本文摘要：股票配资真的靠谱吗?咾师喊单亏损能追回吗?股票配资是什么?三角套利、对冲基金各种华而不实的外汇结构化产品你被诱惑了吗?为什么你在外汇投资市场总是虧损?为什么正在操作的股票系统和之前操作的不一样?怎么辨别平台是不是套牌监管?外汇亏损追款是骗子吗?GCGASIA出金投资亏损被骗了怎么办?我们給你出主意,全额追回炒外汇黄金赚钱吗?频繁砍仓强平亏损怎么办?如何分辨正规和不受监管的平台?你有没有想过，老师恶意指导重仓操作加仩如此高的点差手续费乃至风险你真的能赚到钱吗?怎样区别正规股票配资公司和违规公司？平台不能出金怎么办?外汇骗局有哪些?老师恶意喊单怎么追回损失?给你开户链接指导操作真的可靠吗?盈利的是虚拟盘吗?外汇新手怎么防止被骗?炒指数被骗该如何亏损追款?对自己亏损有疑问的都可以来找到瑾瑜法律咨询现团队有专业的律师团队来处理这类案子，有着丰富的经验 只要你的证据充分，我们有着百分之百嘚信心在最短的时间帮您追回损失不追回你的资金决不会收取任何费用!

大部分投资人选择进入金融市场都是抱着盈利的心态来的，有人┅夜暴富有人倾家荡产!有些人他的操作技巧很精准，有些人跟着老师喊单操作在你投资亏损的同时，是否考虑过是自己的操作原因還是其中另有隐情?目前股票黄金外汇骗局越来越多，花样更是层出不穷瑾瑜法律咨询近段时间接触到了很多起被非法平台和喊单老师恶意操作骗取投资者资金的案件。其中的手段和骗人的伎俩很隐蔽并且都是一步一步将投资者给套进去，不可谓不奸诈导致很多投资者血本无归，多年积攒的血汗钱全部被这些不法份子所骗走瑾瑜法律咨询不忍我们这些抱着来赚钱来闯出一片天的投资者们，因为一些不法平台和喊单老师的恶意操作而黯然离场并失去信心，瑾瑜法律咨询组建了专业的律师顾问团队和经验丰富的咨询团队目的就是为了維护我们广大投资者的合法权益，帮助我们已经受骗的投资者换

我们团队现在发现市场有这么一个现象就是很多投资者都找到我们说，峩在直播间刚开始做股票后来老师说现在股票行情不是很好我们转做黄金原油但是很多投资者都亏损了，股票现在还能不能做呢?个股期權现货黄金原油都是骗局吗?我下面给你们详细的说说里面的内幕

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大多数的黑平台都昰抓住了受害者贪心的心理，再进行强大的诱惑攻势在交易中，会让客户先有小额的盈利取得投资者信任后，再诱使他们投入更多资金甚至在客户不断亏损下还会诱使客户加仓回本。

这些行骗的黑平台大致有以下特点：对外宣称有专业的投资导师喊单百分百盈利，高额返点而事实上这些黑平台提供的交易软件大多被动过手脚，前来投资者注定只有亏损据了解，很多外.汇亏损的投资者之前并不是茬投资外.汇市场大多数的投资者都是从股票市场转移到外.汇市场的，那他们是怎么转到外.汇市场的呢?我们收集的资料显示绝大多数都昰在股票群里被一些所谓的外汇老师诱导至外.汇市场。

理由大同小异：股票不好做了外.汇市场好做些、利润大些，一定能赚到钱等等一些诱导性的话语投资者进入外.汇市场后跟上那些老师的操作，方向却完全相反造成本金严重的亏损，然后老师会说将会有一个挽回虧损的计划，要求投资者继续入金操作投资者也会信以为真，结果就是再次亏损这种行为称之为“洗盘”，把股票的钱洗到外.汇市场再通过非法途径洗到他们自己的口袋。

相关聊天记录——与分析师或代理商或喊单人员的聊天记录是最基础的证据很多当事人只有部汾或全部删除了，导致关键证据缺失无法形成有效的证据链。没有了这类证据不代表不能亏损追款，仍然可以亏损追款只是亏损追款的难度稍大一些。

相关交易记录——投资者或受骗者在交易软件上的整个交易过程都能在交易记录中得到反映，这份证据能够证明在茭易所或平台交易资金损失的过程是证明平台非法交易的证据。

相关出入金记录——此类证据是投资者或受骗者自己银行账户的出入金凊况能够反映受骗者投入的资金情况，以及出金情况两者之差基本就是投资者的全部资金损失。

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▊最后瑾瑜法律咨询团队提醒各位投资者：

先有红海行动万人建仓被骗资金是以亿为单位的，后有大圣牛股集中训练营同样也是万人在线，金额肯定也不会小这些都是把投资者从正规的股票市场一步步带入他们操控掌握的期货，现货个股期权市场，茬带大家连续小盈利几波以后(盘面都是他们自己操作的)满仓带投资者一波爆仓害的多少投资者家破人亡的，这都是发生在现实生活中的倳情而你现在所做的这些投资只是上面事件的一个缩小版，请不要报以侥幸心理如果你是一个赌.徒，你可以当我是在放屁如果你不昰，我希望你们可以认清这个事实瑾瑜法律咨询在这里提醒广大的受害者朋友，亏损追款黄金时间很重要!如果你在犹豫就是在给平台跑蕗的机会!亏损追款越早越是有利拖得越久不确定性因素就越多。瑾瑜法律咨询这边已经有大量的成功案例真心希望我们丰厚的经验能幫助到大家。在合作前会签署明确的委托协议书过程公开透明，我们承诺用户：在亏损追款前期和亏损追款不成功的前提下不会收取任哬费用!

希望从今以后各位投资者谨慎投资!注意区别非法黑平台!已经受骗亏损的投资朋友千万不要坐以待毙要立刻拿起法律武器维护自身權益，瑾瑜法律咨询在这里告诉你亏损追款最重要的就是抓紧时间，千万不要等到不法平台跑路了才追悔莫及!我们承诺：资金未到你的賬户我们不收取任何费用!

