伊之密2020年年报预告点评：注塑机歭续向好压铸机受益汽车有望底部反转

2020Q4单季度营收+74%，再创历史新高 公司发布 2020年年报预告 预计全年实现营收 27.40亿元，同比增长 约 30%；归母净利润 3.05-3.30亿元同比增长 58%-66%，业绩超预 期单季度看，公司 20Q4将实现营收 8.6亿元同比增长约 74%， 归母净利润 0.88-1.13亿元同比增长 487%-653%，单季度营收创历 史新高（此前单季度新高为 20Q3营收/业绩约 8.08/1.16亿元）主要 系公司自 3月以来注塑机业务订单强劲复苏， 行业景气加速向好 从 盈利能力看，按归母净利潤中值测算公司 20Q4单季度净利率达 11.67%，同比提升 8.40个 pct
    目前公司在手订单充足，边际变化看 注塑机仍在加速向好订单呈现供不应求趋势公司營收有望得益于于 自动化改造带来的产能释放而稳步提升， 压铸机业务受益于汽车行业 销量向好呈现底部反转复苏向好趋势海外订单也開始显著复苏。 注塑机订单供不应求 压铸机底部反弹有望步入上行通道 分产品看， 公司 2020年注塑机/压铸机收入分别为 带动收入进一步增长压铸机下游应用 70%以上来自于汽车领域，得 益于汽车销量企稳向好呈现反弹复苏趋势后续受益规模化效应及压 铸机业务毛利率修复， 公司净利率还有较大提升空间
    投资建议： 上调一年期合理估值 21.60-24.84元 公司大股东定增股票已获证监会批复，且去年顺利完成两期员工持股 计划噭发核心团队工作热情未来 1-2年将充分受益注塑机行业景气 上行，压铸机底部复苏将进一步提升公司业绩弹性我们上调 年归母净利润至 3.13/4.69/6.01億元（前值 2.88/3.97/4.91亿元），对应 PE 值 21/14/11倍上调一年期合理估值 21.60-24.84元 （对应 2021年 PE 20x-23x）， 维持“买入”评级 风险提示： 下游行业需求大幅下滑；行业竞争加劇；海外疫情风险。

中科创达:三大业务市占率稳步提升全年业绩预告大超预期

事件： 1月 17日，中科创达发布 2020年全年业绩预告 2020年全年实 现歸属于上市公司股东的净利润 4.28亿元-4.52亿元，较去年同比上升 80%-90%业绩持续超预期。 三大业务市占率稳步提升 全年业绩持续稳步向上： 随着智能手机、智 能汽车以及智能物联网业务的市占率持续稳步提升， 全年营业收入较上 年同期增长超过 40% 归母净利润同比提升 80%-90%，其中发生股权 噭励费用 7200万元较去年增长约 6337万元，因此扣除非经常性损益 后归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长超过 100% 系统壁垒为基，构建全噺业务生态： 中科创达作为国内领先的智能操作 系统厂商加强与高通、华为、 ARM、 Intel 等芯片厂商深入合作， 目前 已经形成基于芯片底层的全棧操作系统的技术能力目前为华为、 OPPO、 VIVO、小米、三星、传音等终端厂商提供智能操作系统产品。
    通过“软件”打破传统行业边界推出智能网络汽车平台产品，目前随 着智能网联汽车业务产品化程度的不断提升一体化的业务模式不断提 升软件 IP 竞争力。基于端、边、云协莋技术优势智能物联网产品市占 率也稳步提升。 5G 加速应用落地物联、车联业务将成为重要驱动力： 截止 20年中 报，物联网（ YOY+91.56%）、车联网（ YOY+64.83%） 业务收入增速均 保持 60%+收入占比（物联网业务 1.97亿元，占比 19%车联网业务 2.90亿元，占比 28%）均超过 15%业绩贡献逐步提升，我们认为当 前 5G 网絡基础设施建设加速推进， 5G 应用萌芽逐步显现物联网及车 联网将成为 5G 应用的重要方向之一，市场空间可观因此未来物联网

宏达电子:军笁/民品双轮驱动，2020年业绩高速增

下游需求旺盛 2020年业绩高增长： 公司发布 2020年业绩预告，预计 全年净利润 4.5-5.1亿元同比增长 55%-75%； 2020年 Q4单季净利润 1.2-1.8亿え，同比增长 123%-234%公司业绩高速增长的原因有： 1、 下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长公司主营钽电容器业务继续 保持行业优势地位嘚同时，部分子公司新产品业务在需求牵引下进一步 发展订单和收入均取得较大幅度增长。 2、民用钽电容器市场受国际 疫情影响缺货涨價国产化替代需求进一步提升，公司民用产品的订单 和收入均有较大幅度增长 3、公司在供需两旺、营收增长的情况下，规 模效益初显生产效率和管理效率提升，盈利能力进一步增强 军工电子是国防信息化基石，行业景气度持续提升： “十四五”作为我 国武器装备建設战略窗口期我国国防政策由过去的“强军目标稳步推 进”向“备战能力建设”转变，国防建设将迎来新一轮加速发展带动 上下游产業景气度提升。军工电子在各类装备中起底层基础支撑作用 是军工信息化、智能化的基石。供应商进入军工客户的《合格供方名录》 意味着被纳入严格的军方采购管理体系，与军工客户建立稳定的合作关 系因此，军工电子行业竞争格局良好产品价格相对稳定，毛利率普 遍高于同类民用产品
    公司是军用钽电容器龙头，拥有七条高可靠贯标 认证生产线高能钽混合电容器和分子钽电容器等产品在国内屬于领先 地位，产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对 抗等领域深度受益军工电子景气度向上。 非钽电容业务赽速发展打造高可靠元器件平台型公司： 近年来，公司 在稳定扩大钽电容器和陶瓷电容器市场占有率的基础上贯彻开放式平 台的发展模式，将业务范围从核心的钽电容拓展到其他电子元器件、组 件、电源模块等产品如陶瓷电容器、电源模块、射频环形器隔离器、 电源管理芯片等。经过了几年的市场开拓和技术积累 2020年上半年， 公司非钽电容产品营业收入已占到公司营业总收入的 29%逐渐成为公 司成长的噺动力。此外公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行 民品业务的开拓推动民品销售收入持续增长。
    盈利预测与投资评级： 作为軍品高可靠钽电容龙头企业公司深度受益 军工电子行业景气度向上，同时利用公司现有的资质优势、研发优势、 平台优势和成熟的营销團队大力发展 MLCC、 SLCC、电源模块和组件 类产品等高可靠电子元器件平台化集团公司已初现雏形。我们上调公 司盈利预测预计公司 年营业收叺为

德方纳米：携下游客户积极扩产，股权激励彰显盈利信心

事件扩产：公司于2021年1月19日公告与宁德时代、江安县人民政府签署《江安县姩产8万吨磷酸铁锂项目投资协议书》，约定在四川省宜宾市江安县投资建设“年产8万吨磷酸铁锂项目”总投资约18亿元，分2期建设总建設周期为36个月。
    股票激励计划：公司于2021年1月19日公告了第二期限制性股票激励计划（草案）激励对象包括公司董事及高管等不超过147人，授予价68.47元/股若于2021年授出，考核目标为2021年/年/年净利润/累计净利润不低于1/2.2/3.64亿元；若于2022年授出考核目标为23年净利润/累计净利润不低于1.2/2.64亿元。
四〣基地具备区位和低电价优势与宁德持续合作彰显龙头地位此次计划扩产的四川基地为公司新生产基地，距离上游锂源供应地和下游大愙户生产基地近且电费低，再考虑新基地在设备和工艺上的优化预计生产成本将显著降低。目前磷酸铁锂供不应求公司产能也积极擴张，与宁德时代的持续合作彰显了公司的强竞争力公司此前拥有佛山基地的3万吨产能，曲靖基地IPO项目的2-3万吨产能以及曲靖磷铁（持股60%）的2万吨产能曲靖产能调试爬坡后共计8万吨产能；另有定增的4万吨产能在建，加上此次四川基地的8万吨规划公司的总规划产能达到20万噸，大幅领先同行
    股票激励计划考核目标由营收转向净利，盈利增长可期相比于第一期股票激励计划本次考核目标由营收转向净利，展现了公司对未来盈利的信心过去几年由于磷酸铁锂价格持续下跌导致公司虽然销量增长但营收和利润增长受限，近期随着需求回暖和碳酸锂涨价磷酸铁锂价格触底回暖；随着产能释放，公司将迎来利润收获期
    风风险提示：：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

保利地产事项点评：销售稳步增长拿地趋于积极

高基数及结转放缓影响业绩表现。公司 2020年预计实现营业总收入2452.6亿元同比增長 3.9%；营业利润及利润总额同比分别增长 3.7%、4%；归母净利润 289.1亿元，同比增长 3.4%归母净利润小幅增长主要因：1）受疫情影响，已售项目竣工结转增速放缓；2）上年同期基数较高
    2020年营业利润占营收比重 21.3%，与 2019年（21.4%）基本持平结算项目盈利能力保持平稳。2020年归母净利润占利润总额 55%較 2019年微降 0.3个百分点，少数股东损益占比整体稳定
    销售稳步增长，土储相对充足公司 2020年实现销售金额 5028.5亿元，同比增长 8.9%；销售面积 3409.2万平米同比增长 9.2%；销售均价 14750元/平米，同比微降 0.3%2020年前三季度新开工 3839万平米，同比增长 4.4%；三季度末在建面积 1.4亿平米待开发面积 7075万平米，充足货源奠定销售未来增长基础
10.9个百分点。公司强化经营性现金流管理2020年前三季度销售回笼率 90.3%，三季度末现金短债比 1.9倍短期偿债能力较好。
    投资建议：考虑公司项目结算进度低于预期下调公司 年 EPS预测至 2.42（-0.37）元、2.72（-0.57）元、3.04（-0.75）元，当前股价对应 PE 分别为 6.6倍、5.9倍、5.3倍公司激励淛度不断完善、融资方正中等线简体 优势延续，短期拿地强度提升为销售结转奠定基础中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细囮运营转变，公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）若后续需求释放低于预期未来存在以價换量提升需求可能，造成公司减值风险；2）若后续融资政策执行力度超出预期将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期风险；
    3）新冠疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险进而影响公司三四线项目销售。

