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新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 闪崩股老板急求“接盘侠” 私募不敢“空中接刀” 本报记者杨坪深圳报道 导读 低迷行情下，质押率高的上市公司遭遇危机，已在卖资产求生或寻找接盘资金。 6月21日，A股市场再现回调，贵人鸟（603555.SH）、立霸股份（603519.SH）、睿康股份（002692.SZ）、通化金马（000766.SZ）、海源机械（002529.SZ）、神雾节能（300156.SZ）等80余只股票跌停，其中不少个股更是出现闪崩。 3000点之下，质押平仓风险越发严重，不少上市公司股东面临平仓风险。 6月21日晚，湖南发展（000722.SZ）、银禧科技（300221.SZ）、华平股份（300074.SZ）等多家上市公司发布公告称，公司股东质押的股份触及平仓线，面临平仓风险。 其中，湖南发展控股股东以其全资子公司在渤海银行长沙分行持有的3亿元存单（2019年2月到期）作为该笔贷款的补充保证金，从而避免出现平仓风险。 而华谊嘉信（300071.SZ）控股股东上海寰信则因担保物价值与其所欠债务的比例低于约定的维持担保比例，且未在约定的期限内补足担保物，遭中信证券强制平仓，被动减持20.26万股。 这只是风险暴露的一角。21世纪经济报道记者了解到，目前部分上市公司股东正在变卖上市体系外资产筹措资金，此外记者获悉，一些私募也接到上市公司股东电话，急求资金接盘。 “太惨了，我们最近就接到一家上市公司股东的电话，他们的质押率比较高，很快到平仓线了，股价还在跌，但目前大股东资金比较紧张，已经在变卖别的资产补充流动性了，但一时也不容易变现，想联系看有没有其它资金可以接手部分股权。”6月21日，华东一家私募机构人士对21世纪经济报道记者说道。 闪崩背后的质押风险 受市场低迷，资金紧张以及社融大幅下降的影响，部分股权质押比例较大的股票接连出现闪崩。 最为典型的莫过于连续5个交易日跌停的贵人鸟。Wind数据显示，目前贵人鸟控股股东贵人鸟集团有4.02亿股处于质押状态，占公司总股本的64.02%。 值得注意的是，记者查询其前十大流通股股东中发现，有6家属于信托计划或证券投资基金，合计持股比例达7.42%。 “一般出现闪崩的个股都具备两个特点，一个是股份质押比例比较高，出现大跌行情，股东又来不及补充质押物或者解除质押的话，可能会遭金融机构强制平仓，而一旦强平，基本都是甩卖，很容易出现股价大跌；另外就是股东名单中有很多信托计划、资管计划等，最近去杠杆，收紧表外融资，很多产品到期就得抛。”6月21日，深圳一家私募机构人士对21世纪经济报道记者表示。 6月21日，记者致电了贵人鸟董秘办，接线人员表示，二级市场的情况公司无法左右，目前公司经营一切正常。 股价同样低迷的还有邦讯技术（300312.SZ），该上市公司在近一个月内已两次出现被动减持。 5月23日，公司公告称，控股股东张庆文质押在华泰证券的3371万股因质押合约发生违约，截至5月22日，已被动减持60万股。不久后，邦讯技术曾因控股股东质押股份触及平仓线而停牌。 6月21日，邦讯技术再公告，称因股价大跌，公司控股股东张庆文的一致行动人戴芙蓉质押的5225.30万股触及平仓线，且质押给信达证券的1599.60万由于未能按照协议约定办理股票质押回购业务，构成违约，遭信达证券强行平仓34.30万股。 公告还称，后续不排除信达证券对戴芙蓉剩余质押的股份继续处置，直至处置股份所获金额覆盖信达证券质押融出的本金8535.38万元及相关利息。 6月21日，21世纪经济报道记者联系了邦讯技术证券部，询问大股东将采取何种措施应对质押风险时，公司接线人员表示股东行为公司并不清楚，目前为止还没有接到股东的通知。 私募慎重“接盘” 质押风险频出之下，上市公司股东纷纷忙于自救。 6月21日，21世纪经济报道记者就从迪威迅（300167.SZ）董秘办了解到，公司大股东正在处置一些资产，筹集现金解除质押风险。 三天前，迪威迅刚公告称控股股东北京安策质押1.21亿股触及平仓线，该部分股票占公司股份总数的40.19%，占其持有公司股份的比例近100%。 “遇到质押风险，目前一般只有三种情况，第一是还钱，解除质押；第二是补充质押品，这要看股票属性，质地不好的股票，有些机构不愿意继续质押；第三是找第三方帮忙，与机构签订协议，要求机构在市场增持，一段时间之后股东再按照回购协议回购相关股票。”上述私募人士说。 不过，21世纪经济报道记者了解到，目前的市场环境不够活跃，愿意接盘的私募机构并不多。 “其实，现在窗口指导比较严，很多机构都收到了不能卖的通知。不过，至于接盘，据我了解的一些机构都是减仓观望态度比较多，现在接都跟接刀子一样。”6月21日，另一家私募机构人士对21世纪经济报道记者表示。 此外，也有私募机构人士对记者表示，接盘这种事情，其实是在打监管擦边球，没办法摆在台面上说。一些私募机构可能愿意接受股东再次质押，质押后的资金，部分股东会用于抬高二级市场股价，市场行情好时可以炒作二级市场股价，从而化解质押风险，但现在的行情，这样做显然不明智。 “正规的私募基金有完整的决策流程，投资方向，风控措施与严格的预警止损线，需要按照合规合法的流程走。至于接盘的话，可能有一些民间机构愿意接。”6月21日，一家大型资产管理平台风控部人士表示。 （编辑：巫燕玲） 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

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新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 抢下公募基金牌照近3个月，中国太平（港股00966）洋人寿保险股份有限公司（以下简称“太保寿险”）终于又“出手”了。 6月21日，太保寿险发布公告称，与国联安基金管理有限公司（以下简称“国联安基金”）签署了《统一交易协议》，约定在合同有效期内，在每年500亿元的额度内进行投资国联安基金发行的基金等银保监会认可的资金运用业务。 根据双方签订的协议，太保寿险于年度内按照市场公允价格与国联安基金在年度交易额500亿元的额度内开展资金运用日常关联交易，且认购金额不超过授权金额的，不再另行提请董事会审议，如实际执行中超过上述授权范围，将根据超出金额另行进行关联交易审查。 太保“输血”走下坡路的国联安 500亿元的额度对管理规模刚满140亿元的国联安基金意味着什么？ 根据数据显示，截至今年6月15日，国联安基金公司的管理规模为142.79亿元，基金数量53只，基金经理15人。而历史数据显示，在更换股东前，国联安基金2015年二季度末时，其资产管理规模曾高达626.57亿元，而2017年二季度以来，该公司管理规模一直呈现下坡路态势，今年甚至跌穿200亿元。 