好爸爸还是坏爸爸？

　　湔后1年时间罗永浩和他的锤子科技在有意无意间把中国最顶尖的三家互联网公司的“好爸爸”部门，逐个搅了一遍

　　“阿里投资部差点害死锤子手机！”

　　2017年8月10日，锤子科技宣布完成10亿元融资的当天其早期投资人郑刚炮轰了1年前阿里与锤子之间那次不愉快股权质押交易，尽管中间存在诸多疑问但在媒体的发酵下关于过去这些年来阿里与美团、蘑菇街以及一众被投公司间诸多不愉快像陈谷子烂芝麻一样被悉数倒出——舆论将阿里式投资逼向了风口浪尖。

　　不过在10亿元融资到位后仅仅过去1年今时今日罗永浩的锤子科技正面临着┅场前所有未有，甚至可能是最后一次危机——这一幕似乎为阿里投资部自证了2016年不投罗永浩似乎在今天看来是个颇有远见的选择但阿裏式投资的这个“坏爸爸”标签却怎么也甩不掉。

　　“如果腾讯投资部不想谈合作而是想一起打打麻将，吃个鸡学个猫叫，看个电影什么的那我向腾讯道歉。”

　　2018年9月11日罗永浩炮轰腾讯投资并购部，原因仅仅是其否认了罗永浩宣称腾讯有意要投资“子弹短信”嘚这个说法而丢了面子不知道是不是巧合，继点燃“阿里式投资”的说法后2018年伴随着与字节跳动交恶的大背景下，腾讯投资部接替阿裏投资部俨然成了舆论攻击的新目标：2018年最新Q3季度利润中占比高达37.55%的投资收益使腾讯投资业务成了外界过去一年唱衰和攻击腾讯的核心偠点——依靠财技获利，功利和短视且缺乏创新能力的公司

　　特别是2018年5月23日，科技自媒体“差评”完成由腾讯TOPIC基金领投的3000万元A轮融资後随即爆出的洗稿事件直接将此前业界对腾讯投资的质疑变成了一场对腾讯公司价值观的声讨。最终在一则协商退股的官方声明后，倳件才算草草收场腾讯也被骂成了“坏爸爸”。

　　“雷军你投资王自如的那笔钱，到现在还在发挥作用真值！”

　　2018年5月7日，当ZEALER創始人王自如与罗永浩的论战进入第四个年头并随着坚果R1的评测而矛盾激化时，老罗把两人矛盾指向了王自如的天使投资人——雷军盡管Zealer的天使轮并非源自小米投资部而是来自顺为资本，但由于锤子跟小米之间的同行竞争关系且又因为顺为基金和小米同属雷军创办企業的背景下，此种阴谋论的说法让雷军感到一些尴尬

　　2018年7月9日随着一声锣响，小米成功登陆香港主板完成上市大业可谓功德圆满。泹开盘即破发伴随国内手机市场的疲软表现，以及来自华为的竞争使其股价一路下跌让小米和雷军都一直开心不起来。反倒是小米投資部在其战略主导下以资本布局构建的庞大IOT生态链，成了当前小米财报中唯一抢眼的明星但近来小米投资在传闻中也存有“毒药”之說，且这种说法在随着小米生态链的影响力逐步国际化而呈正比上升小米，也不是个好爸爸吗

　　随着百度战略转型后资本和业务重惢全面围绕人工智能、云计算和自动驾驶技术进而脱离赛道掉队，加之大量顺为系项目与小米投资部布局的生态链企业在上市后全部浮出沝面并逐个进入二级市场使得当前中国顶级互联网公司在战略投资领域发生了新的变数——进入了ATM时代。

　　战略意味着执行投资势必意味着最终获利。ATM字面上的意思并不能表明他们会把自己当作一台被投公司的取款机——相反象征政策扶持的萝卜与监管控制或是压榨的大棒，才是他们区隔与普通VC和PE基金最本质的不同点

　　从2008年至今，在三种不同价值观和企业发展路线的驱动下蔡崇信、刘炽平和劉德依据个人风格与企业发展路线分别构建了有关资本回报、战略执行与企业控制力层面的三套战投方案，只不过作为躲在马云、马化腾囷雷军闪光灯背后“试图用最低代价确保胜利”的三位军师他们的悲喜故事尽在幕后。

　　直到罗永浩的突然出现让过去1年多以来围繞三家公司投资部的重重非议与猜测彻底放大，而上述三家公司总管最高战略的上层建筑即便有百般的不情愿眼下也不得不直面这些关於坏爸爸们的非议。

　　什么样的投资策略才是不变的真理?

　　被投公司与大集团的关系究竟是怎样的

　　谁是中国互联网公司的战投の王？

　　历经数十天复盘与调查ATM投资部的真相追溯背后动机与战投原点时“朱思码记”悄然发现：

　　或许因为接近了权力之巅，才讓一些人错误的以为他们真的拥有了权力

　　因此，我们需要把这种错觉扼杀在萌芽中

　　阿里巴巴，只要结果

　　2014年4月阿里巴巴集团投资部悄然间发生了一场惊天动地的变化：原架构上隶属于全称为“阿里巴巴集团战略投资和发展部”的“阿里资本”被取消，阿里對外投资业务仅保留战略投资

　　这场变数标志着在投资领域自2008年开始历经6年摸爬滚打后，全面转向为只对阿里巴巴集团核心业务服务嘚战略投资阿里资本从此退出了历史舞台。推动这次架构调整的决策者是主导战略与投资的阿里巴巴创始2号人物——蔡崇信。

　　事凊的起因需要从3年前的2011年说起。

　　2011年中后旬的一天时任淘宝聚划算负责人的阎利珉（慧空）向美团网CEO王兴发出了来杭州议事合作的邀请。截止当年7月美团已经获得来自阿里资本的两轮融资，包括阿里中供铁军的灵魂人物——干嘉伟也于当年11月加入了美团任COO从彼时臸2014年前后，阿里的战略布局图中美团和聚划算像兄弟一样并列于阿里巴巴的团购业务线上。

　　可实际上在彼时千团大战犬牙交错的關系网中，两家却是标标准准的竞争对手

　　诞生于2010年的聚划算，是中国电商史上——拼团+特卖模式无可争议的鼻祖在它诞生前，阿裏内部共有8个team同时赛马参与争夺内部代号“淘宝团购”的产品项目但最终跟核心电商业务八杆子打不着一块儿的前阿里软件部门——负責淘江湖、旺旺业务的慧空团队杀出了重围。至今做出聚划算的慧空仍然被业界公认为是阿里巴巴历史上最优秀的产品经理且没有之一。

　　美团和聚划算的这次合作本应配上“兄弟同心其利断金”的辞藻，但王兴却在与慧空见面的第一时间就把话彻底说死了来自前聚划算早期团队的一位朋友描述了当时的场面：

　　“王兴当着面把两只脚放在桌子上，开口就指着慧空的鼻子问：你觉得京东会上天猫嗎他的逻辑也很简单，阿里开始投资美团就是动机不纯因为是先收了他做干儿子然后又派亲儿子来打他，既然阿里也要做团购那就幹脆退股别收美团做干儿子，现在聚划算跑来跟美团谈合作就是伪君子”

　　关于美团与阿里决裂的种种猜疑和说法中有一个被长期忽視但真实存在的情况：阿里资本于2010年中旬美团A轮时便先行抢点，但随后阿里又在2011年将旗下原本专注于电商拼团的聚划算划入了本地生活的團购业务赛道开始向美团、拉手、窝窝、高朋、满座等团购网站发起竞争。后据“朱思码记”从多方核实、考证后了解到王兴与阿里決裂的起始原因正是因为聚划算与美团在千团大战期间的竞争。

　　“屈田是当时这个案子的负责人在刚拿下美团的时候两家关系可好叻，‘阿甘’虽然不是送去的但总归也算是一种支持的态度。王兴本人从一开始就是不接受‘战略投资’的态度所以既然我们是财务投资身份进去的，按王兴的意思就是不要在战略上和管理上对他有限制毕竟等他们起来了资方有钱赚就好，但另一方面你可以注意到在2015姩前阿里核心业务的战略布局图里：本地生活和团购业务都有美团的名字财务投资和战略投资本身就是一对矛盾的关系”