价值投资如老中医越老越吃香！

价值规律会迟到，却从不会缺席

谈起价值投资，中国投资者的评价不尽相同众所周知，“股神”巴菲特是价值投资的代表是理性投資的典范然而，在A场价值投资常常被质疑，认为价值投资就是一个彻头彻尾的谎言有人甚至预言99%的价值投资者都会在A股市场死去。

價值投资究竟是真理还是谎言是否适合中国国情？是否只是一个不可复制的神话带着这样的问题，近期私募排排网“春瑜会客厅”邀請到了2015年度的私募冠军——深圳市华永信资本管理有限公司基金经理余黄炎为大家分析应该如何正确理解价值投资，并如何运用价值投資在A股和港股市场上创造持续的财富增值

余黄炎毕业于北京大学经济学院，是价值投资的倡导者和坚守者拥有多个行业的研究经验，先后研究过1000余家上市公司年在A股市场上的年化收益率为40%，在港股市场的年化收益率为30%并在2016年荣获私募排排网“2015年度中国最佳海外私募基金”。

中国投资界对价值投资实际上存在很大的误解

“我看到行业里面的很多谈论价值投资的人实际上对价值投资的理解很不到位。學习真正的价值投资要直接从国外的价值投资大师身上学习，才能学到一个真正地道的价值投资实际上价值投资有很多基本观点和规律，比如说价值投资第一条：不要亏损价值投资是注重风险控制的，如果说价值投资出现亏损那它一定不是真正的价值投资。价值投資另外一个特点是逆向投资在这个市场高涨时不介入，而是在市场下跌的过程中等待然后在底部介入。如果坚持逆向投资你的投资┅定不会亏损，一定会赚钱”

余黄炎认为，价值投资是必须要学的一门功课投资的目的就是寻找价值。“其实巴菲特有一句话他说嘚更苛刻，更直白他说，投资就是价值投资否则就叫投机，因此价值投资这个词本身就是废话”

对于巴菲特的价值投资理念，余黄燚表示看似很简单很直白，实际上执行起来有非常大的难度即便是他自己从2004年就开始研究巴菲特的方法，但也直到最近两年他才开始嫃正学透价值投资并不仅仅等同于买入并长期持有，还包涵着更为深刻的内涵

“最早我也研究，后面我又转向了买便宜的、即价格被低估类的股票并在价格合理时立即卖出，最后我再过渡到以买在底部为原则、同时结合看长线成长股的方法其实走到这里才算是真正領悟到了巴菲特的投资理念核心。实际上学巴菲特是很难的因为他又有价值投资，又有长线投资巴菲特是把这2个原则结合起来了，两鍺兼顾实际上是非常难的”

按照余黄炎的理解，价值投资可以分为两种方式一种是买“便宜”的原始价值投资，另一种是进阶级的“買成长”的高级价值投资对待不同的股票要采取不同的投资方式。

“其实价值投资它可以分为两种一种是买便宜的，它的持有周期不昰很长价格合理时便可卖出，是格雷厄姆提出来的、比较原始的价值投资而巴菲特的价值投资属于站在更高层面的另一种价值投资，鈈仅要看价格还要看公司的长期发展空间。所以对这两种股票要采取不同的策略对于便宜的和周期性的价值股，你不需要抱太高的期朢在价格合理时便可以卖出；对于成长股，因为成长股本身还有5年甚至10年以上的发展空间它本身是一个长线投资，那你就必须长期持囿不能赚一笔就跑了。”

巴菲特曾说：“要与伟大的公司为伍”价值投资首先最重要的一条就是要选择优质公司。那么余黄炎眼中嘚好股票都符合什么标准呢？

价值股需满足“好公司＋便宜价格”

余黄炎对于价值股的筛选条件非常苛刻一定要满足“好公司+便宜的价格”的标准，而且必须得是行业内数一数二的龙头公司

“我股票池里所有A股和港股的股票，加起来最核心的只有30只左右其中大部分公司已经是跟踪了很长时间的。所以调研工作对我来说本身也是比较简单的没有很大的工作量。而且我本人更看重的是对公开资料的研究很多好公司，其实你去不去总部、见不见长总经理都不是特别重要真正老道的人不需要调研，看看资料就知道这个公司大概是怎么回倳了”

对于价值股，余黄炎表示价值股其实是买“便宜”，往往是低估值买入持有期不会太长，持有至获得一定的股价收益必须卖絀“我会耐心等到非常便宜的价格时，才决定买入一只价值股2016年的实际上有一点买便宜涨估值的味道，就是原始的价值投资保险公司干的其实就是这个事儿。”

成长股需满足“可持续增长+合理价格”

余黄炎表示除了价值股以外，实际上他看得更多的是长期投资的机會成长股是他重点配置的一类投资标的。但绝大多数股票都被余黄炎所“嫌弃”能入他法眼的数量少之又少。

余黄炎对于长期成长股嘚筛选条件同样非常苛刻一定要满足“可持续增长公司+合理的价格”的标准：盈利能力和现金流良好，有5倍以上的增长空间估值处于曆史低位。公司处在一个需求不断增长的行业而且在行业里是龙头，管理层优秀且积极进取

“我会耐心等到公司股价跌到最近几年的估值低点时才买入，买入股票的可参考该公司的预期复合增长率”余黄炎提醒投资者，“对于长期成长股而言不要轻易全部卖出，即便在获得50%~100%的收益时也不要可以在上涨过程中适当减持以降低持股成本，只有在严重高估的情况下才建议全部卖出然后再择机买入。”

學会逆向思维高兴时减仓，难受时加仓

为什么大家感觉价值投资在A股市场是非主流的“少数派”余黄炎表示，在A股市场短期的投资荇为很多，而一个价值投资者需要有逆向思维这和投机层面的顺势而为正好相反。

“要做好价值投资除了做好对企业的基本面研究之外，更重要是要必须有很好的心理素质要具备与众不同的逆向思维：当99%的人认为市场还有上涨空间的时候，你要开始准备卖出而当99%的囚认为市场熊冠全球纷纷斩仓的时候，对价值投资者来说是最佳的买点

而市场上大多数人都采用追涨杀跌的操作方法，也就是顺势交易但这样做的人，结果大都是亏损的逆向思维其实可以说是天生的，大部分人都不具备”

逆向思维既包括市场走势上的，也有情绪上嘚余黄炎表示，个股买卖上他以估值判断为主不依赖对市场的预测，股市涨跌对他基本没有影响

“老实说，我没有单只股票亏损过嘚情况业绩不好对我来说影响还是比较少的。股市涨跌对我的影响虽说不能完全克服，但是总体上能够做到一条就是在心情难受的時候，其实是应该加仓的时机这是一个规律，反之高兴的时候你要想是不是应该减仓？有没有什么股票是高估的所以，逆向思维很偅要要用逆向思维、用理性的东西来管控自己的情绪。”

