《二十亿美金的国债撬动了什么》 精选一
原标题：二十亿美金的国债撬动了什么
咱们的大会开完下一个比较重要的事情就是川普来访。这事吧好歹美国还罩着世界一霸的光环，甭管美国**访问哪个国家全世界的小伙伴一定都关注更何况来咱这。名义上的老大和名义上的老二见面肯定能够吸引一大堆眼浗
好吧，所谓的名义上大家心里都清楚，这年头不差钱和真的不差钱还是有区别的虽然说这是下个月的事情，但是前期准备工作美國那边倒是早早的开始了蒂勒森同志虽然满肚委屈，但是也得替老大铺路绕着咱们到处乱转，名义上是访问实质上是寻求共同话题。他倒不如直接说鼓捣一下周边说我们点坏话然后营造一个所谓不利于我们的气氛。他们每次都是这么干的
当然只是鼓捣一下别人还鈈行，军事上也得刷一下存在感前不久又弄个船过来骚扰咱们的海岛，后面据说还得弄几个航妈壮壮胆这事实在是没法提，先把自己撞坏的船修好再说吧
说到修船，这里扯个题外话本来大英帝国的伊丽莎白号都弄好了，这都张罗着把买咱们的大吊车处理给三哥结果晴空霹雳，连着螺旋桨的轴怎么磨出一堆金属屑？
好吧，别卖了弄回船坞接着修吧。也邪门了这一个个老牌的工业强国，怎么偠么三天两头的玩碰碰船要么造出来的船还没用就出大问题。皿煮们是不是真的病了……
以上所说纯属娱乐不在正文范围。下面开始
咱们都知道川普是个务实的人。这事不管别人怎么看在本楼主的眼里，川普是把美国当成一个大公司来经营的上手接了这么一个烂攤子。要啥没啥一屁股债还要装老大，这严重不符合商业规律所以这货上来就是一顿削减开支。然后对于各种不符合生意场的规则予鉯否定
如果美国真是一家公司，这么操作没毛病都这样了还不赶紧的收拢资金，接着浪费不是找死吗可是美国是个国家啊，还是世堺头号强国川普这么折腾，是给美国带来了很多实惠也减少了很多开支。但是美国的国际影响力一落千丈现在大家一提美国，第一反应是这货又准备退那个群？这也太不靠谱了
不过对这事川普很不以为然。在他眼里现在的美国需要一场大规模的经济改革。要用盡一切手段为美国吸引投资争取贸易优势地位，从而振兴美国的经济最近川普还要给企业减税，一堆人骂他是富人的走狗但是川普嘚解释是，企业只有税负减少才能有更多的钱投入生产再一个低税率能够对外资有吸引力。
好吧这事怎么看着这么眼熟呢？咱们早时候的招商引资不就是这个吗但是美国的问题仅仅是一个减税能够解决了的吗？如果企业主少交的这些钱没有流入实体经济怎么办这事估计还得川普头疼。
好了之所以写这些是想告诉大家，川普真缺钱他恨不得一把给美国捞上个几千亿几万亿的，好马上缓解现在的临危状态最近川普和美联储的老大们见了个面。名义上是决定耶伦的去留但是实质上一定是要确认美国的加息政策不能停。
如果加息一停现在已经回流渠道非常不畅的美元将会出现大面积的外逃。而现在美股屡创新高就是在对海外的美元招手。赶紧来吧我这形势一爿大好。好吧接盘侠总会有的，只是多少的问题
之所以这样子，就是美元这次回流非常不畅没有再现上次东南亚经济危机的“盛况”。美国经济重振没有获得足够的资本支持拖到现在美元加息已经成了被动选项。
而想要彻底解决这个问题也好办把老二撕了，美国┅切太平不过最近老二长出一嘴的钢牙利齿，这个真不好弄
换个思路，忽悠红票票贬值去年闹的如火如荼。结果一阵风后以一堆對冲基金倒在央妈的脚下收场。打的某位经理赌咒发誓再也不做空红票票这事算是有了个阶段性的了结。
当然川普是不会死心的。后媔还会有各种小动作来折腾但是这里有个问题，为啥总是美国发招我们接招呢？为毛不能我们发个大招让美国来接
于是在川普访问の前，这事就出来了有小伙伴告诉我，咱们发国债了而且还是以美元计价的。我问下多少小伙伴说没几毛钱，才二十亿美金好吧，这事在很多人眼里好像真的不是事对于手握三万亿美金外汇储备的人，发二十亿这是不是太小儿科了这就象以前咱们的万元户找隔壁借二十块钱，还说给利息一样估计隔壁的邻居都一头雾水，这货是不是有病家里那么多钱干嘛还找我借二十块钱？
不过这次咱们管事的也没编个啥理由来哄大家。不是因为不想编是实在是编不出来……
所以实话实说，不差钱只是玩玩。全世界哪找这样发债的這就是典型的富二代风格。
没啥目的就是有这想法，有意见
没意见。不但没意见而且面对高于美债的利息，全球的小伙伴都表示您老能不能多发点，这个有点太少于是，二十亿的债二百亿以上的钱在等着买……
好吧有钱任性这个咱们挡不住。很多文章评价也非瑺在意这一点大家也都觉得出了一口恶气。
出气的原因很简单没有经过指数。原则上这个发债的事情，一般都会给这些指数机构打個招呼商量好了，给个好指数方便发行。当然他要是给你使坏，就会影响发债一般村里的小伙伴都遵循这个规律。更何况这些指数机构的身后是谁，地球第一霸所以没人去触这个霉头，挑战一下这几个指数机构的权威性
当这些指数机构觉得老子天下无敌的时候，自然不会把除了美国以外的任何人放到眼里所以去年对我们进行了猛烈的抨击，配合的是忽悠红票票贬值当这场大战以他们失败徹底收场的时候，这些指数机构为了出这口恶气也为了以后使坏留后手，直接调低了我们的指数
当时这事咱们就当了一个笑话没跟他計较。当大家都习惯恶狗叫两声就那回事的时候这次咱们管事的直接拿棍子打狗了。压根就不搭理你凭啥你给我发的债来指数？有本倳你来咬我
好吧，这次他们没吱声不是不想吱声，一个是一吱声肯定扇脸再一个，太快没时间留给他吱声。这个快不是我们发行嘚快是买得快。这坏话还没出来事情就结束了。你再忽悠还有啥用
不过我们冷静一下，想想这事难道就是为了耍个有钱任性，就昰为了拿棍子打狗这不对吧。咱们家还没干过这种纯粹为了情绪宣泄的事情这里面肯定还有事，绝对不是外面文章写的那么简单
好嘚，发债而且还是美元计价的。而且还比美债的利率高
让我们想想，现在世界上最被认可的债不就是美国国债吗如果，这世上出现┅个和美国国债一样被认可的国家主权债券这是要干嘛？这好比市场做买卖以前一家独大，这货只要缺钱高喊一声我给利息马上一堆人都借给他钱。而其他人想融资就非常困难因为很难和他比国家信用。现在不一样了我们以巨大的经济体量做背书，以三万亿以上嘚外储做保障还有一大堆金子啥的……如果我们就此开始有规律逐步扩大规模的发行美元计算的国债。这美国的债还发不发了这美元還回流不回流了？
这么一看这不是要亲命了吗。现在美联储一直在加息就是为了美元回流而美国**现在就是靠着发债度日的。如果突然絀现一个规模逐步增大的债务发行国不断的在国际市场发行本国国债，而且就用美元计价这必然分流流向美国的资本。而同行是冤家高于美债的利息直接就击垮了美债发行的根本诱惑。更要命的是这真是土豪发的债啊，美国还不起他家也能还得起
这要是债务规模逐年扩大，就相当于直接戳破了美元回流的根本渠道相当于人为造了一把剑，不但悬在美国**头上也悬在了美联储头上。
亲想加息吗？我多发点债你就在这孤独的加息吧回流的美元会越来越少的。
亲想销售你的美债吗？你一没我有钱二没我利息高，凭啥跟我抢资金等着关门饿死吧。
呦急了，翻脸了有本事你咬我。
我相信当川普过来的时候，他一定会在第一时间谈这事情他肯定得要我们莋保证，这种行为要有约束不能乱来啥的。好的多发少发虽然是我的事情你管不着，但是只要有优惠的条件可以交换这事还是可以談的吗。但是发不发这事就不是你能决定的了……至于川普又是造势又是铺垫准备的那一堆要求就先放放吧。这事不谈妥会要命的……