记者梳理发现，该公司规模自2015年以来出现大幅变动，主要原因在于各种类型的基金产品规模均有下滑，其中，混合型产品规模从217.21亿元下降至77.83亿元，下滑幅度高达73.62%；债券型产品从33.71亿元降至14.45亿元，降幅高达57.13%；货币型基金从102.07亿元降至29.24亿元，降幅高达71.36%。 除了基金规模下滑，作为股东方，可能最在意的莫过于国联安基金的财务报表能出现快速改善。根据国联安基金2017年年报数据，该公司截至去年底营业总收入2.79亿元，同比下滑43.64%，净利润为0.38亿元，同比下滑71.64%；而根据国泰君安（港股02611）公布的2016年年报，2016年国联安基金实现营业收入4.95亿元，同比下滑26.88%，净利润1.34亿元，同比下滑44.17%。 截至去年底，国联安基金资产总计7.71亿元，同比下滑16.56%，而在2016年底，该公司资产总计9.24亿元。 种种迹象显示，从券商系转至保险系后，国联安基金各项指标均在走下坡路。这也许是太保寿险不得不“输血”的关键原因之一。 太保寿险在公告中明确表示：每年投资500亿元的目的就是帮助国联安基金实现业务规模正常增长，提高资金运用效率。经统计，截至2018年一季度末，太保寿险与国联安基金已发生的关联交易累计金额为0元。 每年500亿能否改变困局 有观点认为，太保寿险在此时提出“输血”计划，不排除要帮国联安基金冲规模的可能？就此，《国际金融报》记者试图联系了太保寿险资管有关负责人、国联安基金相关负责人，至截稿时，双方均未给出回应。 “现在判断是否帮国联安基金冲规模为时尚早。”上述资管业内人士认为，“双方签署这个协议主要还是从战略层面考虑，当然，也不排除冲规模的可能，具体还是要看接下来这500亿元到底怎么用。” 除了“输血”，太保寿险还能为国联安基金做点什么？ 3月30日，中国太保（港股02601）（601601）发布公告称，通过上海联合产权交易所（以下简称“上海联交所”）举牌受让的方式收购国泰君安证券股份有限公司（以下简称“国泰君安”）所持有的国联安基金51%的股权，交易价格是10.45亿元。随后，中国证监会出具《关于核准国联安基金管理有限公司变更股权的批覆》，核准国泰君安将其持有的国联安基金51%股权转让给中国太保。本次交易完成工商变更登记后，中国太保将持有国联安基金51%股权。 一位保险资管公司负责人在接受《国际金融报》记者采访时说：“像中国太保这样的上市公司，集齐金融牌照是一直的战略目标，事实上，他们已经是上市保险公司中较晚拿到基金牌照的。另一方面，在资管新规出台后，基金行业的发展迎来巨大契机，这个时候发力基金，中国太保可以说时间点上还不错。问题是，是否能够真正的运作起来。从目前来看，仅仅靠‘输血’是远远不够的。” “之前国联安基金的主要问题可能还是中外资股东之间的协调问题。”一位不愿透露姓名的业内人士告诉《国际金融报》记者，“中国太保入主后，或许能够改善这一局面，毕竟，中国太保与德国安联保险集团之间的合作十分紧密。” 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 羊城晚报 何为资产配置？天弘基金副总经理、首席经济学家熊军给出定义，资产配置工具是一种实现承担风险并且获取承担风险回报的操作工具。 简单来说，投资者在资产配置中需要去谋篇布局，既需要前锋一样冲锋陷阵的权益类资产，比如股票，权益类基金；也需要像中后卫一样的固定收益类资产，它们能最大限度起到保护资产的作用；同样也需要像守门员这样的现金类资产，这类资产是最后的防线。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 来源：金融投资报 A股市场持续调整，债券市场也不太好过，近期，债券基金延长募集的现象频频出现。尤其是6月以来，延长募集的债券基金和偏债混合型基金占比已过总数的一半。部分基金公司延长募集公告连连发布，5月以来平安大华旗下3只债券基金延长募集，银河基金旗下可转债基金两度延长募集，显示债券基金发行仍然颇为低迷。 ■本报记者 刘庆华 债券基金大面积延长募集 据《金融投资报》记者不完全统计，6月以来截至21日，已有13只基金延长募集，其中有6只为债券基金，1只为偏债混合型基金，包括平安大华合悦定开债、银河可转债债券等，债券类产品占比过半。而在5月份，约有11只基金发布延长募集的公告，其中4只为债券类产品。债券基金延长募集的数量及占比都在不断增多，显示了投资者对于债券市场的看淡。 值得一提的是，有基金公司多份延长募集公司连续发布。以平安大华为例，本周，平安大华基金发布公告，旗下平安大华合悦定开债基自5月21日开始募集，原定募集截止日期为6月20日，拟将截止日期延长至6月29日。这是本月以来平安大华发布的第二份债券基金延长募集公告。早在月初，平安大华就宣布，于5月11日开始发售的平安大华合丰定开债基原定于6月8日截止募集，后又将截止日期延长至7月11日。 但并不止于此，5月份，平安大华双债添益债券基金在发行了近一个月之后，同样宣布了延长募集。从发行数据来看，该基金首募规模为2.52亿元，刚过设立门槛。以此推断，另外两只基金的延长募集的原因也大概率是由于发行规模并不理想。 另一方面则有基金两度延长募集，银河可转债自4月18日开始发行，原定截止日期5月18日期满后，大概率由于未满足成立条件，该基金将发行截止日期延长至6月19日，然而本周银河基金再次宣布将募集期延长至7月17日，法定三个月发行期顶格用完。 债券收益率或继续窄幅波动 从成立数据上看，债券基金发行在5月就已疲态尽显。据WIND统计，5月债券基金募集规模仅有82.69亿份，创下了近一年新低。虽然6月以来截至21日债券基金募集规模达到了258亿元，看起来出现了“逆袭”，但其中发行规模超10亿元的12只产品（合计规模224.56亿元），大部分具有发行期不超过5天、认购户数少、发行规模数据零头少等明显的机构定制基金特征。 今年以来持续波动的宏观环境以及国内频发的信用危机等为不断影响着债券市场的投资情况，而随着东方园林流标事件后，信用风险成为5月下旬至今权益市场的重要矛盾之一，权益市场的闪崩，使得债券市场上的可转债品种也遭遇明显的压力。银河可转债两度延长募集或许就是最好的例子。 但整体来看，近期利率债收益率已连续下行，机构对于债券市场的未来虽然算不上悲观，但也较为谨慎。中信证券指出，虽然二季度以来陆续有上市公司债券发生违约且在去杠杆背景下，各类表外投资者面临资金赎回等压力，但值得强调的是，由于市场上的流动性存在着缺口，货币政策会将此纳入决策，在降低企业融资成本的目标下市场内流动性将继续保持宽松，对债券等低风险资产的需求会继续保持。 华创证券则认为，贸易战引发的避险情绪需要持续跟踪关注，但债市未来方向取决于货币政策走势，在政策走势不明朗之前，债市收益率依旧在窄幅波动。另外，目前利率债的水平已经充分反应了今年以来央行货币政策边际放松的利好因素，如果央行不能更进一步的放松，叠加银行负债成本的持续上升，银行将面临配不起的利率债的尴尬。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance） 彩8娱乐平台,曝高云翔女儿现身法庭 看见视频里的爸爸很激动