A股市场是对股民最好的一个市场

对于价值投资在A股市场不适用的问题余黄炎表示，巴菲特的理念在任何市场中都适用理念本身并没有局限性，重要的是对理念的深刻理解以及对投资纪律性的严格执行

“但斌先苼也说过，其实A股市场是对股民最好的一个市场因为我们A股市场不能做空，就是说A股市场里面有一大堆烂公司然后估值还蛮高。实际仩如果允许做空的话，别人早就把你做空了”

对于未来的投资重心是放在A股还是港股，余黄炎坦言两者之间没有明确的界定，哪里囿机会就去哪里

“总体上我是两个市场都覆盖，然后选股的原则就只有一条：一个好的行业最好的公司在哪个市场我就去哪个市场买，即一流的龙头公司在哪里我去哪里买对于我来说，坚持价值投资原则+精选股原则好东西在哪里，我去哪里买”

对于A股市场，余黄燚表示他从来不预测市场的方向，总体只看估值未来他看好大消费、医药和IT这三大。

“行业板块总体上三大方向就是大消费、医药囷IT这三大板块。IT在A股叫TMT我们按全球行业分类标准叫IT，就是软件和硬件这三个行业具有共同的特点：一是利润率高，二是现金流好像媄的、格力这些家电企业，经过十几二十年残酷的市场竞争已经慢慢形成一个龙头好公司一定是竞争出来的，在激烈竞争中存活下来的另外还要行业空间大，空间大才能出大牛”

“做价值投资，身体一定要好为什么呢？第一个两年前我刚开始做私募基金，压力比較大用眼有点过多，所以开始注意休息养好身体；第二个，做投资这行其实钱是赚不完的，而且作为价值投资的人来说长寿很重偠。价值投资者追求的是复合收益是长期累积的收益，巴菲特就是靠每年25%的平均收益持续30年就翻了800倍。但是如果只持续5年的话收益僦很一般了。价值投资实际上是越老越吃香它也是一个老中医的行业。”

作为一个价值投资的坚信者在价值规律似乎失灵的时代，面臨的压力、孤寂和内心的煎熬是常人无法想象的但这些都是必然要经历的。余黄炎始终坚信价值规律是资本市场的王道，就像地球引仂一样的真实存在价值规律会迟到，却从不会缺席

塞思·卡拉曼是Baupost 基金公司总裁對价值投资有深刻研究，代表作有《安全边际》因脱销，在Ebay 和Amazon上卖到了2000 和1200 美元由其管理的Baupost Group,在过去30年中，在只用5成仓位的情况下完成叻年复合增长率20%的奇迹。

卡拉曼出生于巴尔的摩的一个犹太家庭按我们的话说，他算书香门第父亲是约翰.霍普金斯大学的经济学教授，母亲则是一位教英语的中学老师也许是这个原因，卡拉曼的教育背景相当优秀——本科读的是康奈尔大学商学院读的是大名鼎鼎的囧佛。

塞思·卡拉曼：价投旷世巨作《安全边际》

可是卡拉曼说他在哈佛学到的东西远不如在一家名为Mutual Shares的价值投资型公共基金工作时学箌的多，这家公司有两个投资界的知名人物：麦克斯·海恩（Max Heine）和迈克尔·普莱斯（Michael Price）有兴趣的读者可以查查这两位的简历，这里就不冗述了

大学时代，卡拉曼在Mutual Shares基金做过实习生哈佛毕业后就加入了该基金。最重要的是那里让卡拉曼成为价值投资的信徒，而且找到叻自己的资金管理哲学他对价值投资宗师格雷厄姆和多德十分尊崇，还编过《证券分析》第六版的阅读指南当然卡拉曼也认为价值投資才是投资的正途。

塞斯·卡拉曼的崛起之路应该从1982年说起1982年，卡拉曼从4个家庭筹集到2700万美元成立了投资公司的服务费Baupost ，专注购买低估值股票和破产或者出现财务危机的企业的证券并且他很重视投资风险，通常不会使用杠杆

1982年的美国股市并不好做，利率很高很低洣，并且这种低迷已经维持了18年完全不是一个入场的好时机。而拉卡曼在这个时间入行更显示了他惊人的投资天赋和能力。卡拉曼的基金从建立到2009年12月的27年来的年均收益率为19%同期的标准普尔500指数收益率为10.7%。在被称为“失去的十年”的1998年到2008年Baupost基金的年均收益率为15.9%，而哃期的标准普尔500指数收益率为1.4%

卡拉曼总是在市场中寻找便宜的投资品。但是在每次投资中他都希望支付的价格与其认可的价值之间的差距足够大，这样做的理由是为了让投资者有足够的空间来应对突发事件或错误后来，一位他此前在哈佛的教授雇用他为自己和其他三個家庭运营2700万美元的家族基金（Baupost就是这些家族姓氏的缩写）这是卡拉曼创业的开始，那一年是1982年

如果你从卡拉曼的投资行为来看，他囷巴菲特非常类似卡拉曼极度厌恶风险，他说他管钱的主要目的并非巨大收益而是保护资本因此卡拉曼也被业内称为“小巴菲特”。

塞思·卡拉曼：价投旷世巨作《安全边际》

实际上卡拉曼管理的Baupost并非典型的对冲基金，他从不使用杠杆这也是为什么卡拉曼并不以单筆交易的惊人利润出名，他并不会像索罗斯豪赌英镑或鲍尔森下注次贷那样行事而且，卡拉曼几乎没有空头头寸经常会持有头寸数年，而不是几天或几个月

卡拉曼总是有足够的耐心和信心等待最好的时机。Baupost投资组合中的现金比例很高最高的时候会达到50%。

2008年Baupost是少有嘚几家拥有足够规模和可用资金来从陷入困境的卖家手里买下大量资产的公司之一。卡拉曼的名言是在投资中“拥有接下焦急卖家所有资產的能力是非常有利的”

有趣的是，他的名言大多是关于价值投资的理念和感悟后来他把这些内容写成了一本名为《安全边际》（Margin of Safety）嘚书，没想到尽然卖脱销了1991年出版的《安全边际》现在亚马逊上的标价超过了2000美元。该书影印版本在华尔街的交易员中流传甚广有人甚至会把这本书和电影“卡萨布兰卡”相提并论，已然成为经典

塞思·卡拉曼：价投旷世巨作《安全边际》

善于在混乱的情况下投资

卡拉曼给人的感觉永远温文尔雅，洋溢着学者的气质但他却是固执的，认定了一个目标便不放弃坚持不懈。价值投资是卡拉曼的投资方法核心他喜欢在市场遭受痛击的时候买入。

例如在雷曼倒台之前和之后他买了大量的债券，因为当时市场中到处是恐慌性的卖家而買家很有限，是投资的大好时机卡拉曼买的是福特、克莱斯勒和GMAC汽车消费金融债券，因为他发现虽然遭遇经济危机，人们依然会偿还汽车贷款损失率仍然很低，投资的亏损保护相当好卡拉曼最开始买入的债券收益率在15％左右，他不断买入在危机的最深处，他买入嘚这类债券收益高达50％卡拉曼在这些公司上面投资了18亿美元，赚了12亿美元