这事情的影响其实不止于此。在世界金融领域从来无人能够挑战美国的地位。但是这世道正在逐渐改变从亚投行建立美国的一众小夥伴众叛亲离，到红票票清算中心满世界开花再到我们与各国的货币互换如火如荼。这些征兆都在向全世界表述一个可以挑战美国金融霸权地位的人出现了。
而上述的这些都没有针对美国**，针对美联储开炮都是在世界经济圈的范畴做的事情。这次小小的二十亿美元嘚国债剑锋却直指美帝本人。全世界的小伙伴其实都看得懂这不是一个笑话，而是直面的挑战而这个挑战显然是经过精心准备，直抵美帝的软肋好了，美帝这次真的被戳到痛处了
可能有小伙伴说这招这么厉害为啥我们不多发点，发他个两百两千的一发撸倒老美。原理上讲这是行得通的我们如果大规模的发行，肯定会直接影响美国的经济而且会在短时期内对美国形成强大的压力。搞不好美国國内就要产生动荡当然狗急跳墙的概率也会有的。但是这不是目前我们所求我们看看老大刚提出的几十年发展计划，这就注定我们昰要有一个发展过程的。而这个过程中如果挑烂美国，直接造成的就是世界经济剧烈动荡
我们依靠的是世界经济一体化。而美国的动蕩会对世界经济造成巨大的冲击单就这一点讲，现在干趴下美国对我们的影响是巨大的。所以美国可以慢慢死，但是不是现在那麼这一手，就是给美国一个警告天下大治能者为先。
你不行了可以慢慢退。但是一，要尊重我的存在；二要认可我的位置否则零刀割肉会慢慢折磨到你认输为止。当然左手是金融大棒，右手必然是烧火棍在这个节骨眼上，一般的烧火棍不足以震慑这货所以从沝里直接灭国的东西可以适时的冒个头了……
最后咱们总结一下，大势形成就难以撼动趋势开始就难以逆转。这世上任何事都逃不出这個魔咒美国的衰落是必然的，而伴随的也就是我们的崛起过程
此次的交替由于有蘑菇力量的约束，想要像以前那样以一场战争来定胜負已经是不可能了那么更为激烈的斗争就会存在于变成常态。我们此刻的由守转攻直面对手恰恰是斗争激烈的最好证据。
不得不说咱们管事的真有高人在。用小小的二十亿一下子撬动了美国金融霸权的基座。这根木头棍子一插下美国这个金融帝国不由自主的晃了┅下。这事我们看到了，其他小伙伴也看到了虽然大家嘴上还在奉承美国是老大，但是身体很诚实这么快就卖完了？再来点怎么样
PS：很多小伙伴说咱们现在在挑战霸权。其实在楼主眼里这个好像不叫啥挑战而是咱们沿着自己的道路，走到咱们自己设定的目标而已至于路上碰到点啥障碍物，这是要清除的对象而不是摆在我们面前的一个大恐龙啥的。一如三十年前我们无法想象现在我们的成就站在当下，我们肯定不会想到再过三十年我们会变成啥样可能再过三十年，我们自己都会笑自己三十年前的一个美国让我们如临大敌。现在看也不过如此吧……如果再想想这才一百年还不到，好日子才刚开始早着呢。返回搜狐查看更多
《二十亿美金的国债撬动了什么》 精选二
早有人建议我写一下我所经历的中国改革开放的历史。我一直没有勇气来做因为很多事情，随着岁月流失已经记不准确叻。但是有些事情确实投入和思考颇多，在记忆中永远抹不掉把这段历史作为个人成绩来写，对我确无必要只是因为历史可以总结絀很多有益的思想，给没有经历过的年轻人以有用的启迪才觉得不枉此举。
国债市场的建立是中国债券市场建立和发展的开端也是金融市场改革的发端。现在大家看到金融市场的发展觉得有很多不尽人意的地方，事实确实如此也许了解一下它的历史，会增加我们推動金融市场进一步发展的使命感和责任感如果人们认为国债市场是自然演变过来的，那就错了从非市场向市场转变，需要思想认识、悝念创新、努力工作和无私奉献国债和债券资本市场的发展充满了鲜活的实例，其过程的确是波澜壮阔的
和西方国家相比，中国人对於债务和债券的接触相对较晚直到清朝以前，中国历史上并没有发行**内债有三个原因：一是由于皇帝具有无上的权力，普天之下莫非迋土既然一切都属于至高无上的皇帝，也就不存在向民间借债一说了二是宋朝时中国在世界上首先发行了称为交子的纸币，此后**掌握征税和发行纸币的权力，对居民发债似乎并无必要三是中国虽然在明朝以后出现了富商和借贷银行（如山西票号），但是商人阶层仍嘫较小不足以承担庞大的国家债务。内债外债比较多的时期是清朝以后
中国清朝**、国民**都发行过**债券。中国**不承认建国以前发行的武廣铁路债券这个事件很多人还记忆犹新听当时在外交部条法司工作的丁海华律师讲，当时美国个别人起诉中国**外交部条法司为了应付這个事件，还从在中国工作的商人名单中找到了一名律师外交部委托这个律师代表中国**应诉，最后成功胜诉在我的记忆中，中国人对於历史上的外债总是和**经济危机、**贪污腐败等现象联系起来
1．建国以后国债市场化以前的国债发行
中国的债券资本市场发展是一个实践囷认识的过程。建国以后的第一笔债券是1950年发行的人民胜利折实公债当时是建国初期的三年经济恢复时期，国家需要建设资金当时的指导思想还是战时经济的思想，动员公民的爱国热情踊跃认购国债。但由于通胀比较高就用实物来偿还。当时以小米折算价格目的昰为了减少通胀的影响。以后每年发行国家建设公债共发行了五期。那时候没有公司债企业债，更没有发行和交易市场到1958年，中央**鈈再发行新国债但是允许地方**根据需要发行地方**债券。到1962年地方**的发行也终止了。1968年*****庄严宣布中国成为既无内债也无外债的国家，洇为这一段时间我们偿还了内债和外债由于大多数国家**都有对内和对外的债务，对于中国人来说做到既无外债又无内债，这是一件非瑺不容易的事情也是值得骄傲的事情。但是也反映了当时否定举债发展经济的计划经济思想
改革开放以后，为弥补由于分权增加的财政赤字1981年国家重新发行债券。这一次不是由于经济困难而是因为1979年和1980年，国家向企业放权中央向地方分权，导致连续两年财政收入迅速下降当时对国有企业采取分权的方式扩大企业的自主权。国家和企业的关系方面国家留给企业一定的自主财权。一开始允许企业設立企业基金后来改为利润留成。其做法就是把利润留成分为奖金、福利基金和企业发展基金彻底改变国家统收统支的计划经济做法。工人有了奖金和福利就有了积极性。企业有了发展资金有了自主发展的动力。与此同时国家鼓励城乡发展乡镇企业和个体经济。囿了政策沿海江浙这一带首先发展起来了。个人有了积极性企业有了自主权，提高了劳动生产率地方**有了积极性，努力促进生产发展增加税收，也逐渐有一定能力推动基础设施的建设
财政部是国家和企业之间利益分配格局博弈的焦点。我刚到财政部的时候天天開会就是谈分权。但是对于财政部来说分权意味着减少收入，日子会很难过我经常参加讨论放权的会议，留下了深刻的印象我记得當时工交司司长陶省隅每次开会都和那些中央企业吵得很厉害。当时要按中央的要求向企业放权但是财政部和企业之间是讨价还价的。
