转载：海尔能否重生—从组织人到自主人的颠覆_敦远顾问_新浪博客
转载：海尔能否重生—从组织人到自主人的颠覆
人大彭剑锋教授，在2016中国人力资源管理新年报告会暨中国人才高峰论坛上主题演讲内容。
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中国改革开放后的第一代企业中，能走过30年，能不断在变革过程中成长，成为世界级企业的，是不多的。像华为任正非、联想的柳传志、海尔的张瑞敏这三个企业家，不仅把企业做到世界（级），同时还在管理的方法论上，管理的创新上，给中国的企业，给全球管理理论研究贡献了价值。
（通过）与这三位企业家的接触，我认为，最具有学术思想和研究情结的是张瑞敏。我在海尔访谈的过程中发现，张瑞敏和其他企业家不太一样，最大爱好是读书，各种各样的书都读，基本上企业管理类的书，市面上没有他没读过的，知识面特别的广。第二，他基本上过着“苦行僧”生活，过去曾经早晨六七点钟上班，晚上基本上10点以后才下班，到现在他还是这样，基本上八点就到办公室。他基本上没有什么业余爱好，除了读书，除了研究问题。我在访谈杨绵绵时，杨绵绵也说“张首席基本上也没有什么业余爱好”。她认为，张瑞敏是一个有事业追求的人。而他的事业追求不光是把企业做大，更重要的要激活人的价值创造潜能。
我认为，张瑞敏不仅要把一个企业做成世界企业，更重要的是在做中国原创性的管理理论探索。他在内心深处是有追求的，这种追求是超越了一般企业家的追求。
0互联网时代，中国企业与世界同步
如果在工业文明时期，中国的企业很难真正在管理理论、方法论上做原创性研究。我认为，到了互联网时代，中国的企业跟世界企业是同步的，甚至中国企业在互联网时代所面临的问题——组织问题、人的问题，都是西方国家企业不曾遇到的。到了互联网时代，中国的管理学研究才真正能够“弯道超车”，真正才能够跟世界管理理论去比肩。
在互联网时代，中国企业管理研究所面临的问题，不仅是阿里、百度、腾讯等所谓的互联网企业，更重要的是研究传统生产企业如何去“+互联网”、如何主动去拥抱互联网。而在这一点，海尔走在前面。作为一个传统企业，如何用互联网思维去改造传统企业，也就是说用互联网思维去做制造业，海尔提出了很多理念。应该说，过去外界不是很理解，许多人认为海尔很多理念完全超越了传统企业，甚至超越了互联网企业的思维。传统企业如何来进行管理创新，难度很大，所面临的管理变革风险也是很大的。
通过这一两年的跟踪研究，我们认为，海尔现在是走在一个正确的道路上。在没完全深入了解海尔这个企业前，某种意义上，我也是海尔的一个批判者。这几年在海尔做董事，尤其深入到海尔里面去做案例研究后，让我逐步理解了张瑞敏，理解了海尔的变革。
在中国企业家里面，未来能够为世界管理提供理论和方法，真正具有原创性贡献的，目前来看，张瑞敏应该算一位。不仅仅是我们所讲的张瑞敏提出的很多创新性理念，更重要的是，他把这些理念真正在企业里去落地。所以，我把海尔作为一个案例来研究。这个案例研究，历时一年多，我们做了大量的现场访谈，从一线员工到首席执行官全部覆盖，共整理了百万字的讲话资料，也研究了几百万字的文件资料，与海尔20个小微团队进行了系统的研讨、面对面的交流。
从管理学来讲，做研究还是需要真正深入企业，真正去了解，不光是听首席执行官怎么说，而且要拜访一线的员工。他们在这个变革过程中究竟是怎么想的、面临什么问题，尤其是从人力资源管理角度怎么去解决。在这一年多的调研过程中，我们的研究团队对海尔的认识由一种相对浮浅的认识，开始逐步理解张瑞敏是怎么变革的以及变革背后的深刻含义。
我们一直在寻找，海尔变革的目的到底是什么，切入点到底是什么，研究着力点放在我们的专业上——如何探索人力资源在组织中的地位和作用，尤其在互联网时代，如何来重新界定人力资源价值；如何通过机制创新，重新提出人的这种价值，包括客户价值、人才价值、组织价值。
我们认为，海尔的变革，实际上是围绕着“从组织人到自主人”的一场颠覆，围绕人力资本价值进行的管理创新变革，是人的一场革命。
通过研究，我们认为，海尔的人力资源管理有九大创新。一是在人力资源管理哲学层面，赋予“人是目的，不是工具”新内涵，重构人与组织新型关系；二是实践双价值循环人力资本增值管理模式；三是打破传统契约关系，构建全员共治的治理体系；四是突破“大企业病”困境，构建企业价值创造生态圈；五是人力资源S-H-A-R-P（灵敏）模型赋予人力资源管理者新角色；六是创新“二维点阵”工具衡量人力资本价值；七是打破边界约束，构建人力资本社会化的开放生态系统；八是建立对赌激励与共享机制解决价值创造活力难题；九是推动执行文化到自驱动文化的转变。
1.赋予“人是目的，不是工具”新内涵
在企业管理领域，人是目的、人是工具，这两种理念都是存在的。只有把人当成工具的时候，在传统的组织模式下，才实现了成本最低，因为把人当工具才能真正进行标准化操作，提高效率，才能提高管理的职业性，才能避免偏差。问题在于，完全把人当工具会压抑人的创造性，尤其在互联网时代、知识经济时代，不能把人当工具。反过来，从心理学的角度、从组织行为学的角度或者从管理科学的角度来说，人不是工具，人具有内在的需求，人是一个情感的人，不能把他当成工具。人作为目的（以人为本），（目前的）管理学（的主张）是基点满足人的需求，提高人的满意度。但是，在现实中，能够看到很多的案例，由于大量的企业过度追求员工的满意度，过度追求满足员工的需求，企业（开发了）过度的福利制度，这又导致了企业开始出现懒人，出现抵制变革的人，出现不创造价值的人。企业作为一个竞争主体，它面临一个管理上的两难选择——把人当工具，是提高了效率，但却压抑了人的创造性；完全说人是目的，不是工具，要把满足他的需求（作为目的），而人的需求又是无限的，没有止境的。
海尔旗帜鲜明地提出“人是目的”，不是简单的以人为本，简单地去满足人的需求，而是要以价值创造者为本，以贡献为本。人力资源体系围绕激活人的价值，不是说要实现人的需求满足的最大，而是要人的价值创造的最大化。从这一点上来讲，海尔赋予了“人是目的，不是工具”全新的含义。最近很多互联网企业、传统企业都面临着问题。比如说，大家提到“快乐工作”，但快乐工作的前提是一定要创造价值，如果这个企业让懒人、庸人不创造价值，那这个企业就离死不远了。海尔明确提出，不是把简单满足人的需求作为人力资源管理的出发点和归属点，而是要把人的价值创造作为一个前提，要实现人的价值的最大化，其实就是所谓的要激活人的价值，赋予了“人是目的”一个弹性的含义。海尔的管理基于要尊重人，要尊重人的价值创造，要尊重人的贡献，在基于人的贡献与价值创造基础上，要让人去释放内在潜力。简单地去谈所谓的以人为本，去谈所谓的对人的尊重，可能会背离企业作为一个竞争主体的本意。
张瑞敏在我们的访谈中指出，把人的需求满足了，给人最好的待遇，其实并不是“人是目的”的涵义，因为它和企业的目的相悖——企业的目的就是创造用户价值的最大化。海尔的“人是目的观”就是，让每个人去自创业、自创新，创造用户价值最大化。人不是作为企业的一个零部件，而是作为一个完整的个体去满足用户价值，可以自己成立一个创业团队，可以自己发挥自己的作用。在传统时代，企业可以集合起来去满足用户的需求，但是，现在的用户需求是个性化的，需要每个人自己去满足。为了用户价值最大化的目的，企业给你创造一个舞台、提供一个空间去实现了个人价值的最大化。