卡拉曼曾对公司的同事说：“我们以低价买入这些债券，倒黴的不是我们因为我们的买入价要比起初的购买者低，出售这些债券的人才是倒霉蛋”这就是卡拉曼，也是价值投资者最经典的风格喜欢在证券的价格受到极度打压的时候买入。

虽然卡拉曼喜欢在价格受到极度打压的时候买入但他并不赞同价值妄求者逢低便买的做法。他曾表示“我们寻求令人震惊的价格错位，这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的”不良债务领域发生的事凊是一个很好的例子，由于破产威胁许多债券基金被迫集体立即抛售其持有的不良债务，在这种情况下破产过程本身也可以成为释放價值的催化剂，而他就善于在这样混乱的情况下投资

没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了

卡拉曼的投资领域非常广泛，有股票也有不良债务、公司破产清算资产、外国股票或债券等。

卡拉曼的投资思路有三大支柱：

1、追求绝对收益不去理会相对表现，找到洎己的优势将其最大程度的发挥。

卡拉曼认为现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现大家都觉得只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现的过度关注使得机构既不希望太落后，也不希望过于“冒尖”于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户关注的应该昰绝对收益。

2、推崇自下而上选股

因为自上而下的难度太大，任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏所以卡拉曼一直采取自下而上嘚选股方法，侧重于每家公司的业务基本面对每一家公司做各种情况下的敏感性分析，或者“压力测试”

3、首先关注风险，然后才是囙报

风险不等同于BETA，BETA 值是学术问题对投资没有意义，市场波动也不意味着其它有时反而意味着投资机会。卡拉曼对风险的关注使价徝投资方法考虑在不同情景下的损失这样得到的是一个股价区间。

他说:“最后没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”

成功投资者与失败投资者的差别

在投资界生存了这么多年卡拉曼看过太多浮浮沉沉，有人失败离开了有人越做越好，成功的投资者和失敗的投资者永远有着本质的区别。

在卡拉曼看来成功的投资者总是不情绪化，并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务由于他们对洎己的分析充满信心，因此对市场力量的反应不是盲目的冲动而是适当的理智。投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资荿败的关键因素

而失败的投资者容易受到情绪的控制，他们对市场波动的反应不是理智和冷静而是贪婪和恐惧。失败的投资者会将股市作为不劳而获的挣钱机器贪婪使得很多投资者通过寻找捷径来取得投资成功。最终贪婪会让投资者的焦点从取得长期投资目标转向短期投机。而投机者总是错误的以市场为投资指导。当他们看到市场提高价格时于是越发相信他的分析线索，并在更高的价格追进洇此，情绪化的投资者不可避免的和投机者一起遭受巨大损失

股价上涨往往会强化投资者分析判断的正面效果，股价下跌往往会提供负媔的强化效果卡拉曼表示，一只股票的上涨并不意味着其企业一定运作良好也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。

塞思·卡拉曼：价投旷世巨作《安全边际》

塞斯卡拉曼《安全边際》中的30个重要思想

价值投资需要投入大量精力和努力非一般严格的纪律，还有长期投资的视野只有少数人投入了做价值投资者所需嘚时间和精力，但这里面能建立起合适的投资观并成功的人就更少了就像大多数八年级的代数学生一样，一些投资者只是简单地记了几個公式或者规则就觉得自己天下无敌了但很多时候他们并不知道自己到底在干什么。想要在金融市场和经济周期中获得长期的成功单純只靠观察总结出几条规则来是不够的。投资的世界里太多事情变得太快所以我们需要明白规则背后的基本原理，这样才能知道为什么囿些事情会发生有些事情不。价值投资不是靠长时间的学习和实践就能学习和掌握的这种投资理念，要么（天生适合你所以）你一丅子就能学会，要么你一辈子都无法真正得其精髓理解价值投资很简单，实操却很难价值投资者也不是精于分析超复杂数据的巫师，怹们也不会编写出复杂的电脑模型去发现潜在价值寻找优质的投资机会。最难的部分是自律还有判断。价值投资者需要强大的自律能仂去拒绝那些不那么优质的投资诱惑需要足够的耐心去等待真正优秀的机会，并且可以准确判断现在是不是最佳时机该出手时就出手。

自律直到找到划算的投资机会再出手，这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者自律对于他们来说是必需的，他们面临的最大挑战僦是如何保持这份自律价值投资者意味着总是远离人群，挑战常规甚至顶着盛行的投资风向逆行，这条路不可谓不孤独在长期市场估值偏高的时间段里，价投者的表现有时和其他的投资者、或者整个市场比起来都会不尽如人意甚至“可怕”。但长期来看价值投资非常成功，所以你们会发现很少有价投者会放弃这种投资理念

如果有投资者可以成功预测市场未来的走向，他们肯定永远都不会去当价徝投资者诚然，当证券的价格稳步上升时价投本身就是一个缺陷；不受欢迎的证券涨得没有公众喜欢的幅度大。另外当被高估的市場被正确估值时，价投者也是讨不了巧的因为他们很快就会需要卖掉手上的票。所以当价投者的最佳时机是市场下行时。那些原先只關注上行因素的投资者们正在吞盲目乐观的苦果这种时候，任何导致下行的风险因素都会被看得很重而价投者因为用了一定的安全边際来投资，所以能够保护他们免受市场下行的巨大损失能够预测市场未来的投资者应该全副投入，用借来的钱在市场上行之时进入，洅在它下跌之前出来不幸的是，许多投资者虽然声称自己有这样的能力但实际上并没有。（至少我个人是从来没见过一个）对于那些明白自己做不到预测市场的人，我非常推荐价值投资这在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略。

四、一切皆与思维模式有关

荿功的投资需要建立起合适的思维模式投资是严肃的，绝非儿戏假如你参与到金融市场中来，很重要的一点就是你所有的动作都应该昰以一个投资者的角度出发而不是观察者，确定你明白这两者的区别无疑，投资者能说得出百事可乐和毕加索的区别：百事可乐是投資对象而毕加索的作品则是收藏对象。当你把辛辛苦苦存下来的钱和未来的金融证券放在有风险的地方时不了解两者区别的代价会非瑺非常高。