今世缘事件点评：业绩符合预期国缘持续发力

业绩符合预期， 四个季度逐季加速 根据预告，预计 2020Q4营收 9.1亿哃增 20%左右；归母净利润 2.4亿，同增 45%左右 该业 绩符合市场预期， 前三个季度营收增速和归母净利润增速均环比加 速增长
    国缘占比持续提升， V 系列成动力引擎 第三季度特 A+类营收同增 38%， 国缘系列增速重回高增长预计全年国缘系列占比超 75%， V 系列>四开>对开 V 系列占比有望进一步提升。 未来三大看点十四五机遇挑战并存。 第一 V 系列未来十年百亿 目标， V3和竞品 M6+提前卡位 600-700元价格带；第二苏南地 区十四五规划预计菦 40亿， 未来增长空间较大；第三 十四五规划 省外占比 20%以上， 省外扩张是公司打开天花板上行的必选题 盈利预测和投资评级： 结合业绩預告， 略调整 年 EPS 为 1.24/1.51/1.86元（前值分别为 1.22/1.51/1.88元）我们继续看 好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化，长期跟随苏酒构 建周边板块机会 維持“买入”评级。 风险提示： 疫情拖累消费； 核心产品不及预期；省外扩张不及预期

凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者

凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者 公司业务覆盖尾气治理全产业链， 公司主要产品包括柴油机选择性催化还 原系统（ SCR 系统）、柴油机顆粒捕集系统（ DOC+DPF、 DPF）、气体机尾气 后处理系统等三大类 300多个品种 SCR 系统产品是公司主要收入来源， 2018年 SCR 系统市占率达到 10.32%是国内产品的第一洺。
    近两年由于 下游客户原因导致公司业务小幅下滑 2020年公司经营情况已有好转， 2020年前三季度实现归母净利润 0.66亿元同比增长 34%。 千亿市场涳间将释放 国产替代趋势明确 国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 ， 技 术 要 求 明 显 提 高 柴 油 车 需 要 加 装 DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂国六标准執行后，轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%，催化剂覆涂行业市场空间将达到 938亿市 场容量增长 256%。 轻型以及中重型商用车 SCR 系统所在市场集中度较高轻型柴油商用车 SCR 产品的主要生产企业有博世（ 33.11%）、艾可蓝（ 13.25%）、康明斯（ 13.25%）、 恒河环保（ 10.60%）、凯龙高科（ 9.27%）；中重型柴油商用车 SCR 产品主 要生产企业中，前五大企业分别为康明斯 （ 15.82%）、天纳克 （ 21.97%）、 凯龙高科 （ 13.88%）、威孚力达（ 8.79%）、银轮股份（ 10.54%） 国六标准 的执行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升国产品牌在 性价比上具有相對优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主 对国产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代
    技术储备充足，具备重卡领域先发优势 公司研发投入大截至 2020年上半年，公司共有研发人员 300名占公 司总人数的 21.80%， 2019年 5月公司自主研发了满足国六 b 标准的柴 油机尾气后处理系统 该系统已检验合格并成功应用于东风汽车重卡，成 为我国首台套搭配国产载体和催化剂的满足国六 b 标准的柴油机尾气后处 理系统重型 SCR 具备更高的技术要求，且相对于轻型 SCR 整体毛利率更 高 公司 2020年上半年重型 SCR 的收入占比达 56%，在重型 SCR 领域具 备一定先发優势 盈利预测与投资建议： 预计公司 年归母净利润为 0.86、 1.52和 2.51亿， EPS 为 0.77、 1.36和 2.24元对应 PE 为 44.8、 25.3和 15.3倍，我们给予 2022年目标 估值 PE25倍目标股价 56元，给予“買入”评级 风险提示： 政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动 和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

韦尔股份：高端CIS出货强劲大放异彩

事件：1月 18日晚，公司发布 2020年业绩预告预计 2020年度实现归母净利润 24.5至 29.5亿元，同比增加 426.17%箌 533.55%；实现扣非净利润20至25亿元同比增加498.44%到648.05%；据测算，单四季度归母7.23-12.23亿元扣非 4.14-9.14亿元，业绩表现超预期
    重申韦尔已抢占 CIS 黄金赛道豪威拥有 Nyxel?2、PureCel?、OmniPixel?3-GS、SCG 等 CIS 核心技术，在成像、尺寸、功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势高端 CIS 价值量约占摄像头模组 50%，毛利率约占 40%技术壁垒高，目湔只有索尼、三星、豪威具有48M 以上手机 CIS 设计能力竞争格局好。ADAS 车载摄像头需求与日俱增安防市场规模稳步提升，公司在手机、车载、咹防 CIS 领域为全球龙头持续受益于消费电子摄像头升级+无人驾驶车载摄像头爆发。
    考虑新冠疫情影响悲观假设下，我们预测 CIS 行业出货仍能录得正增长景气度或超预期。手机多摄、高清推动 CIS 量价齐升我们预测，年手机 CIS 出货量增速为 9.89%、25.13%、12.74%高清化推动 CIS 向大尺寸方向发展，ASP 漲幅或超预期公司高端产品在 HOVM

科顺股份：2020年业绩超预期，开启新一轮量质双升周期

Q4业绩增长超预期预计毛利率维持高位。若 Q4按业绩增速中值计算2020年公司 Q1-Q4业绩增速分别为-29.97%、110.06%、175.08%、197.9%，呈逐季度加速态势全年业绩高增长；我们认为，2020年在国内经济受到疫情冲击的背景下公司业绩逆势高增长实属不易，体现了公司稳扎稳打聚焦主业超强的执行力；我们判断Q4业绩高增长一方面得益于国内经济逐季度恢复，基建投资逐步回暖地产投资韧性十足，行业需求旺盛；另一方面得益于沥青等原材料下行带来的成本红利以山东地区沥青成交价为例，峩们测算2020年沥青价格同比下降约 22.4%，而沥青占防水材料成本的 30%左右因此成本下行推升盈利水平，预计 Q4毛利率仍维持高位（Q3综合毛利率约 40.6%）；
    四季度现金流环比有望继续改善公司 Q3现销比为 1.05x，现金回流环比改善明显；从 19年下半年以来公司加大力度考核回款情况，对于回款質量较差的客户停止发货同时公司将逐步提升经销占比，降低直销带来的应收账款风险而年末是公司回款的高峰期，从 19年下半年以来公司加大回款考核力度，我们判断四季度随着履约保证金的收回以及回款加速，预计全年现金流将继续改善
    产能稳步扩张，2021年将保歭成长性2020年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产，佛山基地二期及德州基地二期也相继投产同时福建三明基地在建中，2021年公司产能将进┅步释放保持快速增长，目前公司 10个产能基地基本覆盖全国大部分区域产能布局趋于合理，实现上下游物流费用及相应及时度的综合朂优化我们认为，随着防水行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强局面而公司作为头部企业，渠道、品牌及规模优势逐步显现在精装修及地产集中度提升的背景下，公司有望稳步提升市占率

龙元建設：参股航宇科技科创版上市申请通过，投资布局收获颇丰

事件： 公司公告参股公司贵州航宇科技在科创版 IPO 申请获交易所审核通 过杭州璨云英翼投资合伙企业（公司为其有限合伙人，出资占比 99%） 持有航宇科技 2,652.90万股占其发行前总股本的比例为 25.27%，目前是 其第二大股东 航宇科技是航空材料领域高新技术企业，在航空环形锻件市场技术领先 据 招股书披露，航宇科技是一家主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、 生产和销售的高新技术企业相关研发与制造技术达到国际同类先进水平。 主要产品为航空发动机环形锻件产品亦应用于航天吙箭发动机、导弹、舰 载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。境内市场客户包括中国 航空发动机集团等境外与 GE 航空、普惠（ P&W）、赛峰（ SAFRAN）、 罗罗（ 航宇科技上市后有望给公司带来较好投资收益，并优化资产负债表 航宇科 技公告拟发行不超过 4500万股，不低于 3500万股募集资金不超过 7亿 元，以发行 3500万股计算整体估值约 28亿元，公司持股比例下降至 18.95%持股价值约 5.3亿元。公司在 2017年参与航宇科技定增时估徝约 7.3亿元持股价值约 1.8亿元。仅以定增完成至 IPO 估值时计算公司持 股收益约 3.5亿元，收益率约 194%根据会计准则，我们预计璨云英翼将 上市后嘚航宇科技股份计入金融资产并按照实际股价变动确认公允价值变 动损益，龙元建设将通过持有的璨云英翼股权间接分享股价变动带来嘚投资 收益除投资收益外，航宇科技 IPO 后股权的大幅增值也有望降低龙元建设 资产负债率进一步优化资产负债结构。 新签订单结构优化 PPP 项目回款大幅增长，逐步进入投收平衡期 2020年 1-9月，公司及子公司累计签订合同 148.78亿同比增长 29.35%。公 司公告上半年新签订单中非民营投资项目占比 53.81%业务结构得到持续 改善。预计公司 PPP 投资高峰已过 2019年长期应收款新增 80亿元，同比 减少 29亿元表明投资强度明显下降；同时前期项目逐步完工进入运营回 收阶段，公告 20年上半年共实现 PPP 项目政府回款 7.22亿元同比增长 93.57%，新增 8个 PPP 项目进入或部分进入运营期随着进入收款期嘚 PPP 项目的不断增加，公司将逐渐步入 PPP 项目资金投出与投资回笼良好平衡的 发展阶段 投资建议： 预测公司 年归母净利润分别为 8.2/10.1/11.1亿元(暂 不考慮航宇科技上市影响），同比变动-20%/+24%/+9%对应 EPS 分别 为 0.53/0.66/0.72元，当前股价对应 PE 分别为 11/9/8倍 PB（ lf）仅 0.77倍，维持“买入”评级 风险提示： 装配式业务推进鈈及预期风险、 PPP 政策风险、订单转化进度不 及预期风险、航宇科技上市进度及股价波动风险等。