新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 摘要 【太平基金：债券投资中的惯性思维陷阱】总之，在趋势性更强的债券市场中，惯性思维和羊群效应往往与投资者如影随形。此时，保持一份客观与理智，坚持独立的研究与分析，有助于投资者培养更敏锐的市场触觉和更强的趋势判断能力。（太平基金） 我国的债券市场在1981年诞生，2000年前后逐渐形成完善的发展框架，2005年后步入了快速发展阶段，目前债券总托管量已经达近70万亿。按照交易场所区分，债券市场可分为银行间市场、商业银行柜台市场和场内市场，其中银行间市场的交易量占总体交易量的90%以上，体量巨大，且参与者绝大多数为具有投资经验的机构用户。但是，与股票市场相比，债券投资往往显示出更多的惯性思维与羊群效应。 惯性思维，也叫思维定式（Thinking Set），就是按照积累的思维活动、经验教训和已有的思维规律而造成的特殊的心理准备状态，或活动的倾向性。在惯性思维中，思维者具有力求将各种各样问题情境归结为熟悉的问题情境的趋向。或许有人会认为，用多年积累的经验分析与解决当下的问题无可厚非，但惯性思维并不同于此。 惯性思维往往使人具有近期偏好。近期的成功或失败常会给人更深的印象，所以很多投资者会在不知不觉间给予近期的数据和经验以过高的权重，而忽视趋势下决定因素的悄然变化。在金融市场中，能做到“春江水暖鸭先知”的人往往能获得更大的成果，就因为他们能跳出惯性思维设定的框架，最先感受到趋势的变化。 很多债券投资者对2013年6月底的“钱荒”可谓记忆犹新。这场货币市场的波动始于6月初，在当月4日到8日经历了第一轮货币市场利率的显著上升期，19日到24日为利率第二轮上升期。在市场波动最高点6月20日，质押式回购隔夜、7天、14天加权利率分别为11.74%、11.62%、9.26%，质押式回购隔夜利率更是一度摸高至30%。其后，随着央行向多家银行提供流动性，几家大行拆出头寸，6月25日后利率逐步回落，市场渐渐趋于平稳。 正因为这场钱荒，6月资金价格飙涨几乎成了投资者的普遍预期。但如果把时间线拉长了，2013年以前，资金市场利率波动较大，虽然半年末和年末资金价格往往高于全年的平均水平，但高点通常集中于1月春节前后。 2014至2016下半年，资金价格中枢明显下移，且起伏较小，此时，债券市场正处于长达三年的大牛市，宽松的资金面推动了杠杆策略的普遍运用。2016年下半年，我国拉开了“金融去杠杆”的大幕，各项金融监管措施陆续出台，货币政策上，央行提出了“中性偏紧”策略，图中可以看出17年资金价格中枢明显抬升。但是，同样有意思的是，虽然资金价格高企，但是波动率较2013年以前明显降低了。“削峰填谷”的精进，源于央行在长久以来货币政策运用中经验的积累和手段的多样化。 但在2017年债券熊市的一年中，也有一些投资机构通过波段操作获得了收益，因为，在灰色的这年中趋势有过短暂回暖，且这次回暖就发生在很多人认为有可能又有“钱荒”的六月。 此次回暖一是由于很多机构认为经济大概率回落，于是“抢跑”，二是因为资金价格并没有如预期飙高。仔细分析下来，一来当时随着MPA考核的推出和流动性监管的加强，央行无需大力度在公开市场上进行收紧；二来央行“削峰填谷”的意图已经明显；三来大多数机构都有资金利率飙高的预期，做好了一定的准备。如果利率的波段操作者陷于近期偏好的惯性思维，未进行客观深入的分析，认为六月资金面不容乐观，债市风险较大，那就会踏空这波行情。 惯性思维的另一个表现在于容易被周围的言论和信息的影响，而放弃独立思考，形成“锚定效应”（anchoring）。现如今科技越来越发达，打开手机随时随地就能看到各类机构发来的债券市场研报。这无疑是一件好事，但投资者不应该放弃独立思考与研究，不应该只听从喊得最响最多的声音，也不应该只在别人的声音里为自己的论点找证据。而应该在阅读的时候保持自己的客观，寻找是否还有自己没有看到的一面，且以此丰富自己的框架。 总之，在趋势性更强的债券市场中，惯性思维和羊群效应往往与投资者如影随形。此时，保持一份客观与理智，坚持独立的研究与分析，有助于投资者培养更敏锐的市场触觉和更强的趋势判断能力。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

人气之选―南方战略配售基金（代码：160142），IPO优先配售，无需抽签，6月11日起发售，做创新巨头的战略投资者，限时5天，每人限购50万【点击购买】 新浪财经讯 2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），针对资管行业制定了一个统一的、完备的规范，将对资管行业产生深远的影响。对此，上海合富金融信息服务有限公司副总经理李响表示，此次的新规发布，可谓是一记重拳，整个行业都为之震撼。一时间各路解读纷纷出台，帮助从业人员理解新规――这也是新规执行的第一步，即监管精神的传达和普及。 详情如下： 为银行理财净值化转型支个招 积募 李响 时光匆匆，不知不觉间，大资管新规已出台一月有余，算上征求意见稿的话，也已经满半年。此次的新规发布，可谓是一记重拳，整个行业都为之震撼。一时间各路解读纷纷出台，帮助从业人员理解新规――这也是新规执行的第一步，即监管精神的传达和普及。 接下来，就要实打实的开始执行了。 在笔者看来，新规的逻辑主要分为四层，层层递进：首先是对资产管理业务、资管产品、Fintech等概念进行规范和定义，而后是对产品类型的分类，包括基于产品分类之上的杠杆比例、投资范围、结构化、投资者适当性等具体指标限制；第三层是通过新规的执行想解决的问题，包括破刚兑、禁止资金池、去通道，而第四层则是给出了实现上述目标的具体手段，包括信息报送、传统式监管、功能监管、净值化管理。图1：笔者梳理的资管新规四层逻辑 毫无疑问，资管新规出台以后，受影响最大的是规模接近30万亿的银行理财。新规重点规范的现象，在银行理财的运作过程中多有涉及――刚性兑付、资金池运作、高杠杆、以套利为目的的多层嵌套。而解决的手段，则是要求推行以净值化管理。 1． 什么是净值化管理？ 净值化管理，很容易被解读成为字面的含义：产品份额化，以份额净值报价。然而，笔者认为，以破除刚兑为目的的净值化管理真正的核心，是对投资标的进行公允价值估值。一切脱离了公允价值计量的所谓净值化管理，都是假把式，都是耍流氓。 为什么这么说呢？从目的上来说，新规要求资管产品实行净值化管理，旨在破除刚兑。而破除刚兑，则要求产品在计算投资人的权益时，能够及时体现出投资运作的成果，暴露出当前承担的风险。只有在使用了以公允价值计量为基础的市值法估值的前提下，上述目的才能得以实现。