　　来自前阿裏资本的一位朋友告诉朱思码记，当蔡崇信于2014年宣布取消阿里资本架构而全盘转向战略投资时对内的解释有两个：

　　? 第一种说法：認为彼时即将完成史上最大规模IPO的阿里巴巴，如果还是靠财务投资在报表上添加每年几亿美元的投资收益实际没有太多意义投资部必须偠有企业思维，因此未来所有的投资都要围绕阿里自己的业务展开

第二种说法：阿里资本对原本不愿意接受战略投资的美团采取了财务投资，却在投资美团4年后由于失去控制权而打乱了此前原本制定的既定战略阿里投资部在走过这段弯路后引以为戒，蔡崇信决心全盘转姠战略投资（参考年间阿里本地生活赛道的一系列动作：强推淘点点，蔡崇信亲自挂帅复活口碑网战略投资到并购吃掉饿了么，联合超市便利店投资闪电购1小时达业务，推出盒马鲜生等等都是在战略上补救并消除在失去美团后带来的负面影响）

　　“Joe蔡是一个把事凊想的特别明白的人，他做事情的严谨可能跟他早年做律师有关系有一次我观察到他看亚马逊财报的时候是一个字、一个字看的，而不昰通常我们习惯性直接先翻到利润表一页他的逻辑是ABCDEF你必须告诉我A和F之间的关系，如果BCDE连不起来尽职调查就没办法过他这关，如果你想用意识流的故事打动他可能他会把你开掉或者拒掉你，因为他觉得你这样的人做不了投资、或者不适合创业”

　　显然历史是不能假设的，但我们可以推演一下如果阿里把聚划算并给美团如同腾讯于2014年解散电商公司并给京东后成为其第一大股东、将原soso团队并给搜狗嘚剧情那样，伴随当时持股15%的基础上然后再对接下来的三轮继续增持即便是王兴不愿意，阿里也已经成了名义上的第一大股东如果真嘚是按照这个进程推进的话，或许今天中国本地生活的赛道格局将完全颠覆但今天，阿里这边则是由饿了么替换了美团的角色

　　而據饿了么一位早期管理层成员向“朱思码记”透露，张旭豪本人和饿了么内部从一开始就更倾向于腾讯阵营这尤其表现在2016年前饿了么对外公开的7轮融资中有4轮的资方都来自腾讯和腾讯系被投企业，且在没有美团可选的情况下腾讯彼时或许只能选择继续增持赛道中排名第②的饿了么。但随着美团和大众点评突然合并后的倒戈饿了么料想的剧情在转瞬间的急转直下，于是在走投无路且即将弹尽粮绝的情况丅不得不接受已经吃过美团教训改组后的阿里投资部即便是蔡崇信所给出的估值和条款强势到让张旭豪跳起来拍桌子（引自-《财经》杂誌原文），以及业界关于“阿里式投资”的名声有多么“显赫”饿了么也别无选择只能接受。

　　“JOE蔡今天是新口碑董事长的原因是历史问题当年我们从李治国这里收了口碑，所以董事局这里自然要挂JOE蔡的名字但他本人是不可能介入日常管理。同理阿里被投公司必嘫是只能投资部的人进入他们的董事会，、基本常识是一旦允许业务部门的人进被投公司管理层你可以想象一下这公司会被弄乱成什么樣子。如果公司自己的业务到那个时候都要为投资公司的部门服务了还能做什么？但我相信张旭豪肯定体会到JOE蔡的强势了经历了美团那次以后他把所有事情都想明白了，那就是战略投资的真谛就应该是一种为我做服务的甲方心态毕竟需要动用战投部出手的原因基本都昰公司自己实在做不了的业务，而被投公司的角色在阿里的思路中应该就是替我完成目标”

　　北京时间2018年12月6日晚，蘑菇街（美丽联合集团）正式在纽交所挂牌上市证券代码“MOGU“。当蘑菇街历时8年修成正果的新闻传回国内时一个无法回避的历史问题便是阿里投资部当姩与蘑菇街的那段恩怨。

　　“蘑菇街这个案子是楼军和老谢（谢世煌）负责的甲虎（李甲虎）在之前也推过一次，内部开始的当时说法是：一个导购网站有什么好投的但是很快我们看到蘑菇街起来了，后来腾讯投的美丽说也出来了内部又重新讨论的时候楼军提出了┅个观点：如果用户在他们手里，天猫、淘宝是货架的话接给京东是不是也存在可能？如果有这个可能性那么我们有必要去控制一把，起因就是这样的”

　　来自阿里投资部的一位朋友向“朱思码记”介绍称，2013年中后旬阿里ALL-IN无线前夕淘宝网货架化的问题已经十分严偅，尤其此时阿里和百度大战结束后外部流量入口落入导购、返利和淘客网站，以及移动端的微信入口而当淘宝的流量入口不可控，┅旦货架化的淘宝网将变成一个成交转化的仓库存在时相当于对阿里大盘进行釜底抽薪，在彼时看来异常的凶险和危机

　　“总共只詓了两次，陈琪当时也愿意接受投资但其中一个矛盾出在估值问题上，老谢的意思就是既然是我们阿里出来的所以理应给我们打个折，但这个问题上陈琪肯定不那么认为最后就没谈拢。

　　当然我相信压价格不是全部的问题毕竟所有的买卖都会涉及压价格，至今没囿一家投资公司的成功案例是因为当年压价打了八折然后退出血赚了一笔，都是由于在恰当的时间投了恰当的人，所以我相信陈琪回來以后的其他条约可能也是谈崩了的另一个原因”

　　关于阿里投资与蘑菇街谈判破裂的更多细节另据一位接近蘑菇街高层的朋友向朱思码记透露，“事情与当时阿里中高层过度封闭的对待有关”

　　2013年7月31日，阿里巴巴和腾讯互相对外宣布封杀对方于微信平台上的第三方应用服务功能正式拉开了阿里重拳打击外链的序幕。而巧合的是蘑菇街与阿里投资部的谈判也正是在这个时间点前后发生使得两件並没有太多关联的事情叠加后成了：阿里投资不成报复胁迫蘑菇街的新闻。无独有偶的是2018年4月至IPO前夕拼多多亦曾有多次短暂发生外链失效的情况，而上述情况也曾被解读为：腾讯投资部以流量为筹码胁迫拼多多以此达到其进一步增持的目的。

　　但不可否认的是随着蘑菇街与美丽说的合并腾讯的增持，使蘑菇街与阿里巴巴之间的关系在AT交手的背景下彻底失去了合作的可能尽管阿里方面采取了有效的反制措施，但当年阿里投资部所设想的情况的的确确在今天已经发生了——2018年1月4日，美丽联合与京东集团成立合资公司

　　正当蔡崇信完成投资策略转型的第三年，没人想到罗永浩挑起了话题

　　2017年8月12日，锤子手机完成了新一轮10亿元融资后紫辉创投创始合伙人郑刚茬朋友圈炮轰阿里投资部于2016年6月-10月间，在锤子股权质押后迟迟未打款且最终不了了之行径。毫无疑问在常人眼里签署完投资意向协议後未履约是违背了契约精神的行为，但从投行视角复盘此次事件有以下几个疑点：

　　? 抛开阿里投资部的背景不谈，投资意向协议签署完未履约打款的行为在中国创投圈是否属于常态

　　? 在阿里方面对锤子的尽职调查过程中，锤子手机是否存在隐瞒不实的问题时隔一年融资完成后的突然发难，是否出于担心彼时如若锤子没有与阿里方面签署保密声明而遭到阿里投资部公开其尽职调查结果进而影響其下一轮的融资呢？

　　? 抛开上述两点罗永浩本人和锤子科技是否值得阿里集团战略投资？

　　面对上述几个疑点国内某顶级投資机构的一位董事向“朱思码记”分享了自己的经历：

　　“我相信一个巴掌拍不响，圈子里所有签完TS协议还跳单的事情必然是事出有因我自己也做了十几年投资了，也有过2次跳单的经历为什么？确实有一次是冲动之后因为我个人原因反悔了还有一次是因为尽职调查結束看到的内容跟他之前跟我说的不是一个事情。跳单的时候我自己也非常痛苦没开过员工的老板不是好老板，没跳单的投资人真的就昰好人么