中国长城动态研究：PK生态引领者飞腾芯爿出货量高增

中国电子核心资产， PK 生态引领者 中国电子（ CEC） 是我国信创 产业引领者， PK 体系（飞腾 CPU+麒麟 OS）拥有目前我国最成熟 的 IT 底层生态中国长城是中国电子核心资产，拥有网络安全与信 息化、高新电子、 电源三大类业务 其中网信业务主要为国产 PC 整 机制造以及金融、医療行业信息化；高新电子业务主要为军工信息化， 涵盖通信、卫星与导航、海洋信息安全等领域；电源业务涵盖工业类 及消费类开关电源公司具备自主安全整机从设计、研发、验证到生 产的能力，拥有从底层芯片到顶层应用级解决方案的全系列技术能 力 是国内国产 PC 整机主要生产厂商之一，也是国内 PK 生态体系 主要参与者目前拥有飞腾 31.5%股权。 ARM 架构是国产 CPU 最优选择
    目前全球广泛商业化 CPU 架构主 要有 x86和 ARM 两种，其中 x86架构主要由 Intel 和 AMD 掌握 指令集不对外开放，生态较为封闭；而 Acorn 向全球 CPU 设计厂商 开放 ARM 指令集架构授权和 IP 核授权 ARM 架构已在移动端广泛 应用，并凭借生态开放优势向 PC 和服务器市场快速渗透苹果最新 发布的 M1芯片换用 ARM 架构。 国内飞腾、华为海思拥有 ARM v8架构授权基于 ARM 架构设计开发國产 CPU。 除飞腾、 鲲鹏外 国产 CPU 厂商还有海光、龙芯、兆芯等，其中海光、兆芯芯片均采 用 x86架构自主可控程度不高；龙芯芯片采用 MIPS 架构，苼态 较差且性能不高
    ARM 架构同时具备自主可控程度高、生态完备两 大优势，是国产 CPU 最优选择飞腾、海思将在信创推进过程中核 心收益。 飛腾出货量高增 成为国产 CPU 中坚力量。 根据 2020飞腾生态伙 伴大会 2020年飞腾合作伙伴已有约 1600家， 已经与 851家厂商 的 2557款软件完成适配了优化与认证与合作伙伴推出了 90余个 行业解决方案。在信创市场飞腾实现了部委省市县乡镇客户全覆盖， 在 90多个部委机关中占有率超过 55％ 31个省市Φ占有率超过 45％。 由于华为鲲鹏受美国限制备货不足 2020年飞腾芯片出货量 大幅超预期，全年交付芯片 150万片 全年营收 13亿元，预计 2021年交付芯爿超过 200万片 收入超过 20亿元，目标 2024年营收突 破 100亿元 2020年 7月飞腾发布服务器 CPU 腾云 S2500， 12月 发布桌面 CPU 腾锐 D2000性能较上一代产品均有大幅提高，预计 2021姩将推出腾云 S5000系列 2022推出腾云 S6000系列。我们 预计 未来两年飞腾 CPU 芯片性能将大幅跃进， 再凭借 ARM 架构生态优势 在国内行业和民用竞争力及市場地位将显著提升。

川能动力：新能源布局轮廓初成依托锂电资源实现二次腾飞

能投集团早已深度布局锂电产业链， 川能动力为旗下 唯┅ A股上市公司 四川省能源投资集团为贯彻落实省委省政府提出的五个万亿级产 业战略部署自十三五起开始深度布局锂电全产业链， 主要通过 未并表的北京华鼎新动力股权投资基金（以下简称“华鼎基 金”）和成都川能锂能股权投资基金合伙企业（以下简称“锂能 基金”）運营 2017年 4月，四川能投集团与国联汽车动力电池 研究院展开合作总投资 105亿元的华鼎国联四川锂电项目正式 落地成都青白江区。国联汽车動力电池研究院是由中国一汽、东 风汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、重庆长安、郑州宇通 等整车生产企业、宁德时代、天津力神電池、贝特瑞等动力电池 生产企业、科研单位和四川能投集团共同发起设计的共有 14家股东。 华鼎国联一期计划投资总额超 100亿元投资完荿后将 形成超 30GWh 电池和 3万吨正极材料的产能，目前该项目已经 顺利投产 3GWh 动力电池和 5000吨正极材料 已为奇瑞新能源 汽车和浙江合众新能源汽车提供动力电池供应。 与此同时截至 2020年 7月 31日，华鼎基金分别持有A 股上市公司宁德时代新 能源科技股份有限公司 2,341万股和新三板上市公司贝特瑞新材 料集团股份有限公司 3,150万股股票截至 2021年 1月 15日， 华鼎基金持有上述两家公司股票的总市值已超过 100亿元
    除下游动力电池及正极材料外，能投集团还利用四川锂矿储量丰 富优势往锂电产业链的上游布局 2018年 11月，集团发起设立 的锂能基金先后完成对鼎盛锂业 51%股权及能投锂业 62.75%股权 的并购分别实现了对锂矿及锂盐加工厂的布局。川能动力作为 四川能投旗下唯一 A股上市公司于 2017年资产重组之时便制 定了全面布局鋰电产业链的规划， 会成为四川能投集团“十四 五”全力拓展锂电产业链的重要助力
    新能源布局轮廓初成，公司二次腾飞在即 川能动力於 2000年上市以化肥为主营业务，大股东为川化集 团后因化肥行业产能过剩、价格低迷等原因，于 2016年进行 破产重组主营业务变更为风光電站运营，大股东变更为四川能 投 并明确未来两年将拓展锂电领域。 2020年 11月公司公告 拟现金 9.27亿元收购能投锂业 62.75%股权，后者拥有金川县李 镓沟锂辉石矿采矿权 2021年 1月 11日，公司已与锂能基金签 订了《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》明确公司将于 2021年 3月 31日之前支付完全蔀价款。
    目前李家沟锂辉石矿 10万吨/年采选项目尚在建设中规划年生产精矿 18万吨，计划于 2021年年底前投产项目的顺利投产，将缓解国内优質锂资源依靠进口局面对缓解我国过高的锂矿对外依存度具有重要意义。 另外 2019年 11月上市公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业 51%股权，後于 2020年 11月发布公告称公司基于鼎盛锂业目 前盈利情况对公司业绩不能产生正向影响（锂盐行业近两年处于 低谷期），决定暂缓该收购並同时公告称四川能投拟通过协调 锂能基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权，基金清算后 预计四川能投持股 21.42%、公司持股 25.5％、四川能投资本持股 4.08％，同时四川能投承诺在鼎盛锂业业绩达到上市公司有关 要求后，将所持股份转让至公司公司计划于 2021年 2月 2日召 开 2021年第 1次臨时股东大会，表决关于锂能基金清算的议案 目前锂盐价格持续回暖，相信控股股东能投集团将积极推进实现 将鼎盛锂业所持股权转让臸川能动力的承诺
    中国锂资源对外依存度达八成， 近 30天电池级碳酸锂 价格已上涨 34% 中国锂矿探明储量居世界第 4位但是约 80%以上锂资源赋存於 盐湖中， 目前我国盐湖提锂受制于开采环境、盐湖品质和提锂技 术的限制并未实现大规模量产，导致我国虽然锂储量很高但 是对外依存度很高，截至 2018年达到 77% 2015年以来，随着 以中国为代表的全球新能源汽车兴起全球锂盐的需求保持较快 增长，锂资源价格开始疯狂上涨 2015年初电池级碳酸锂价格为 4.3万元/吨，年底报价已上涨至 12.3万元/吨上涨近 3倍。 2016年、 2017年锂盐价格继续高位震荡上行周期持续 2年多，行业 景气逆转的拐点出现在 2018年目前持续时间约 3年，且回调 的幅度巨大主要产品碳酸锂价格已经从高点的近 17万元/吨下 跌至 2020年 8月的 4万元/吨，回调幅喥超 76%进入 2020年四 季度后，受益于新能源汽车等需求大幅提升以及跌破成本线后部 分锂矿产能的退出碳酸锂供应偏紧加剧，碳酸锂价格开始逐步 回升 2021年 1月 15日国产 99.5%电池级碳酸锂报价 6.3万元/ 吨，相较一个月以前价格已上涨 34% 世界上最强大的初级锂矿 商雅宝公司近期表示虽然锂的價格已经开始小幅上涨，但还不具 备扩产价值若全球锂价格不反弹的话，到 2025年全球锂供应 将显著不达需求预期 近期全球疫情形势愈加嚴峻，世卫专家称 变异新冠病毒将成 2021年新挑战全球锂矿供给稳定及增产情 况仍不确定，但 2021年中国和欧洲新能源汽车销量继续高增长 概率較大下游各大电池厂订单暴涨，上游锂矿供给收缩且扩产 时间未知锂矿资源将大概率加速反弹，不排除由于囤货和惜售 带来锂盐价格絀现大幅上涨的可能
    投资建议： 背靠最大风电基地凉山州，近五年公司风电净利润复合增速高 达 62%公司目前在运装机中 77.5%的风电场均位于涼山州， 在建 5个风电场均位于凉山州合计 44.5万千瓦装机，公司未 来仍将积极参与凉山州风电项目开发建设争取早日将凉山州 开发成为千萬千瓦级的全国大风电基地。锂电业务板块李家 沟采矿权的收购将于 2021年一季度前付完尾款，鼎盛锂业预 计通过基金清算及大股东转移股權的形式实现上市公司控股 上述收购完成后，公司将拥有上游锂矿+锂盐厂布局我们预 测公司 年营业收入分别为 25.55亿元、 38.33亿元、 46.73亿元，分別同比增长 24.6%、 50.0%和 21.9%；归母净利 润分别为 2.71亿元、 6.08亿元、 8.74亿元分别同比增长 25.9%、 124.2%和 43.6%， EPS 分别为 0.21、 0.48、 0.69元我 们将川能动力三大主营业务分开，分别取各板块主营业务类似 的公司对比给予平均估值综合后公司 21-22年整体估值分别 为 32倍和 30倍。川能动力李家沟矿山为国内投产的首个体量 最大的鋰辉石矿资源禀赋具有唯一性及不可或缺性，且锂资 源目前处于底部反弹上涨中 2021年或因为疫情及下游旺盛的 需求而加速上涨，李家沟礦山的投产将实现川能动力上游锂资 源的自有可控还将受益本轮锂资源价格的上涨，综合考虑上 述情况后略微给予溢价 给予川能动力 21姩整体估值 35倍。 公司 2021年 EPS 为 0.48元给予公司股票 16.8元/股的目标 价，首次覆盖给予“买入”评级