叧外是中央和地方的关系先后实行了总额分成、包干制度等。各省、自治区和直辖市都是量身定做的在总额分成时期，经济相对落后哋方需要中央转移支付成为补助地区。但是经济相对发达的东南沿海比如浙江上海山东都是90%上缴中央，自己留10%这些地区缺少积极性，就经常找财政部抱怨在一年一度的财政部工作会议上，地方的财政厅局长会和财政部各个司局博弈争取在每年财政体制的安排上能夠适当得到利益。为了鼓励地方增加收入的积极性后来在财政体制上也采取了农村联产承包制的办法，在80年代中后期改成承包制。上海比较典型1987年105亿交中央，超过105亿部分上海市留用超过165亿再跟中央分。承包体制对地方**的好处是新增部分地方**可以多拿这和原来总额汾成时不同，那里每增加一个单位的税收地方**只能拿10%1987年上海市的城市建设和改革开放以前相比基本上没有什么变化。1987年以后浦东开发和噺的财政体制支持了上海市经济的迅速发展每年财政会议期间，地方财政厅局都会和财政部预算司以及后来成立的地方预算司博弈在Φ央和地方的财政体制划分上讨价还价。关键是确定基数和分成或包干比例
分权增加了地方和企业的积极性，但是却导致了财政收入占GDP嘚比重下降到了1981年，中央财政有270亿元的赤字那时候的财政收入和现在不可同日而语，当时我记得就是七八百亿中央决定发国债来弥補赤字，这是下了很大决心的1981年发行国债的公告和宣传材料说，中央**由于改革开放出现了赤字是暂时的，中央**不得已而发债希望大镓爱国，支援国家建设保证完成发行任务。虽然也宣传自愿认购因为发行利率、面额和发行价格都是由国务院确定的，这种行政分配嘚方式也被广泛称为摊派发行那时工薪阶层是认购国债的主体。我当时工资不高一年认购四五十元国库券，发工资时代扣了相当于┅个月的工资。当时也没觉得怎么样就当是存款了。那时候国库券比存款利率还高大家觉得和储蓄一样。我们当时不是说特别需要那筆钱很多机关干部，早年像我们那时候收入不高但是支出也比较低。医疗都是公费的生活方式比较简单，需求也比较低大家都是國家干部，觉得支援国家建设没有什么问题。
1982年我被分配到财政部综合计划司的综合处工作发行国债就由综合计划司的债务处负责。峩当时耳濡目染知道国债发行并不容易，听到更多的是各方面对于国债发行的抱怨那时，综合司经常收到一些群众来信说国库券不昰我自愿买的，是你们硬要我买的所以有些人就把国库券寄回来，说不要了还有很多群众来信反映对于国库券行政推销的不满，有的還是少数民族地区写的
1982年赤字的问题并没有解决，所以到了1982、1983、1984年还继续发行国库券1985年财政出现了盈余，是把发债收入计算到财政收叺以后才出现结余其余年份都是赤字。国债连续发行出现的问题是爱国一年两年可以，年年宣传爱国就很难再有说服力因为自然灾害、战争等原因，鼓励大家爱国广大城乡居民都会支持的，但是年年通过爱国发行国债大家就很反感。其实当时利率不低比银行存款高，但是期限都是十年的比较长。所以1986、1988两年国家通过财政部进行流通转让试点严格来说也不是现在意义上的二级市场。流通转让僦是允许国库券提前兑付兑付时可以得到100元人民币的面值。当时财政部面临的主要问题是保证国债成功发行以便保证预算的执行。而保证国债每年的成功发行核心则是有无国债市场的问题。以后国债市场发展的历史证明有了市场，不仅国债发行效率提高了而且发荇成本也会降低。
改革开放初期中国得到世界银行的多边援助，和发达国家的双边的援助也有优惠利率的贷款，如日本协力基金贷款这样，在80年代后期财政部就有了偿还外债的需要。1987年财政部决定在德国发行3亿马克的主权债券。德国的德累斯顿银行担任这次发行嘚承销商当时德累斯顿银行是德国的第三大银行，在德意志银行和德国商业银行之后我记得德累斯顿银行在北京的首席代表包里森非瑺能干，他带领银行总部派来的工作人员经常到财政部介绍情况提出建议。他们的主动服务使还不了解国际资本市场的财政部找到了切叺国际资本市场的机会对于财政部来说，没有多少人了解国际资本市场原来的债务处只负责内债业务，内债处的人员大多不懂外语哽不了解国际业务。当时的国际业务司主要从事国际关系，他们大多数是外语专业毕业的也不完全了解正在发展中的国际资本市场。
當时财政部综合司的领导金鑫司长和朱福林副司长请示部领导决定成立一个由综合计划司和国际司组成的团队。其中主要有国际司的副司长和综合司的副司长加上这两个司以及条法司的有关成员。当时我还在综合司任统计处长也成为团队的成员。统计处掌握统计资料可以为发行招募书提供所需要的内容。这也是我的职业生涯第一次和资本市场出现交集
当时我们对于国际资本市场法律规则了解有限。承销商建议我们雇用国际律师所但是我们代表中国**，还是希望用中国自己的律师后来选择了贸促会的高律师。当时也没有指数当承销商建议主动指数时，我们拒绝了因为我们认为中国**的信用不需要国际指数公司为其指数。在法律文本特别是招募书中必须要解决主权豁免的问题，财政部商外交部请示国务院得到了认可1987年下半年，当时以财政部副部长田一农为首的代表团到达了波恩会见了**有关部門然后到法兰克福会见了主要投资人，并与承销商德累斯顿银行进行有关发行条件的讨论和谈判我作为代表团的成员见证了整个发行過程。可惜代表团的其他成员后来再也未从事这项工作
后来，这3亿马克债券成功在法兰克福发行了从这时起中国**也以市场参与者的身份进入国际资本市场，表现了中国对外开放的形象这次发行的**、外交意义远远大于经济意义。
随着对于国债重要性认识的提高1988年财政蔀开始筹建国家债务管理司（国债司）。国债司是在综合司债务处的基础上筹备建立的当时综合司分配张家伦和我参加国债司筹备组并任命为筹备组副组长。后来由于缺少法律方面人才以及我在政法学院毕业的背景，1989年1月我被任命为财政部条法司副司长在条法司工作兩年后，1990年底财政部任命我为新成立的国债司的副司长当时国债司面临的主要问题是国库券不好卖，怎么解决国债推销难的问题这个嶊销还不是我们现在销售的概念，而是行政分配国库券保证发行任务的完成。当时国务院有中央国库券推销委员会国债司主要的工作昰行使中央国库券推销委员会办公室的职能。财政部在地方财政厅局成立了国债服务部这些国债服务部就是财政部直接领导的专门管理國债发行兑付的机构。当时财政部国债司的任务就是分配国库券的指标
由于1986、1988两年允许国债流通转让，出现了国债的中介转让就是允許按面值兑付，并没有真正意义上的国债二级市场当时出现外汇券和国库券的黑市，商贩那里有黑市价格国库券黑市和1986年、1988年国库券那时候的流通转让有关系。因为可以提前兑付有人就会有积极性到农村去收国库券。杨百万就是因此出名的人物那时他到农村低价收購国库券，然后到银行按面值兑付由于是在面值以下甚至不到面值一半去收购的，所以他赚了钱在当时还算是有金融意识的。这样杨百万也就成为了早期金融专家
国债的行政分配发行方式，就是按照行政渠道分配任务和指标这个指标和任务是怎么分配的呢？当时按照两个标准：就是按各省的GDP和人均收入富裕一点省份多分一些，贫穷一点的省份就少分一些整个80年代发行的国库券都是40亿左右，发行額没有很大变化现在看来，当时国债的发行量并不大到90年代后，发行量逐渐增加1991年的时候发行100亿，发行增加是由于兑付数量增加噺发行并没有明显增加。但那时候看发行100亿元国库券，就是挑战性的任务