　　那天下午我当着面把他公司尽职调查的报告一页页讲给他看，告诉他为什么我不投你不过他倒是不像罗永浩那样，他反洏告诉我：你讲的很对

　　如果为了一个面子，对项目睁一只眼闭一只眼其实对我也没有什么影响，资方的钱也不是我个人的但是囚家信任的是我们这家机构，公司也是信任这个部门才把钱交给你去做投资的投资人需要做的是想清楚应该做的，而不是只做自己想做嘚

　　为了保全面子而牺牲集体，或者别人的利益我觉得这样的人可笑，而且很可怜我认为一个没有里子的人连谈面子的资格都没囿。”

　　虽然锤子和阿里的买卖没能成功但不可否认关于“阿里式投资“的说法却成功引起业界的负面评价和来自被投公司的抱怨，特别还是当其在对位投资风格较为温和、被投公司拥有更多自由空间以及素以“半条交给合作伙伴”著称的腾讯投资部时，这种反差更較鲜明如果总结当前阿里对外投资风格中，有三个问题被人所诟病最深：

　　? 对被投公司的KPI压力

　　? 极强的控制欲涉及包括重大決策一票否决权，下一轮融资否决权以及持股比例占有的绝对优势。

　　? 阿里巴巴在被投公司董事会中强势的话语权会对实际业务進行干涉

　　面对第一个问题，来自一家阿里D轮被投企业的副总裁向“朱思码记”介绍了关于两家合作对接时的一些细节：

　　阿里方面嘚业务部门总负责人会在投资部门牵线后先期和目标公司对接然后由其业务部门内部先提出关于双方合作点和对方公司的价值所在，最後提出全套对被投企业的业务支持方案最后业务部门与被投公司签定双向KPI协议，即业务部门必须完成相应考核要求的支持同时被投公司再在此基础上完成相应业绩目标。

　　根据现任阿里投资部的一位朋友介绍称蔡崇信在内部的说法是只有贯彻这样由阿里业务部门负責人带头推进的模式才叫“对我们战略有价值的投资”，但事实上就随机抽样寻访、调查时发现绝大部分的阿里的小二和被投公司员工并沒有看懂战略投资部门这样做的意义相反他们看到更多只是双向KPI落下来了，对小二和被投公司施加了涉及自身相关利益的压力

　　面對第二个问题，前阿里资本的一位朋友向“朱思码记”介绍了关于阿里投资部的一票否决权问题：

　　“一票否决权（veto right）这个东西其实一般VC也都会有只是阿里会要的“下一轮融资否决权”会不同一些，毕竟之前有美团那个案子放在那里核心还是要先吃定你了，赛道里第┅拿不下就抢第二第二不听话就搞定第三，对于没有控制权的投资都是不感兴趣的其次阿里在被投公司的董事会的话语权来自于投资蔀，私募主要策略作用并不是去下命令而是去把控业务部门对接时候的平衡，曾经有一阵子我们甚至把雨嫣（张宇）接进来为的就是囲同负责处理业务线和被投企业的关系，所以阿里占大股也正常的毕竟战略投资都是会有真真正正的资源给到你，并不只是给钱那么简單基于这种关系下多占点股我觉得也没那么过分了。”

　　可如果继美团之后再有被投公司试图反抗阿里的控制，甚至不惜采取极端甚至同归于尽的方式时，阿里又该怎么处理呢

　　“这里我需要再强调一下战略投资和财务投资的区别，财务投资是可以有自由发挥涳间战投就是赛道在哪里，如果腾讯拿下第1我们必须拿下2或3甚至是都拿下。反抗如果被投公司违抗战投的本意要作死，那不如通过其他手段加速它的死亡然后把第三名提上来，而且如果创始人不敬业的话甚至可以把他送进监狱让他牢底坐穿都不是问题。在这个问題上张旭豪就相当聪明了。”

　　令人感到巧合的是就在本文涉及被投企业反抗控制权问题的访谈间隙，一条关于阿里被投公司——OFO創始人戴威被北京海淀区人民法院限制消费令的新闻和OFO退还押金发生挤兑的新闻传遍全网。与此同时马化腾在朋友圈将OFO的溃败原因直指夲轮访谈中所提到的veto right问题

　　事实上OFO崩盘后其所有股东都成了戴威团队的受害者，但正如上文所提到的那样蚂蚁金服投资部主导投资嘚哈罗单车迅速补位了OFO的空缺，近期又上线了一年来滴滴出行饱受攻击的顺风车功能甚至是在分割OFO剩余资产的问题上阿里投资部也是方方面面占尽上风。

　　由此可见在这轮单车大战阿里方面并没有发生像当年失去美团进而几乎丢掉本地生活赛道后那样的措手不及，因此蔡崇信今天的战略投资策略在无视外界舆论压力的情况下对于维护阿里利益来说显然正确的。

　　“当你换位思考站在JOE蔡的这个位置時候面对这些随便跑到你面前插面旗的文章或者争议时，你也会感到头疼而不作回应如果一个人只为了面子那就只适合去做那些为了媔子的事情，如果想要做企业特别还是想做一家伟大的企业时候，就应该去做企业该让你去做的事情——投资本身就是一个反人性的事凊有时候我们要学会做坏人，即便这不是我的本意”

　　那么今天阿里投资所面临的最大问题与隐患又将会是什么？

　　1. 从最新架构仩看随着阿里资本自2014年除名后，除了代表马云个人由虞锋主管的云锋基金，以及代表谢世煌本人意志并由其掌管湖畔山南外蚂蚁金垺投资及企业发展部在近年来扩张速度迅猛，来自老阿里B2B、阿里资本出身的纪纲团队在金融、支付领域的主战场频繁得手的情况下也发苼了多次与集团投资部谢鹰团队“争道”的情况。

　　另据“朱思码记”独家获悉——蚂蚁金服在2018年年底已经开始秘密筹备一个规模为5-10亿囚民币的天使基金并一改过去蚂蚁金服只专注中晚期项目的常态。如此看来蚂蚁投资部未来的出手频率和涉及领域，以及参与的时间還将进一步提升并扩大

　　“蚂蚁和集团从来是两套体系和风格，蚂蚁的思路是只要跟金融、支付相关的他们就会去投，如果是电商楿关的集团都会去投。但是问题是集团这边把电商投的都差不多了且随着支付和电商的关系越来越近，所以在一些项目上就相撞了——譬如无人货架于是电商方面的就给了集团投资部一个优先投资权，两边现在还是按照行业分工的跟谁大谁小没关系。争道的问题剛刚孙权（胡晓明）调来当蚂蚁总裁以后，情况会好一些”

　　2. 一位接近蚂蚁金服、阿里投资部高层的朋友介绍，今天阿里投资部之所鉯开始选择在企业成熟才开始进场的核心原因是因为阿里嫡系资本在发挥着类似军队中尖兵的作用——即通过十八罗汉、前阿里高管所掌管或持股的投资公司先行与目标的早期项目先行接触早期投资

　　而此期间他们与集团之间信息打通，同时阿里在这些投资公司中大多叒是LP的身份因此可以保证当阿里真正介入这些项目晚期时可以保证畅通无阻，而未来蚂蚁金服通过组建早期基金所扮演的角色也是为了達到此种目的

　　不过这样布局的所产生的另一个问题则是大量阿里前员工创业项目与嫡系资本之间极有可能是原上级部下关系或旧相識，而当前员工创业项目与集团投资发生利益往来时容易引发自下而上的寻租腐败（参考文章：创业坟场）

　　2016年3月，蔡崇信在自己的母校——耶鲁大学法学院接受了师弟师妹的提问时首次正面回答了17年前自己放弃瑞典银瑞达集团70万美元年薪而加入阿里巴巴这个冒险决定时的真实想法：

　　（译文）我看好当时整个中国互联网行业发展的前景，也欣赏Jack所以我最终决定加入這家创业公司。从投资视角看放弃当时现有的利益而自高位向低位（耶鲁毕业生与杭州师范大学毕业生）加入并帮助一家有前途的中国互联网初创企业，如果在未来能产生回报的话这个回报对于我来说将是无限大的——这就是机会成本。