否则，如果还是继续使用同市场波动免疫的成本法或者摊余成本法的话，无论权益端如何处理，最终还是无助于暴露风险，破除刚兑。因此，净值化管理的核心，一定是公允价值估值。 2． 银行理财面临的困境 众所周知，银行理财在实际的运作中，大多是以固定收益向投资者报价的；即便明面上没有承诺固定回报，在实际运作中也还是按照固定收益进行兑付，实际收益与固定收益的差额部分算超额收益或者亏损，由银行自身进行承担。 在固定收益报价的前提下，在理财的资产配置端，也会倾向于固定收益类资产。在经过层层穿透后，我们发现，银行理财主要会有两个投向：一是以更高的收益率进行报价的非标债权，另一个则是加上杠杆之后投资于信用债。除此之外，也会有以FOF配置的形式投向私募权益类产品的，但也多以投固定收益的优先级为主。总而言之，银行理财的固定收益报价，决定了它的投向是固定收益类资产。 固定收益报价带来的另一个影响，是理财产品对于产品净值的稳定性，有着极其强烈的追求。因此，在资产的估值方法上，银行理财大多青睐摊余成本法。在这种方法下，一旦资产的初始成本价确定了之后，成本价与兑付价格之间的差价，以及持有期间的利息收入，会在整个持有期间进行平摊，与资产市价无关。无论市场如何波动，产品净值的走势都非常平稳，非常有利于投资人形成刚性兑付的预期。 在净值化管理的要求之下，银行理财固定收益报价加摊余成本法估值的运作方式需要进行改变。银行理财需要重新审视自身，找到除了收益率之外其他的竞争优势，思考在其他各类以主动管理能力见长的资管机构的夹缝中，如何找到自身的合理定位。与此同时，在净值化的推进过程中，可能会因投资人的不理解、质疑，带来业务量的萎缩，甚至法律纠纷。如何保证平稳过渡，避免业务转型对市场产生冲击、造成社会性事件，是银行理财所面临的难题。 3． 寻找行业最佳实践 我们看到，公募基金以其长久以来规范严谨的运作，几乎不受新规影响，在新规出台后笑看风云淡。可以认为，公募基金所代表的，正是资产管理行业下一个阶段的最佳实践。公募基金过往的发展历程，可以为银行理财转型提供很好的借鉴。 从规模来看，公募基金的发展可以分为三个阶段： 1998―2002年试点发行阶段：1997年10月《证券投资基金管理暂行办法》出台，1998年3月首批封闭式基金金泰、开元成立，封闭式证券投资基金进入发展历程；2001年首只开放式基金华安创新成立，此后开放式基金出现了超常规式的发展，规模迅速扩大。如图，1998年公募基金市场规模108亿，2002年突破1000亿，达1205亿。 2003年至2008年快速发展阶段：2003年10月《证券投资基金法》颁布与实施，标志着我国基金业进入了一个崭新的发展阶段。如图，2007年末基金市场规模32766亿，较2003年末增加了18倍。 2008年至今多元化发展阶段：受全球金融危机的影响、我国经济增速的放缓和股市的大幅调整，基金行业进入了平稳发展时期，管理资产规模停滞徘徊，股票型基金呈现持续净流出态势，2008到2012年末基金市场规模不超过3万亿。2013年6月修订后的《证券投资基金法》正式实施，券商资管进入公募市场，互联网宝上线，此后货币基金规模急速膨胀，市场整体规模也屡创新高，2018年1月末突破12万亿，较2008年初增加了2.7倍，其中货币基金规模近7.4万亿。 注：以上内容及数据摘自万得 可以看到，从试点阶段，到快速发展阶段，再到多元化发展阶段，每次均是以法律法规的颁布和实施作为节点。尤其是在最初的法律中，已然把基金的法律关系定义为信托关系，这为之后20年公募基金的稳健发展奠定了坚实的法律基础。 可以相信，法律法规、规章制度的发布，为业务运作提供了规范，最终会带来行业的健康成长。对于本次新规给大资管行业带来的正面影响，我们也拭目以待。 4． 公募基金的净值化管理 在笔者看来，净值化管理，核心是资产估值方法选择的问题，另外还包括一系列配套的制度，主要是定期信披制度和第三方托管制度。 估值方法 在估值方法的选择上，公募基金在自诞生之初便一直坚持公允价值计量原则。在资产的估值方法上，采用市价估值；在投资人端则使用份额净值进行报价。净值化管理所带来的，是在公募基金这个行业，“卖者尽责，买者自负”的理念早已深入人心，成为投资者和管理人的共识。投资人理解净值波动所代表的含义，即投资本身是有风险的（难道不应该是常识嘛……），也会更容易接受投资产生亏损的结果。 在2003年第一支货币基金问世之后，公募基金曾经在货币基金这个领域短暂的偏离了公允价值计量的路径。按照现行的会计准则，货币基金以持有至到期为目的，持有规定期限内的资产，可以使用摊余成本法进行估值。由于摊余成本法下的基金净值极度平稳，对风险厌恶偏好的投资人具有较高的吸引力，有利于销售端快速打开局面，扩大管理规模，因此大部分的货币基金基本上都选择了摊余成本法进行估值。 监管的动作不可谓不快，在2004年8月发布了《货币市场基金管理暂行规定》之后不久，证监会在2005年3月随即发布《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》，明确提出，货币基金可以使用摊余成本法进行估值，但必须同时使用以公允价值为基础的市价作为影子定价，计算偏离度；对于偏离度达到或者超过一定范围的，管理人应当进行持仓调整、发布临时公告等相关动作。也就是说，公允价值计量，依然是货币基金净值的锚。 进入2013年之后，随着支付宝等互联网平台的介入与推广，货币市场基金的规模在短期内有了快速的增长，原先运作制度中的一些缺陷也随之凸显：由于影子定价机制中，在偏离度超标的情况下，需要对持仓进行调整、进行公告，”在极端市场环境下，采取摊余成本法估值的货币市场基金可能面临“净值高估―投资者赎回―被迫集中卖券或者流动性缺失―净值下跌甚至跌破面值―巨额赎回”的风险，且这种个体风险具有一定的传染性，容易诱发其他货币市场基金竞相赎回的连锁反应，并对货币市场、债券市场和商业银行的流动性产生一定冲击，甚至可能引发系统性风险“（以上文字摘自证监会于2015年5月14日发布的《关于 货币市场基金监督管理办法 及其实施规定的起草说明》）。在新的《管理办法》中，要求”当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值的负偏离度绝对值达到 0.25%时，基金管理人应当在5个交易日内将负偏离度绝对值调整到0.25%以内。当正偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当暂停接受申购并在5个交易日内将正偏离度绝对值调整到0.5%以内。当负偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失，将负偏离度绝对值控制在 0.5%以内。当负偏离度绝对值连续两个交易日超过0.5%时，基金管理人应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的账面价值进行调整，或者采取暂停接受所有赎回申请并终止基金合同进行财产清算等措施“（以上文字摘自证监会于2015年12月17日发布的《货币市场基金监督管理办法》）。 