过去，我们说人是目的是哲学层面的东西，到了企业操作层面会出现跟企业自身生存目的相矛盾的地方。海尔明确提出“人是目的”不是满足人的需求，而是要实现人的价值的最大化。海尔在人力资源管理上旗帜鲜明的以价值创造为基准，来确定人在组织的地位和价值，避免了简单以人为本的陷阱，也避免了企业的人力资源体系过度追求满足人的需求，最后导致过度福利化。
总之，海尔在“人是目的”这个哲学层面，同时从企业的角度来讲，提出的以价值创造者为尊。海尔的“以价值创造者为尊”包括三层含义：一是尊重人的价值创造性；二是激活人的价值创造潜能，最终要实现人与组织共创、共享价值和创造的成果。以这个哲学理念为核心，展开了海尔整个人力资源体系——我们叫“三个假设，两大平台，一条主线，五大系统和两个目标”。
实践双价值循环
人力资源管理的根本目标是基于客户，这个理念我在2001年的时候就提出来了，当时我们提出这是企业经营的本质。客户跟人才之间到底什么关系，通过什么途径来实现客户价值和人才价值。这个理念在操作层面，我们没有实现。事实上，这些年，我们一直在尝试通过为客户创造价值来实现人力资本的目的，一直在（研究）实践上导入到实现的可能性。
海尔实践的双价值循环人力资本增值管理模式，应该说把这种理念在实践操作上打通了。人力资源管理发展阶段的划分，最早我提出过“第四个阶段是人力资本价值管理阶段”，问题是如何进行人力资本价值管理？
海尔人力资源管理的实践经历了人事行政管理、人力资源职能管理、战略人力资源管理和人力资本价值管理四个阶段。这是一个不断循环的历程。我们所谓人力资本价值阶段应该说在海尔得到了实践依据。海尔人力资源管理的模式打破了传统职能人力资源管理的模式，通过“人单合一共赢”，来实现客户价值跟人才价值之间的有效协同，整个过程是“高单—高人—高酬”的循环。
人才价值怎么体现？人才价值由客户来体现。我们过去说人才价值由谁来决定？首先面临着在人力资本价值时代谁来定义人才的价值，人才的价值过去叫由股东来定义，由股东来给人力资本定价。海尔的颠覆在于，人力资本成为跟货币资本同等重要的价值创造要素，它的价值不再由股东决定，而是由市场决定，由客户来决定。这是海尔在价值管理上的一个贡献。双循环循环人力资本价值管理模式，是用户价值和员工价值的相互驱动，使人力资源管理者跳出了人力资源，真正从用户和投资的角度去审视价值创造的工作，使得人力资源管理作为一个传统的权力驱动，真正转向用户价值驱动，通过科学的价值分配方式，激发员工的潜能和爆发力，使每个员工都真正成为一个价值创造主体。
双循环的人力资源价值，我总结有四个特点。第一，实现了员工价值和客户价值之间的价值贯通。而过去这两者是分离的，只是理念上有员工价值、客户价值。现在把这两个东西打通了；第二，使得人力资源从单一的人逐渐在宏观层面上实现人力资本和客户价值的有效配置。过去的人力资源配置主要是点的配置，没有真正完成从点、线、面系统的配置。应该说，海尔在这个层面上实现了有效的循环；第三，突破了人力资源是企业成本的局限，实现用户付薪。过去从股东的角度来讲，人力资本就是给人力资本越多的薪水或者分享，人力资本分享多就意味着股东收入少了。海尔通过有价值的“单”，创新创业的“人”，人单合一，实现客户价值，最终实现了人力资本价值。即改变了过去我生产什么，你用户要什么，而是每个人通过去发现客户需求、客户价值进行创造，满足客户需求，从而实现自身的价值。换句话说，员工的价值是基于你为客户创造了多少价值、未来能为客户创造什么价值，而不是说你过去创造了什么价值；第四，观念上，构建移动交互的人力资源价值。网状的价值创造，不仅打通和连接了员工价值和客户价值，也使得基于价值创造的一切要素和力量都找到了连接点，相互联通、融合、共创、共赢，人力资本价值实现了极大的增值效应。这个价值创造网中，“人人都是CEO”，小人物能够创造大价值，在这个价值创造网之中，每一个员工都能成为员工价值、客户价值网的一个节点，对员工和客户来讲，是真正跟组织之间形成了共创共赢，使得人力资本的价值得到极大的实现。
从人与组织的关系来讲，员工是一个全新的面貌，不再是传统的员工概念，只有在这个平台上创造价值的人；不再有企业和部门的概念，只有支持价值创造者创造价值的相互协作网，它是一个协同的体系；不再有层级之分，只有面向用户价值创造的不同角色和功能；不再有内外之分，有的是社会化的人力资本生态。大家可以看到，海尔这个平台上现在已经发展了上百万的劳动者，社会化的人力资本生态和价值创造是一个协同生态。这一点在海尔也实现了。
我几年以前提出“人力资本生态圈”的概念，实际上在当时找不到案例，但是现在在海尔找到了案例。通过价值创造网，真正把全球资源整合到一起。而且，组织成为了价值创造的载体，如果没有价值，你就没有存在的价值；找不到价值创造方式，你在组织中就找不到感觉，你就找不到机会，就没有人给你发工资。
打破了传统契约关系
在互联网时代，在知识经济时代，如何来承认人力资本价值，如何来改变过去与货币资本博弈的关系，走向一种共生、共赢、共治的关系？海尔通过一种制度的方式来实现自治，实现了一种直接共创与共享的治理机制。在某种意义上，海尔打造的是通过组织变革专门形成自组织。最近，我们在研究自组织的时候讲，三个要点叫共治、共创、共享。海尔的自主经营体也好，人单合一模式也好，其实都是一个小的生态圈与企业共治、共创、共享模式。海尔将过去一直属于总部的三项权力——决策权、分配权、用人权全部下放给小微企业，让小伟真正成为独立的企业，员工在小微企业里面变成股东，把原来有边界的正三角组织变成一个生态圈。而且，海尔不仅是提出理念，还在操作层面上实现了所谓共治的动态模式，这个模式有有六个路径。这六个路径打破了固有的权威体系，决策机制变成自下而上，改变了委托代理体系——过去一般叫委托代理体系，股东把我的资产交给职业经理人进行管理。海尔打破了基于承诺的全员价值承诺体系。全员价值，就是用户第一，员工跟用户紧紧捆在一起。海尔现在叫“全员价值契约”关系，和过去的委托代理关系，完全是不一样的。
另外，通过动态机制建立动态的人力资本合伙人制度，形成一个动态的机制，不断把优秀人才吸纳进来，不断淘汰那些不能持续创造价值的。张瑞敏也说过“按单聚散人”，主要是要求自驱力。你能干就干，不能干让别人干，而用户目标是不能变的。海尔的员工从被雇佣者、执行者到创业合伙人身份的一个转变，用PK的方式来进行，其实就是通过竞争的方式，能力竞争的方式。第二，人力资源部转型为对战略管控方式的支持，人力资源部不再是一个控制机构，而是一个服务体系。另外是通过激励约束的体系，真正实现相关利益者的平衡。
突破“大企业病”困境
在访谈张瑞敏的过程中，我们一直在探讨一个问题，如何来解决大企业病这个问题。组织机构越来越多，组织机制越来越僵化，越来越多的人搭便车，越来越多的人占着位置不作为，越来越多的人不创造价值，越来越多的人在“制造”工作，怎么解决这个问题？