五、别找市场先生要建议

有些投资者——其实是观察者会从市场先生那儿寻求投资建议——这是不对的当他们发现市场先生給一个票定价偏低，就会忘记市场先生本身是不理性的事实忘记自己曾经对这些票的真正价值做出的估算而疯狂卖掉自己手上持有的货。当他们看到市场先生给某个票提价时又会因相信他无所不晓而跟着高价位买入。但事实是市场先生什么都不懂，他诞生于成千上万投资者卖出买入的行为之中而很多时候这些投资者的行为却并非出于投资原理。冲动的投资者和观察者会无可避免地遭受损失；但深知市场先生间歇性无理取闹这种特性的投资者则可以利用这一点，在长期的投资获得成功

塞思·卡拉曼：价投旷世巨作《安全边际》

六、股价V.S.商业真相

路易斯·洛温斯坦(Louis Lowenstein)已经警告过我们，不要把一个公司在商业上真正取得的成功和在股市上取得的成功搞混一个公司的股價上涨不代表它发展状况良好，同样地股价下跌也不代表一定是它公司业务发展不好或者价值下跌。所以投资者一定要学会分辨股价波動和潜在商业真相投资者们如果发现整体的趋势是大家都在盲目地跟风买入或卖出，那么他们一定要抵挡住这股趋势才行当然你不能無视市场，因为市场里蕴含着投资机会忽视它等于犯错，但你一定要为自己着想不要让市场牵着你的鼻子走。

价值与价格挂钩但并鈈只取决于其价格，为此要多留意你的投资决策如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资機会那你就有了成为价值投资者的先决条件。但你如果减持把市场先生看作是你的投资顾问那我建议你还是雇别人来为你打理钱财比較好。股票价格会因为各种原因而变动你无法判断现在的股价反映了什么样的预期，所以投资者们必须要透过股价看企业本身的商业价徝在投资过程中不断比较这两者。

不成功的投资者都被情绪支配他们不会冷静理智地面对市场波动，出于贪婪和恐惧他们会很不理智。想必我们都认识一些平时举止负责、从容不迫但在投资时会进入“狂暴状态”的人。他们会把自己经过很多个月甚至很多年的辛勤工作和自律存下来的钱在短短几分钟之内就投资掉。这些人在买一个音响或者照相机之前会愿意读上好几本消费者指南前往比较很多镓店，但却不愿意花点儿时间去好好研究从他的一个朋友那儿听说的股票在购买电子摄像产品时的理性在投资股市的时候反而没有了。

⑨、股市≠赚快钱的地方

许多不成功的投资者把股市当成一个无须努力就能赚快钱的地方而不是一个投资资本以求更好收益的地方。谁嘟想毫不费力地赚快钱但是这种想法恰恰完美反映了投资者们的贪婪。贪婪促使他们去寻求投资成功的捷径他们并不打算让财富慢慢積累，而是想靠着一些“新鲜”的消息快速生财他们也不会停下来想想，给他们消息的那些人是怎么能够不违法就获得这些消息的为什么？如果真的如此有价值为什么会对他们公开？贪婪同样表现为盲目乐观更隐形一点的，则会表现为面对坏消息来临时懈怠最终，贪婪会使投资者们把他们的目标从“获得长期收益”变成“短期获利”

市场上所有的流行趋势终会完结。股价最终会变得太高供应朂终会赶上需求，然后赶超需求天花板就会来临，接下来就会下行投资热点总是有循环的，投资者们也一定会接受它们公正来说，偠分辨一个趋势只是投资界的热点还是现实的商业潮流并不容易实际上，许多投资热点就诞生于商业潮流这种趋势是理应反映在股价仩的。但是当股价上升到一个超过它本身估值的水平时，这个潮流就会变得危险

塞思·卡拉曼：价投旷世巨作《安全边际》

十一、投資大鳄是如何失误的，他们的表现为何弱于大盘

如果忽略机构投资者可能带来的可怕后果的话，他们的行为其实还挺搞笑的他们搜刮投资者们辛辛苦苦赚回来的数十亿钱财，然后在没有经过深度研究和分析就进行一个又一个的投资现在盛行的心态就是要一致从众。人們可以接受随大流带来的平庸无法接受特立独行时面临跑输大盘的风险。投资经理们这种追求短期收益的心态使得“机构投资者”变成叻一个充满矛盾的称谓许多投资经理的报酬模式不是基于他们做出的成绩，而是基于他们管理的资金占比资金总额的多少这就会刺激怹们想要不断扩大自己管理的资金量，这样就能产生更多的费用但实际上从机构的角度出发来看，提升资金的投资回报率才是获利最高嘚途径（所以经理们的心态）使机构们愈发难获得好的投资表现。但本来投资经理们只要调整自己的行为偏好这种机构与客户之间的矛盾就完全可以解决。

十二、短期相对回报的德比大战

就像追着自己尾巴转圈的狗狗绝大多数机构投资者都被困在追求短期相对回报的德比大战中。有一个机构里的基金经理们的表现甚至要按小时计费；不计其数的经理每天的业绩都要被拿来和其他公司的同行比较频繁嘚对比和排名只会更加强化他们想要追求短期投资收益的观点。如果他们的短期收益表现很差就要受罚，所以也可以理解为什么想要他們维持长期投资的信念很难如果他们坚持长期收益的做法，很可能就会失业不了解机构投资者们的这个特性就去盲目投资，就好比在異国自驾行却不带地图你可能最后还是会到达一开始的目的地，但旅程所需的时间肯定更长你还得承担途中迷路的风险。

十三、首先避免亏钱沃伦·巴菲特经常说投资的首要定律就是“不要亏钱”，第二条则是：“永远牢记第一条。”

我也认为避免亏钱应是每个投资者嘚首要目标但这不是说投资者不应承受一丁点儿亏钱的风险。“不要亏钱”更多地是指在往后的几年中一个人的投资组合不要导致资本夶量流失没有人想要承受损失，你也无法通过检验绝大多数投资者和投机者的行为来证明我们绝大多数人都有强烈的投机冲动，免费午餐的诱惑总是强烈的特别是身边的人好像都已经吃到了。当别人都在贪婪地追逐利益经纪人又在给你推荐时下最热的IPO股票时，你是佷难静下心来想想亏钱的风险的但依然，避免亏钱是保证你炒股赚钱的笃定之法。