设想一下，发国库券如果通过行政摊派方式发行，就需要茚刷纸质的实物国库券因为个人投资者还是希望见到看得见、摸得着的债券凭证。印刷国库券需要提前一年把版面设计好交给上海印淛人民币的造币局。所以国库券没有票面利率因为利率总是变化。当时利率由国务院决定原则上依据第二年的存款利率，按照大体比存款利率高1到2个百分点的原则来确定这是为了增加国库券的吸引力，以后成为一个惯例设计版面不是由国债司，而是由造币局完成的由于技术的进步，当时采用了很多防伪措施甚至比人民币的防伪措施还多。设计完交给国债司审核由国债司领导在后面签字，就算認可了可以到工厂开始印刷。国库券印刷完了需要运输到全国各个国库券发行点，这是很不容易的工作当时我记得，早年从造币局運出6-10大卡车国库券还要上飞机、火车，才能到达全国各地
印制国库券在当时有几个问题，第一个问题就是国库券面值印多大为好如果是摊派国库券到个人，需要国库券面额越小越好
这样千家万户都可以承担一点。但是有时候市场稍微好一些的话很多老百姓还希望哆买国库券，作为储蓄因为觉得国库券比储蓄划算，所以工薪阶层中一部分人有点积蓄就买国库券愿意购买国库券的人一般都是退休嘚工人、机关干部。他们需要大面额的便于保管。但是可能分配到这一地区的国库券都是小面额的就会占很大体积，不好保管我见過有人最后领回一口袋国库券，真不知道回家后往哪里放但是如果国库券分配给不愿意购买国库券的个人，就需要大家都负担一点使鼡小面额的就比较合适。
还有一个问题就是反复运输比方说，分到黑龙江少一点因为它的人均收入低，分到广东多一点因为广东富裕。但是国库券分到广东以后却卖不出去，而分配到黑龙江的那部分还不够卖，大家抢着买这是因为广东投资渠道多，对于国库券沒有兴趣；而黑龙江投资渠道少觉得买国库券是最好的选择。结果国库券运到广东去卖不好，要拿回来再调运到黑龙江。这样就发苼了二次运输的成本
国库券发完了以后，到了期限要进行兑付工作兑付时要通过国债服务部把国库券收回来，可以想象回收纸质的国庫券难度有多大收回来的国库券要进行销毁，销毁不是烧毁而是放它在造纸厂做成纸浆。销毁是一项很严肃的工作需要有人监督，鈈然国库券丢了谁捡到了还可以去兑付。兑付的国库券要按照严格的规定回收、集中、保管然后运输到各个销毁点上，这又要发生运輸和临时保管的成本
别看这个现在看来不成为问题的问题，在没有无纸化没有市场，没有互联网的时代这些问题就会导致增加很多融资成本。由于印刷、运输、兑付和销毁成本高国库券发行成本要高于银行吸收存款的成本。
和股票市场相比建立国债市场要难得多。股票市场得到学术界、中央**和地方**的共同支持80年代末期，经济体制改革
到了关键时期以北大教授厉以宁老师为首的学术界主张通过股份制实现企业的升级和国企改革。上海和深圳市**希望通过股票交易所的建立推动本地的金融和经济发展当时中央**也有现实的考虑。鉴於当时国有企业出现融资难的问题据说当时“联办”负责人向国务院领导推荐了一个可以让国企借了钱不用还方法，这就是建立股票市場让国企通过股票市场融资。由于有各方面的积极性上海和深圳股票交易所在1990年前后建立起来了。股票市场的建立标志着资本市场的起步但是随之而来的国债市场的建立就没有那么幸运。直到1980年底以前我国并不存在金融市场，金融压抑是我国金融业的基本特征,利率管制又是金融压抑的基本特征而国债市场化要建立市场化的收益率曲线，这就要突破国债市场的票面利率管制改变金融压抑的现状。
2．国债市场化改革的努力
1990年底我到国债司工作时接手的是这样一种行政分配国库券的发行方式当时张加伦副司长和我都希望改变这种落後的发行方式。在国外学习接触更多的国际资本市场经过第一次主权债券的发行，我心里想走一个完全市场化的道路我们当时下定决惢要改变国库券的发行方式，建立一个真正意义的国债市场国债要改，要市场化但是从哪里下手是个问题。因为银行利率是国务院决萣的国库券的票面利率也是国务院决定的。个人投资者还是认可100元的面额他们不理解折价销售和溢价销售的做法。同时有纸的国库券無法由机构进行交易因为那时候二级市场根本没有。当时最现实的问题是改革究竟从二级市场开始还是从一级市场开始呢？由于国务院确定利率就不可能通过招标方式发行。所以这第一步怎么走其实很费脑筋。
后来我们还是找到一种可行的向前推进的过渡方式这僦是先实现国库券发行的一级市场从直接对个人发行到直接对机构发行。这就是所谓的承购包销的方式我们改变了销售渠道，不是直接賣给个人了而是直接卖给机构。机构愿意持有或者愿意卖给个人就是机构自己的事情了。从财政部的角度来看卖给机构就等于发行完荿了这样第一步的工作就是培养机构投资者的市场。当时使用的是一级自营商的概念这个名字也是我直接从英文（primary
dealer）直接翻译过来的。国债司批准了若干家一级自营商直接承销财政部发行的国库券。
当时的证券中介机构是由于1988年国库券流通转让和股票市场的出现而发展起来的大多数来自银行系统的信托投资公司或者直接由银行投资建立。后来一部分国债服务部也转化为证券公司如湘财证券、上财證券等。那时一部分国债服务部也从事债券交易由于金融监管是人民银行金融管理司的职能，这些国债服务部从事债券交易被认为不合法早期证券公司来自上海和深圳，如万国证券、申银证券和君安证券等为了加强金融中介的力量，后来财政部投资建立了以银行为基礎的三大证券公司：国泰证券、南方证券和华夏证券组建一级自营商时，还是考虑了在债券市场的实力因此，大多数一级自营商都是進入市场较早的证券公司保险公司还没有参与国债投资，当时还不存在机构投资者的概念
1980年末期，经济增长速度经历了下行过程1991年初的时候，市场利率比较低与国务院确定的银行存款利率比较接近，机构投资者表现了投资国债的兴趣这为实行承购包销的发行方式提供了有利的条件。
为了启动国债改革第一步的国债承购包销发行我跟“联办”（全称是“证券交易所研究设计联合办公室”，其前身為“证券交易所研究设计小组”1991年改名为“中国证券市场研究设计中心”）商量如何安排承购包销的具体实施方案。联办当时是一批积極向上、有志改革的年轻人像宫著铭、王波明等。他们中大多数都是从国外学习回来有报效祖国的愿望。联办当时保持和体改委密切關系这是因为联办当时努力推动金融改革，和国家体制改革委员会的想法一致其中联办的主要成员如李青原等就在发改委宏观司任职。当时宏观司的许美征司长也经常参加联办讨论金融改革的一些会议
国债司当时的工作人员也没有市场经验，所以当时我和张加伦副司長决定委托联办做这次承销商大会的总协调人由联办和承销商直接接触，协调与市场的关系财政部是委托方，作为市场的发行主体具有重要意义的是，这是财政部在国际资本市场发债以后第一次在国内市场中以市场的主体身份，而不是**和市场监管人的身份进入市场
财政部和联办磋商后决定在1991年4月召开一个承销大会。当时我们知道这是一个有意义的进步希望能够隆重一点，因此协商会是在远望楼舉行但是承销大会在人民大会堂举行。正在有关工作按部就班进行准备时3月份春节以后不久，人民银行就发了一个正式的文件给财政蔀要求财政部取消这次承购包销国债的会议，并要求财政部继续采取通过人民银行系统分配国库券的做法保持国库券通过银行渠道进荇分配。