海尔探索的是如何把大企业真的激活，让大企业具有小企业的活力，让大企业能够释放每一个个体的能力、价值创造的能量。在这一点上来讲，海尔的改革一直围绕如何突破大企业的所谓层级过多、管控太严、边界墙太厚等问题。海尔通过小微自组织和平台化变革，现在不再是一个集团管控平台了，不再是像过去大企业有庞大的官僚机构，而是构建起一个价值生态圈，打破了经典的金字塔结构。现在，在海尔的平台上，没有所谓的科层，只有三类人——平台主、小微主、创客，这三类人没有职位高低，差别是掌握的用户资源不一样，掌握的用户资源越多反应速度越快，平台给的资源也越多，因此集聚的人才也越多。从这一点来讲，平台主所做的是经营生态圈，小微主肩负创业团队在平台上成长的责任，然后每个人都成为创客。这样打造一个真正以人为核心的价值创造生态圈。这一点之所以能做到，就是因为互联网，没有互联网，传统企业是不可能做到这一点的。
未来企业要跟互联网相结合，实际上就是要去中心化、去威权化，人人都可能变成中心。一定要实现员工与客户之间的凝聚力，涉及到企业内部流程，要从过去的串联到以客户为中心的并联。让企业和用户连为一体。为什么现在能做到这一点？就是通过互联工厂。互联工厂可以实现用户体验的无缝化、透明化、可视化。在互联工厂，首先可以跟用户交互，即无缝化；其次，互联工厂是透明的；第三，每项任务做完了之后可以发到用户手机上，全过程用户都可以知道，这就是可视化。在互联工厂中，整个生产车间没有人，全部都是自动化的机器人。这个时候，我们传统意义上的组织模式真的是要发生巨大的变化。我参观海尔的互联工厂有很大感触，中国还有很多传统企业，只有工厂智能化才能真正实现用户个性化，没有工厂的智能化，产品的智能化是不可能真正实现用户的个性化。
现在大家都在谈互联网企业，我认为，未来中国真正的互联网企业恐怕不是BAT，真正的互联网企业恐怕是华为、海尔、苏宁等这些企业。他们真正把实体经济跟虚拟经济有效结合。因为只有当所有的工厂都是智能化以后，直接就打通了消费者个性化需求跟工厂生产之间的直接联系，所有的中间环节都没有了，客户需要什么直接就可以在电脑上进行个性化的需求设计，个性化的需求解决方案直接传递到工厂直接生产出来，然后直接送到客户家里。这在智能工厂完全能做到的。未来，真正互联工厂可以实现用户体验的无缝化、透明化、可视化。比如，将来我们喝牛奶，只需坐在家里在移动终端一点击，我就可以看到漫山遍野的奶牛，想喝哪头奶牛的奶都可以选择。实际上，现在农业企业已经开始往这方面做了。另外，未来的电脑、电视材料变革，人们可以向拿张纸一样折叠放在身上，什么时候看，用手一拉就可以打开。
生物技术革命更是不得了。所以我们现在科技革命，尤其是互联网时代的科技革命，一个是物理形态的革命，一个是连接技术的革命，一个是触摸技术的革命。不是那些天天叫互联网企业的企业才是真正的互联网，未来的互联网一定是以实体经济为主导，也只有以实体经济为主导，因为只有实体经济主导互联网，才能真正解决产品的质量问题，才能真正解决食品安全问题。
S-H-A-R-P（灵敏）模型
从人力资源管理体系上，海尔最早推行过经典的“三支柱”模型。但实际上，真正到了中国企业的操作层面上，三支柱模型是面临很多问题的。海尔在三支柱模型基础上进行了再创新，构建了基于客户的S-H-A-R-P(灵敏)模型。
这个模型就是海尔人力资源部门的架构。由资源创新平台（Resource Innovation
Platform）、领域业务平台（Partner Support Platform）、人才吸引平台（Accessed Talent
Platform）、创客孵化平台（Hatched Maker Platform）、共享平台（Shared Service
Platform）等五个平台构成的人力资源管理平台系统。人力资源是一个平台体系，基于这种平台提升了整个人力资源管理能力，每一个平台都是独立开放、独立运行的，同时又相互连接的，形成一个交叉式的（结构），叫“人力资源网状结构”。海尔通过这个模型打通了五个功能平台间的连接，实现了低重心网状连接共同服务人单合一价值，变成了一种价值通道，提供了贡献产品交互、人员的大数据决策、支持交互平台和资源库的作用。
创新“二维点阵”工具
在人力资本的计量上，海尔运用二维点阵模式来衡量人力资本的价值。这是在人力资本微观计量上的一大创新。因为人力资源计量始终是一个世界难题，我们现在对人力资本只有宏观上、经济学的计量，真正到了操作层面上、企业层面上，如何进行人力资本价值管理，如何来衡量人力资本价值，应该说是没有方法论的，也没有可操作的手段。
海尔在这一方面，用二维点阵的做法，从战略和市场竞争力两个角度来衡量人力资本价值，真正打通了人力资本价值创造跟客户、跟战略之间的内在逻辑关系，而且实现了计量方法的创新。这种工具聚焦用户价值，完全是成果导向的，着眼于价值增值，而且人力资本的价值预先可预测（“事前算赢”）。
人力资本社会化开放生态系统
海尔要打造的是开放生态系统，实现全球人力资本为我所用。这一点来讲，真正形成一个人力资本的生态，真正实现人与人、人与组织、人与资源的一种连接、交互、开放。
在互联网时代，人在只有通过连接、交互、开放，才能产生倍+的人力资本价值，因此，从这一点来讲，就要打破人力资源的边界。所以，人力资源的开放式的生态系统、开放式的信息对称，通过连接实现知识的爆炸性增长，通过开放实现协同和合作，实现跨文化的包容，实现跨界的人力资源的管理，实现人与角色的动态转变，实现人的自由选择。
8建立对赌激励与共享机制
海尔的对赌机制让每一个人都承担价值创造的责任。对赌机制是建立在分享的基础上的，通过对赌的方式来激发人内在的价值创造潜能，把市场压力传递到人身上，同时人实现了价值创造，能够实现利润的分享和股权的分配。
海尔创造了一套方法论，我们总结为“三环四阶”对赌机制。员工从在企业“领工资”的观念转变为在市场上去“挣工资”，创造的市场价值越大，用户越多，薪酬自然越高。通过阶段的差异性，实现持续地激励效用。员工与公司的关系，由过去一种劳动雇佣关系转变成对等的对赌关系、合作关系，是一种相互雇佣关系。每个人和组织都是平等关系，每个员工都可以实现自主创造、自主分配、自主管理。以创造的价值来换取股权激励，成为事业合伙人。员工成为激励分享、资源配置的主体，资源变静态配置为动态匹配，充分释放小微的自主性、积极性和团队活力。海尔对赌和共享机制，应该说重构了组织跟股东、员工跟股东、人力资本跟货币之间关系。
推动执行文化到自驱动文化的转变
作为一家传统制造企业，海尔过去讲的是执行文化，是一种由组织来驱动的文化。现在组织变革，转型为自驱动文化，就是强调员工的自觉、自愿、自主的管理，海尔整个自驱动文化跟人力资源体系是一脉相承的，通过让权、打造知识管理平台，通过自主管理共创共赢，通过基于二维点阵工具衡量价值和阶梯式的对赌激励，通过全过程、全方位的竞争，真正激活人的价值。
当然，海尔的变革是循序渐进的，不是“暴风骤雨”式的一下子颠覆，而是有步骤、有顺序、有策略。按照张瑞敏的说法，海尔将变革的路径比喻为要完成飞机四个发动机的更换工作——先组织架构，然后是治理结构，激励模式，最终才是行业引领。而且，在“换发动机”的过程中，第一，不能硬着陆，可以减低速度、降低高度，但不能出现问题，公司的业绩可以允许有波动但不能降到谷底；第二，要以最快的速度把“新的引擎”换上，减少震荡、波动的时间。