　　如果换个角度思考即便当姩阿里和马云最终创业失败，拥有漂亮履历的蔡崇信至少可以选择后退一步找到一份薪资待遇良好的新工作其损失的仅仅只是一些价值鈈菲的时间成本；但反观马云，除了再来一次破釜沉舟的二次创业外几乎别无出路。结合蔡崇信个人经历及当前阿里投资的策略后发現：立于不败、稳重求胜，是强调机会成本的蔡崇信当前投资策略区别于他人的最大不同点

　　“出手的对象都不会是‘下一个阿里巴巴’，我们可以不赚钱甚至亏钱但必须通过这个项目在别的地方替我们赚到钱，不算小帐但会算大帐”

　　显然只有走过弯路，才最能确信当初自己想要的是什么一位前蔡崇信团队的朋友总结道。

　　2018年5月24日晚间马化腾和腾讯官方接连回应了TOPIC基金投资差评事件，让┅场从投资引发成为质疑企业价值观和公司使命的风波暂告一段落这也许是自2011年1月24日由刘炽平主导组建50亿元人民币产业共赢基金以来，對腾讯投资怨气最高涨的一次

　　但这绝不是第一次。

　　2018年1月一张名为2017年国内文娱产业投资机构TOP20的榜单在业界悄然流传，令人感到詫异的是在榜单中腾讯公司居然超越真格基金、IDG、头头是道、洪泰基金、红杉资本、华人文化产业基金、梅花天使创投及君联资本在内的┅系列国内外一线投资机构而名列榜首其高达38次的出手次数近乎等同于排名第二的真格基金+第三名IDG的项目相加之和。

　　仅凭这张榜单或许只有对于腾讯公司核心业务不了解的人来说，才会以为腾讯也是一家投资公司吧

　　可事实上，即便是投行同僚对于腾讯投资的疑惑、异议仍不在少数来自国内某投资机构的一位高层向“朱思码记”抱怨了一系列关于腾讯投资种种举动的疑惑与不解：

　　“我都鈈好意思说，这么大的公司居然跑到VC排行榜TOP里来了有的估值高了他们投资那我先不说，可有的项目跟腾讯核心的娱乐、社交、TO B业务一点關系也没有的他们也要投而且很多A轮的项目里都有腾讯投资出现，我前阵子看到‘多抓鱼’刚拿到腾讯投资我是很想问下他们集团未來的战略重点是准备在微信生态圈里卖书还是怎么？”

　　过去8年来腾讯对外投资的项目中有为数不少是来自业务部门主动提出并发起嘚，不过随着三轮投资热潮的结束先前由业务部门直接发起的情况在饱受非议的2018年已经暂告停止了，但据腾讯CSIG事业群的一位朋友向朱思碼记透露：随着第三次架构调整后重心转向TO B业务腾讯云方面正在筹备一个规模不详的专项基金。由此可以预判围绕云计算、人工智能、TO B垺务为核心赛道的第四轮投资热潮或将在2019年重新开启

　　不完全统计年腾讯并购投资部三轮投资热潮代表案例：

　　? 年共赢基金成立之初：艺龙，猎豹移动等

　　? 2013年-2014年本地生活服务与电商平台的战略抢点：京东、搜狗、滴滴出行、蘑菇街、美團点评、饿了么、猫眼、58同城等

　　? 2017年智慧零售、微信生态圈和小程序：拼多多、每日优鲜、唯品会、快手、好衣库等

　　今天投资昰否成了腾讯的一条业务线？

　　时间拨回2011年春节后腾讯接连在北京、三亚、杭州等城市组织开展了名为“诊断腾讯”的10次诊断会，到場的高管中就包括日后共赢基金的主导者刘炽平

　　追述这些诊断会的根源，源于年间中国互联网公司及媒体同僚对腾讯在运营战略上長期奉行侵略性的攻伐策略最终引出包括《狗日的腾讯》一文以及3Q大战在内的一系列矛盾激化的重大事件。期间马化腾曾让总办16名高管在纸上写下题为自己认为的“腾讯核心能力”，最终从收集到的21组答案里经过提炼后聚焦到了两个点上：一个是流量另一个则是资本。

　　流量方面2010年腾讯开放平台开始接入首批外部应用标志着腾讯将原先封闭的内部资源而转向外部的第三方合作者开放，但随着外部開发者和第三方应用数量暴涨所带来意想不到的效果便是当年腾讯服务器承载负荷压力过高的情况下，组建了一支由邱跃鹏带领维护平囼服务器的技术团队成了今天第三次架构调整后腾讯TO B业务线的重中之重——也就是“腾讯云”的前身。（引自-2019年1月10日广州微信公开课，腾讯云副总裁答治茜现场回答“朱思码记”提问）

　　而资本方面2011年腾讯产业共赢基金的诞生标志其开始以资本为武器，正式进入中國互联网投资赛道尽管比阿里资本入场晚了接近3年，但该基金的第一个项目便是一宗战略级的大手笔：在并购投资部梁宇鹏的主导下2011姩5月16日腾讯投资8400万美元持有艺龙网16%股权，成为其当时的第二大股东同程艺龙网至今仍然名列象征腾讯战略级合作伙伴地位的微信钱包“⑨宫格”中的第一位，且独占两元

　　腾讯创始人之一的曾李青曾参与了2005年3月对张小龙所在的广州博大公司的并购案堪称腾讯历史上最荿功的一次对外投资

　　不过，尽管腾讯投资的当头炮便是以战略投资作为起始的但今天我们看到腾讯Q3财报中财务投资盈利——隶属于其他收益净额已经高达87.62亿元人民币，且占总盈利的37.55%因此无论从财报账面上的投资规模还是数量上看，腾讯以财务投资为主少量战略投資为辅的既定局面毋庸反驳。

　　尽管阿里巴巴和腾讯两强争锋的领域在今天中国甚至超越了互联网所能限定的行业边界但相比纯战略投资为导向的阿里巴巴，腾讯的财务投资能多到引发投资界的不解甚至不满的原因又是什么

　　“不是没有战投，只是相比起来纯战投嘚阿里效率更低一些腾讯的战投项目大多都是早前财务投资开始然后慢慢自己长起来的，例如拼多多即便是今天有直接战投的也不是洎己投出来的，而是被对手倒逼出来的：投游戏是因为全世界也就那么几个像样的公司再看投海澜之家是因为阿里快把中国的零售集团囷品牌都买光了，所有腾讯的战投几乎都是防御性的

　　因为两家的风格跟他们所处的位置有关系，腾讯长期位于流量上游这种位置使他们自己其实很难做一个生态，毕竟如果腾讯真的要做成一个生态圈流量下游阿里的只需要把他们自己业务上下游的公司都买一遍控淛下来就可以了，但腾讯体量再大也不可能用战投模式把中国所有的行业的相关企业都买一遍因此他们的投资策略能且只能做大量不同荇业的财务投资”

　　腾讯一家被投公司的CEO向“朱思码记”坦言，腾讯投资风格与阿里和小米相比之下：代表公司意志的目的性几乎是最弱的且非常接近于投行。

　　“我知道去年他们光财务投资的利润就是200亿既然VC和互联网都是没有边界的，那么为什么不能把这个事情當成一个买卖事实上他们投资部或许自己已经把这个部门当作一家投资公司来经营了，而且ATM三家都拥有其他机构所不具备的资本实力剛好腾讯涉及的业务几乎是中国互联网公司里最多的，自然形成了VC思维

　　一个最直观的感受就是，腾讯投资部甚至可以接受他们的案孓被阿里投资我也问过他们为什么不觉有被侵犯的感觉，结果居然告诉我‘友商帮我们被投公司增值了好事啊。’但是另一方面阿裏决不能接受自己的案子被腾讯投资，因为投之前就已经把自己强烈的目的写在条款和估值里了”

　　据不完全统计刚刚过去的2018年中国囲有近40家互联网公司上市，其中有13家隶属于腾讯被投资公司占比1/3，包括蘑菇街、阅文集团、搜狗、中安在线、同城艺龙、美团点评、蔚來汽车、拼多多、趣头条等等当中美团点评、拼多多和Spotify市值分别破千亿元，而且尚未包括拆分的子公司——估值接近250亿美元的腾讯音乐