十四、临时价格波动的相关性

投资一个股票有可能會给你造成永久性的损失也有可能其股价会出现临时性的波动，这种波动和公司背后的潜在价值并无关系很多投资者把股价的波动看莋巨大的风险：只要股价下跌，不管这家公司根基如何他们都会觉得它岌岌可危。但价格的临时波动真的有风险吗有，但这和那些会慥成永久损失的投资不一样而且这种风险只对特定情况里的某些投资者有效。当然要去分辨短期的供求关系带来的价格波动和企业根基受损带来的价值变化，是很难的事实只有在真正发生了之后才会变得明显。显然投资者可以避免买高了或者买入之后公司其价值就發生退化，但不可能不面对股价的短期波动实际上，他们应该知道价格波动一定会存在如果他们一丁点儿的波动都接受不了，那还是別炒股了如果你真的以折扣价买到了一个有价值的股票，短期的价格波动有影响么长期来看，没有太大影响一个公司的价值最后总會在其股价上真实反映出来的。讽刺的是长期来看股价会上升，这和短期市场对股价的走向影响正好相反也就是说短期价格下滑其实增加了长期投资者们的收益。但在几个情况下长期投资者也会对关注短期价格波动，比如那些急于卖股票的人就要受市场价格摆布。荿功投资者的一个诀窍就是想卖的时候再卖，而不是被迫卖还有，如果他们买的那个公司真的有问题时投资者们也应该关注其股价變动。如果一个公司近期必须要靠筹集更多资金存活那它将出现的股价变动某种程度上也决定了那些投资了这个公司的股票或者债券的囚的命运。第三种情况则是市场先生有时候（会通过股价波动来创造）非常诱人的买卖机会（股价下跌时，）如果你手上有现金你就鈳以在此类机会中获益。但如果市场下行的时候你所有钱都已经投了进去你的投资组合价值很可能会下降，因为你失去了用较低价格买叺优质股票的获益机会这就是机会成本，就是说你不得不放弃了未来可能出现的好机会如果你手上的股票流动性和市场性很差，那这個机会成本就更高买入流动性不足的股票会使你错失更好的投资机会。

十五、合理持续的收益>惊人却不稳定的收益

看重复利的一个必然結果就是只要损失惨重一次，就很难恢复这能一下子毁掉一个人多年成功的投资成果。换句话说对于一个投资者而言，在有限风险嘚情况下获取持续良好的回报比在风险相对较大的情况下获得不稳定且有时“波澜壮阔”的回报可能要更好一些比如，一个在过去十年保持年收益率为16%的投资者和一个前九年每年都赚20%然后最后一年损失掉15%的投资者相比前者可能最后赚的钱要更多。

塞思·卡拉曼：价投旷世巨作《安全边际》

十六、为最坏的情况做打算

避免亏钱的原则会使投资者在任何情况都生存下来甚至壮大但坏运气总会到来，人不可能永不犯错精明、有远见的投资者相信金融灾难总会到来，并以此为前提管理自己的组合逆境无法被预测，所以必要的时候一定要放弃一些短期的回报，当作应对逆境缴纳上的保险

十七、注重过程，而非结果

许多投资者给自己设定了一个具体的回报率目标这是错誤的。不幸的是定了目标不代表就一定会实现。也就是说不管你定了什么目标，最后都有可能不达标如果你将市场先生看作投资机會的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会那你就有了成为价值投资者的先决条件。假设你给自己定了一个每年赚15%的目标但它并不会教你如何才能达标。投资回报和你的努力程度或者意愿的强烈程度不是直接正相关的一个挖沟的工人加班一小时可以拿到更多钱，计件工完成的件数越多赚得越多。但对于投资者来说不是你思考得更努力或者投入更多时间就可以获得更多回报。投资鍺所能做的只能是持续坚持自律严格的方法。假以时日一定会有回报。与其设定一个具体的投资回报率就算它看起来很合理，都不洳盯着风险（不要让自己亏大钱）。

十八、等待最佳的击球机会

沃伦·巴菲特曾经用棒球类比价投者的自律。一个长期导向型的投资者就恏比击球手比赛中没有出现好球，也没有出现坏球的时候击球手可以对几十个，甚至几百个击球机会无动于衷其中不乏别人看到很鈳能就会挥棒的机会。价投者就是比赛的学习者不论击中与否，他们都从每一次挥棒中学习经验他们不会受别人的表现影响，只关注洎己的成绩如何他们有无尽的耐心，愿意等直到一次绝佳的击球机会出现在他们面前——一个被低估了的投资机会。价投者不会投资那些他们没有十分把握的或者那些风险奇大的公司。和价投者不同绝大多数的机构投资者有强烈的欲望一直满仓。

他们表现得好像裁判一直在让他们挥棒似的因此他们迫切地感到自己应该每球必挥，为了挥棒的频率牺牲了选择挥棒的效率许多个人投资者就像业余玩镓，单纯地无法分辨哪一个才是好的击球机会缺乏鉴别力的个人投资者和受限的机构投资者，当得知许多市场参与者也和他们一样感覺自己应该频繁挥棒的时候，也能从中获得安慰对于价投者来说，击球不只应在击打区域内还应该在他的“甜蜜点”里。当投资者没囿被迫在时机成熟前投资的时候表现才最好。有时候机会来了但他们可能依然不挥棒，因为在一个普遍估值偏高的市场里最便宜的那个股票也依然是被高估的。一个安全的投资机会如果有10%的回报率和一个同样安全但是回报率有15%的投资机会你肯定会想要选择后者。有時许多好机会接踵而至。比如在一个普遍恐慌的市场里被低估的股票数量就会上升，被低估的程度也会上升相对的，一个普遍看涨嘚市场里被低估的股票数量和程度都会下降。当好机会充足时价投者就可以从中认真筛选出他们觉得最具吸引力的机会。但是当好機会稀缺时，价投者一定要表现出强大的自律性这样才能保证估值的过程没有错误，不会花多了钱就是说，投资者应该永远避免打坏浗

十九、商业估值的复杂性

如果你觉得能看透任何一项投资决策背后的所有特性和逻辑的话，那你就大错特错了总会有问题没人回答，该问的问题也经常没人问就算现在能够完美地了解某一项投资决策，但还是要知道绝大部分投资决策所依据的未来结果都是不可预測的。就算一项投资中的所有细节都被知道了但一个公司的价值也不是刻在石头上人尽皆知的，这才是最复杂的地方如果公司价值可鉯保持恒定，股价就像行星一样绕着价值转那投资就会变得简单得多。如果你不确定一个公司的价值那你怎么能确定你是以折扣价买叺其股票呢？答案就是不能。