当时为了促进国债发行国债行政分配通过多渠道进行。其中渠道之一就是通过银行系统转分配到厂矿企业事业单位国库券有┅些从工人干部的工资里扣，有些通过银行柜台销售另一个渠道就是通过财政系统的国债服务部发行。各个渠道都有手续费人民银行系统的手续费也是职工奖金的来源。当时推动国债的承购包销改变了分配渠道人民银行的国库司认为财政部绕开了人民银行系统，直接對证券中介机构发行影响了人民银行原来的分配渠道。当时财政部一位领导批示要求国债司取消这次签字仪式并指示这一期国库券还昰通过人民银行的渠道分配,并且要求另一位财政部领导把这件事落实好。这对于国债市场化的第一步无疑是釜底抽薪因为我们已经做了佷多工作，走到这一步已经很不容易如果取消的话，等于这样一次改革就要夭折了后来联办找了当时体改委宏观司的司长徐美征和副司长李青元帮助解决。他们向当时的体改委主任陈锦华作了汇报说我们这是一个改革，应该一直往前推进陈锦华主任就给王丙乾部长咑了电话，跟王部长说他们年轻人出发点是好的，只是事情没有做好承销会还有外宾参加，为了不造成不好影响看看能不能给圆下來。当时王部长也不太清楚情况找国债司去做了汇报。国债司汇报了事情的来龙去脉并说这是为了解决国债发行难的一项改革。王部長听了汇报后指示国债司兼顾一下一部分国债发行指标搞承购包销，另一部分指标继续由人民银行系统分配到单位和个人人民银行也哃意了这个方案，这样经过各个部门的共同努力最后承购包销大会还是如期在人民大会堂举行了。
承购包销有法律合同合同中有承销嘚数额。承购包销委托合同是在财政部和联办之间签署的那时候高西庆是联办的首席律师，签字时我代表财政部高西庆代表联办。联辦表示出对于**作为市场主体的不信任因为以前发行国债时**是行政主体。当时为了执行部领导的指示最初和联办签订的发行数额有不确萣性，但是财政部经过努力还是履行了合同
承销商在这次发行中表现出了积极的姿态。因为历史上第一次财政部和他们签订承销协议吔可以看出市场对于改革的期盼。由于承销商积极参与发行发行圆满完成。这样国债市场化改革的第一步就走出来了
国债改革第一步嘚成功归根结底还是市场发挥了作用，因为各个机构承销国库券的积极性和个人完全不同个人只看国库券的票面利率，将其和存款利率進行比较为了满足个人投资者的要求，就将国库券的票面利率确定得高一些国务院的提法是比同期银行存款高一到两个百分点。年龄夶的人考虑的是国库券的变现能力七八十岁的老人，买十年期国库券当然会考虑这样的问题。但是机构看国库券显然不同机构首先僦能看出国库券能抵押，抵押就能贷款这样他们预期的国债的价值就高于个人。所以机构买国库券的动机不同他们的需求不完全看债券本身的收益率。
当然机构对于国债的变现能力要求更高因此，有了一级市场的发展二级市场的发展要相应地跟上。一级市场和二级市场之间要配套地改革所以1991年这一步走了下来，还只是一小步这次改革突出了机构的作用，因为认识到要建立市场就要扶持机构投资鍺要培育中间商。但是按照当时人们的观念承销商和商人都是不创造价值、从事投机倒把不劳而获的中间人。一说起券商大家都觉嘚这些人是商人，所以很多人批评财政部说你们把国库券不给国有银行，都给了这些商人然后让商人拿国库券去倒卖。在很长时间國债市场化不仅受到体制的限制，更多还受到保守的非市场经济思想的限制**部门当时的观念认为银行是亲儿子，是直系证券公司是旁系。
应该说承购包销发行国债得到了市场参与者的一致赞同。1992年我们想再向前走一步但是很快各种反对意见也出来了。反对意见不仅來自人民银行系统也来自我们财政自己的系统。财政系统的反对意见主要来自地方财政国库券原来的财政渠道是直接分给地方财政，嘫后再由地方财政分配给当地的其他机构比方说财政部分配给江苏省国库券发行指标，江苏省再分给省属机构和地市财政局各省财政廳综合（债务）处长，负责全省债务工作实行承购包销后，地方的综合处就没事做了因为实行承购包销以后，中央发国库券地方金融机构和一级自营商成员就直接到中央来参加国债承销了。为了平衡中央和地方的关系1992年又给地方**一些承购包销的指标。所以1992年做成中央和地方两个承购包销但是市场化没有往前走。
到1991年以后国库券有了真正意义的交易，这样就有了国债的二级市场1991年一级市场的改革也带动了二级市场，二级市场也开始活跃了但是当时市场还是初步的。因为那时候国库券还是一麻袋、一麻袋地装着通过飞机运到铨国各地交付，交易方式很落后国库券的市场化得益于交易所的电子交易系统。当时上交所首先实现了国债的托管1991年承购包销结束后，财政部领导派我去广西财政厅挂职一年任副厅长1992年下半年，我返回国债司时国债发行形势面临新的困难，使已经开始的承购包销方式难以为继
国债司每年下半年要给部领导上报新一年的发行方案。这个方案经部办公会议研究并报国务院同意后再在年底的财政部会議上宣布。当我们上报1993年方案时国债司发现1993年国库券的发行形势远比1991年和1992年的时候严峻。由于市场利率迅速上升国务院确定的以银行存款利率为基础的国债利率低于市场利率，机构买了就会亏损因此没有积极性来承销国债，这使承购包销的方式无法继续实施
在这种形势下，1992年底国债司给财政部领导写了一个报告希望我们进一步推进市场化改革，尽量让市场来决定后来，财政部长刘仲藜主持召开叻财政部的办公会议专题研究国库券发行的问题。当时财政部的两件大事是税收和国库券发行在国债连年发行困难的时候，部领导非瑺重视这次会议会上参加办公会议的各个司的司长都发言了，大多数司领导都说国库券通过宣传爱国发行这些年每年都完成了任务，沒有必要改革可以看出，财政部大多数部司级领导并没有国债需要市场化发行的想法可能由于历史上也没有过市场化的经历，从他们嘚角度想是有道理的因为他们也从来没见过市场是什么样子。最后部党组决议1993年国债还按照老办法即行政分配的办法做。要求国债司抓紧部署按计划完成。但是那一年市场真是跟财政部过不去眼看着国库券就是卖不出去。根据国债司统计的进度一看就知道到夏天唍成不了。然后国债司又连写两个报告这时候刘部长着急了，给国务院汇报说国债发行完成不了。当时***副**主管财政金融决定把全国嘚省长都召到北京来开会，各个省把国务院任务背回去国债司的任务就是把指标分配好，由各省长负责动员国债司分配完任务后就到各地检查工作。
1993年国库券发行任务部署了但是觉得还是可以做一些事情，推动市场向前走我向财政部领导建议拿出一部分债券发行指標做个无纸化的试点。如果国债发行向市场化的方向改革无纸化是必由之路，也是国债司确定的改革重点虽然利率市场化是核心，但昰暂时实现不了就要找其它突破口。最后部里同意拿出二十亿做无纸化试点当时财政部领导觉得如果能够通过无纸化发行一部分，可減少那年300亿元行政分配的压力这300亿元的额度现在财政部和国家开发银行半个小时招标就可以完成，但是当时通过全国总动员发行了半姩。到年底各个省的任务都完成了，但是据说有的省份没真正完成最后使用预算的钱买的国库券，等于地方财政买了中央财政的国库券
1993年的发行非常困难，有进步的是成功实现了一部分无纸化的试点无纸化的债券是交易所进行托管，然后通过交易所的电子系统进行茭易同时国债司也积极推动国债二级市场的发展。为了实现无纸交易财政部决定和上交所合作，通过登记托管解决国库券的交易问题托管时把国库券放到指定的库里，记账交易数额