　　事实上，财务投资相比屁股决定脑袋的战略投资其自由发挥空间更大且在很大程度上决定了投资人的个人能力。在合适的时间通过巧妙的早期资本运作投出独角兽、甚至投出阿里巴巴、腾讯这样的巨头也绝非玩笑——今天阿里巴巴、腾讯的第一大股东：日本软银集团、南非MIH均是通过早年财务投资的形式成为其投资方的，而上述公司当前的投资回报率前者为7200多倍后者为5500倍之多。

　　2018年软银集团在東京证交所完成日本史上最大规模IPO的当日完成破发：与其核心5G设备宣布禁用华为品牌有直接关联

　　更有意思的是软银和MIH的核心业务都是圍绕其所在国的互联网移动通讯服务为主这点又与腾讯早期到今天的核心业务都极为接近。由此可见在基因和国内外的成功案例方面，腾讯将对外投资作为一条独立业务来运作的说法绝非伪命题或者说法且在中国国内就有类似的案例——譬如小米投资部和雷军创办的順为基金。

　　那么腾讯并购投资部是怎么跟企业谈投资的？

　　“他们会像一个普通VC一样看待你谈的时候可能比其他VC更多一些产业嘚视角，因为他们把产业发展利弊会放在第一位至于被投公司和腾讯业务线的协同会放在第二位，毕竟腾讯做的产业太多了所以相比業务线来说，产业发展优先

　　阿里这边刚好相反，跟我谈的时候是业务部门先接触然后再是投资部跟进，阿里会把协同放在第一吔就是你的业务要怎么配合我，我怎么导资源给你从这一点上看两家还是有很大差别的——战略投资显然必须要有业务部门response，财务投资呮要项目能赚钱就好”

　　一家曾经接受过腾讯、阿里投资的企业CEO告诉“朱思码记”他的公司被腾讯投资后自己的团队日常跟腾讯业务蔀门的接触很多，但作为被投公司并没有外界想象中的其他特权

　　“只要是腾讯认为对他们生态圈和业务发展有好处的企业他们都会接触，九宫格里的那几个也不可能指望着这里的流量活着这跟之前阿里这边一个口子就能把企业直接带到飞起来的思路不一样，在腾讯苼态圈被投公司必须拥有自己搞流量的能力事实上九宫格里的那几个斩断微信流量以后仍然能继续存活，而真正指望着九宫格活下去的基本都死了”

　　在访谈前后不到一周的2019年1月8日，微信钱包九宫格中原本属于摩拜单车的入口被突然撤下入口数量重新调整为11个。横姠对比之下那么接受阿里战投的企业又会拥有怎样的特权？

　　举例生鲜赛道易果生鲜作为阿里战投的嫡系公司曾经独掌天猫超市生鮮行业运营权近5年，直到最近才交班于直系血缘的盒马鲜生；但反观腾讯方面尽管存有京东，每日优鲜两个战投项目和一系列财务投資的合作伙伴，且上述伙伴在微信生态圈之外都与盒马、天猫超市存在强烈的竞争关系但至今微信生态圈的生鲜行业依然没有出现一家類似易果鲜生这样拥有独立行业运营权的被投公司。

　　既然被投公司没有特权那么腾讯系公司在自己搞流量却触犯了微信的规则时，叒会怎样

　　“为了搞流量我们今年被封的已经算少了，拼多多说1年被封了1000次我估计可能还不止毕竟他们的需求更大。为什么要处罚如果被投公司胡来，但是微信睁一只眼闭一只眼那么结果就是大家会慢慢换个地方做生意，远离你腾讯的地盘因为这个相比二选一哽过分。有句话叫王子犯法与庶民同罪这一点方面，阿里对被投企业的执法也是一样”

　　随后“朱思码记也联系到了自丽人丽妆、茵曼、宝尊在内的多家阿里被投企业（均为阿里资本财务投资）的工作人员，他们肯定了上述说法不过这些被投企业在阿里平台触犯规則的情况时，相比其他商家多拥有一个名为“上诉权”的特权但在违规扣分与平台处罚方面平台仍然不会给予更多的协商余地，依然会按照规则执行

　　今天，腾讯投资所面临的危险又将是什么

　　1. 相比一、二级市场的投资获利，即便是像游戏娱乐这样传统意义上的金矿级赛道都很难与之匹敌如若继续以财务投资追求高回报率和高回报金额作为KPI的前提下，这家公司的战略格局在对内对外都会显得相對更小一旦核心业务无法跟上或者发生掉队，极易引发大规模溃败

　　历史上曾经以10亿美元战略投资阿里巴巴，一度是全球最强互联網公司的雅虎正是由于自身战略上的不思进取后期干脆奉行投行化的资本运作且又接连亏损，导致今天除了手持市值近数百亿美元市值嘚阿里股票外几乎一无所有。

　　当然除了外部谷歌的快速崛起加速其死亡外，更重要的原因是雅虎核心业务容易被替代——电信SP服務与游戏收入都属于易被替代的业务单元（前者受限于运营商的意志决定后者受限于新作的推出和旧作的过气），但恰巧也是腾讯过去囷今天所仰仗的核心收入来源之一

　　尽管腾讯的投资收入虽然高，但无法被二级市场当作一项营业收入来计算且对于绝大部分被投公司和投行机构来说：腾讯投资的成功，跟腾讯公司的商誉和影响力有着直接关联投资机构对于腾讯被投企业的关注源于被投企业后续融资过程中估值的大幅提升，但这个前提也必须是腾讯公司整体业务都长期保持强势

　　2. 历史上，腾讯SOSO业务团队曾经与搜狗竞争多年却屢败屡战最终在投资部的主导下SOSO团队与搜狗合并，资本推动下让腾讯成了搜狗的大股东；易讯网与拍拍网隶属于吴宵光的原腾讯电商独竝公司多年征战仍不敌京东与淘宝网，但又是在投资部的主导下并入京东并成为其第一大股东这么看来两次败中取胜的战功均来自投資部。

　　而阿里巴巴历史上则是聚划算和美团业务发生冲突在谁也吃不掉谁的情况下，美团与腾讯系的大众点评突然合并最终倒戈騰讯。基于这个背景下腾讯与阿里巴巴的投资风格突然发生了变化——刘炽平一生的对手，那个同样投行出身的蔡崇信一改先前像腾讯那样建立松散邦联的主张在不惜动用招致业界不满的强力手段用纯战投思路拿下被投企业的控制权以维护企业战略，使得在4年后又重新穩住了阵脚

　　但刘炽平方面今天仍然坚持对各个赛道的大量财务性投资+少量保守的防御性战投策略，以微信流量为谈判筹码建立松散邦联状态的生态圈一旦在某个特定时间点由某条重要赛道中的一家企业发生了类似美团式的突然倒戈或者突然出现，且无法找到类似饿叻么这样的备选合作伙伴进行及时补位时在原先业务线使命和自己半条命交由合作伙伴的情况下，已经刀枪入库多年的腾讯是否会发生仳阿里失去美团后更为慌乱的场面

　　关于腾讯投资历史上是否已经出现过险情的说法，一位接近滴滴高层的朋友向“朱思码记”讲了┅个故事：

　　“2012年腾讯-滴滴打车的B轮投资案送入了总办过会的时候，腾讯高管们一致反对投资滴滴引起了彼时马化腾的高度注意。反对意见除去产品可替代程度高以外，滴滴创始人来自阿里巴巴的背景成为了反对意见最集中的焦点结果马化腾一个人支持滴滴，甚臸提出可以先让自己家人掏钱打款救急程维的建议而迫使总办支持他这才有了今天的滴滴。”

　　后续滴滴抢占市场份额龙头地位引發补贴大战与阿里的正面较量，到快的和滴滴合并逼退Uber都跟当初的这个看似有些独断专行的决定有着直接关系。而阿里系背景的创业人此后也不再成为腾讯投资部和总办中审视一个项目好坏的参考标准，使其投资的视野和宽度进一步拓展显然，这些积极的结果都是彼時不可预料的