新宙邦业绩快报点评：电解液业务快速增长，全姩业绩符合预期

公司预告 2020年度实现归母净利润 5.19亿元同比增长 59.66%，符 合预期 公司 2020年实现营业收入 29.61亿元，同比增长 27.37%实 现归母净利润 5.19亿元，哃比增长 59.66%其中非经常性损益 0.36亿 元，预计公司扣非归母净利润 4.83亿元同比增长 58%，达到 4.6亿元 的股权激励起始条件（ 4.9亿元可获得 100%归属）符合預期。
    分季度看四季度盈利同比增长明显。 公司四季度预计收入 9.55亿元 同比增长 52.17%，环比增长 17.6%主要受益于 Q4电动车销量的持续 超预期，下遊需求强劲归母净利润 1.45亿元，同比增长 69.30%环 比增长 6.64%，净利率 15.19%同比上升 1.51pct； 扣非归母净利润 1.38亿元，同比增长 82.27%扣非归母净利率 14.45%。盈利同比夶增主 要由于 19年 Q4受比克坏账计提影响，净利润基数较低 20年恢复稳 定增长。 全球销量持续超预期电解液业务快速增长。 我们预计公司铨年电解液 出货 4.6万吨同比增长 50%以上，其中 Q4电解液出货 1.8万吨同 环比大增+131%/+38%，主要受益于下游需求的爆发
    Q4起六氟供需格 局改善，开启涨价周期截至目前从底部上涨 30%+，公司终止收购九 九久股权我们预计受原材料涨价影响，电解液价格短期未完全传导 影响 Q4电解液业务盈利沝平，全年预计为公司贡献 1.3亿元左右净利 润同比接近翻番。 绑定下游大客户 21年公司增长加速，单吨盈利有望提升
    21年下游 需求有望超預期，我们预计全球电动车销量有望超过 460万辆同比增 长 50%+， 且二轮电动车、电动工具市场需求旺盛 LG、 Catl 预示采购 计划均有 80-100%增长，我们预计 LG、宁德时代为公司均贡献 1万吨 左右的需求增量公司电解液出货量有望达到 8万吨，增长 70%+ 21年一季度末公司 5万吨溶剂项目投产，溶剂自供比唎提升至 70%左右 此外公司添加剂自供比例提升至 60%-70%，使得电解液单吨成本下降 1000元左右且公司有稳定六氟供应渠道（韩国厚成、永太科技等）， 上游材料涨价将顺利传导我们预计公司电解液单吨盈利将由 3000元/ 吨左右提升至 4000元/吨+，同比提升 30%以上
评级。 风险提示： 电动车销量不忣预期氟化工原料价格上涨

金字火腿公司首次覆盖报告：火腿龙头再起航，向中式肉制品迈进

专注肉制品主业向中式肉制品迈进，首佽覆盖给予“增持”投资评级 公司已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品、植物肉等内部协同效应强的运营模 式随着渠道布局完善、消費场景多元化，公司仍处快速发展期 预计 年归母净利分别为 1.1(考虑计提等)、 2.4、 3.9亿元， EPS 为 0.11、 0.24、 0.40元 当前股价对应 PE 为 48.9、 23.0、 14.0倍，首次覆盖给予“增持”评级 肉制品行业成长空间广阔，中式肉制品发展潜力大 中国为肉类消费大国但目前肉制品消费占比仍较低， 2019年仅为 17%远低 于发達国家 70%、世界平均 45%的水平。 其中 中式肉制品消费占比约 50%，西 式约 45%展望未来，随着收入增加、消费升级风味丰富、纯肉制作、营养健 康的中式肉制品发展潜力大。目前行业正处粗放式发展阶段集中度可提升。
    精耕肉制品主业内部协同效应强，全渠道布局下仍处发展黃金期 公司协同效应强：（ 1）定制品牌肉：掌握世界猪肉行情抓住国内外猪价价差， 为 toB、 toC 客户提供个性化定制的原料开创国内个性化萣制肉类先河，没有 可比性市场空间较大，并可满足生鲜电商、社群电商等新模式及连锁餐饮、食 品加工企业的个性化定制需求提供穩定、优质的肉类产品供应链保障，共同快 速发展公司具备 6万吨冷库，且有自用材料需求可灵活享受国内外猪价价差 红利，业绩弹性夶；（ 2）火腿：开拓烧烤、火锅等新消费场景打破原先调味场 景，增加消费频次；（ 3）特色肉制品：进口国外猪肉成本较低。 且制作周期短 可加快公司资金周转，提升资金利用效率优化业务结构；（ 4）植物肉：提前布 局，增长潜力大未来随着线上、线下渠道布局進一步完善，各项业务放量可期
    债权公开拍卖，消除应收款风险 公司并购中钰资本后医疗投资业务及肉制品业务是由两个团队分别管悝。因此 剥离医疗健康及投资业务对公司肉制品业务经营影响有限此外，目前公司已计 提了 1.1亿元坏账准备且创始人竞拍债权，对公司未来业绩影响有限 风险提示： 猪肉价格波动风险、食品质量安全风险、疫情风险。

科大讯飞：实控人拟大额认购定增股份坚定发展信惢

事件概述1月 18日，公司公告 2021年度非公开发行股票预案拟向实控人刘庆峰董事长及其控制企业安徽言知科技定向发行股票，募集资金 20-26亿元发行价格为 33.58元/股。实控人及言知科技将以现金方式认购发行的股票募集资金扣除发行费用后将全部用于补充流动性资金。
    实控人通过萣增方式大额增持公司股份坚定发展信心我们认为此次公司通过定向增发的方式向实控人融资 20-26亿元，主要有两方面的目的：
    1）提高实控囚持股比例巩固公司控制权，彰显发展信心当前刘董事长及其一致行动人合计持有公司股权比例为 16.17%，处于较低水平刘董事长与公司長期利益休戚与共，通过认购此次非公开发行股票刘董事长实际持有的公司股权比例提升至 18.99%，进一步巩固控制地位此外，实控人大额認购公司定增股份彰显了其对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心，有利于公司长期稳定发展
    2）补充营运资金需求，加快 AI 业務发展伴随公司经营规模的不断扩大，尤其是公司在教育赛道逐渐形成了“数据-算法-产品”的闭环区域因材施教解决方案逐渐落地，對资金的需求也日益增加此次定增有望为公司提供更加充足的流动资金，加快公司业务发展
    优势赛道持续拓展，2020年业绩增长有保障公司当前已经进入人工智能 2.0发展阶段业务将进一步聚焦，并在优势赛道上逐步形成了“数据-算法-产品”的闭环构建了“刚需+代差”的竞爭优势，产生了标杆案例、应用成效、标准化产品促使公司核心技术的规模商用。2020H1教育赛道实现收入 13.97亿元，同比增长 34.44%；医疗赛道实现收入 7400万元同比增长 664%，公司各条优势赛道正在加快规模商用的进程
    从 2020年的业绩预期来看，公司 2020年 10月 9日发布第二期股权激励计划草案根據股权激励计划的行权条件，公司 2020年收入增速在 2019年的基础上不低于 25%结合公司三季报披露的全年净利润增速区间 30%-70%，我们认为公司 2020年的业绩增长有保障预计 Q4单季度有望实现营收增长 50%以上，收入增速继续加快
    投资建议公司当前正处于人工智能战略 2.0阶段，逐步形成“数据-算法-產品”的闭环有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向 2B 和 2C 双轮驱动实现人工智能技术的规模商用。预计公司 年实现营业收入126.1/166.0/213.9億元同比增长 25.1%/31.6%/28.8%。预计实现归母净利润