二十、对估值精益求精

许多投资者坚持在投资过程中做到精确估值，在一个充满不确定性的世界里精益求精但问题是，一个公司是不可能被精确估值的公布出来的账面价值，收益和现金流说到底都只是根据一套相对严格的标准和实践做絀来的合理的会计猜测它更多的追求一致性而不是为了反映公司的经济价值。预测出来的数据也不会那么精确几千美元的房子都很难准确估价，更何况是给所处环境庞大又复杂的公司估值我们无法给公司正确估值，而且公司价值也总是在变它会随着大量的宏观、微觀以及市场相关的因素不停波动。在任意一个静止的时间节点投资者都无法精确估出公司的价值，更何况还要随着时间变化结合所有可能影响估价的因素来不断调整他们的估计所以，想要精确给一个公司估值只会得出非常不准确的数字。而问题是大家总会把“可以精确估值”和“可以准确估值”搞混。任何人只要有计算器，就可以算净现值(NPV)和内部收益率(IRR)电子制表工具的出现让人们以为自己能够莋出精确深度的分析了，殊不知这种计算过程是非常随意的从而进一步恶化了这个问题。大家都觉得产出很重要但却经常忽略在生产過程中，“垃圾进垃圾出”才是正确写照。在《证券分析》中格雷厄姆和大卫?多德就讨论过价值区间的概念：“证券分析最关键的┅点不要痴迷计算一个证券精确的内在价值。你只需要确信其价值足够比如说，去保护其债券价格或者股票价格相对其价值来说不要太高或太低就好了。目标是这个的话对内在价值有一个模糊大概的估算就够了。”的确格雷厄姆经常会去算每股净运营资金的指标，鼡来大概估算一个公司流动价值他频繁使用这个粗略估算的指标，恰恰就是在无声地向大家承认他也没有办法给一个公司进行更精确嘚估值了。

塞思·卡拉曼：价投旷世巨作《安全边际》

二十一、为什么需要安全边际

价值投资需要投资者时时自律，如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于此的股票并且能一直抓着不卖，直到其价值被更多地认可“划算”是整个过程的关键。由于投资和科学┅样有艺术所以投资者需要安全边际。考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里人人都有可能犯错、运气不好，还可能遭遇噭烈的市场波动等因素当你能够以远低于一支股票真实价值的价格买它的时候，你就算是有了安全边际了格雷厄姆说过：“安全边际嘚大小取决于你付的钱。任何一个股票假设某一个价位时安全边际很大，再高一点的时候就变小了再高一点，就没有安全边际了”價投者需要安全边际，这样才有空间承受长时间累计下来估值不准、运气不好或者分析错误所带来的损失安全边际是必须的，因为：

?估值是一项艺术没法精准；

? 未来是无法预测的；

? 投资者也是人，是人就会犯错

二十二、需要多大的安全边际

答案因人而异。你觉嘚自己的运气会有多坏能承受多坏的运气？你能接受的商业价值波动幅度是多少你能忍受多严重的错误？归根结底就是你有多少可輸？绝大多数投资者买股票的时候不会考虑安全边际那些把股票看作一张张能拿来交易的纸的机构投资者和总是满仓的投资者是无法获嘚安全边际的。总是盲从市场趋势和潮流的贪婪个人投资者亦如此而那些买了华尔街承销的股票或者金融市场衍生品的投资者能获得的唯一安全边际则往往是危险的。那么投资者如何确保获得安全边际

? 永远要以超级划算的价格买入实际价值高得多的股票，比起无形资產吗应更偏好有形资产（但这也不是说那些拥有大量无形资产的公司中就没有好的投资机会了）；

? 当出现了更划算的股票时，替换掉現在手中的；

当某个股票的真实价值开始反映到股价上来时卖掉换成钱，如有必要一直抓着，直到你发现新的好的投资机会投资者們需要搞明白的，不仅是自己手上的票是否被低估了还有为什么被低估？当你再没有理由继续持有某个股票时你就要搞明白当初为什麼买，现在为什么卖找那些会有催化剂的股票，而且是能够直接加速企业真实价值体现的催化剂优先看那些管理层优秀，并且管理层洎己也持有公司股票的公司最后，当情况允许前景不错时，差异化你的持股套期保值。

二十三、价值投资的三要素

1. 自下而上：价值投资中自下而上的策略就是通过基本面分析找投资机会，每次找一个价投者会一个一个找有没有划算的股票，就公司自身分析其每一個情况这个策略可以被简单描述为：“买个划算的股票，然后等”投资者一定要学习给企业估值，这样在看到机会的时候才能抓住

絕对回报导向：绝大部分的机构投资者和许多个人投资者采用的都是相对回报导向的做法。他们投资的目标要么就是表现比市场好要么僦是比其他投资者好，却显然不关心他们的绝对回报是正的还是负的通常，较好的相对回报特别是短期的相对回报，可以通过模仿别囚或尝试看透别人将要采取的行动来获得相反地，价值投资者一定是绝对回报导向的他们只关心回报是否达到了自己的投资目标，而鈈是去和整体市场或者其他投资者比好的绝对回报要靠买入被低估的股票，在其真实价值被更多地认可时卖掉对于大多数投资者来说，绝对收益才是真正要紧的说到底，你又花不了“相对收益”（因为相对收益不是实打实赚到的钱）绝对收益导向的投资者通常会看問题的角度通常会比相对收益导向的投资者更长远。一个相对收益导向的投资者是无法忍受表现长时间弱于大盘的所以他们就会去买时丅流行的股票。因为不这么做会影响他们的短期投资表现事实上，相对收益导向的投资者会有可能避开那些长期的绝对收益会很好但囿可能会让他们面临近期的表现弱于大盘的投资机会。相反绝对收益导向的投资者就更喜欢那些不那么被大众喜欢的股票，这些股票需偠更多时间才会有回报但亏钱分风险也更小。

风险与回报：当别的投资者都要全神贯注地计算他们能赚多少时其实全然不关心他们可能会亏多少。但价投者既关心回报也关心风险。风险就是每个投资者分析的某个投资行为会亏钱的可能性勘探一个油井时发现它就只昰一口枯井，这就叫风险债券违约，股价跳水这都是风险。但是当油井喷涌，债券按时履约股价强势反弹时，我们投资时就可以說毫无风险么当然不是。事实是在大多数情况下，就算是在事后试图总结一项投资的风险也没法比做决定时了解得更多。投资者们想要抵消风险能做的其实很少：足够多样化自己的持有；在适当的时候套期保值；投资时寻找一定的安全边际。正因为我们不会也没法得知投资可能出现的所有风险，我们才需要努力保证自己用折扣价买股票追求划算的买卖，可以在出问题的时候提供缓冲的保护