总之，海尔的组织和管理改革是有风险的，尤其是用互联网思维去改造一个传统企业，张瑞敏的勇气是非常可嘉的。可喜的是，这几年海尔的变革已初见成效，业绩在增长，盈利能力在增强，而且平台上集聚的人才越来越多，内部的创新活力也得到激发。这都是改革所带来的成果。
“时代是一条川流不息的河流。”如何才能做一个不被时代淘汰的企业？这是企业经营永恒的哲学命题，没有永远适用的标准答案，只有无尽地实践探索。在一个充满不确定性的时代，只有变革创新才是时代迭进的永恒推动力。从某种程度上来说，海尔所进行的管理变革探索不应该是“独角戏”，而应是时代巨变下中国传统企业的集体追求。
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来源： 同花顺综合 机器人:期待服务机器人和特种机器人新业务贡献利润　　类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：　　2016年收入增长较快,新业务拓展有成效　　分业务看,工业机器人（300024）营收6.5亿元,同比+26%,占营业收入的比重为32%;物流与仓储自动化营收5.5亿元,同比+30%,占营业收入的比重为27%;自动化装配与检测生产线及系统集成营收6.5亿元,同比+19%,占营业收入的比重为32%;交通自动化营收1.8亿元,同比-6%,占营业收入的比重为9%。　　我们认为公司收入增长较快主要原因是机器人业务成功扩大了应用领域(军工,安防,激光导航,服务机器人),和拓展了新客户(新客户占比达到32%)。2016年归母净利润增长较慢原因是2015年投资收益较多(2015年非经常性损益为1.6亿元),造成基数较高。　　综合毛利率31.7% ,近年来毛利率持续小幅降低　　2016年综合毛利率31.74%,同比-2.35pct。分业务看,工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统的毛利率分别是29.69%,28.91%,36.33%,30.37%同比分别为-4.05pct、-1.88pct,-0.98pct、+0.57pct。可以看出,工业机器人和物流自动化业务的的毛利率的下滑导致了综合毛利率的下滑。　　2016年三项费用合计14.33%,同比-1.89pct,其中管理费用比较稳定为13.74%,与2015年基本持平,销售费用为2.27%增加了0.49pct主要系扩大营销投入所致,财务费用为-1.68%减少2.21pct,由于未使用募资资金的存储利息收入冲抵。　　应收账款依然偏高,经营战略较为激进　　2016年年底,公司应收账款占营业收入的比重为39.7%,与2015年年报的39.8%基本持平,比2014年的32.6%高出7个百分点。应收账款比例的高企反应了公司经营策略的转变:较为激进,正在积极拓展市场。2016年经营性现金流为-1.57亿元,2015年为-1.19亿元,说明了相比2015年,2016年的经营战略更加积极,存货和应收账款都在增加,导致经营性现金流继续为负数。　　国产机器人龙头,新产品新业务方面取得突破　　公司在新产品新业务的突破如下:(1)特种机器人发展迅速,公司拥有军队采购一级供应商资质和二级保密资格单位资质。(2)自主研发的零部件助力长期发展,研发出服务机器人的新版控制器,增加无刷底盘标定、最新调度系统、定时循环执行作业等功能。(3)2016年公司与京东签署战略合作协议,帮助公司产品在智能物流方面的加速进步。　　2017年业绩亮点来自于特种机器人和系统集成订单确认收入。2016公司再获装备自动保障系统21600万元的订单,预计该笔订单在2017年确认收入,且2017年会获得新增订单。系统集成业务受益于二线城市的轨交建设加速,公司获得了沈阳、哈尔滨、南昌的地铁订单。2017年松果系列服务机器人有望在房地产和银行业务中广泛应用,取得规模订单。　　工业机器人拓展3C客户,实现出口　　公司成为国内第一家荣获工业机器人产品CR认证的机器人制造商。2016年公司工业机器人正式进入PC机(电脑)及服务器装配行业,已与多家3C行业客户展开合作,提供手机外壳磨抛服务;公司凭借领先的磨抛技术完成国内首例造船行业工业机器人系统服务。2016年公司首次实现SRBJ10A型号工业机器人出口欧洲。　　投资建议与盈利预测:　　我们看好公司作为国产机器人龙头具备的可持续&确定高成长的竞争力,未来将会受益于工业机器人行业的稳健发展。预计2017-19年EPS 为0.30/0.37/0.44元,对应PE 为73/60/54X,考虑到公司目前估值水平仍偏高,维持“增持”评级。　　风险提示:新产品开拓低于预期;市场竞争激烈。　　当升科技:17Q1预增约2成 双轮驱动公司发展　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：　　2016年业绩大幅提升,17Q1预增约2成:公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入13.35亿元,同比增长55.1%,归属母公司净利润0.99亿元,同比增长647.56%,EPS为0.54元。其中第四季度实现营业收入4.27亿元,同比增长41.6%,归属母公司净利润0.37亿元,同比增长221.3%,EPS为0.20元。同时预告2017年第一季度盈利万元,同比增长14.27%~26.97%。　　锂电材料业务实现快速发展,打开动力与储能市场:2016年公司锂电材料业务实现收入11.85亿元,同比增长49.64%,毛利率达到13.02%,提升了8.33个百分点。1)数码消费类电子方面,公司针对传统小型锂电市场,深入实施差异化、高端化市场策略,高倍率、高电压产品在国内无人机、航模、电子烟等领域市场占有率持续增长,同时,公司进一步拓展了智能家电、掌上游戏机等新兴领域。　　2)车用动力电池方面,公司NCM622、NCM523等多元材料实现大批量生产,主要供应SK、三星、LG、比克、亿纬锂能（300014）等国际国内知名厂商,其电池应用于多款国内外一线品牌新能源汽车;公司加快了下一代动力型NCM811和NCA的开发工作,目前已完成中试开发,其技术指标在国内处于领先水平。3)储能电池方面,公司在国内率先开发出储能用多元材料,该产品现已大批量用于国际高端储能市场。　　产能加速释放,高镍新品领先市场:公司是全球三大NCM622供应商之一,目前总体设计产能达到14000吨/年,其高镍多元产品成功抢占国内外高端动力市场。1)燕郊基地:2000吨钴酸锂产能,主要用于无人机、航模及消费电子等,以及NCM产能,一半用于小型锂电,一半用于动力锂电;2)海门基地:海门一期NCM产能,目前可全部用于生产622NCM,折合产能700吨;　　海门二期第一阶段NCM产能;海门二期第二阶段NCM产能,预计2017年7月建成,9月左右开始投产;海门三期1.8万吨NCM811/NCA,建设期45个月。　　智能装备业务向好,双轮驱动公司发展:中鼎高科全年贡献收入1.5亿元,毛利率高达48.18%,主要产品包括各类型圆刀模切机、激光模切机等,广泛应用于消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生等领域,现已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、索尼、联想、比亚迪（002594）、VIVO等国际知名品牌。