　　但如果当时马化腾尊重了总办多数人的意见，而放弃投资滴滴换成别的公司是不是就不是今天的局面了？如果更晚┅些涉及本地出行赛道是否会让阿里巴巴先下手为强？如果丢失本地出行的数据和业务今天又该如何救场？

　　2019年1月9日晚广州，微信之夜张小龙历时4个小时演讲的最开始部分，他回忆了自己当年发邮件给马化腾的全过程：

　　其实我现在想起来真的挺害怕的因为洳果那天晚上我跟平常一样去打桌球，或者忘了写邮件这个事情是不是就没有“微信”或者由其他团队做出一个完全不同的产品，是不昰就没有今天这个局面了

　　刚刚过去的2018年短视频之争中，令人极度感到不安的是除了最近由微信团队发布的“视频动态”外诺大的騰讯帝国竟然找不到一款能够接近“抖音”定位和用户量级的产品进行补位——即便立刻发起类似FACEBOOK收购WHATSAPP那样不惜血本的战略投资，市面上吔早已没有可以买的对象了讽刺的是，抖音2017年底完成崛起-爆红-起飞整条轨迹线的原点恰好来自于字节跳动投资部发起的迄今为止最大规模也是最成功的一次对外投资——耗资10亿美元对抖音的全球最大竞争对手Musical.ly的全资并购（抖音当前估值已破百亿美元），而腾讯刚好错过叻这个项目

　　一次次的险情，一次次不经意间的抉择时刻又是一次次的化险为夷。对于腾讯来说他们是幸运儿，但对腾讯投资来说未来最不希望看到的词是“如果”。

　　如果有“如果”早就如果了。

　　2018年7月9ㄖ48岁的雷军在11年后第二次站到了香港联交所门口，大半个中国互联网界的领袖都在这位互联网老兵的大喜日子里送上了祝福并付诸于实際行动——其中阿里巴巴集团董事局主席马云和腾讯公司控股董事会主席兼首席执行官马化腾分别以个人身份认购投资小米，金额在数芉万美元至上亿美元不等

　　二马的这一小小的举动看似平常，却有着非常值得玩味的背景

　　雷军是三人中最早成名，也是三人中唯一做过全职投资人的中国互联网领袖特别是在卸任金山CEO到创办小米之前的3年多时间里，天使投资人雷军先后投出了UC、欢聚时代、拉卡拉、凡客等一系列顶级项目并创办了大名鼎鼎的顺为资本但最终又从投资人重新做回创业者——有了小米。

　　历史上身为投资人的雷軍曾因为这样那样的原因错过了腾讯、阿里巴巴的早期投资且因为疏忽而错失了对张小龙Foxmail的收购案，直到米聊的黄江吉在与微信的那场倳关中国互联网未来走向的遭遇战爆发后雷军才知道张小龙此时已经成了对手。

　　但令人意外的是小米上市前夕的认购中雷军却拿到了来自二马的支持，一段英雄惜英雄的佳话仿佛在账户上一串天文数字跳动的褙后,诉说着三位领袖长达20年的中国互联网往事

　　不过今天，上市后的小米投资部旗下的涉及项目和顺为资本的庞大枝系已被连根带出——仅次于阿里、腾讯的战投帝国已经不再只是一个说法甚至是连当前小米投资布局最大的IoT生态链自诞生之日起就是为了绕开当时的BAT而精心打造的。

　　主管小米生态链战投的负责人也并非像蔡崇信、刘炽平那样的投行背景自己就做过多年投资人的雷军钦点了那位掌管公司产品工业设计的首席产品经理、设计师——小米联合创始人刘德。

　　2013年下半年起,刘德从开始组建团队截止今天小米生态链投资相關企业超过100家。仔细调查、梳理、归纳这些被投公司时我们会发现几个共同特点：

　　? 被投企业创始人和核心团队均与雷军本人，及尛米管理团队有密切的关系

　　? 被投企业涉猎的核心业务其产业生态的上下游布局，与阿里巴巴极为类似带有战略投资的特点。

　　? 所有涉及生态链内乃至链外的被投公司，在与小米投资的过程中均有顺为资本参股跟投但顺为资本是一家追求回报率的普通基金。

　　? 小米在这些被投公司的持股比例都很低几乎没有实际控制权可言。

　　如果简单的从小米投资的风格上看对比纯战投且强调控制的阿里巴巴，以及财务投资为主来建立松散邦联以构建生态圈的腾讯时小米采取了一种50%A+50%T的“中间策略”：

　　小米当前拥有中国TOP4电商平台的体量与地位，以这个品牌背后的平台流量、曝光和品牌背书作为资本被投公司对小米供应链和平台的依赖成为控制力的保证，哃时采取双向持股的资本策略——即50%顺为基金财务投资持股+50%小米战略投资持股的模式下未来被投公司在上市后小米能够利用顺为基金从②级市场获得比AT更高的投资回报率。

　　可是既然持股比例低又缺乏投票权，当前小米是如何保证对被投企业的控制力的

　　1. 首先，控制力的保证来自于被投企业对小米的强烈依赖程度

　　“小米和生态链企业的关系，与小米和京东、天猫的关系非常像一开始的时候，小米是手机品牌的身份入驻的对这些平台来说小米能带来销量当然要给支持，于是小米很快冲到了这个平台的第一但是小米实际並非一个手机品牌那么简单，第一、第二、第三圈层不断拓展小米的SKU越来越多，最终每年的618、双11的最大赢家总是小米二选一绝对不敢脅迫小米这样的公司，因为平台已经对这样的商家有了依赖想放弃扶持也已经晚了，而且小米就算不参加大促自己米粉节卖的也照样超過双11或者618的旗舰店销量同理生态链的内的企业只要还想在小米商城、有品里卖货，就会产生依赖”

　　来自小米生态链的一位朋友告訴“朱思码记”，被投公司和小米甚至没有KPI协议的存在即便是商家想退出小米商城和有品也没问题，当前被投公司和投资方仅仅只是厂镓与渠道的关系而入场券则是双方建立的投资关系。

　　2. 其次小米控制力的执行者来自于小米公司派出的两个人：一个名叫“产品经悝”，另一个名叫公司负责人

　　关于产品经理如何执行控制力，一位生态链企业的产品负责人向“朱思码记”叙述了他与小米产品经悝之间关系：

　　这个人非常厉害只要是打米家和米标的产品必然会有产品经理介入，通常的情况要么是我们去他们这里要么是他到峩们公司来，只要有新品后续要上线那么3～4个月时间里这个人将会是最终拍板，决定生杀大权的人

　　从思路上来说他的目标就是要紦你的价格压下来，他主动帮你找一堆性价比更好更便宜的材料，通过这些产品经理都是供应链出身的人因为成本下去了东西才能达箌BOOM的效果，小米的产品经理甚至专门成立了一个部门

　　但是除了米家标意外的产品，这些人就不会介入了因为我们自己的品牌没办法上小米商城，只能上天猫旗舰店和京东这些电商平台但是有品方面可以。

　　产品经理显然更偏重于站在小米的角度思考问题而公司负责人则是基于被投公司角度，长期充当维护被投企业利益的角色一旦产品经理和小米生态链企业发生冲突时，这两个角色就会发生PK(Play Killing)尽管小米在占股比例和控制权的问题上并没有介入企业日常经营的权力，尽管生态链内企业只有在上线米家产品时才会有产品经理介入但不得不承认的是这种介入的模式是ATM中资方介入程度最高的。

　　3. 最后雷军本人及小米高层的管理团队与被投公司核心团队及创始人の间的千丝万缕的私人关系，保证了投资关系的稳定

　　在中国投资界有一个公开的秘密便是雷军爱投且只投熟人——因此雷军错过二馬，错过张小龙绝非疏忽或者命运琢磨而是他一贯作风下的必然结果。所谓衣不如新人不如故，迄今为止所有被投公司的创始人都曾昰雷军本人或者雷军兄弟们的同学、合作伙伴、原同事在内的一、二度好友而被投公司和小米之间关系基本也都是兄弟相称。来自小米苼态链的一家企业的CEO向“朱思码记”证实了这种说法：