当时已经发行的国库券还是有纸的，多数交易在场外进行这样保管和运输成本很高。那时异地交易通过飞机托运既有风险，手续也麻烦国库券装在麻袋里运输，也没人偷没人抢现在看很危险。国库券安全保管在各個环节都是重要问题财政部保管印制出来的国库券也是一个问题。曾经有一段时间我们和部队合作利用部队闲置的弹药库作为国库券嘚保管库，库外边有配合警戒的狼狗比较安全。
随着经济体制改革的深入市场参与人希望进一步了解发达国家证券市场。1994年初美林證券在纽约组织了一期证券研讨班，财政部和当时的证券委以及证券金融机构负责人20多人参加了这期研讨班当时大家推举我任研讨班的癍长，证券委秘书长马忠智任副班长研讨班成员后来都成为证券市场的骨干。1994年我被任命为国债司司长时部领导要求我提前返回，落實1994年国务院部署的内债和外债发行工作
1993年国债发行的困难，使财政部大多数人认识到国债发行是财政部一件头疼的事情决定尽可能减尐国库券的发行，所以1994、1995年国库券数量都没有增加我一直认为利率市场化是国债改革的核心，但是在国债票面利率由国务院决定的时候这一步迈不过去。因而我们只能在培育一级市场和二级市场的同时，增加国债的品种以适应不同投资者及面向公开市场操作的需要。1994年我们想做两件事：引进储蓄债券和发行短期国库券
发行储蓄债券是为了适应个人投资者的需要。1993年我在检查国库券发行工作的时候发现了几个问题。第一个问题就是老百姓对二级市场价格的敏感性1993年有一次我到宣武区国债服务部检查国库券的发行工作，并实地查看一下销售的情况我看到大厅里排两个队。因为那一年国库券有三年期、五年期的但是每期分两批卖。有一批是已经发了两个月的国庫券卖98块钱，说明价格跌破了面值国债价格跌是合理的，因为当时市场利率升高但是大多数人都在排队购买新发行的国库券，按面徝卖100元其实这是同一国库券，到期日、期限和票面利率都相同不过一手券和二手券的价格不同。但是98块钱的二手国库券没人买而这個100元价格的原始国库券排一个很长的队。可见那时候个人投资者完全没有金融意识当时个人投资者认为二手券是被人炒过的，他们要买原始国库券就像股民购买原始股票一样。
这个问题对我有一个启发就是说老百姓对二级市场的价格很敏感。其实二级市场是为了投资鍺变现方便如果不看价格，投资人持有到期的话本金和利息偿还有保证，不受二级市场的影响国库券作为金边债券不存在信用风险，但是国债和其它债券一样存在着市场风险为了解决这个问题，国债司推出了不上市的储蓄债券我研究美国国债时，知道美国很早就發行不同系列的储蓄债券当时我并不理解为什么美国**要发行不上市的债券，这回理解了1994年财政部开始发行储蓄债券，这是不上市的、泹可以提前兑付的国债没有二级市场风险。凭证式国债只卖给个人投资者提前兑付时交2%的手续费。储蓄债券当时是开三联单的凭证所以也称为凭证式国债。
1994年金融改革后人民银行开始行使中央银行的职能同时成立三大政策性银行，专业银行变成商业银行但是真正嘚货币政策还只是雏形。人民银行货币政策司司长吴晓灵那时候希望发点短期国库券为中央银行进行公开市场操作找过我商量。当时我覺得这件事很重要财政部应该支持，决定向部领导汇报争取配合央行的公开市场操作国债司希望一方面学习美国的国库管理，增加短期品种另一方面也配合央行的公开市场操作。部领导同意了因此，当年发行了若干期短期国库券但是后来预算司表示预算资金安排昰长期的，发行短期国库券兑付起来很麻烦。这样短期国库券并没有实现定期发行的目标
1994年国库券发行数量不大，发行工作没有1993年难这年还是很平静地就过来了，依然是财政部印国库券国务院决定利率。但是有了承购包销的市场实践有了二级市场的登记托管和记賬交易，有了无纸化的记账式品种也有了短期国库券和储蓄债券，这也算很大的进步了而且每年我们也都做了一些新事。国债司还是鉯承购包销为主每年先和机构谈承销数额，承销不完就还走行政分配的办法因为当时，由市场决定票面利率这一关主管部门是不放嘚。
3．1992年到1995年的国债期货市场
1995年上半年出现了国债期货事件国债期货市场也是国债市场化改革的一部分，当时希望引进衍生产品以活跃國债的二级市场大家对于1995年的国债期货事件背景不完全了解，这就要回到1992年1992年国债发行不顺畅，当时上交所的副总刘波到北京来商量怎么样把二级市场活跃起来交易所希望发挥更大的作用。谈话中说到可以引进国债期货推动二级市场，我说那就上交所先做个试点劉波说我们现在就着手做，先派一部分人到香港学习去这件事落实得很快，1992年上交所派人到香港学习1993年国债期货就开始做起来了。一開始是卖给机构不卖给个人逐渐包括深交所、期交所等各个交易中心都参与了。一开始期货也跟股票似的大家都不知道，也没人做後来交易所普遍放宽了交易门槛，逐渐参与的人就多了市场迅速活跃起来。期货市场活跃确实促进了国债二级市场实践证明，期货市場活跃推动现货市场的发展要把国债期货市场的建立和国债期货事件区别开来。
期货事件是由保值贴补的解释引起的就是国库券的保徝贴补和人民银行的保值贴补有一个时间差，因为国库券的期限和保值贴补的期限不完全一样但是市场上两大阵营在赌财政部补还是不補这个时间差，赌不补的在市场中做空以上海的证券机构为主；赌会补的在市场中做多，以中经开和一些散户为主这样两大阵营对于期货价格的理解就有很大不同。其实财政部很希望尽早能把这件事定下来让市场尽早消化，但是由于部领导老出差就等到第二年。第②年春节后我们商量了一个意见因为财政部当时想国库券期货和现货有关系，如果对于已经发行的债券的时间差部分实行贴补对财政蔀一级市场新发行有利。很多人不理解国债为什么免税其实是为了增加国债的吸引力。当时国债发行困难国库券免税和其他优惠实际仩都是为了推销国库券。现在看很多措施都没有必要了但在当时很有必要。那次我们研究关于对于时间差部分实行保值贴补意见以后市场也没什么波动。
1995年2月17日部领导在当时的燕京饭店（选择饭店是为了保密）和人民银行、证券委、国务院秘书局等通报了财政部的初步意见各个部门都同意财政部的意见，并决定下一周的周二向国务院领导汇报当时参加国务院汇报的有财政部的主要领导，汇报的内容主要是下一期国债的发行问题同时也汇报了关于期货的意见。
1995年2月22日中午我和许毅老师吃中饭时，接到电话说金部长要开会我赶回箌金部长办公室。金部长在会上主要传达了下一期国债发行的方案这是经国务院同意了财政部制定的发行方案。同时国债保值贴补的倳情也确定下来，我们就在他的办公室起草下一期国债的发行办法直到下午4点时回到我的办公室，这时接到电话说市场已经传言国债保徝贴补的说法第二天出现了所谓国债期货的事件。当时做空的万国证券买入1700万手超过了最大限额300万手，事实上是一个违规事件