可以看到，在公募基金的净值化管理上，公允价值计量的结果，要么是基金净值本身，要么是基金净值的锚。公允价值的重要性还是显而易见的。 定期信批和第三方托管 定期信披和第三方托管，使得管理人公允价值计量下的产品净值结果可信、过程透明，有助于投资人建立起对管理人的信任感。 首先，公募基金会定期发布投资报告，披露基金在报告期间的运作情况。披露的内容往往会包括市场情况、基金持仓、份额变动、重大事项、以及对于业绩的解释说明。这些信息有助于投资人理解基金表现，对于自身权益情况形成合理预期。 其次，第三方托管，是保护投资者合法权益的重要机制。托管的主要职责，一是履行资金保管职能，保护资金安全，所有的资金划付行为均需要通过托管进行复核和执行，保证不会发生资金挪用；二是履行投资监督职能，对于投资范围、投资比例等指标，依照合同约定进行监督，防止管理人因单方面追求业绩而进行冒险；三是履行净值复核职能，确保净值计算过程复核相关制度、指引的要求，计算结果公允。 除此之外，公募基金还会进行年度三方审计，确保基金合规运作。 5． 银行理财的净值化之路 综上所述，银行理财进行净值化管理，可以以公募基金的行业最佳实践作为参考，推行公允价值计量原则、加强信披力度、产品采取三方独立托管。这是银行理财净值化管理的大方向，笔者相信最终一定会实现的。然而，银行理财由于过往的运作方式，的确会在转型过程中遇到一些困难，比如自身比较优势的发掘、市场定位、过渡期安排等等。笔者不才，在这里给支几招： 短期理财： 在过往的运作模式下，银行理财以短期理财为主，通过固定收益报价的方式进行募资，通过资金池的方式对接到底层资产。如对这部分产品进行一刀切，可能会造成资金规模的萎缩，进而影响到底层资产的安全性。对于投资者来说，短期理财事实上承担了现金管理加上部分资产保值的职能，与货币基金具有较高的重合度。笔者认为，银行理财中的短期理财，可以通过货币类产品进行逐步取代，实现规模的平稳过度。转型后的货币类产品，鉴于银行自身的特性，可以是表内的、以资本金为基础的保本货币基金，也可以是表外的、以公允价值计量为基础的非保本货币基金。 当然了，最终短期理财的规模，终究是要下降的，因为市面上资产的流动性是有限的，过往短期理财的规模过大，以至于出现了大量的期限错配的情况。在新规久期管理的逻辑下面，有限的流动性资产，能支撑的短期理财，应该在规模上有所萎缩。 长期理财： 短期理财的减少，会反过来迫使投资人对自己的资产进行重新配置。在财富管理端，投资人需要以更长远的角度思考自身的需求，通过合理配置短期、中期、长期理财的比例，实现个人财富的稳健升值。在长期理财，尤其是养老型理财产品这个领域，银行由于长期以来形成的客户信任度、雄厚的资本金、以及稳健的运作方式，会具备其他机构无法比拟的优势。在长期理财领域，银行理财在今后大有可为。 中期理财： 中期理财其实是个很纠结的领域。试想一下，如果中期理财进行净值化之后，会变得跟当前的公募基金产品一模一样，应该如何找到自身的优势和定位呢？ 新规要求资产管理机构将表内与表外业务进行隔离。新规发布之后，有银行陆续开始设立资管子公司，招兵买马。据笔者了解，一些大的银行，还是希望自己的资管子公司是一个全功能全业务的资管机构。 大的机构追求大而全，无可非议，但对于中型乃至小型的银行来说，是否要追求业务全面、追求高比例的主动管理，其实是一个值得思考的问题。笔者反倒认为，对于中小型银行来说，不如利用自身的资金优势，使用这些中期的理财，专注做FOF/MOM配置，会比追求大而全更有效率。 以上就是笔者对于银行理财净值化管理的一些思考和观点，主要可以归纳为两点：第一，公募基金已经提供了行业最佳实践，其公允价值计量、定期信批和三方托管，值得银行理财借鉴；第二，银行理财需要结合自身的优势和特色，思考今后在大资管板块中的合理定位，争取为投资人提供一些不一样的选择。最终究竟会如何呢？让我们拭目以待吧！ 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新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 本文作者：面包财经 比苹果里面发现一只虫子更痛苦的是发现半只。比听到爆炸声更恐怖的是怀抱炸弹，引信已经点燃。 华录百纳（300291.SZ）在3年左右时间里，从一家总市值高达387亿的公司做到目前市值仅有56亿，其市值缩水330亿。股价下跌，受伤的不止是散户，还有机构投资者。 尤其是2016年参与定增的几家机构，锁定期36个月，到现在为止才刚过去不到两年。 2016年，4家机构参与了华录百纳的定增，其中博时基金和博时资本合计认购约9亿。然而36个月的解禁期还没有到，华录百纳的股价就已经跌去近70%。 对于参与定增的机构投资来说，在解禁期来临前，只能默默期待奇迹的到来。 博时基金领衔：尚未解禁，16亿定增已浮亏10亿 华录百纳最近的一次定增发生在2016年，除华录集团外还有4家机构参与了定增： 本次定增共募集了约21.72亿元，定增的价格为21.08元/股，然而在定增后华录百纳的股价走势却相当“触目惊心”，如下图（周线图）： 2016年9月30日定增上市至今，华录百纳的股价下跌近70%，而参与定增的机构解禁期还要再等一年。 其中受伤最深的要数博时基金。2016年的定增中，博时基金认购5.98亿，博时基金全资子公司博时资本认购2.99亿。2家合计认购约8.97亿元，占到定增总额的40.94%。 然而，截至2018年6月21日，博时基金及博时资本的持股市值仅剩2.85亿，总浮亏超过6亿。虽说持股期间华录百纳进行过分红，可以稍微摊低成本，但是相对于持股的浮亏来说似乎有点“微不足道”。 股价下滑如此严重，问题出在那里？仅仅是因为行情不好吗？我们还是先从华录百纳的业绩看起。 定增后业绩大幅下滑 根据近4年华录百纳的业绩走势来看，在其定增后首年，公司的业绩就出现了明显的下滑： 2017年华录百纳的归母净利和扣非净利润分别为约1.1亿和1亿，同比分别下滑70.88%和72.31%。 2018年一季度，华录百纳的业绩已经呈亏损状态。公司总营收为2.26亿元，同比下降40.99%；归母净利润亏损4660.9万元，同比下滑173.12%；扣非净利润亏损4686.74万元，同比下滑173.62%。 公司在2017年年报中提到：“报告期内，公司经营业绩较上年出现较大下滑，主要系（1）受行业整体招商和市场竞争加剧影响，报告期内综艺板块利润不达预期；（2）公司根据减值测试结果计提商誉减值，对利润亦有一定负面影响。” 从公司的解释上来看，2017年业绩的下降直接与综艺板块和商誉减值有关，而这两大原因又直接指向了公司的子公司蓝色火焰，怎么回事呢？我们接着看。 