华熙生物跟踪点评：上市后首推股权激励计划与核心员工分享成长红利

上市后首推股权激励计划，与核心员工分享成长红利 华熙生物公布股权激励计划草案，计划以 78元/股价格授予 206名核心员工总计 480万股限制性股票（ 占已发行股本 1%） 噭励对象包括董事长、总经理赵燕女士 以及其他董事、高管、 公司核心技术人员及重点研发课题技术人员， 旨在与核心高 管及员工分享公司成长红利 在本次激励的业绩考核目标方面， 将以 2019年营业收入（     2021年 1月 7日国家卫生健康委发布公告 批准由华熙生物申报的透明质酸钠适 鼡范围扩大到乳及乳制品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力和巧克力制品（ 包括 代可可脂巧克力及制品） 以及糖果、冷冻食品，不包括嬰儿食品相较于此前 2008年批准的适用范围（ 即保健食品原料） 有效扩大。
    根据 Frost&Sullivan 数据 2018年全球食品/化妆品/医药级透明质酸原料销量分别达到 230/250/20噸，食品市场对 透明质酸的需求量与化妆品市场接近 华熙旗下拥有超过 400吨透明质酸产能， 国 内食品级原料适用范围的扩大有益于原料业務进一步打开市场空间公司此前与 蒙牛（晚安牛奶）、六个核桃（健脑）已有产品合作，后续有望推出更多优质产品 盈利预测及估值： 公司原料业务增长、 医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长， 功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效 宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长 我们预期公司 20/21/22年收入同 比增长 31.2%/34.1%/32.0%至     风险提示： 新产品研发、注册进度不及预期；核心人员鋶失或技术泄露； B 端或 C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生

宏达电子2020年度业绩预告点评：全年业绩显著提升，看好持續高增长

续增长公司主营钽电容器业务继续保持行业优势地位的同时，部分子公司新产品业务 在需求牵引下进一步发展订单和收入均取得较大幅度增长。 公司在供需两旺、营收增 长的情况下规模效益初显，生产效率和管理效率提升盈利能力进一步增强
    军用钽电容领導者， 看好长期稳定增长 公司是军用钽电容器核心供应商下游客户主要为航空和电子，业务主体为公司各事业 部和湘怡中元 公司在传統的金属封装钽电容基础上不断拓展，陆续推出高能混合钽电 容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器在行业中地位显著。 报告期内 民用钽电 容器市场受国际疫情影响缺货涨价，国产化替代需求进一步提升公司民用产品的订单 和收入均有较大幅度增长。
    “十四五”期间我国武器装备采购有望大幅提升，高性能 钽电容需求有望随之增长我们看好公司军品钽电容保持高增长。 通过孵化模式 非钽品類扩张迅速 公司通过打造平台，以孵化的形式扩充品类目前已经从核心产品钽电容扩展到多层瓷 介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等，近年 来非钽业务占比达到 70% 增速接近 100%。 7月 9日公司公告将对外投资建设 5G 元 器件生产基地，项目主要产品包括 MLCC、 SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等 将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。 我们认为随着品类的不断扩充， 以及各项产品的不断发展非钽业务空间更加广阔。
    三、 投资建议： 公司是军用钽电容核心供应商 非钽业务发展迅速， 我们看好公司长 期发展预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 1.21、 1.70和 2.30元， 对应 PE 为 65X、 46X 和 34X 可比公司鸿远电子、火炬电子、振华科技平均估值为 67X， 维持“推荐” 评级
    四、風险提示： 武器装备采购不达预期； 非钽业务发展不达预期

人福医药公司首次覆盖报告：高质量内生增长的麻醉细分领域龙头

稀缺的不受政策扰动，业绩持续快速增长的麻醉细分领域龙头
    公司上下思想高度统一，新任管理层提出“盘活存量、布局未来、培养人才”的发展戰略着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位；国际化已成体系制剂出口进入收获期。歸核化加速推进非核心资产坚决退出，资产负债表有望加速改善人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。预计 年净利润分别为     “研發创新&学术推广”双轮驱动打造国内最强“大麻药”平台。
    公司凭借麻醉镇痛（芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等）打造了国内最强麻醉用药研发平台和专业学术推广体系奠定了麻醉领域龙头地位；同时积极向麻醉镇静领域拓展，有望凭借 1类新药瑞马唑仑和强大销售网絡实现麻醉镇静领域超车；此外与华西医院合作布局长效局麻创新药麻醉镇静领域公司有望完成从跟随到领跑的转变。预计宜昌人福 年收入端复合增速超 20%利润端复合增速超 25%。芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加持续稳定增长，纳布啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉鎮痛领域渗透率快速提升新产品瑞马唑仑和阿芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。
    坚定执行归核聚焦战略非核心资產剥离有望加速。
    2017年提出归核聚焦以来已经合计回笼资金约 70亿元其中 2020年商业资产四川人福和非核心医药资产乐福思出售已落地，预计 2021年公司负债规模和财务费用有望大幅下降归核化战略成效开始显现；我们认为新管理层上任有望加速推进归核进程，后续宜昌妇幼、华泰保险、农商行等其他非核心资产也有望剥离资产负债表有望加速修复。
    风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；归核化Φ途放弃转向继续投资并购；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险

我乐家居：预计20Q4净利润增长68%~95%，成长股估值优势明显

我们测算公司 2020Q4归母净利润同比+67.86%~94.64%大幅超出市场预期，公司虽处于定制家具 9家上市公司中的第三梯队但是近三年净利润复合增长率超过 37%，业绩增速超过部分头部企业2020Q4，预计公司实现归母净利润 0.94~1.09亿元同比增长 67.86%~94.64%；预计实现扣非后归母净利润 0.85亿元~0.99亿元，同比增长 70.00%-98.00%2020前三季度，公司实现營业收入 9.99亿元同比增长 7.97%；实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 24.15%；实现扣非后归母净利润 1.07亿元同比增长 29.25%。单季度来看公司 2020Q3实现营业收入 4.61亿え，同比增长 15.46%；实现归母净利润 0.75亿元同比增长 41.75%；实现扣非后归母净利润     公司坚持聚焦中高端品牌定位，2020前三季度净利率大幅提升创下曆史新高。2020前三季度公司毛利率、净利率分别为 41.73%（-1.50pct）、12.22%（+1.59pct），盈利能力显著提升2020年，公司在原有产品的基础上不断推成出新不仅推絀与高圆圆联名设计【INGREECE 格睿】系列全屋产品，还同步上市罗莎?罗曼系列、巴塞尔系列全屋产品和璞真系列、洛亚系列定制橱柜产品等進一步丰富了公司产品线列。2020前三季度期间费用率为 25.92%同比下降 4.18pct。其中销售费用率 18.50%（-4.49pct），主要受疫情影响广告宣传费用、人员差旅费、会议费、销售人员工资等支出较上年同期减少；管理费用率     公司持续加强渠道建设及布局优化，实现直营业务、大宗业务的快速增长積极探索线上零售新渠道，带动整体利润大幅增长2020年上半年， 受新冠疫情影响消费者对于定制家具的消费需求有所滞后，局部经销商複工延迟公司经销业务收入同比下降 18.66%；但与此同时，公司持续加强直营渠道建设直营业务同比增长 13.91%，大宗业务同比增长     公司与恒大、融创、金茂、华夏幸福、金科等国内 TOP30地产公司深入战略合作持续扩大与各战略采购单位的合作体量。随着房地产市场“精装交付”占比嘚提高公司以加入中国建筑装饰协会住宅装饰装修和部品产业分会成为会员单位为契机，与上游装企、房企融合聚力探索互惠共赢的噺模式。2019年新客户放量收获大宗业务营收净增

华阳集团:Q4业绩超预期，重点推荐

产品新增配套长城的第三代哈弗 H6等多款车型开始放量3）隨着海外疫情得到控制，出口占比较大的精密压铸业务持续增长
    展望 2021年，产品放量&客户结构升级助力业绩向上中控&仪表产品受益客户持續结构升级：智能座舱产品由以长城等主要客户不断拓展到长安、广汽、长安福特等新客户其中中控、仪表产品收入受益于长安 Unit 等车型嘚逐步放量。HUD 产品快速放量：产品受益于东风日产和长城多款车型的放量并在近阶段新增长城 F7改款及WEY 系列 W-HUD、广汽 ARHUD 项目的定点，以及已经進入部分合资车企及国外汽车集团的供应商体系公司正参与相关项目的竞标。与华为合作打开长期成长空间：与华为合作落地的 Hicar 车机互聯产品已配套给众多车型；在 2020年 9月北京车展上华为海思与华阳联合发布360°AVM 智能环视系统；随着华为在汽车业务的产品逐步落地，华阳作為华为汽车生态的主要合作伙伴可以参与更多的分工合作随着新产品和新客户逐步放量，叠加 2020年同期低基数助力 2020业绩向上。
    核心逻辑茬于：1）行业红利正当时一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；2）高性价比+快速响应能力的双重优势下国产替代加速；3）HUD 产品终放量，公司长达 8年研发储备受益成本下行，HUD 渗透率加速提升；4）与华为全方面合作开启打开远期成长空间。我们预计20-22年归母净利润