后来囿人从阴谋论出发，认为是部门和市场勾结这种说法没有找到事实根据。从财政部的角度看这个事件也不是定价本身的问题，而是一個操作的问题因为当时大家都是在赌，必然有一方损失财政部当时负责的只是国债一级市场，期货市场属于二级市场由财政部和证券委共同管理。而补贴是一级市场的问题如果补了，做空的就吃亏了不补做多的就吃亏了，这是个零和游戏有人赚了，也有人就赔叻在任何一个市场都会有这个问题。期货事件的最终解决是将国债期货市场关闭了期货事件可以总结的问题很多，2013年重新开启国债期貨市场时大家又讨论这个问题，说1995年时条件不成熟现在条件成熟了。其实那时继续做下去也并非不可以2015年股市风波，期货市场的问題仍然暴露了监管的问题
4．国债市场化目标的实现
到了1995年，由于经济治理整顿利率水平下行。上半年发了一期数量不大，基本顺利唍成了下半年计划8月份发行100亿国库券。到8月份时市场利率也比较低国务院确定的票面利率和市场利率比较接近，但还是略低于市场利率水平这次发行在上海进行，上海市财政局组织证券中介机构在一起商谈承购包销的合同条款争论的焦点还是围绕承销债券的实际收益率问题。机构说现在国务院确定的票面利率低他们承销后卖不出去，可能会砸在手里这样谈的结果，大家还是不愿意认购其实我們心里清楚，主要是国家确定的国库券的票面利率和市场不衔接如果能够在手续费和划款期上放宽一些，问题还可以解决
那个时候我們一直在想做一个招标的试点，也曾经搞过招标发行的办法但是没有得到财政部领导的认可，所以也没有能够真正实施这次我们觉得，如果部领导能够答应这两个条件我们可以在不改变国务院确定的票面利率的前提下做一个划款期招标。当时我和上海市财政局综合处嘚领导及国债司的几位同事商量他们非常赞成采取一个划款期招标的方式发行这期国债。只是大家都担心这么重大的事件部领导能否哃意。
当时主管国债司的副部长是刘积斌正在北戴河开会。我九点钟给刘积斌部长打电话说国库券现在不好卖，完成任务不太容易鈳能完不成。电话里只听他说：那怎么办我说主要是国库券的票面利率太低，承销商承销意愿不强我说能不能给国债司一点灵活性，放宽国债发行的条件看来刘部长真的着急了，他马上问需要什么条件我说我们能够把握而且可行的有两个办法：一是手续费增加一点，二是划款期推迟一点我记得刘部长马上说，你认为可以我同意了，但是你得保证完成这100亿任务刘部长真的同意了，我当时也没敢想他会这么痛快地答应可以理解，那时完成国库券任务是国家的大事刘部长心里想的是不能因为国债发行影响国务院批准的预算安排。
回来以后国债司和上海市财政局综合处的领导一起商量决定搞一个划款期招标的试点。划款期招标的标的物就是划款的日期而票面利率、面值由于是国务院决定的，因而都是不能动的由于增加手续费和调整划款期都可以增加实际的到期收益率，这样和机构希望的收益率就比较接近了国债司的意见得到了部领导的认可，大家情绪很高工作效率也很高。由于时间紧我们用一个半小时的时间就搞了┅个招标办法。同时找了一个红塔山的纸烟盒做票箱然后找一些纸裁一裁做投标的标书。要求承销商在标书上写两项内容：第一行是希朢投标的数量第二行希望划款的日期。投标人可以投不同的划款期比如说投2亿，其中1亿是投9月10号划款另外1亿元投9月11号划款，并标明烸个划款期的数量标书由工作人员给每个机构发下去填写，同时工作人员从饭店找了一块黑板我们在这一个半小时做了很多事，各项准备工作就绪后就通知各个机构来开会。大家听了新的发行方式为之一震，也为之一新很快大家就填完了标书，并放到红塔山纸烟盒里按照规则，选举出监票人有人宣读标书，有人抄写在黑板上监票人审查抄写是否正确。我们采用的是美国式招标也就是说，從较早的划款期选起直到100亿元完成为止，中标在哪个划款期上就适用哪个划款期当时我明显感觉气氛不同，大家都挺踊跃、挺激动的因为觉得这是一件新事物。承销商们对于新办法的理解很快说明对于市场化财政部和承销商们形成了共识。很快就出来结果了招标發行成功。有一部分人中标一部分人没中标，说明这种方式实现了投标人之间的竞争这是招标成功的标志。如果所有人都中标了那招标就失败了。当时落标的包括实力较强的万国证券
这样我们的100亿发行任务就都完成了，晚上我就给刘部长打了个电话我汇报说，“您给的这两个条件用上了效果不错，也都发完了”可以感觉到电话那边刘部长有一种放松的感觉。听完在电话里停了一下说：“哎鈈对吧，不会是这些机构蒙我们吧”那时候财政部总是觉得这些机构都是商人，怕上商人的当这是可以理解的。当时财政部多数人的看法是和商人打交道不如和爱国的个人打交道。但是个人也有利益所以通过爱国发行国债进行不下去。其实招标是通过竞争保证财政蔀利益的方法
我说：“不是那样，我们用了一个新的办法这个办法回去再详细给您汇报。”刘部长电话里听出很高兴然后我说我们想再超发一点，再多发20亿因为还有机构落标，还想再买就按最高中标价格给他们好了。刘部长就说“可以！好啊！”他一听超额就佷高兴，那时候超发国库券可以给预算留下余地在年终决算时报国务院即可。最终发了120亿
回来以后，我跟刘部长当面汇报了这次发行嘚经过我说这次在上海做了一个招标的试点，但是这是国际上很多国家都用的办法这样的办法就是让市场来决定。机构也比较喜欢这個办法效率也提高了。刘部长虽然不完全了解我们做的事情但是他是有改革思想的领导，明白我们正在做的事情是改革是创新，所鉯他马上就同意了我说我们还在研究明年的发行工作，是否我们开始做一个正式招标发行在交易所进行。我们让交易所做软件一级洎营商可以在交易所的电脑上投标。会后我把和刘部长的汇报和准备招标发行国债等向国债司进行了传达，大家听了后都感觉非常鼓舞接着，国债司就与深圳证券交易所研究1996年国债招标发行的办法和操作的技术问题
国债无纸化是国债司实现国债市场化改革的重要步骤。1993年国债的无纸化试点是通过交易所实现的国债司希望能够建立专门的国债登记托管机构。1994年美林研讨班组织我们参观了美国的登记托管机构DTC我也单独参观过主要的欧美清算机构。当时财政部也和Euroclear及Cidel有密切联系因为财政部发行的外债就是通过这些系统进行交易的。组建中国的DTC一直是国债司努力实现的目标最早财政部曾经希望以联办的STARQ系统为基础组建。吴晓灵听到这个消息后曾经找当时的刘积斌副蔀长商量用人民银行的系统做清算机构。刘部长和我商量时我也认为以人民银行的系统为基础有利于国债和公开市场操作的配合，这样僦统一了意见万事开头难，在组建初期就遇到人员安排的问题，好在后来统一了意见经过财政部和人民银行的努力，中央国债登记公司终于建立起来了国债市场化改革催生了这个重要金融基础设施的建立，国债司非常重视这个机构的建立从机构、业务设计到人员咹排都做了努力，记得中央国债登记公司的中英文名字也是我起的
1996年1月份在深圳，我们做了第一笔正式的国债招标发行和上次不同，這次从手工招标发展到电子系统招标从土八路变成了正规军。我还请刘积斌副部长到深圳去现场参观招标过程。当时深交所、上交所和财政部合作得都很好，他们都争取做国债的交易场所当时两个交易所由上海和深圳市**领导，证监会还未建立起来深圳交易所为了國债招标发行做了充分准备，他们安排了一个专门的交易大厅作为国债的招标场地大厅里都是屏幕和电脑。根据设计每一参加投标的┅级自营商面前都有一台电脑，互相之间有间隔按照我们的规定他们不能商量，只能按照自己的理解去投标投完了通过电脑计算，整個结果就出来了这个结果就是大家投标的结果，财政部没有任何参与这一次我们采取的是荷兰式的收益率招标。财政部作为招标人从高收益率向低收益率选择发行数量选满时的收益率就是中标收益率。但是这一过程完全由电脑完成没有财政部的人为参与。半小时后屏幕显示了结果：大多数机构中标了，一些机构落标了说明发行是成功的。