我国目前正处于产业转型升级的关键时期,智能装备的市场需求巨大。　　投资建议:我们预计公司年净利润分别为2.05、2.51、3.02亿元,对应EPS分别为1.12元、1.37、1.65元,对应当前股价下的PE分别为53.25、43.54、36.14。给予公司2017年60倍PE,对应目标价67.2元,维持公司“买入”的投资评级。　　深天马A:优质资产拟注入 深度确立AMOLED/LTPS显示龙头位置　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙远峰 日期：　　事件:公司发布重大资产重组预案,拟向金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门非公开发行股份购买厦门天马100%股权;拟向上海工投、张江集团非公开发行股份购买天马有机发光60%股权。标的资产估值作价106.845亿元,发行价17.23元/股,拟发行股份数量6.201亿股。　　拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过19亿元,按发行价17.23元/股测算,预计发行1.103亿股。募集资金扣除相关费用将用于厦门天马G6LTPSTFTLCD及CF生产线建设项目。　　投资要点:我们认为,公司AMOLED和LTPS高端资产重组预案发布,适逢中小尺寸显示向AMOLED等高端路线发展和普及的关键历史节点,一方面预计将显著优化公司产品结构和提升未来盈利能力,另一方面厦门和上海的优质资产将与体内即将导入量产的武汉AMOLED6代线形成显示协同(LTPS亦是AMOLED主流背板驱动技术),构建现阶段国内实质具备LTPS和AMOLED批量量产能力的突出比较优势,预计未来有望打破海外企业垄断,并引领进口替代,同时实现业绩高速成长和产业格局提升。　　LTPS&AMOLED优质资产,行业地位领先。厦门天马从事LTPSTFTLCD显示面板和模组生产销售,G5.5LTPS产线已实现满产满销。根据公司公告,预计2017年,随着厦门天马LTPS第6代LTPS产线逐步实现满产,厦门天马将拥有全球最大LTPS单体生产基地,全球LTPS显示模组出货量占比将位居全球第三,国内第一位。　　天马有机发光主要从事中小尺寸AMOLED显示面板和模组生产销售,公司已于2016年实现量产并进入国内智能手机厂商供应体系,在国内AMOLED研发进度中处于领先地位。我们认为随着未来AMOLED面板快速普及,公司产品市场占有率将迅速提高。　　手机终端已率先供货,确立行业先发优势。据媒体报道,2016年公司上海G5.5AMOLED产线已量产并供货给国内品牌大客户,这是国内面板企业首次进入全球前十大智能手机品牌AMOLED屏幕市场。预计随着公司AMOLED产能陆续释放,凭借市场先发优势以及技术优势,预计未来公司AMOLED产品渗透率会逐步提高,为公司持续贡献利润。　　技术市场多重优势,精准卡位巨大增存量高端市场。交易标的已具备细分领域主动引领市场实力,在LTPS、AMOLED、触控一体化技术、柔性显示、ForceTouch、3D显示等方面取得诸多成果。量产技术方面,厦门G5.5LTPS产线是国内首条投建并率先实现满产满销的LTPS产线。　　目前厦门天马主打产品已从HD升级至FHD,In-Cell集成触控量产化应用占比国内领先。天马有机发光专注AMOLED技术,已经具备量产FHD产品能力并开始逐步将On-Cell触控技术导入量产。同时,基于AMOLED技术柔性项目开发平台已经完成,为柔性技术量产奠定基础。我们认为LTPS和AMOLED将成为未来主流显示技术,标的公司技术储备领先,量产技术成熟。通过本次交易,上市公司将获得先进技术及产线,精准卡位行业大势,有望在本轮显示技术升级周期中有效提升产品市场份额,获得快速发展。　　相比传统a-SiTFT-LCD,LTPS以及AMOLED技术领先,特别是AMOLED在柔性、功耗、厚度、响应时间方面都具备领先优势,确立未来高端显示技术演进方向。我们认为面板技术将按照a-Si=＞LTPS/AMOLED逐步完成技术升级和产业结构调整,面板分辨率等性能指标不断提高。根据CINNO数据,2015国内前十大手机品牌LTPS,AMOLED和Oxide面板渗透率达41.8%,同比增长高达16%。　　根据媒体报道,今年iPhone8新机将大概率搭载AMOLED面板。iPhone大规模采用AMOLED面板将加速该技术智能终端渗透进程,下游终端需求有望快速增长。我们认为未来三年LTPS和AMOLED将成为中高端智能机主流显示技术,市场需求将迅速增长。　　技术属性决定,同时掌握LTPS+AMOLED方能确立高端显示领先地位。AMOLED需要高迁移率背板驱动,目前两种技术路径中金属氧化物TFT背板技术尚不成熟;LTPS背板技术是行业主流,被三星等AMOLED大厂采用。LTPS与AMOLED具有背板驱动“技术传承”,其产线良率及产能是AMOLED面板良率和品质的重要保证。公司LTPS产线良率国内领先,能够保证AMOLED产品良率,从而有效控制面板成本,解决其成本较高的行业难题。我们认为高良率+高产能保证公司将LTPS领域优势将转化为AMOLED良率,成本以及产能方面的优势。　　交易完成后,公司将新增一条G5.5LTPSTFT-LCD及CF产线,一条G6LTPSTFT-LCD及CF产线及一条G5.5AMOLED产线,新增产线均为LTPS和AMOLED高端显示技术,且是高世代产线,进一步完善公司高端产能布局并改善产品结构。上市公司在现有产能基础上将新增月加工6万张LTPS玻璃基板,9万张彩色滤光片,1.5万张AMOLED蒸镀基板产能,中高端显示产能迅速提高。公司技术实力和高端产能的迅速提升将有助于抢占行业制高点,保持市场竞争优势地位。　　提升资源整合效率,有效提升综合竞争力。交易完成后,厦门天马和天马有机发光将成为公司全资子公司,公司业务布局进一步完善,资源整合效率有望进一步提升。公司移动智能终端显示产品将主要由厦门天马、武汉天马、天马有机发光、上海光电子生产,其中厦门天马、武汉天马、上海有机发光将主要负责LTPS和AMOLED中高端产品;　　专业显示产品将主要由母公司、上海天马、成都天马、上海光电子、NLT公司生产,目标市场为车载、工控、医疗、POS等领域。业务协同方面,厦门天马将向天马有机发光提供LTPS玻璃基板、向上海光电子提供彩色滤光片,向武汉天马提供背光模组等产品。我们认为此次交易完成后,公司各业务将得到有效协同,产能将得到集中管理,资源利用效率将得到切实提升。　　一以贯之的发展路线,确立盈利能力提升趋势。2016年以来,全球面板产能紧张且价格持续上涨。公司毛利率提升主要受益于本轮面板价格上涨和产品结构优化,公司专业显示a-Si产品盈利能力有望保持现有较高水平,而随着OLED量产,公司产品高端化转型,毛利率具有进一步提升空间。　　2016年公司销售毛利率达20.18%,相较于2015年毛利率16.34%提升3.84个百分点。