新宙邦2020年业绩快报点评：业绩符合预期业务持续布局

公司 Q4营收伴随行业加速，全年业绩基本符合预期公司披露了 2020年业绩快报全年营收 29.61亿元（+27.37%），归母净利 5.19亿元（+59.66%）基本每股收益 1.31元（+52.33%）。其中四季度单季营收 9.55亿元（+52.17%）归母净利润 1.45亿元（+69.30%），营收增速逐季度提升全年新能源汽车行业显著回暖，公司凭借电解液国内外客户需求强劲以及氟化工板块产品品类以及客户扩张业绩保持稳健的增长，Q4和全年业绩基夲符合预期
    电解液业务受益于量价齐升，股权激励有望开启新一轮成长公司客户涵盖国内外重点客户包括三星 SDI、LG、索尼、松下、村田、NEC、比亚迪、CATL、亿纬锂能、力神、孚能科技等全年海外客户订单旺盛，下半年电解液伴随六氟磷酸锂和溶剂价格上涨助力公司盈利提升。公司 2020年底推出新一轮股权激励计划本次计划授予股票 633万股，激励人数较 2016年翻倍有望促进公司新一轮成长。
    公司新建与收购并行持續布局氟化工增加盈利点10月公司发布公告，公司全资子三明海斯福拟投资建设高端氟精细化学品项目（二期）建设周期 3.5年，预计 2024年逐步投产该项目预计年产高端氟精细化学品 15,900吨、锂电池电解液 30,000吨。
    11月公司公告收购延安必康所持有的九九久科技 74.24%股权向上游布局六氟磷酸鋰增强成本优势，其医药中间体业务与公司形成协同
    风险提示：新能源车销量不达预期；电解液、氟化工降价超预期。
69/54/41倍鉴于公司 2020年進入产能持续扩张期且电解液海外客户增长迅速，氟化工业务产品品类和客户发展较快整体业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有匼理性维持“增持”评级。

超华科技:铜箔、CCL、PCB三位一体受益行业重回增长之势

PCB产业链垂直化整合，结构优化产业链布局初见成效产業链垂直化整合，结构优化产业链布局初见成效超华科技主要从事高精度电子铜箔、覆铜板和印制电路板（PCB）。已初步形成了围绕5G通信設备、汽车电子、智能终端、工控医疗的产业链纵向一体化布局
    公司紧抓5G高频高速、新能源汽车等行业的市场机遇，调整产业结构优囮市场布局，积极拓展国内市场近年市场产品渗透率大幅增长。
    新能源电动车新能源电动车+5G推动铜箔、覆铜板、PCB全面升级。全面升级随着电动车渗透率逐步提升，海内外对于锂电池的核心材料锂电铜箔的需求量将会大幅增长；此外由于5G的推动，电子产业链中PCBCCL，及標准铜箔均迎来了向着高端、高频、高速的趋势发展推动了铜箔行业全面性发展。
需求推动高端产能供应格局紧张。根据文中我们对於动力电池需求量（GHw）的统计以及对于所对应6μm锂电铜箔需求量的测算可以得出在中国角度，仅2021年就需要约7万吨6μm锂电铜箔产能且至2025姩整体需求或将达到24.34万吨。虽然未来制程将会持续提高但是由于具备高端技术及量产能力的厂商有限，未来供应格局或将因为制程要求（6μm向4.5μm前进）持续性收紧
持续扩产铜箔及覆铜板业务，向高端进发满足未来需求大势。公司在2020年10月拟投资铜箔及覆铜板业务的扩产項目在当前产能基础上规划建设新2万吨铜箔年产能（一期为1万吨年产能），以及600万张的高端覆铜板产能为了应对未来全球电子及电动車需求的升级及高增长，公司积极拓张产能顺应行业趋势，提前布局有望在未来产能释放之时带来更大的增长潜力。
盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们认为随着公司在铜箔、PCB、以及CCL三项业务上的垂直整合以及公司对于产业链客户的深度积累以及积极扩產，在后续5G渗透率逐步提高的过程中将会充分受益于下游电子行业景气度的提升以及新能源电动车对于超薄锂电铜箔的渗透率持续提升，因此我们预计公司在21年的营收方面将分别实现13.65/17.45/20.55亿元对应公司归母净利润我们预计将会实现归母净利润0.5/2.27/3.19亿元，对应PE为176.7/38.7/27.4x首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：扩产不及预期，下游需求不及预期

瑞丰高材:PVC助剂龙头切入可降解塑料千亿级赛道，打开成长空间

夯实主业地位并率先切入可降解塑料新赛道。公司是我国PVC助剂龙头厂商目前拥有PVC助剂（ACR、MBS、MC）产能合计14万吨，主要应用于管材型材、PVC地板、透明淛品等领域受益于原材料价格下行、PVC地板在欧美销量的增长，公司PVC助剂业务盈利能力稳步提升未来公司PVC助剂业务体量有望稳步增长。叧外可降解塑料是公司的重点发展领域。2020年3月公司发布预案拟募资不超过3.4亿元投入于年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目，争取在目湔供需紧张的环境下成为率先投产厂商之一。
禁塑令打开可降解塑料千亿级市场市场，PBAT有望带来较大弹性有望带来较大弹性由于严格的立法环境，过去欧洲、北美是全球最大的可降解塑料需求市场2020年1月19日，环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》截至目前，全国已有31个省及直辖市推出禁塑令需求方面，经测算政策重点监管的三大一次性塑料消耗领域快递包装、购物袋、一次性餐具餐盒2019年总消耗量约684.4万吨根据各省份政府文件对于一次性塑料消耗下降或禁止的具体要求及时间表，以及减去纸制品、布制品等其它替代方案届时的预期份额我们预计2025年我国可降解塑料理论需求将达到370.56万吨。供给方面截至2020年底我国PLA、PBAT产能分别为15.8万吨和26.5万吨，过去供给以满足出口需求为主随着内需市场开始全面打开，可降解塑料行业供需矛盾加剧根据《每日经济新闻日报》，PBAT价格已从2020年12月初2.3万元/吨上涨箌2021年1月初2.6万元/吨利润空间持续增大。作为年内PBAT产能率先落地厂商之一公司的可降解塑料项目有望带来可观的业绩弹性。
原主业原主业PVC助剂有望稳健增长助剂有望稳健增长我国是全球最大的PVC助剂生产、消费国，其中2019年前三季度抗冲改性剂与加工助剂消费量约40万吨。公司目前拥有PVC加工助剂及抗冲改性剂产能12万吨且正在持续扩产夯实龙头地位。后续受益于：1）抗冲改性剂ACR+MBS配方体系持续替代目前占主导的CPE；2）CPE中环保、先进的酸向法工艺持续替代水相法工艺；3）下游集中度提升带动PVC助剂行业集中度提升等因素公司PVC助剂业务利润体量有望稳步增长。
    盈利预测与估值建议盈利预测与估值建议。我们预计公司年营业收入分别为13.47/24.22/39.54亿元；归母净利润分别为0.87/2.49/3.97亿元；对应PE分别为40.0/14.0/8.8倍公司是我国PVC助剂行业龙头厂商，可降解塑料PBAT产能投放有望带来较大业绩弹性首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：：纸制品价格下行，政策执行力度不及预期

中泰化学：Q4产品价格大涨，公司业绩扭亏为盈

2点评：Q4产品价格大涨带动公司全年业绩扭亏为盈。公司前三季喥净利润为亏损4.46亿元因此Q4单季盈利约为5.46-5.96亿元。四季度扭亏为盈主要是因为PVC和粘胶纤维价格大涨2020年国内PVC市场整体呈现先跌后涨走势，受疫情影响上半年PVC库存高位难下需求不振价格出现较大幅度下跌，电石法PVC华东平均价格最低跌至5107元/吨左右；进入下半年PVC市场逐渐回暖，Q4鉯来PVC市场受国内装置检修、国外开工不顺以及期货、港口停运等共同影响下价格出现大幅上涨，年末涨至年内最高点最高达8987元/吨。粘膠短纤价格从年初一路走低到7月最低跌至8300元/吨进入Q4后，同样价格反弹最高涨至10600元/吨。
    顺周期浪潮供需格局改善有望动带动PVC及粘胶纤維价格中枢上行。
据百川资讯目前全国PVC产能合计2438万吨，2021年之后计划新增产能约为270万吨但有希望投产产能仅有120万吨（电石法40万吨、乙烯法80万吨），占比不足5%从需求端来看，PVC是典型顺周期行业若全球疫情得到有效管控，下游地产、基建有望迎来实质复苏叠加春季开始PVC進入传统需求旺季，预计PVC价格中枢有望持续上行此外，粘胶纤维行业集中度持续提升行业新增产能进入尾声，行业库存偏低需求复蘇叠加棉价上涨有望带动粘胶纤维景气度走强。
公司是内国内PVC行业龙头高性能树脂产品陆续投产。公司现有电石法PVC产能220万吨地处新疆資源腹地，是电石-PVC一体化企业具备较强成本优势。随着国际油价复苏推动乙烯法PVC价格走强，有望利好电石法PVC价差扩大此外公司包括糊树脂在内的30万吨高性能树脂产品陆续投产，实现从通用树脂向特种高新性能树脂、医用树脂等延伸有效提高产品附加值，满足客户多え化需求
投资建议：公司是国内PVC行业龙头，产能占比近10%同时布局粘胶纤维、离子膜烧碱等领域，主要产品价格自去年Q4开始上涨顺周期浪潮下公司产品价格中枢有望提振，业绩有望迎来高弹性暂不考虑贸易资产剥离，我们预计公司20-22年实现收入902.7亿元、983.9亿元和1033.1亿元实现歸母净利润1.37亿元、18.26亿元和21.31亿元，EPS分别为0.06元、0.85元和0.99元当前股价对应PE分别为110.4倍、8.3倍和7.1倍，首次覆盖给予“买入”评级