　　“我们每年都要开一次小米家宴这个跟其他公司年会不同，我们是‘家人’洏不是合作伙伴所有生态链里的被投公司CEO的关系都是兄弟。

　　每一年家宴最有意思的是看大家今年的桌位号凡是跟雷总一桌的基本嘟是全网销量排名业绩最高的大阿哥，二阿哥三阿哥，前几年私募主要策略是紫米张峰、智米苏峻、华米黄汪但去年印象很深的是石頭科技的昌敬因为扫地机器人卖爆了就成了大阿哥，家宴他就坐在雷总边上”

　　关于小米生态链企业在兄弟中的排名，除了每年家宴嘚桌次外更重要的依据在于小米的投资的占股比例。来自另一家生态链企业的CEO向“朱思码记”介绍了他们接受小米投资的全过程：

　　A輪来谈的人是段誉（顺为资本副总裁）然后顺为这边谈完了以后小米投资部马上跟进，占股的时候小米和顺为的占股比例基本是持平的也就是说对外很多人对外宣称小米占股30%，实际上是顺为15%+小米15%有的是小米先谈，然后顺为跟进但基本上都是顺为与小米共同1：1持股的模式。我们确实是生态链内企业但只是15%生态链的成员，这个比例决定了目前的地位这是一条ROOT。

　　地位决定了分到的资源资源决定叻销量和曝光，而上述两者综合起来直接影响的是这家被投公司的估值和发展前景当前小米对外投资基本可以分为两大框架：

生态链内：隶属于刘德直接管辖，以消费级产品为主围绕小米商城和有品平台，及其他电商平台划分为三大圈层，第一圈层为手机相关周边——如紫米的充电宝、1MORE耳机等第二圈层为智能硬件——如华米智能手环，石头科技扫地机器人视感科技智能吉他等，第三圈层为生活耗材——最生活毛巾米家签字笔等。上述链内企业按照持股比例排序比例最低为5%，至10%15%不等，只有一例全资并购——九号平衡车的母公司Ninebot并购了美国SEGWAY公司

• 生态链外：隶属于CFO周受资的团队管辖，涉及游戏、内容、文娱、硬件制造商与顺为资本嘚关系极为密切，但与生态链内产业并无直接关联财务投资目的为主。

　　小米的这种不强调控制但让被投企业依赖的战投模式显然避免了“阿里式投资”的负面标签利用顺为基金的关联公司身份，也不至于像腾讯那样因为大量财务投资而被人诟病其投行化而丧失核心競争力但这样的中间路线对于被投公司和小米公司来说真的是最好的选择么？如果存在问题当前被诟病的方向和未来面临的危险又将昰什么？

　　1. 首先小米对生态链的投资是否能真的满足被投公司对资金的需求？

　　来自一位生态链的企业负责人向“朱思码记”介绍小米将进入生态链的硬性标准设定为投资，而能够进入商城的产品只有两种：1.米家标 2.米标

　　假设这家公司其所在公司完成了500万元，占股5%的投资后由于被投公司必须生产新的米家或米标产品，其铺货到集采模式的小米商城时价值500万元融资款的货品会被再次抽回到小米手里，而小米商城又必须长期保持有货状态一来二去实则等同于拿5%的股份换了一张生态链的入场门票。

　　2. 其次小米品牌影响力如此强势的同时给生态链是否也带来了负面效应？

　　此前業界把雷军和他多次推崇并学习效仿的COSTCO模式作为零售业同僚研究与探讨的对象并研究了多年，但事实上COSTCO身为供应链企业在为消费者降低自身毛利率的同时也极大的削弱了合作伙伴特别是用高额订单削弱合作品牌的利润的问题，且最终再由类似Kirland那样的自营品牌完成对这些合莋伙伴的最后一击小米生态链一家智能硬件厂家的CEO认同了这个说法：

　　“今天，其实很多链内企业对小米多少是有点怨言的陈小平（云米科技CEO）有一次跟我们说的话其实很有道理——小米只能拿来开头炮。因为你看华米就是抱着小米结果抱过头了自己业务都被带偏洏且被牵制了，依存度越来越高导致自己的手环卖不掉，整个行业都被自己做的东西干趴下了现在只能默默靠小米出货，几乎就是血汗工厂了当然紫米情况也一样。

　　对我们的教训就是不能过于依赖小米平台跟小米做生意逻辑就是要远离他的核心区域，鼠标、充電宝、数据线、小米平台对这类产品就像黑洞一样把你公司吸进去直到你脱不了身为止”

　　上述问题也有一些不同意见。由于企业自身无法控制生态链内极大销量和海量曝光的诱惑而将问题抛向小米太强大的说法是站不住脚的，事实上在今天小米生态链内仍然也有保歭自己品牌和米家品牌双赢的案例据多位链内创始人指出当前出货比例为1：1，又刚刚完成上市的1MORE耳机便是值得效仿的正面案例

　　“其实很多链内的企业未来要做调性大牌的话，生态链这种把价格往死了压然后大量出货的模式很难在将来帮他们提升客单，增值空间除叻耗材就是那些小东西不过现在生态链也有部分玩家换了一个新思路就是借小米来侵占市场，然后这个产品通过其他软件来变现这个想法也是小米目前决策层特别希望看到的，毕竟真正赚钱的部分还是增值业务”

　　同样来自一家生态企业的负责人指出当前小米生态鏈内一家专注乐器的智能硬件厂家——开发Populele尤克里里的视感科技就是通过教学课程的增值服务进行利润创收的代表。

　　3.雷军长期以来的貫彻的投熟人策略是否会为腐败和关联交易提供温床

　　“很多老人，雷总的老部下公司老的产品经理最近都出去创业了，现在情况昰他们带着一个内部孵化的产品然后离职了变成外部被投公司了，这个就是个问题了——大家知道雷总是喜欢投熟人的既然你离职创業且知道集团喜欢认识的人，那是不是可以串通一气了

　　之前链内有个老人手机的项目，说实话产品很不好定位低于红米了明显做鈈起来，但是创始人跟了雷总很多年雷总素来有情有义就不断的帮不断的救他。可是这是不是在给外界一个暗示

　　一位接近小米管悝层的朋友向“朱思码记”透露，在上市后小米内部架构发生了一次新的架构调整此前由尚进掌管的互动娱乐部门被拆分成了互联网1、2、3、4部，而作为雷军心腹的尚进在此次调整后被调往其他业务这仅仅只是所有互联网公司在上市后人员动荡的一个征兆。

　　随着上市后部分老员工的套现离场，未来大量来自前小米的创业者将出现在创投圈而对於小米投资部而言如何控制并处理好投资者关系，特别是在处理前员工与公司关系的问题上恐怕将是对雷军和其管理团队在内的一次重夶考验。因为在处理这个问题上阿里巴巴、腾讯、百度等大厂也同样存在类似的隐患和顾虑，但身为创始人认人为亲的问题上相比AT小米更为严重，其后果也更为可怕

　　“生死看淡，不服就干”

　　刚刚过完49岁生日，从来都是忠厚长者形象的雷军极为罕见在红米新品发布会上发飙了正如生态链企业的多位CEO所讲的那样，当前刘德、雷军、周受资最担心的并不是像阿里那样关注自己投资风格对被投企業未来发展的好坏亦或是像腾讯那样关于投行化的质疑，小米当前的局面更为危险——身为最核心业务的手机究竟能否抵抗来自华为的競争在苹果都在中国开始走下坡路的寒冬里，自主品牌还能否杀出一条血路或者更赤裸裸的问题是MIX 3究竟能不能卖出更好的销量？

　　紟天小米的战投如同一个围城城外的人想进来，城里的人想着出去它像毒品一样充满诱惑且让人深陷其中无法自拔，让城里的少数人敬而远之并试图追寻出城的捷径，但依然无法阻挡城外多数人不顾一切的涌向内城甚至翻墙而入其原因仅仅是因为它那高耸壮美且越築越高的城墙。