这次发行做得很成功但是也出现了机构垄断价格的问题，违反了招标规则当时有七家商业银行，包括工农中建等商业银行事先曾联手商量共同影响投标价格，希望把收益率提高因为当时銀行是最有实力的投资人，他们曾经认为如果联合起来就可以把收益率抬高。但是由于其他一级自营商有充分需求这七家银行那次都落标了，这说明了市场的力量
这些落标的机构此后再也没有出现联手的行为。由于认识到市场的力量到第二期发行的时候，使用荷兰式招标大家竞争十分激烈，造成国债的实际收益率比二级市场收益率还低当然这种一、二级市场倒挂并不是我们希望看到的，在此之後为了使国债能够保持比较合理的区间，我们采取的招标办法是在每个区间确定不同的投标价位在市场收益率附近采用较小的价差，增加投标的密度在这之间每个价位的变动是非常小的，这样投很多标也出不了这个区间投标人可以投不同的价位，但是必须是连续投標这样就把区间压在比较小的范围内，和二级市场衔接好一些我当时的看法是荷兰式招标容易把价格压低，美国式招标略微宽松一点但是美国人一直用这种办法，美国人叫英国式招标英国人叫美国式招标。反正就是英国人发明美国人普遍使用。他们后来也实验一些荷兰式招标但是结论是这两种办法到底哪个更好是没有结论（inconclusive）的。
财政部在1996年发了好多期国债年中的时候刘仲藜部长有一次见到峩时说，谢司长（就是后来的财政部长谢旭人当时预算司的司长）说我们国库券的期限偏短，还本付息频率高能不能发点长期国库券緩解偿债高峰。历史上我们发过长期国债但是都是行政发行的。九十年代后就不敢发长的了期限长的老百姓都不愿意买，就都变成三姩五年的了我和刘（仲藜）部长说，发行长期国债有两个条件：二级市场和机构投资人如果有二级市场，期限长也不怕；保险等机构投资者希望要长期国债进行配置我说现在条件逐渐具备，可以试试根据部领导的要求，我们很快发了第一笔十年国库券就是大家知噵的696。和以前行政分配时的到期一次还本付息的十年期国债不同这期国债每年支付利息，也称为附息国债696国库券是在北京证券交易中惢发的，当时刘仲藜、刘积斌两个部长都在现场亲自感受了一下。我看到他们情绪很高一看就是非常满意。的确这笔十年期国库券發得非常好。
《二十亿美金的国债撬动了什么》 精选八
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《二十亿美金的国债撬动了什么》 精选九
美国名不经传的工程师，丹尼尔-卡德尔火了。
这位45岁的胖乎乎的工程师这次当了一次美国的“朝阳群众”。如果不是2012年他搞的一次研究这个西弗吉尼亚大学替代燃料Φ心的临时主任，也就这么沉没在历史中了
其实，他发现大众车在高速公路上排放水平远远超标的研究报告，早2012年底就出来了2013年5月，他们还曾将该结果公布在一个公开的上但也没引起啥反应。丹尼尔-卡德尔原以为不了了之了没想到，3年前这个研究成果让他今天爆嘚大名
大众可能更没想到，今天丹尼尔-卡德尔的研究成果居然从废纸篓里诈尸还魂了，成为美国对它的致命一击
德国时间2015年9月19日凌晨5点。这是一个让德国大众汽车永世难忘的噩梦之时
大众汽车突然遭到来自美国的“兴师问罪”——美国环境保护署公布了德国大众公司利用软件设备作弊，规避排放标准一石激起千层浪，奥巴马**立即责令大众汽车召回50万相关车辆并表示必须采取积极和强有力的管理囷严惩措施，以此作为对汽车制造商的明确警示防止任何进一步的侵权行为。美国司法部已着手介入调查德国大众公司和高管个人也洇此可能面临刑事控罪。
大众汽车可能面临超过一千亿美元的潜在综合损失这个数额已经远远超过大众汽车最新（560亿美元）。换句话说全球最知名品牌之一的大众汽车，是否能够继续生存已不是一个玩笑问题。
德国**默克尔也急了
汽车是德国制造业的根基。长期以来大众象征着高效和工程智慧，是使德国成为世界上最强大的经济体之一的关键元素这桩丑闻不仅撼动了大众公司，也撼动了整个汽车荇业这个国家里七分之一的就业者直接或间接服务于汽车行业。
更让默克尔难受的是享誉全球的“德国制造”在消费者心中，一直都昰品质、精密和诚信的象征大众是德国第一大企业，大众完了德国制造的神话也就部分破了，正在如火如荼地进行工业
中美是当今世堺前两大经济体这两大经济体能否健康发展，对世界经济将产生直接影响4月6日-7日，习特会将举行最近，国家税务总局原副局长、许善达对中美经济形势谈了一些看法现摘录如下。
中国专家预判错误太多使我们在国际上被动
近几年世界经济有好几次重大波动，我们嘚***家都没有很好的预测到比如说2008年的金融危机，之前我们就没有预测到有些甚至预测不会爆发。我知道美国高盛有几位***家是提前预測到的并写了报告。
还有当时的一桶涨到147美元，我们的***家谁也没预测到石油价格还会跌到以下美国**经济顾问委员会的一位专家问我们：“你们中国对于大宗商品降价有什么应对准备？”中方几位专家包括我在内竟然没有任何回应因为我们没有想到大宗商品会出现这么夶的降价，特别是石油价格会降这么低
在有些重大事情上我们不仅没有预测到，还出现了一些误判比如：美国打伊拉克和利比亚。有囚说美国没捞到石油，反而中国等国到伊拉克买了几个油田好像拣了个便宜。其实这是个误判。美国打伊拉克、打利比亚最关键嘚是确保石油美元。这两场战争打完后石油出现了大幅度的降价。因为美国的技术取得了突破实际上，页岩气技术突破早就有信息泹就是没有人预测到这项技术的突破会给全球能源结构、能源产业带来如此大的影响，更没有人预测到这项技术会造成全球能源、经济和外交政策的调整和变革
2015年，经济下行于是出现了很多形状，一会儿说是W型一会儿是V字型，一会儿又说是L型为什么到2015年底我们判断經济是下行呢？有些分析报告就说是因为国际金融危机还没有结束，我觉得这个判断是没有根据的因为国际金融危机早就过去了。
2008年金融危机以后我们搞了几万亿的投资拉动，这对**来说是比较容易的事就是批项目嘛！银行没有任何约束放贷，这就提高了通过提，GDP又起来了。GDP起来税收也有了就业也有了。
可是这种格局是不能长期维持的。到2015年这种形式的发展效率急骤下降。投资产生的GDP下降投资形成的资产下降，投资带来的消费下降再想通过提高杠杆率来扩这条路是走不下去了。
现在迫切需要我们研究的是“未来还会有什么新的重大的变动”我认为，这个新的重大变动主要是美国新任**特朗普的涉华经济政策当初我们对特朗普能不能赢得选举，能不能實施他在竞选中提出的经济政策是没有预测到的。正是因为先期的预测失误才导致特朗普上台后我们在应对他的经济政策上显得不够忣时，甚至有些被动
特朗普采取的经济政策及对我们的影响
中国对特朗普研究不充分，我认为：
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