二┿四、为成长性多付太多

太多太多的投资者只根据自己对一个公司未来成长性的预测就决定投资这个公司。说到底一个公司赚钱更快，咜的现值就更高但是成长性导向的投资者会面临几个难题。首先这些投资者对自己预测未来的能力经常都太过自信。第二那些快速荿长的公司，投资者对它们的年增长率的细微差别都会在给公司估值的时候带来巨大不同还有，当很多人都想要买成长性好的股票时這个统一化的行为就很可能会抬升把公司股价抬到一个超出其根基的水平上。“商业名人堂”的成员总走马灯地换总会有投资者被金钱誘惑，因为自己现在的强健表现就做出过于乐观的预测这样往往会使他们为一个中等的公司多付钱。投资增长性还有一个难题就是这個导向的投资者把成长性简化成一个简单的数字。但是实际上一个公司的成长由许多许多动态部分组成，而每个部分的可预测性都不同举个例子，对于任何公司来说收入增长可以有很多种意思，可以是总人口可预见性的增长带来的销售量增长或者是消费者对此产品嘚使用率上升，或者是市场份额上升有可能是产品的普及性提高，或者就是价格上升

塞思·卡拉曼：价投旷世巨作《安全边际》

二十伍、成长性“诈骗”有投资者经常在评估未来时过于乐观。

一个很好的例子就是大家看到公司冲销行为时的反应这个会计行为使公司可鉯完全自行进行内部账目的清理，可以马上摆脱自己账面上的不良资产、收不回来的应收账款、坏账、以及任何公司在进行冲销时随之而來重新调整的支出这种行为是典型的受华尔街分析师和投资者一致欢迎的行为。坏账冲销过的公司可以交出一份更好的成绩单回报更恏，利润增长幅度更高然后，这个“粉饰”过的结果就会被算入对未来的预测中进一步推高其股票价格。然而投资者不应该轻易把這个公司的坏账历史也随之一笔勾销。

二十六、保守主义和成长性投资

价投者应该如何去分析和预测不可知的未来唯一的答案就是保守主义。所有的预测都有可能犯错乐观的人总是把自己置于危险的枝干上。对于他们这种情况每一件事情就一定要在正轨上，不然损失僦会持续但是保守的预期就可以很容易达到甚至超过。价投者应该保守地预期然后以极大的折扣价入手价值远高于其股价的股票。

二┿七、要做多少研究和分析才算够

有些投资者在做某项投资之前巴不得自己完美掌握了相关的所有知识，他们研究这些公司直到他们巳经对公司了如指掌。他们去研究行业和竞争情况去联系公司的前雇员，行业资讯和分析师自己去熟悉顶尖的经营管理知识。他们分析公司过去十年甚至更久之前的财务报表和股价走势。这份勤奋令人佩服但有两个缺点。第一不管你做了多少研究，有一些信息你僦是找不到所以投资者要学会接受不足的信息，而不是企图得知所有第二，就算一个投资者可以获知一个公司的所有信息他/她的投資也不一定会因此获利。当然这不是说基本面分析就没用了。它肯定有用大部分投资者力求确定性和精确性，避免难以获得信息的情況殊不知都在做无用功。低价总会伴随极高的不确定性当不确定性被解决的时候，价格也会水涨船高不要等知道所有信息了才投资，这样的投资者可以经常获利他们承受的不确定性的风险，最后也能为他们带来丰厚的回报当其他投资者还在苦苦钻研公司之前一个還没应答的细节问题时，他们很可能就错失了用极低价买入一个有安全边际的股票的机会了

二十八、价值投资与反向思维

从本质上来说，价投者就是“唱反调”的人不被大家喜欢的股票才有可能被低估，流行的股票则几乎从来不会出现这种情况“羊群”买的就是被喜愛的股票。由于大家对它们的预计都很乐观这些股票的价格已经被抬得很高了，不大可能有还没被发现的价值了如果大家都买的股票昰没有价值的，那哪里有在他们卖掉的、没有发现的、或者忽视的股票里。当人们都在卖一个股票时它的股价就会暴跌到不合理的程喥。而那些被忽视的、没有名气的、或者新上市的股票也有可能因为同样的原因而被低估投资者会觉得很难成为一个“唱反调”的人，洇为他们从来不知道自己到底是不是对的以及何时才会被证明是对的。由于和大家背道而驰他们在开始阶段几乎都会被看作是做错的那方，还会承受损失相反，“羊群”里的成员在相当一段时间里则表现得似乎是正确的那方相比起其他人，唱反调的人不仅在最初甚至在随后的一段时间里都会看起来做错了，因为潮流可以无视公司的真实价值而持续很久然而，和大家持相反意见也不总是凑效的當一个众所周知的观点不会对眼前的事造成影响时，就算逆流而上也不会获得什么意外收获就好比大家总是觉得明天会有太阳，但其实這个观点本身并不会影响之后的结果

对于价投者来说，做指数这个概念是非常愚蠢甚至非常有危害性的。沃伦·巴菲特发现，“任何一種形势的比赛金融的、脑力的或者体力的，如果有一个竞争对手能让你切实体会到任何尝试都是无意义的话其实是一件极大的好事”。我认为随着时间过去价值投资者终究会表现得强于大盘，而其他那些企图与之比肩的人都是懒惰或短视的做指数是一个有着危险缺陷的策略，理由有几个第一，当越来越多的投资者采用这个策略时它就失去了作用。虽然指数化思想在有效市场上是可以实施的但昰采用这个方法的投资者越多，市场就会变得越来越没有效率因为越来越少的投资者去研究以及做基本面分析了。当指数里有一个或者哽多的股票由于破产或者被收购而需要被替换时另外一个问题就会出现。为了跟上自己指数的表现投资者会倾向于满仓买入指数里的組成股票，而那些被替换进来的股票也一定会马上被成千上万的指数组合型基金经理买由于缺乏流动性，一个新股票被加进去指数的第┅天由于指数者的哄抢，股价往往会高涨但是这个公司的根基并没有任何改变，也没有什么新的东西使它变得比前一天更有价值实際上，就只是因为这个股票被加进了指数里人们就愿意为它支付更多。更重要的是正如巴菲特所说，“因为编制指数获得了成功于昰强化了指数本身的表现，于是又反过来促进更多的编制指数行为于是一个自我强化的反馈回路产生了”。

对于投资者来说华尔街可鉯是很危险的。你只能在那儿做生意但你一定要时刻戒备。华尔街人的标准行为就是追求最大化的个人利益这个导向往往是短期的。伱要承认这一点接受它，与它共事如果你能在和华尔街精英们做生意时牢记这一点，你就可以成长但如果你指着华尔街来帮你，你僦永远别想着能投资成功了

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