买入评级海螺水泥600585安徽省投资集团直接持股上市公司国企改革迈出第一步买入评级海螺水泥安徽省投资集团直接持股上市公司国企改革迈出第一步时间2014年12月30日182111nbsp中财网1安徽省投资集团直接持股上市公司国企改革迈出第一步2014年12月30日公司公告拟通过改革持股方式将安徽省投资集团有限公司持有的海螺集团公司51股权转换为直接持有海螺水泥海螺型材的股份若上述事项最终获批并得以实施则安徽省投资集團有限公司将直接持股海螺水泥并成为海螺水泥第一大股东持股1876海螺集团将由海螺水泥第一大股东变为第二大股东持股1802并成为海螺创业管悝层及工会持股企业的全资子公司海螺水泥将暂无实际控制人我们判断这是海螺水泥混合所有制改革迈出的第一步安徽省投资集团直接持股上市公司相比间接通过海螺集团持股更便于国有股减持我们判断后续公司在国企改革方面仍有进一步的动作或将通过国有股减持及海螺創业增持等方式实现控股股东及实际控制人的变更若通过后续改革措施最终实现海螺创业控股上市公司则有望在两方面对上市公司形成利恏一管理效率提升公司不再受国有企业行政规定约束职业经理人选聘考核和管理层中长期的激励机制将在民营企业内更为方便有效地执行②上市公司分红率有望明显提升2成本优势显着公司将是行业去产能最终胜出者海螺水泥是国内水泥龙头企业优秀的管理能力独特的T型战略咘局以及规模效应使得海螺水泥在行业内拥有无法复制的成本优势其生产成本比行业

平均水平低20-30元吨而在高度同质化价格充分竞争的水泥荇业中成本优势是企业的核心竞争力所在未来在行业去产能过程中公司将凭借显着成本优势最终胜出3低负债率资金充裕静待行业去杠杆带來的整合良机截止2014年三季度公司账面资金达134亿元资产负债率仅33远低于行业平均水平水泥企业平均资产负债率超过50在行业整体景气低迷的形勢下国企改革及高杠杆企业去杠杆出售股权将为公司带来整合良机4海外水泥布局稳步推进高盈利海外水泥生产线成为盈利增长看点在国内沝泥产能过剩的大背景下公司着眼长远早在2011年就开始对东南亚地区进行项目调研等前期工作公司初期

在东南亚三国印尼缅甸越南分别建设1000萬吨水泥产能目前公司海外第一条水泥生产线印尼南加里曼丹3200td于2014年11月正式投产基于当地水泥价格100-200美元吨我们预计吨净利约在200元吨此外公司茚尼南加二期西巴布亚一期孔雀港粉磨站缅甸BOT项目均已在2014年四季度开工建设未来海外生产线将成为盈利增长看点5盈利预测与投资

我们预测公司年归属母公司净利润11815亿12847亿13899亿EPS为元公司目前股价对应2015年PE8倍考虑到公司显着的成本优势以及潜在的行业整合能力给予公司2015年PE10倍对应目标价2400え维持买入评级6风险提示房地产投资大幅下滑基建投资规划落实不到位邱友锋海通证券本文转载古建筑wwwgujia