报告期内,虽然政府补助减少,但净利润仍实现增长,更重要的是,扣非后净利润同比增长782.07%,公司盈利能力已获大幅提升;预计伴随高端产品持续放量,该趋势将保持和增强。　　投资建议:买入-A投资评级。假设重组预案完成,全面摊之后进行估值分析,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为12.35亿、20.37亿和26.75亿元,EPS分别为0.58元、0.96元和1.26元,同比增速分别为42.57%、65.01%、31.34%,成长性突出;考虑公司产品结持续改善和盈利能力显著提升,以及AMOLED硬屏和柔性量产突破和放量可能,未来有望进入新一轮快速发展时期,具备长期投资价值,给予2018年26倍估值,6个月目标价为24.96元。　　风险提示:资产重组进度低于预期,下游终端市场发展低于预期。　德赛电池:消费电子为主体 稳步开拓动力电池　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙远峰 日期：　　事件:公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入87.24亿元,同比增长3.44%;实现归属上市公司股东净利润2.55亿元,同比增长10.89%;2016年归属上市公司股东扣非净利润2.40亿,同比增长13.70%。　　消费电子电池龙头,北美大客户电池核心供应商:公司主要业务是消费类电子产品电池包及电源管理系统,服务于全球顶级消费电子厂商。根据公司年报披露,以智能手机为代表的消费电子相关的电池产品业务营收约占公司2016年总营收比重的90%。　　公司凭借卓越的产品性能和优异的产能供应与智能手机龙头苹果公司保持稳定的合作关系,同时逐步开拓国内华为、OPPO、vivo等领先品牌的供应市场。近几年公司前五大客户收入占公司总收入的比例维持在60%~70%之间,随着大客户的业绩成长,公司营收水平稳步提升。　　我们认为,随着智能手机行业集中度提升,以苹果、华为、OPPO为代表的领先手机品牌将进一步扩大市场份额,公司作为消费电子电池龙头,将在行业趋于集中化的过程中充分受益。　　笔记本电脑电池形式转变,利好公司业务:在笔记本电脑领域,轻、便携是行业发展方向,从18650转向软包锂电池,笔记本电脑电池新市场逐渐打开。公司积极开展笔记本电池业务的研发,已经为苹果和联想的笔记本产品供应电池。目前,公司在笔记本电池的营收占比较低,未来几年公司重点开拓电脑电池封装业务,我们认为,笔记本电池业务将成为公司新的营收增长点。　　电动工具带动锂电应用新方向:目前电动工具已成为锂电池的三大应用领域之一,市场规模巨大。市场研究机构TMR预计全球电动工具市场到2021年底将达到380亿美元。公司在电动工具等业务上逐步取得突破,目前客户涵盖了百得、博世、牧田、创科等全球主要电动工具厂商。未来有望继续保持电池供应竞争优势,深入挖掘电动工具市场潜力。　　布局动力电池,切入新能源汽车:在国家产业政策的支持下,新能源汽车市场快速增长,带动动力锂电池需求高涨。据中国汽车工业协会数据统计,2016年我国新能源（600617）汽车生产51.7万辆,销售50.7万辆,比上年同期分别增长51.7%和53%。公司于2015年下半年成立惠州新源,为新能源汽车提供电池包及电源管理系统。公司紧抓动力电池行业发展态势,结合自身优势,在中小型电源管理系统和电池封装的技术、生产能力基础上,向大型电源管理系统及封装集成业务覆盖,扩展经营业务内容,完善产业链布局。看好公司在动力电池方向的投入,有望搭乘行业发展东风实现营收高速增长,助力公司实现业绩体量的快速成长。　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价58.80元。预计公司17-19年的收入增速分别为29.1%、25.6%、25.2%;净利润增速分别为35.0%、33.4%、25.3%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为58.80元,相当于2017年35倍动态市盈率。　　风险提示:宏观经济下行;核心客户出货不及预期;动力电池业务开展不及预期。　　三聚环保:三聚环保的三大亮点　　类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：　　为什么提到二次开车持续运行能力?评价悬浮床加氢技术的成功与否,主要看四点:1)操作过程不发生结焦,此项在短期较易满足,但是对装置长期运转时一项较高的挑战。2)加氢催化剂需具备高分散性、高活性、循环使用特点,其优劣直接影响转化率和结焦,对运行成本有较大影响。3)未转化油和残渣排出能力,将影响投资和操作费用。　　4)高温、高压下含固体颗粒的流体处理,对设备的强度、系统集成有一定要求,影响未来应用。一般来讲,开车需要6个月以上运行时间来进行观察和数据的积累。当前二次开车采用高钙稠油这种极限原料已运行近4个月,设备处于正常状态,如果后续停车、消缺达到预期水平,即可视为成功,为后续大项目落地甚至石化领域技术革新起到积极作用。　　增值服务的作用是什么?公司传统业务为焦化产业升级,新业务是悬浮床加氢和生物质综合利用。F-T工艺是气制油的核心,悬浮床加氢技术是重油(油掺煤)制轻油的核心,秸秆炭化是生物质到能源产品的核心。三个链条,需要原料和产品的供给和传递,作为一个打造产业集群的大公司,构建区域性企业的原料、产品物流、仓储,技术分享的业务模式,形成了增值服务业务,可降低各环节成本。　　未来公司更大的蓝图是什么?纵观环保行业发展阶段,当前正处于新技术共生于供给侧,进行源头控制和产业升级时期,下一阶段将是强调循环经济,生态系统的概念。公司的悬浮床加氢处理重油只是一小步,未来公司有望将生物质作为悬浮床的原料之一,形成能源循环经济概念的更高层次应用,当前该技术正处于实验阶段,已取得一定进展。　　维持“买入”评级:预计公司16-18年EPS分别为1.35、2.16、3.49元,对应PE为41、25、16倍。考虑到公司是环保行业优质的供给侧改革标的,具有核心技术可实现焦化、石化、煤化工、生物质产业绿色化升级;公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将进入订单落地阶段,公司有望迎来新的高速发展阶段。给予17年30倍PE,目标价64.80元,维持“买入”评级。　　中航机电:经营性收益显著改善 资产注入或加快兑现　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王习 日期：　　公司发布2016年年报,实现营业总收入85.12亿元,同比增长7.19%,实现归属于上市公司股东净利润5.83亿元,同比增长12.28%,每股收益0.37元,业绩符合预期。我们重申推股逻辑,中航机电（002013）是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19年EPS为0.42元、0.48元及0.56元,对应当前股价PE为42X、37X和31X,维持“强烈推荐”评级。　　