25亿高溢价收购，商誉减值已敲警钟 2014年3月华录百纳与蓝色火焰及蓝色火焰全体股东签署了《购买资产协议》，公司向蓝色火焰全体股东发行股份及支付现金购买其持有的蓝色火焰 100%的股权，交易价格为25亿元。 根据华录百纳已披露的公告来看，在本次收购之前蓝色火焰的业绩还是不错的：然而蓝色火焰的业绩在收购后次年就出现了问题： 2015、2016连续两年蓝色火焰的业绩不达标，最终为期三年的业绩承诺以累计净利润7.64亿元压线完成。但由于之前的高溢价收购，蓝色火焰产生了约20.08亿的商誉，这个之后再说。 华录百纳在收购蓝色火焰后为公司打开了综艺市场，虽说蓝色火焰的业绩都未达标，但对于公司扣非净利润的贡献还是非常大，占比达到了95.4%和84.57%。 2017年华录百纳已推出和正在筹备的综艺节目并不算少，可是综艺板块在营收中的占比却骤然下降： 而且，据2017年募集资金及使用情况公告显示，截至2017年12月31日，综艺节目制作的累计投入为4.56亿元，投资进度为55.71%，但报告期内却亏损了1050万元，公告称未达到计划进度和预计收益的原因为《跨界歌王2》效益不达预期。 2017年6月，华录百纳还变更募资资金投向，将原投向“体育赛事运营”的3.7亿元转投影视和综艺，各增投3.45亿元和2500万元。但是由于业绩不达预期，根据2017年年报显示，公司对蓝色火焰的商誉计提了减值，减值金额约为4215.75万。 未来，如果蓝色火焰的业绩继续不理想，那么该公司账面上剩余约19.66亿的商誉是否会继续发生减值呢？ 雪上加霜：定增之后，董监高减持 2016年定增股票上市之后不久，公司的董监高大手笔减持公司股票。 在蓝色火焰被收购后，华录百纳的前十大股东也发生了一些变化： 其中值得注意的是第三大股东胡刚，原本为蓝色火焰的创始人。在收购后成为华录百纳第三大股东并担任副董事长一职。2016年11月-12月期间胡刚连续两次减持公司股票，累计减持1444.72万股，参考市值约2.8亿元。 除此之外，华录百纳的总经理也在同期大笔减持1580万股，参考市值约为3.4亿元。 业绩承诺期刚过，蓝色火焰的业绩就大幅缩水，创始人及高管还大量减持手中股票，不知道刚刚参与定增的机构作何感想？ 虽说，公司业绩变脸和董监高的减持均发生在定增后，这些情况无法预料，但定增前华录百纳的主要净利润来源蓝色火焰就已经出现了单一年度业绩不达标的情况，难道在投资前这些机构都没有注意到吗？ 2018年5月30日华录文化产业有限公司将手中17.55%的股权转让给盈峰投资及其一致行动人宁波普罗非，并变更了实控人。 宁波普罗非的大股东是何剑锋，何剑锋是美的集团创始人何享健之子。 定增股票尚未解禁，持仓市值已经折损过半。博时基金尚能安否？ 出师未捷身先死，长使基民泪满襟。（JW） 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）彩8娱乐平台,本?阿弗莱克加盟海瑟薇新片 蝙蝠侠猫女另类合作 人气之选―南方战略配售基金（代码：160142），IPO优先配售，无需抽签，6月11日起发售，做创新巨头的战略投资者，限时5天，每人限购50万【点击购买】 10大私募解盘：利空逐步出清大盘进入底部建仓时机来临 来源：中国基金报 今日开盘，A股市场延续了调整走势，上证综指逼近3000点。截至上午收盘，上证综指跌0.91%，收报3016点，成交额973亿元；深证成指跌1.53%，成交额1201亿元；创业板指数跌1.91%。 上证指数跌至3000点附近，何时止跌反弹成为投资者最关注的问题。中国基金报记者午间火速连续十大知名私募和一家券商资管。在这些知名投资人看来，市场已经基本反映各种利空信息，进入到底部区域，目前是择优建仓时刻，消费品值得看好。 悟空投资董事长鲍际刚： 市场已到底部区域将择优建仓 最近的市场，因为美国加息、中美贸易摩擦、流动性趋紧、个股闪崩等因素影响，出现了明显的恐慌氛围，导致出现较大跌幅。 但从估值层面、今年以来跌幅、恐慌情绪等方面来看，已经很大程度上反映了贸易摩擦、流动性趋紧、股权质押等各方面的利空，市场已经进入了底部区域。 近日中美贸易摩擦消息落地，以及银行年中考核流动性影响等利空影响释放之后，市场的底部区域将更加确认，将择优建仓。 中欧瑞博投资董事长吴伟志： 熊市后期底部特征更加明显是难得的布局时候 目前市场，处于悲观往恐慌蔓延阶段，已经到了熊市末期，市场的底部特征更加明显。 中短期内，一些高负债率、高质押率、经营现金流不好的企业，股价不可避免会倒下，这些目前看仍然是非系统性风险。 熊市后期，对于价值投资者，是非常难得的布局时候，不是收获时候！这时候，选择好的公司布局买入，“短期可能有一点难受，绝对是长期正确的事”。 尚雅投资董事长石波： 进一步下行空间有限 大众消费行业挖掘投资机会 3000点是市场的中轴线，但无需对指数过度担心，现在整体处于底部区域，市场还是结构性牛市，下半年市场无需悲观。 宏观经济具有较强韧性正在被一系列经济数据不断证实，挖掘机、重卡的销量创出新高，房地产投资出现拐点。同时考虑到当前市场整体估值水平已跌破2016年熔断时的位置，而当前的基本面远强于2年前。因此，判断当前位置市场进一步下行空间依然有限。 此外，对外开放步伐加快，MSCI中国指数是各行业龙头，平均市盈率12倍，中国优质资产在全球具有比较优势和价值重估机会。 不过，当前去杠杆仍然是政府的首要工作任务，且在短期内不存在改变的可能，因此弱周期成长型行业及强现金流资产仍有可能成为市场的主要关注方向，而依靠政策补贴、地方融资平台和高杠杆融资行业会是主要的风险暴露方向，应该予以规避。 投资方向上，大众消费仍然值得进一步深入挖掘细分市场的投资机会，同时战略性看好科技创新方向，判断三季度食品饮料、房地产、人工智能、家电等行业具备超额收益。 承泽资产CEO曹雄飞： 市场大跌更多是资金面因素优质股溢价凸显 近日市场波动，应该更多是去杠杆之下资金面趋紧影响，包括资管计划和股权质押的平仓等，导致一些股票出现闪崩。消息面并没有太多明显利空，即使贸易摩擦在市场中已经有了很明显的体现。 但优质龙头股走势平稳，市场在给予优质股票溢价。从这个角度看，市场并没有什么太大问题。长期来看，市场会给一些专心做事的企业更高溢价，这两年以来长期坚持聚焦实业的公司的溢价正在逐步体现出来。 从容投资：股市震荡走势 优质个股将维持强势 从资金角度来看，四月份降低存款准备金之后，市场略有宽松。但由于民营企业出现了一些局部的信用风险事件，信用利差扩大。资金形势从全面不足，转为局部不足。优势企业资金充足，劣势企业资金紧张。从另外一个角度证实了整体风险偏好下降的现状。大宗商品价格保持稳定，产业链上企业盈利丰厚。但进一步上涨的空间有限。短时间内，随着股票供应的增加，股票市场大概率呈现震荡走势，优质个股将维持强势。 泰