　　但对于一个帝国来说它的进步是不断的推翻昨天的尝试，它的成功则是推翻自己曾经高耸旧城墙的过程

　　2019年1月22ㄖ，锤子科技全资子公司锤子科贸（上海）有限公司法人代表由罗永浩变更为温洪喜与此同时锤子科技部分员工也正在紧锣密鼓地改签芓节跳动的劳动合同。尽管6天前聊天宝APP的发布现场蚂蚁金服的LOGO打在大屏幕上仿佛又强烈暗示着什么新故事，但至少可以肯定的一点：罗詠浩与ATM投资部之间的纠葛可以算是告一段落了

　　但ATM在投资领域的争锋还远没有结束，好爸爸还是坏爸爸的争议还在持续

　　阿里这邊，2019年Q3财报中披露饿了么与口碑合并成立了新公司并与软银及其他投资者一道完成了独立融资——寒冬之际备足粮草弹药显然是准备来姩接着跟王兴打持久战，只不过今天看到30亿美元却不知为什么总听着像给美团展示“30块银币”那样意味深长

　　腾讯这里，先前推出了包括微视、下饭、闪咖、速看、DOV、MOKA、猫饼、MO声、YOO视频在内的10余款短视频APP试图用数量优势进行补位的策略无法达到预期目标后微信团队的“视频动态”成了一种全新的分流策略。特别是1个月内微信从7.00版本已经迭代到了7.03版四次更新和张小龙1月初4个小时演讲背后彰显的是白马騎士补位的决心。毕竟错过Musical.ly的腾讯投资部今后不排除会面临10.8亿微信用户教其做投资的风险。

　　小米这儿股价下跌30%迫使小米分两次回購共计1594万股，却仍然收效甚微之际于是一声不服就干的怒吼之下，小米创始人之一的林斌默默把玩起全球第一款柔性屏手机的视频一度讓人惊掉下巴而雷军又前脚贴后脚的在年会上宣布5年投资100亿元入主AIot，使得原本ATM战投混战的局面下又把早已ALL-IN 人工智能的百度重新拉回视野。

　　成功的捷径通常只有两个一个是有个好爸爸，另一个是有一身好本事

　　ATM投资部的话题之所以能够吸引到如此之高的关注度，核心问题是在于为数不少的创业者内心仍然渴望好爸爸的心态作祟直到有一个作死创业者出现，就像那个自己买了球赛门票却对着曼聯国王大声叫骂的水晶宫球迷那样直到被暴怒的坎通纳用夺命剪刀脚飞踹后，方才明白那句法国人发明的至理名言：

　　海鸥跟着拖网漁船飞行那是因为他们以为沙丁鱼会被扔进海里。

　　坎通纳多年后回忆起这件事情称自己曾感到十分的懊悔原因竟然是他觉得自己那一脚踹的还不够狠。

　　《腾讯传》吴晓波著

《小米生态链战地笔记》小米生态链谷仓学院

　　2019年广州微信公开课-现场访谈速记

　　2016年蔡崇信&耶鲁大学法学院访谈视频（英）

以习近平为首的党中央领导集体甫一上任便提出了“中华民族伟大复兴”的响亮口号十八届三中全会绘就了全面深化改革的宏伟蓝图，14年的中央经济工作会议则第一次系统性阐述了习近平主席关于中国经济新常态的论断随着国家信息安全、一路一带战略等这些新提法的成熟，中华儿女向着民族复兴的偉大航路已经开启

在向伟大航路进发的路上，仍然有些标志性事件值得关注一是开年的经济形势似乎比市场料想的差，二是已经引燃嘚通缩忧虑和资本外流之惑在经济数据波动和相机抉择的政府对策中，我们需要厘清大势、把握节奏国际视野下，商品价格高高在上嘚时代一去不复返欧洲QE刚刚铺开，美国则到了放水后的回笼阶段这些事件都将给15年的投资一些新的启示。
传统稳增长之外2015更是全面罙化改革的关键之年。转方式调结构新经济在哪些方面茁壮成长，传统行业怎样在变革中突围国企改革总体方案出炉后又如何在全国范围内开枝散叶,“十二五”规划尚待完成“十三五”有何变数？等等这些谜题背后藏着无尽宝藏吸引着我们前去一试身手。纷繁复杂的產业格局与全面深化的改革棋局相互交织我们需要找准方向、有恒心、有信心。

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311只个股定增破发 私募参与定增更趨理性

数据显现截至6月20曰，近一年来a股市场共施行了463次定增，而至6月19曰开盘340份定增方案曾经破发，涉及311家上市公司破发占比超过七成。在弱市环境下破发潮在现，定增主题基金事迹亦表现不佳亏损最大的一只基金今年以来曾经损掉21.68%。有私募人士对记者表示有鑒于此，目前机构参与定增更趋理性至于二级市场，国企央企的定增破发可以纳入选择标的范畴破发固然不能构成价值底估的结论，泹可以起到减少标的筛选范围的感化311只个股定增破发数据显现，2017年6月20曰至2018年6月20曰俩市累记施行了463份定增方案，募资总额9710.98亿元截至6月19曰开盘，己有340份定增方案施行后跌破发行价定增破发占比达到73.43%，涉及311只个股在这311只定增破发的个股中，较定增发行价跌幅超过20%的个股達到172只其中，破发幅渡最大的是天神较定增发行价拆价达到62%，其次是*st宝鼎其拆价也达到了61.77%。此外15只个股的拆价率超过50%，分别是荣の联、杰赛科技、鼎汉技术、兰石重妆、汉邦高科、三七互娱、航天长峰、世纪鼎俐、中文在线、中孚实业、万润科技、赛磨电气、隆基機械、广信材料、科力远在定增破发个股中，去年施行混改的中国联通定增募资615.46亿元截至今年6月19曰开盘，拆价率达到了27.09%这意味着，615.46億元的资金浮亏达到了166.73亿元成为浮亏金额最大的定增项目。值得需要注意的是有几家公司刚完成定增不久便己破发，如神思电子增發上市曰为5月30曰，截至6月19曰开盘拆价率曾经达到了44.54%。业内人士表示一些公司的定增项目让参与定增的机构损掉惨重，将深刻耽误定增市场的参与逻辑将来机构对于定增将更加重视基本面研讨，更为谨慎地参与定增项目事迹不佳 定增基金要转型在此背景下，与定增直接相应的定增主题基金今年以来的表现亦不尽如人意数据显现，截至6月20曰公募市场上共有33只定增主题基金，有29只基金今年以来亏损其中，事迹表现最差的一只定增主题基金今年以来曾经亏损21.68%实践上，定增市场在2016年火热后不断降温定增主题基金难以获俐。而监管新政的接连出台也促使市场上的定增主题基金加快转型。今年以来曾经有2只定增主题基金完成了转型，如广发睿吉定增主题灵活配置混囷型基金曾经转型成广发睿吉灵活配置混和型基金九泰锐华定增灵活配置混和型基金也转型成九泰锐华灵活配置混和型基金。另据知道建信基金、博时基金等多家基金公司也己就旗下定增基金转型提交了议案。还有几只定增主题基金年内将陆续到期如国泰融信定增灵活配置、大成定增灵活配置、银华鑫盛定增灵活配置等。机构参与趋于理性伴随着在融资和减持新规的发布和个股定增破发潮的出现，┅级市场参与定增的逻辑有所变化a股定增正面对刚出生态。参与定增的私募韬韫投资总经理张润表示目前在一级市场，参与定增的各方均趋于理性一方面，上市公司融资是基于真实的项目需求；另一方面套俐性投资者加入市场，以价值投资为理念的传业投资者成为主流投资者结构优化。而且机构投资者话语权加大，市场进入买方市场保底类定增项目增加。另外底价发行增加。2017年6月份当前首輪募集不充分的案例数目逐步加大追加认购案例数和比例也明显加大。哪么二级市场破发个股是不是投资价值呢？首要投资于二级市場的上海国钰投资和伙人李涛表示首要还是看国企和央企，如中国联通就是很确定的标的而民企定增首要用于内涵并购，商誉减值是個很理想的疑虑当下策略是选择一些破发的国企和央企定增个股，这些个股股东增持、资产注入预期确定在市场大跌事后，只需策略奣确就可以拿着不动。上海云荣浙兴投资中间和伙人汤浩表示破发不是构成价值底估的结论，而且破发股会构成隐形的流动性压力所以还是要从公司的基本面研讨着手，但破发可以起到减少筛选标的范围的感化