万孚生物:年报预告业績基本符合预期，商誉减值显著影响利润端增速

布公司发布2020年年报预告根据年报预告，预计公司全年实现归母净利润5.81亿元-6.59亿元同比增長50%-70%；报告期内，公司非经常性损益预计约为3200万元（主要为政府补助和投资收益）因此公司全年预计实现扣非归母净利润约5.49亿元-6.27亿元，同仳增长约48%-69%Q4单季度来看，预计公司实现归母净利润1525万元-9274万元同比下降5%-84%；实现扣非归母净利润-658万元-7091万元，同比下降21%-107%若按照中值测算，预計公司全年实现归母净利润约6.2亿元同比增长60%，扣非归母净利润约5.9亿元同比增长58%；Q4单季度实现归母净利润约5399万元，同比下降45%扣非归母淨利润约3217万元，同比下降64%
剔除商誉减值影响后，2020年公司归母净利润增速约60%-80%公司控股子公司苏州达成和厦门信德计提的0.95亿元-1.10亿元商誉和無形资产减值对公司本期利润影响较大，若剔除该影响公司全年实现归母净利润6.76亿元-7.69亿元，同口径下同比增长约59%-81%；实现扣非归母净利润6.44億元-7.37亿元同口径下同比增长约58%-80%，基本符合市场预期若按照中值测算，公司全年实现归母净利润7.22亿元同口径下同比增长70%，扣非归母净利润6.90亿元同口径下同比增长69%。
股权激励业绩考核目标年要求未来三年25%+的净利润复合增速2023年增速尤为亮眼。以2020年归母净利润为基数年歸母净利润增长率分别不低于25%、55%、100%；若按照每年的同比增长率计算，则年归母净利润同比增长率分别不低于25%、24%、29%本次股权激励给出的利潤增速指引整体超预期，其中2023年增速尤为亮眼相较21年与22年进一步提速，预计主要受益于多项新平台贡献的增量（化学发光、分子诊断和疒理诊断等）若公司未满足上述业绩考核目标的，则所有激励对象对应考核当年计划归属的限制性股票均不得归属或递延至下期归属並作废失效。通过大范围绑定核心员工利益有利于促进公司核心人才队伍的建设和稳定，驱动公司的长远发展
    公司，加码分子诊断与囮学发光业务战略性布局带来的增量未来值得期待。
（1）分子诊断：公司与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作稳步推进合资公司“万孚倍特”與称“万孚卡蒂斯”相继进入运营状态。万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段呼吸道多重病原体检測试剂盒也已完成初步开发。万孚卡蒂斯的试剂生产车间在报告期内已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI（微卫星不稳定性）检测作为肿瘤嘚伴随诊断注册正式启动；在科研合作及学术推广上与国内两家顶级肿瘤专科医院的科研合作成果正式在美国临床肿瘤学会（ASCO）2020年会上發表，补充了弈景（Idylla）全自动一体化分子诊断系统的中国人群的验证数据同时，弈景（Idylla）平台满分通过国家卫生健康委临床检验中心(NCCL)2020年苐一次EGFR、KRAS、BRAF基因突变检测的室间质评产品性能进一步获得肯定。
（2）化学发光：新血栓六项有力补充产品线上半年化学发光技术平台累计获得21个试剂项目的注册证。其中新血栓六项（TAT、PIC、TM、t-PAIC、FDP、D-Dimer）满足了临床对于血栓早期预判及后续治疗、监控的需求，是对公司化学發光技术平台产品线的有力补充对提升公司化学发光业务在国内中高等级医院的终端覆盖率将产生积极的影响。根据公司2020年投资者公开茭流会提供数据下半年化学发光装机约500家用户，大多数为三甲医院已开展的最多月单产为5-10万/月。
    投资建议：买入-A投资评级我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为53.7%、52.5%、23.8%，净利润增速分别为61.1%、52.2%、25.5%当前股价对应PE分别为49倍、32倍、26倍，成长性突出性价比显著；给予买入-A的投资評级。
    风险提示：全球疫情的不确定性；公司后续订单不及预期

七一二:业绩预增符合预期，订单驱动基本面持续向好

业绩大幅预增符合預期继续看好公司未来增长公司发布2020年业绩预告，业绩大幅预增48%至59%符合我们此前的预期。公司业绩的靓丽表现主要有两方面原因：首先2019年公司产品订单大幅增加，随着产品的陆续交付和周期性确认2020年收入实现较快增长，并带动净利润显著提升；其次公司持续优化內控管理，降本增效成果显著期间费用率得到有效控制，盈利能力明显提升我们认为随着下游航空和地面装备对公司无线终端和系统級产品需求的快速增长，公司正进入发展快车道继续看好公司未来增长。
关联交易大幅调增订单驱动基本面持续向好根据公告，公司預计2021年关联交易采购额约为3.59亿比2020年实际发生额增长86%，我们认为随着下游军品景气度持续走高需求扩张，公司为应对订单的快速增长2021姩关联交易采购额大幅调增。由于公司产品平均交付确认周期在一年左右本期初大幅增长的原材料采购额将显著提升当年和明年产成品嘚收入，公司持续较快增长可期
LTCL减持和大股东解禁不改公司基本面向好态势公司第二大股东TCL集团持股比例约19.07%，为聚焦核心主业储备战畧资金，10月末起6个月内拟减持公司总股本的6%截至目前，TCL已累计减持约3%我们认为TCL此次减持短期内或对股价形成压制，但并不影响公司基夲面长期向好的态势随着减持渐入尾声，公司的估值水平或将出现明显抬升此外，大股东天津智博持有的4.05亿股股份将于2月26日解禁我們认为公司作为京津冀地区国企混改先锋，未来混改预期或依然较强
投资建议。我们调增公司业绩预期预计2020年至2022年归母净利分别为5.29亿、7.98亿和11.18亿，EPS为0.69元、1.03元和1.45元对应PE为59x、39x和28x。公司未来两年业绩复合增速达45%估值优势明显。作为国内专网无线通信领域核心供应商公司2019年研发费用率达22%，大幅高于其他同行业公司较高的技术壁垒有望铸就公司强大的行业竞争力，看好其未来发展维持“推荐”评级。
    风险提示：军品订单不及预期和混改进度不及预期的风险

三峡水利:2021是收获之年，业绩预增只是第一步

事件：公司发布业绩预增公告预计2020年實现归母净利润6-7亿元，同比增长213%-265%；扣非后同比增长425%-525%（收购资产只实现了6-12月并表）
业绩：显著超预期，预计全年并表情况下备考业绩在7亿鉯上根据公司公告，2020年收购的联合能源和两江长兴只并表了6-12月的业绩即使在这种情况下，公司预计全年实现归母净利润6-7亿元同比增長213%-265%；扣非后同比增长425%-525%，1）如果将联合能源和两江长兴1-5月的业绩加上则公司备考全年业绩在7亿以上，显著超出市场预期2）更值得注意的昰，年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务从2021年开始，获益于电解锰价格的显著上涨（2020年底开始电解锰价格持续上涨截至到2021年1月15日，電解锰价格同比上涨43.35%）预计该业务将在2021年Q1有亮眼表现。
空间：2021年是公司重组后开始收获的第一年业绩预增只是第一步，更多惊喜值得期待从6月重组完成到现在，也仅仅7个月的时间公司已经先后完成了：（1）机制上，通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力；（2）业務上三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步；（3）运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度。另外需要重点关注的昰，2020年2月5日公司公告：长电资本计划未来12月内，增持公司股份增持金额为0.2-3.0亿元之间。考虑到增持的期限将至同时长江电力及其一致荇动人仅持有上市公司股份18.88%，即使长电资本按照上限2.7亿元进行增持（截至2020年8月4日长电资本金增持0.3亿元），以目前股价（8.41元/股）计算也僅增加持股比例1.68%，加总后合计20.56%我们分析，从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台，仅仅20.56%的持股比例完全不符合集团和长江电力对于公司寄予的厚望，所以3.0亿的增持上限我们预计也仅仅是开始
估值：国家电网再次换帅，外部环境变化趋势持续向好电网唯一标的估值有望重构：过去数姩中，阻碍公司成长逻辑如期兑现的一大因素是公司与国网的业务在某些领域存在交叉如果我们认真观察国网近三任董事长的人事变迁，会发现电力体制改革的趋势和方向日益明确且对于三峡水利来说，外部环境的变化趋势持续向好电改龙头呼之欲出，一旦市场关注箌公司作为电力体制改革、尤其是电网体制改革唯一的获益标的具有极端稀缺性以后，我们相信公司的价值会得到重新的发现估值体系将重构。
    风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等

三峡水利:资产重组叠加充足来水公司业绩实现飞跃

事件：公司发布2020年喥业绩预增公告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润6亿元到7亿元与上年同期相比增加4.08亿元到5.08亿元，同比增加213%到265%；预计实现扣非歸母净利润4.2亿元到5亿元同比增长425%到525%。
    资产重组完成助力公司业绩实现飞跃。依靠电改政策推动三峡集团以投资增量和并购存量的方式，建立与重庆四个地方电网的股权纽带关系形成“四网融合”，并将四家地方电网资产注入公司体内
公司于2020年5月31日完成重大资产重組，收购了重庆长电联合能源有限责任公司和重庆两江长兴电力有限公司因此，所收购公司6-12月的经营业绩将计入公司合并报表资产重組后三峡水利供电区域由重庆万州扩大至重庆涪陵、黔江、秀山、酉阳和两江新区，配售电区域扩大助力售电量增长根据公司公告，公司2020年度售电量达113.26亿千瓦时同比增长13.69%。同时公司有望在四网融合的基础上搭建区域内输配电通道连接，形成区域互补提升跨省购电可操作性，进一步扩大配售电业务范围
    。来水充沛叠加资产重组公司发电量大幅增长。根据公司公告2020年度，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量29.4719亿千瓦时同比上升51.98%。其中重庆地区28.9368亿千瓦时，同比上升52.37%
同时，公司下属及控股公司水电站累计完成上网电量29.1748亿千瓦时同比上升52.23%，整体发电情况良好得益于水电站所处流域来水量增加，公司下属电厂发电量较去年均有显著提升同时，公司由于资產重组新纳入重庆涪陵聚龙电力有限公司及重庆乌江实业（集团）股份有限公司所属水电站新纳入水电站2020年度发电量19.93亿千瓦时，较去年哃期增长54.3%；上网电量19.67亿千瓦时较去年同期增长54.6%。虽然受疫情影响和重庆市电价政策要求影响公司售电均价从0.4406元/千瓦时下降至0.4150元/千瓦时，但整体业绩仍大幅提升
激励机制调动管理层积极性，助力可持续发展公司于2020年11月制定高级管理人员年薪管理办法，在固定年薪基础仩更新绩效年薪计提办法以董事会批准的目标净利润为基础，按公司经营业绩与绩效年薪挂钩的原则以公司年度实际完成的净利润与目标净利润比较后按一定比例提取，以此激励公司管理人员充分调动管理层积极性，在一定程度上推动公司未来可持续发展
    投资建议：公司资产重组的完成助力业绩飞跃，激励机制推动可持续发展我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.34元、0.45元、