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我们能够拥有多少知识？——读《中国学术名著提要》　　书太多，读不完。总想着有点儿方便的办法，多知道一点知识，少花费一点时间，倒不是说想投机取巧，只是想得入门捷径。记得在大学读古典文献的时候，先生们常常提醒我们说，书海无涯苦作舟，苦读仿佛在书海拼命撑篙，苦读之外还得有方法，好像撑篙之外还得有罗盘，不然就等于在海上茫无目的地漂流，有了罗盘之外还得有海图，否则不知道怎么走，也不知道走到哪儿算是个头，这海图就是目录之书了。开头读目录，真是味如嚼蜡，只是硬了头皮直看将去，渐渐才读出一点意思来，读《四库总目》一篇篇提要，让人觉得在古书书架上一一翻拣，读《书目答问》开列的书单，让人想象出一个图书馆。于是，对目录的偏好和职业的习惯就一直使我特别有兴趣写作、购买和阅读这一类的书，特别是有解题的目录著作，我的第一部著作其实就是《古代诗文要籍详解》，而我最近的一本著作也还是关于书的书——《中国经典十种》。

　　不过，有一段时间里，我似乎很不爱看这类提要，因为相当一批提要写得了无新意而且极其粗率，似乎提要是人人能写的东西。目录学仿佛成了一个很容易赚钱的行当，一本一本的工具书越来越多，也越来越滥，似乎这是一个可以降低水准滥竽充数让南郭先生苟延残喘的地盘，到了这一亩三分地就可以享受学术审查的豁免权。于是这种辗转抄撮来的“提要”不是弄得人看不下去，就是害得人常犯错误，总是叫人心惊胆战地生怕踩了地雷落了陷阱，工具成了枷锁，提要成了误导，章学诚《校雠通义》序文里说的目录之书的“辩章学术，考镜源流”意义，在这些书里一点影子也看不见，读这些书就好像拿了一本错误百出的导游图去游览一个陌生的国度，搭上了时间和金钱不说，没准儿还得惹上无尽的麻烦，生一肚皮的闲气。
　　这部《中国学术名著提要》是例外，现在手边有的四大册即“历史卷”、“经济卷”、“语言文字卷”、“哲学卷”，基本上都十分严肃可靠，花了几天时间来看，自觉受益匪浅，这不仅让我重新有了读提要的兴趣，有了重提目录之学的想法，而且还想到了一个似乎大而无当的话题：我们能够拥有多少知识？
　　我曾经说过，写论文和写提要不同，写论文虽然难，但好坏只关乎自己，写得草率只是自损名声，别人大不了不读，最多不过是读后哈哈一笑。而提要写起来看似容易，但因为好坏关乎他人，所以写得好是应该，写得马虎却是损人精力，别人读了以为如此，却不料上了一当，结果一直以为如此却事实其实如彼，闹不好让人一辈子蒙在鼓里。比起时下一些草草而成的目录来，《中国学术名著提要》在知识的准确性上要让人放心得多。
　　其实说来也不难，只要写的人真的认真去读他要介绍的那本书。举几个例子，关于南朝顾野王的《玉篇》，杨剑桥先生用近八页的篇幅，对《玉篇》的版本、作者、体制、内容、意义做了详细的评介，特别是对原本《玉篇》与今本《玉篇》的差异及原本的价值进行了颇为专业的介绍，指出原本《玉篇》的体例可以考见辞书学的发展、引书可以作为考校古籍的依据、反切可以用作探寻古音的参证、释义可以作为研究文字训诂的资料，所说有根有据，甚至有简表为证（语言文字卷，310～311页）；易林先生所写之《马氏文通》提要也是如此，在这篇长达九页几近万字的提要中，作者不仅细致地说明了《马氏文通》在中国语法学史上的意义在于“标志着汉语的语法研究已经脱离了传统训诂学的范畴，而卓然成为一门独立的生机勃勃的学科”，建立了完整而系统的汉语语法体系，总结和发现了汉语特有的许多语法规律，分析了大量古汉语例句，而且进一步指出了草创者的缺陷，如术语、引例、解释之不一，如从意义出发来研究语法，特别是生硬地套用拉丁语法来解说汉语，以致于忽略了汉语的特殊性（同上，426～429页）；又如《淮南子》提要，除了版本、作者、篇目的例行介绍外，还从“道”的本质、“道”的演化说到这种以“道”为中心的思想在养生、历史、自然、社会方面的逻辑展开与实际应用，作者贺圣迪先生特别指出了常常被哲学史放在较次要位置的《淮南子》“对以往文化的搜集整理，较之稷下学派和吕不韦规模更为宏大……对当时哲学所能论及的各种问题作了概括和总结，在各成系统的基础上，以道连贯起来，形成有内在逻辑次序，前后较为一贯的理论体系”，这种看法是很公正的（哲学卷，148～149页）。
　　其实，提要虽是小文，要写好恰恰要大知识，西洋也罢，东洋也罢，那些称作“辞典”或“提要”的工具书常常出自专家手笔举两个与中国有关而又是最近的例子，英国剑桥大学教授鲁惟一主编的《古代中国典籍导读》（Michael Loewe edited，Early Chinese Texts，A Bibliographical Guide，Berkeley，1993），日本著名学者野口铁郎、坂出祥伸、福井文雅、山田利明联袂编著的《道教事典》（平河出版社，1994），就相当出色。前者已有中译本，并可参看李学勤《西方汉学对中国典籍的研究》关于前者的介绍（《中国史研究动态》，1994年第11期）。，这样才能保证它的准确与权威，所以西人著述常常引用辞典或百科全书，而我们有时之所以会羞于引用此类辞典或百科全书，原因之一正是因为这类辞典与百科全书的名声被那些粗制滥造的“假冒伪劣”产品弄坏了。《中国学术名著提要》之所以做得比较好，原因之一不过就是作者多是“当行里手”，以狮子搏兔、牛刀割鸡之力来写而已。例如《成唯识论》提要，在七页篇幅中，把历来被视为畏途的佛教唯识学的基本概念“八识”、“三性”、“五位”及异熟、思量、了别三境，见、相二分、，本有、新熏两种种子，因缘、等无间缘、所缘缘、增上缘四缘，说得原原本本、清清楚楚，作者陈士强先生曾撰写过《佛典精解》，对这种书自然是十分了解，而对写这种书的提要更是十分熟悉（哲学卷，356～362页）。而方言一部中《方言》、《蜀语》、《通俗编》、《吴下方言考》、《恒言录》、《越谚》、《拍掌知音》、《方言藻》、《福建方言志》、《新方言》、《客方言》、《现代吴语的研究》、《闽音研究》、《厦门音系》、《唐五代西北方音》、《钟祥方言志》、《粤音韵汇》、《湖北方言调查报告》、《华阳凉水井客家话记音》、《四声实验录》、《音位标音法的多能性》、《语言学论丛》，这二十二篇虽然篇幅不如上述几篇那么长，但都言简意赅，合起来几乎可作一篇方言学研究史来读，这是语言学家游汝杰先生所撰，游氏当年曾著《方言与中国文化》，他以专家的修养来写专业内的名著，自然得心应手，并不是什么难事（语言文字卷，553～621页）。