内生增长稳健,经营性收益显著改善:公司16年实现营收85.12亿元(+7.19%),实现归属于上市公司股东净利润5.83亿元(+12.28%),基本每股收益为0.37元,业绩符合预期。分业务来看,航空产业全年实现收入51.97亿元,同比增长8.54%,营收占比较2015年提高0.76个百分点至61.25%,贡献毛利占比由2015年时的68.80%提高至73.09%。　　非航空产品实现销售收入31.84亿元,同比增长9.75%,营收占比较2015年提高0.87个百分点至37.41%。而按照董事会进一步集中主业的要求,现代服务业继续压缩,全年累计实现营收1.31亿元,同比下降47.96%,占公司收入的比重也下降1.64%。公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.26亿元,同比大增60.72%,公司15年时处置可供出售金融资产取得的投资收益高达1.31亿元,而本报告期可供出售金融资产在持有期间的投资收益仅为478.29万元。　　公司2016年本身经营性收益显著好于2015年,2016年扣非净利润4.26亿元扣除掉两家收购标的净利润3744.64万元以后,实际实现的扣非净利润为3.88亿元,较2015年的2.65亿元同比增幅高达46.59%。　　我们认为十三五期间先进武器大量供给状态将逐步出现,同时军改对于企业订单的不利影响将逐步消除,公司今年军品交付数量有望超过去年,机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测军品业绩增速有望保持30%以上的快速增长。公司同时在年报中披露2017年的主要经济目标是全年销售收入突破90.09亿元,利润总额7.41亿元(16年为6.63亿元)。　　航空产业进一步聚焦,资产注入逻辑逐步兑现:2016年,公司在军用航空产业上完成多项技术鉴定及多台套科研/小批产品的研制、交付,保证了多个型号科研批产任务完成和推进。同时,为了进一步执行公司专业化整合的战略目标,增强公司的综合竞争力、持续盈利能力和发展能力,公司以现金方式收购了贵州风雷和枫阳液压,拓展了公司航空机电系统产业链条,进一步增强了主营业务协同效应。　　风雷公司和枫阳公司2015年度分别实现净利润1997.44万元和887.50万元,2016年两者合计实现净利润3744.64万元,合计同比增速接近30%。此次现金收购这两项资产后中航机电的业绩增厚幅度预计将在6-7%。公司2017年将继续落实“航空机电产业振兴计划”,全面推进航空机电产业核心能力的提升。提升基础技术能力,开展航空机电新技术、新材料、新工艺、新方法的研究,同步推动研究成果转化和型号应用。　　体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司曾经在2014年11月时公告收购拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产,目前风雷和枫阳的收购标志着公司资产注入正式拉开帷幕,剩余潜在的收购标的盈利能力优异,同时公司作为中航工业航空机电系统整合平台。　　后续的潜在资产收购对象还包括目前正在托管的大股东若干家单位,体外资产庞大且盈利能力较好,除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所,净利润达数亿元,未来或将受益于研究所改制试点。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017年体外资产或加速注入。　　C919或将于今年首飞,民机业务市场空间较大:C919已于去年11月正式下线,目前订单总量为500余架。公司借助C919项目建立了民机项目组织管理体系,组建了电源、高升力等系统工作团队,包括中航机电与汉胜合资成立的西安中航汉胜为C919提供电源系统,庆安集团和美国穆格公司合作研制高升力系统。目前合资公司还处在建设中,未来开始批产后,合资公司业务将显著放量。　　我们预计未来十年国内民用飞机产业总收入1.2 万亿人民币,机载设备按40%测算约5000亿元。中航机电2016年通过资源重新分配、加强适航体系建设等举措,逐步实现了民机团队的相对独立,为民机产业的进一步发展创造了更加有力的条件。同时,公司凭借下属公司厦门汉胜秦岭宇航有限公司在飞机发电系统产品维修及相关零部件进出口和仓储等业务领域作为美国汉胜公司在中国大陆发电机产品的唯一OEM产维修商的优势,成功拓展B737、A320等民用飞机发电机系统产品的维修和大修业务,切入国际民机维修领域。　　投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19年EPS为0.42元、0.48元及0.56元,对应当前股价PE为42X、37X和31X,维持“强烈推荐”评级。　　风险提示:后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。天润曲轴:年报业绩符合预期 产品结构持续优化　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：　　公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入18.22亿元,同比增长7.79%;营业利润1.95亿元,同比增长24.31%;归属母公司净利润1.94亿元,同比增长29.31%;折合EPS为0.17元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.18元。　　公司整体业绩稳健,连杆产品收入增速快。受益于国内汽车市场的繁荣,尤其自去年下半年开始,国内重卡销量在新国标及治超新规的影响下放量增长,公司收入规模稳健增长,盈利能力强劲。主营业务中曲轴产品收入达到14.33亿元,同比增长9.98%;连杆产品收入1.54亿元,同比增长45.59%。曲轴与连杆产品收入的提升主要由于报告期内公司加大了新客户的开发,产品销量增加所致。　　毛利率增长显著,公司产品结构持续优化。报告期内公司毛利率达到29.03%,同比提升2.45个百分点,其中曲轴产品毛利率达到29.63%,同比提升2.63个百分点;连杆产品毛利率达到24.12%,同比提升2.73个百分点。产品毛利率的提升主要因为公司加快自动化改进,不断提高加工效率并降低生产成本所致。值得一提的是,公司近年来根据市场形势,加快调整产品结构,由原来单一的中重卡曲轴业务转变为集船机、中重卡、轻卡和轿车曲轴、连杆、铸件、锻件为核心的七大业务板块,产品结构逐渐多元化,有效降低了行业波动的风险。　　未来布局汽车轻量化领域。2016年公司拟以7.7亿元收购东莞鸿图100%股权,标的公司主营业务为汽车铝合金压铸零部件,受益于未来汽车轻量化发展趋势,铝合金压铸件需求强劲。　　通过本次重组,公司将进入汽车轻量化材料领域。同时,东莞鸿图承诺年实现的净利润分别不低于0.75和0.99亿元,有望为公司带来新的业绩增量。　　