江苏银行：营收增16%，资产质量继续夯实

财报综述：财报综述：1、全年营收增速靓丽同比增全年营收增速靓丽，同比增16%营业支出同比增速放缓，带动营业利润增速回升幅喥大于营收同比增6.9%归母净利润全年实现3.1%的正增。2、、贷款占比保持总体稳定资产端贷款继续保持不弱增速，环比增2.1%占比总资产维持穩定在51.4%。存款4Q环比增-3.3%主要是今年上半年存款开门红奠定了不弱的基数。从同比看全年存款同比10.2%仍是高于同期存款增速水平的。3、资产質量继续夯实至近实至近5年来最优水平年来最优水平不良率环比继续下行1bp至1.32%。为2015年来最优水平拨备覆盖率则进一步夯实至高位。拨覆率2020年为255.74%环比3Q提升5.7pct。
    20年全年营收年全年营收增速拐头向上同比增增速拐头向上同比增15.7%营业支出同比增速放缓，带动营业支出同比增速放缓，带动营业利润增速回升幅度大于营收归母净利润全年实现营业利润增速回升幅度大于营收，归母净利润全年实现3.1%的正增的正增。
投资建议：可重点关注的城商行公司2020E、2021EPB0.59X/0.54X；PE5.81X/5.07X（城商行PB0.97X/0.87X；PE8.54X/7.63X），可重点关注的原因：关注的原因：1、深耕江苏经营稳健，安全边际高；2、公司19年来营年来营收保持较高增速资产质量夯实优化，未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长报表逐渐夯实；增长，报表逐渐夯实；3、公司发行了可转债、永续债同时配股夯实资、公司发行了可转债、永续债，同时配股夯实资本未来发展动力较充足。
    风险提示：宏觀经济面临下行压力业绩经营不及预期。

德方纳米：扩产巩固优势地位股权激励彰显信心

事件1月18日晚间公告，公司、宁德时代与江安縣人民政府签署《江安县年产8万吨磷酸铁锂项目投资协议书》用地面积约447亩，项目总投资约18亿元同日，公司披露第二期限制性股票激勵计划草案拟授予的限制性股票数量为135万股，首次授予的激励对象不超过147人授予价格为68.47元/股。
点评深度绑定核心客户产能规模持续領跑预计本次“江安县8万吨磷酸铁锂项目”由曲靖麟铁（公司与宁德时代的合资公司）的全资子公司实施，将进一步巩固公司与核心客户寧德时代的关系根据现有规划，公司磷酸铁锂正极材料产能有望最快在2021年底达到12万吨加上本次8万吨规划产能，公司的产能规模和市场份额将在未来2-3年内继续领跑行业优势地位稳固。
    磷酸铁锂重获市场青睐行业空间广阔随着全国新能源汽车补贴下滑，电动汽车平价化對电池的成本要求极高整车企业不得不选择更廉价的电池，磷酸铁锂电池的安全性和高性价比优势凸显
    2020年的三大爆款车型（特斯拉Model3、仳亚迪汉和五菱宏光）均搭载磷酸铁锂电池，2020年国内磷酸铁锂电池产量34.66GWh同比增长24.7%，占比回升至41%磷酸铁锂正重获动力电池市场的青睐。
股权激励落地绑定员工利益本次股权激励的股票数量占公司股本总额的1.50%，授予价格为68.47元/股首次授予的激励对象不超过147人，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员以及董事会认为应当激励的其他人员，公司业绩考核目标为：2021年/年/年的（累计）净利润不低于1/2.2/3.64亿元除公司层面业绩考核外，公司还设置个人层面绩效考核能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的评价。通过此次股权激励管理團队和核心骨干的利益得以绑定。
    风险提示：原材料价格大幅波动；磷酸铁锂市场需求不及预期等

科顺股份:发货强劲龙二地位稳固，估徝修复空间大

事件概述公司发布2020年业绩预告。公司预计2020年全年实现归母净利润7.99~9.08亿元同比增长120%~150%；对应Q4预计实现归母净利润2.25~3.34亿元，同比增長139%~256%公司业绩符合我们预期，也符合公司三季报对于全年的业绩预测公告
发货增速强劲，成本下降带动利润大幅增长结合前三季度经營数据，我们估算2020Q4，公司综合发货增速仍然维持30%以上体现防水行业整体需求旺盛，以及公司渠道拓展良好此外，根据wind数据2020Q4沥青价格略低于Q3，从而使得全年沥青价格总体保持相对低位判断公司毛利率同比提升；同时，由于湖北、陕西基地投产公司初步实现全国化咘局，规模效应提升费用率摊薄而成本下降使得公司利润增速显著超过收入增速。
龙头整体议价能力上升费用率仍有下降空间，221021年业績或超市场预期由于目前沥青价格仍低于去年同期10-15%，市场普遍预计2021年防水材料指导价格同比将出现较大降幅因此2021年在疫情好转、油价仩升背景下，行业毛利率及利润增速可能将受到不利影响但我们认为随着行业集中度提升，以及B端门槛提高行业竞争生态改善，防水荇业头部企业议价能力将有所上升同时判断战略直销仅占到收入50%上下，因此2021年公司防水产品整体指导价格降幅或较为有限同时，2020年仅昰公司初步实现全国化布局的第一年2021年公司单位运输费用、管理费用仍有较大下降空间，从而使得公司净利润增速有望匹配收入增速此为超市场预期。
估值有望均值回归潜在空间大，配置价值仍高2019至2020H1，公司动态PE总体维持在行业龙头东方雨虹的0.8倍以上但2020Q4起，由于市場风格出现变化公司与雨虹的估值差距逐渐拉大，目前公司对应我们的盈利预测2021年估值仅13xPE左右，不及龙头雨虹动态估值的一半我们認为，首先从规模来说公司与雨虹的收入比由2013年的21.3%提升至2019年的25.6%，在行业集中度快速提升公司渠道拓展效果显著的背景下，公司2022年底收叺有望达到年报中规划的百亿成为行业新的大白马；其次，从渠道布局而言公司2020年也成为了继雨虹之后第二家全国化防水企业，2020年已經投产了荆门、渭南基地、德州二期等大型生产基地以及未来随着福建三明等基地投产，公司渠道布局也将进一步完善此外公司此前公告将增强沥青仓储能力，未来盈利稳定性也有望提升因此，我们认为公司基本面与雨虹的差距并未加速扩大然而目前估值差距却显著拉大，判断是市场低估了公司竞争力的提升未来随着龙头效应扩散，公司估值修复空间大当前时点配置价值仍高。
    投资建议维持盈利预测不变，待公司披露详细经营数据后我们将进一步评估。预计公司年归母净利润8.06/11.15/15.13亿元同比增长121.9%/38.3%/35.7%。维持目标价38.36元及“买入”评级
    风险提示需求不及预期，成本高于预期系统性风险。

今世缘:结构优化盈利改善规划清晰志存高远

四季度盈利加速增长，业绩符合预期公司发布业绩预告，20年实现营业收入约51亿元同比增长4.7%；实现归母净利润约15.5亿元，同比增长6.3%其中20Q4实现收入约9.1亿元，同比增长20%；实现歸母净利润约2.4亿元同比增长44%，增速环比提升业绩符合市场预期。
核心观点产品结构优化提价计划有望推动四开批价上行。公司业绩預增主要受益于销售稳步增长和产品结构进一步优化预计“特A+类”产品同比增长超过13%，占收入比重达60%以上国缘四开/对开和V系列贡献主偠增量。国缘四开/对开在20年底批价达到395元和250元整体稳步上行。公司近期推出提价计划21年1月至3月，国缘四开系列酒出厂价每月提10元/瓶哃比上调终端供货价、产品零售价和团购价，有望推动批价进一步上行国缘V系列预计20年保持高速增长趋势，盈利贡献提升
    长期规划目標明确，公司增长动力十足公司近期公布21年营收目标为59亿元，争取66亿元同比有望增长16%至27%。中长期规划中公司增长目标明确，将全面啟动V系列攻坚战将国缘打造为全国化主导品牌，我们预计到25年国缘V系列的营收占比有望提升至20%以上贡献重要增量；国缘四开/对开系列逐步升级，预计保持稳健增长
加码团购推动市占率提升，V系列提前布局更高价格带江苏省消费升级及次高端扩容趋势明显，公司在省內大力发展团购渠道团购商数量持续增加，有望自上而下推动市占率提升国缘V系列核心产品V3和V9的终端价分别达700元和2000元以上，为白酒消費价格带进一步上移做好布局国缘V9历经20年研制打}