盈利预测:我们预计公司年营业收入分别为20.26、22.47和24.94亿元,归属母公司所有者净利润分别为2.29、2.55和2.85亿元,折合EPS分别为0.20、0.23和0.25元,对应于上个交易日收盘价7.50元计算,市盈率分别为37、33和30倍,鉴于公司业绩稳健,盈利能力强劲,未来布局汽车轻量化领域有望获得新的业绩增长点,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。　　风险提示:汽车销量不及预期等。　　久立特材:油气管道景气复苏 销量触底回升　　类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：笪佳敏 日期：　　业绩摘要:2016年公司实现营业收入26.98亿元,同比下滑0.85%,实现归属股东净利润1.68亿元,同比增长36.62%;扣非净利润1.48亿元,同比增长38.66%。　　无缝管销量同比提升22.73%,油气管道景气有望持续复苏。报告期内,公司营收与去年同期基本持平,其中无缝管实现营收15亿元,同比增长0.35%,上游原材料价格整体低于2015年水平,因此2016年管道均价有所下滑,但公司销量持续提升,无缝管价格同比下滑18.23%,销量同比提升22.73%。2016年以来,基本面改善推动石油价格持续上涨,景气有望向上游传导,并推动油气管道需求复苏,预计2017年公司营收有望持续回升。　　高端产品销量提升及镍价回升,毛利率同比提升3.31个百分点。报告期内,公司整体毛利率为23.09%,同比增长3.31个百分点,主要系公司积极开拓国际市场,海外高端产品销量有所增加,同时2016年镍价持续提升,四季度存货跌价同比减少3,074万元。报告期内,公司费用率同比上升2.22个百分点,受毛利率上升影响,公司净利率同比提升1.73个百分点,为5.88%。　　拟投资建设核电、半导体精密管材和航空航天管材等项目,坚定走高端化路线。2017年1月,公司公告拟募投资金15亿元,用于投资建设“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”等项目。募投项目投产将进一步扩大公司在高端管材领域优势,打造利润增长的新一极。　　盈利预测及评级:预计年净利润增速分别为31%,25%和36%,EPS分别为0.26,0.33和0.44元,给予“增持”评级。　　风险提示:油气产业复苏不及预期,行业竞争加剧　　文科园林:百亿订单固业绩 股权激励诱动力　　类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：贺国文 日期：　　业绩简评　　营收大幅增加,增速逐季递增:16年营收15.17亿元,同比增加45%,单季度营收同比增速14.9%/35.6%/46.2%/68.8%;16年净利润1.396亿元,同比增加44.07%,EPS0.5815元。　　三费占比降低,毛利率降低:三费占比降低至8.25%,同比-8.8%;毛利率约20.9,同比-4.5%;应收账款约4.58亿元,同比-3.7%,占总资产比约为21.1%,同比下降5.7%;资产减值损失约0.2亿元,同比增加31.0%。　　经营现金流转正,收现比上升:经营现金流为近五年首次转正现金流净流入约0.77亿元,现金流情况大幅好转主要是由于报告期内加强项目回款。14 至16 年公司历年收现比分别为69%/60%/82%。　　主要投资看点　　城市园林绿化领跑者,业绩稳步增长:国家城市园林绿化一级资质。公司营收从2.3 亿元(09年)上升到15.17亿元(16年),CAGR 达30.90%;净利润从0.81亿元(11年)上升到1.396亿元(16年),CAGR达11.5%。　　积极推进PPP业务,签署百亿元战略合作协议:2016年迎订单爆发,中标3 个PPP 项目,总投资金额为4.76亿元,中标2个D+B项目,总投资额为3.6亿元。新签署6 个PPP 框架协议,合计投资额162.1 亿元。　　旅游转型稳步进行:16年与巴东县以及安顺市西秀区人民政府签署战略协议,投资额分别约为30亿元和10亿元,布局旅游资源开发和配套基础设施建设。17年中标遵义市中药材种植观光旅游区和水浒影视文化体验园项目,总投资额分别为3.23亿元和7.3亿元。公司通过参与旅游项目积极转型。　　股权激励促公司积极性:对核心人员以19.08 元/股的价格授予400 万股股份,锁定期一年,占总股本3.33%,要求17/18年扣非后净利润同比增长不低于30%/25%。　　投资建议　　我们认为文科园林（002775）业绩增长具有可持续性,预测公司年EPS 0.80/1.11/2.09元,对应年的PE 分别为29/21/11 倍,给予买入评级。　　估值　　我们给予公司未来6-12个月28.1-32.1元目标价位,对应35-40X2017EPS。　　风险:新业务拓展不及预期;外延并购进展缓慢。　　瀚蓝环境:以固废处理为核心外延扩张 业绩有望稳健增长　　类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：黄秀瑜 日期：　　公司概况。目前公司业务范围涵盖供水、污水处理、固废处理和城市燃气供应。近年固废处理业务大幅增长,成为公司最核心的业务板块。固废处理约占收入四成,占毛利五成;燃气业务约占收入三成,占毛利三成;供水和污水处理约占收入三成,占毛利二成。　　以固废处理为核心,实施外延扩张。公司的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理环保产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区。2014年12月底成功收购创冠中国,使得公司垃圾焚烧发电产能跻身行业第一梯队,打破原来的地域限制,业务区域覆盖广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州等省。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。　　燃气业务区外拓展实现零突破。公司目前持有南海燃气发展70%的股权。燃气发展是南海区唯一一家从事城市管道燃气供应的燃气企业。预计燃气业务的收入和业绩将保持比较平稳的趋势。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市燃气特许经营权。　　供水和污水处理业务平稳运营。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。　　盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。而燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计公司年EPS分别为0.69元、0.82元、0.98元,对应PE分别为22倍、19倍、16倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。　　风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
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