　　说不难其实也难，没有多年积累的知识不行，没有认真写作的精神也不行，就在这一点上，许多提要和辞典可以分出高下。我觉得可以用一个比较笨的方法来看一本提要或辞典的水准，就是看看提要或词条中有没有一定的文献征引与参考资料。有一种写法在现在已经很流行了，就是辗转抄撮，据一位朋友说，有人能把几本同类书拆散输入电脑，然后合并同类项、取其公约数，“拼接了再撕碎，撕碎了再拼接”，于是一部新著就问世。著作尚能如此，提要又有什么不能如此的？可是，如果要求征引文献、注出资料，恐怕就不那么容易凭糨糊和剪刀做批量生产了。至少，在他抄撮的时候，也要花一些工夫，不能那么轻松，哼哼小曲、呷着咖啡就炮制一条，怎么也得放下手中烟卷在书架上抽几本书来翻翻。如果要评价《中国学术名著提要》的撰述，正不妨看看它每一条中间所引述的文献资料，后面所附的研究书目，在这厚厚几大本提要中，相当多的提要都引证了不少相关文献，提供了一个或多或少的书单，我以为这是该书的一个很大的优点。像《史记》提要后面所开列的校补考订书目、今人研究书目，当然并不足奇，因为《史记》的注释考订评述实在太多，搜罗起来不大费事（历史卷，9～10页）。但是，关于一些并不引人注目的学术著作的参考文献，就不是随便抄抄就可以开列出来的了，比如说邹振环先生所作《本国文化史大纲》提要，就开列出日本中西牛郎《支那文明史论》（刘陶译）、田口卯吉《中国文明小史》（广智书局，1903）、白河次郎《支那文明史》（竞化书局，1903）等在20世纪初译成中文的日人所写中国文化史著作，暗示了杨东莼此书的史学渊源；而范兵先生所作《中国文化史》提要，则引述了出自《图书评论》第一卷第三期英士所撰书评及《清华学报》第八卷第二期胡适所撰书评，这不仅有助于提要的说服力，而且能够给读者提供进一步查询探索的线索（历史卷，266～271页）；同样，在关于《王侍郎奏议》的提要后面，作者张远先生也开列出研究著作有吴晗《王茂荫与咸丰时代的币制改革》、赵靖等《中国近代经济思想史》上册、叶世昌《中国经济思想简史》下册、侯厚吉等《中国近代经济思想史稿》第一册等四种参考书（经济卷，489～490页）。这种文献资料的介绍，也是一种坦白诚实的表现，既涉及自己看过多少书，也关乎自己采用了别人多少说法，让读者了解自己的底细并不可怕，可怕的是暗度陈仓，不声不响地抄了别人的说法。
　　当然，还应该提到的是这部提要的书目遴选。书海浩瀚，古往今来弄学术的人也太多，可以算学术的书也不少，古代的经过时间的淘汰，倒还有一个大体一致的说法，但近代现代的众说纷纭，就要看设计者心里有没有个自己的主心骨、大主意了，所以首先应该称道的就是这部《提要》兼收古今的勇气。但什么是学术名著？这又要设计者有一个自己的学术史眼光，近几十年来时代变迁，标准屡易，学术史被政治和道德左右夹持，总是没有自己的立场，所以弄学术史的人多有小结裹而难有大判断，要在书海里披沙拣金，怀里没有揣一块试金石是不行的，所以接着应该称道的就是这部《提要》鉴别名著的眼光。可以举几个例子。历史卷中收录了夏曾佑的《中国历史教科书》，这是一部曾经被人遗忘了的历史学著作，但是，作为中国近代最早的现代体例的历史著作，它改变了传统的纪传、编年、纪事本末体的形式，第一次对中国历史作了分期的描述，“把历史看作是一个进化发展的过程，打破了中国旧史以帝王将相家谱为主线，以王朝循环为阶段的传统”（历史卷，96页），在学术史上自有其不可忽视的意义，特别是考虑到它在本世纪初几乎是对一代人的影响，把它列为“名著”是一点也不过分的，倒是缺了它，学术史反会少了一个必要的环节。语言文字卷中收录了汪荣宝《歌戈鱼虞模古读考》及沈兼士《右文说在训诂学上之沿革及其推阐》，这种近人所著，既非大部头专著，又非后人公认不移的定论，收录到“名著”中来就需要有一些眼光。其实前者为韵部拟测音值，考察汉语与外语的对音，“为汉语音韵学开辟了新途径”（语言文字卷，136页）；后者从一个向来被视为谬误的“右文说”中探讨寻找汉语字词本来意味的途径，其实对后来的“同源说”等语言研究思想有很大的启迪，“实在是近代训诂学上的重要著作”（同上，222页），至少外行如我者读了之后觉得很有收益。哲学卷中收录了被今人视为医书的《黄帝内经》、《伤寒论》和被视为农书的《齐民要术》。在过去，这类书虽然在哲学史上也会被偶然提到，但是大多数情况下，哲学史还是把它们归入另册的。近来，人们在中国思想世界的研究中逐渐意识到，中国思想世界的“哲学”与西方那种形式整齐、逻辑严密、层次分明，以主体、客体二分探索世界的哲学是不同的，中国思想世界的内在理路贯通方式并不区分不同领域的规则，而是极富有整体的穿透力的，所以，中国的哲学表述决不能只在智者的思想著述之中寻找，也要在非思想的文字遗留中去钩稽，如方技、数术、兵书，《提要》酌收医书、农书，颇合思想研究这一趋向。
　　我并不认为这部《提要》十全十美，只是看惯了不负责任的伪劣作品之后，突然看到了这样一部至少是下了工夫的工具书，有些喜出望外罢了。严格地说，这部提要在书目遴选、体例安排、提要撰写以及排印校对各个方面，不必吹毛求疵就有可以挑剔的地方。比如哲学卷没有收录纬书，汉代哲学思想就缺了一块而不能尽复原貌；没有收入《五行大义》，前期五行思想就不能有全面反映；没有收录《说文解字》，就受了传统哲学史观念的制约而忘记了语言文字中所蕴涵的思想意味；而特意收录杨王孙《论裸葬书》，大概只是因为它是“提倡无鬼神思想”，其实区区四百字的一篇短文是否比其他未能入选的论著更有“名著”的资格实在是很可疑的。又比如历史卷何以要用正史、编年、纪事本末、别史这种方式分类，以至于《中国历史教科书》、《国史大纲》、《中国通史简编》与纪传体的《史记》《汉书》同类，《中国文化史》、《中国社会史纲》、《青铜时代》与《尚书》《逸周书》同类，《日本国志》不入地理而入典章制度，《客家研究导论》不入史考史论而入杂史，都是令人不能理解的。郑樵《通志·校雠略》所谓“类例既分，学术自明，以其先后本末具在”，“类例”分明的意义不止在形式与分类例如哲学卷的“先秦两汉编”既然收了《国语》，为何不收《左传》，就不太让人能够理解。
　　特别是一些提要对名著的解说，在内容体制的分析、研究著述的介绍和学术思想价值的评估方面，似乎尚有商榷的余地。举一些例子。关于内容体制的分析，如语言文字卷《说文解字》提要，提要称许慎“为纠正今文学家说字解经的错误”而作《说文》，将许氏划为古文经学一脉，似乎并不合适。李学勤先生在《〈今古学考〉与〈五经异义〉》中已经举例指出，许慎虽多用古文，但也兼用今文，并不是“是古非今”。而批评许氏将“一”列为第一部的思想是根据汉代阴阳五行家唯心主义哲学，未免有些以今人的二元论哲学来规范古人，犯了用篮球规则规范足球比赛的毛病。至于说《说文》的一个缺点是用文字学原则的部首编排法于检字不便，更是苛求，许氏此书本身是文字之书，不用文字学原则安排部首又当如何？其实要说《说文》部首的缺点，恰恰是其文字学原则贯穿得并不彻底，除了分所不当分的如“白”与“自”、“首”，建所不当建的如“蓐”、“教”、“放”、“箕”、“奢”之外，把声旁作部首就是违背“以形为经”、自乱文字学体例的做法，如卷三上立“句”部、卷九上立“后”部、卷十二上立“不”部等等。关于研究著述的介绍，如历史卷《水经注》提要，提要以一页的篇幅介绍历代研究校勘《水经注》的情况，于近代诸家提到王国维、孟森，于现代诸家提到陈桥驿的《水经注研究》乃至日本的森鹿三的译本，却没有提到段熙仲的校本，也没有提到用了多年精力的胡适，这实在是很奇怪的事情，其实，胡适晚年对《水经注》的研究，无论有何偏见，但是在《水经注》的研究史上都是绕不开的一个重大事件。又如哲学卷的《理惑论》提要，提要的后面介绍了从明代胡应麟《四部正讹》以来对《理惑论》的研究，其中提到了孙诒让、梁启超、汤用彤、周叔迦、吕澂及日本的山内晋卿、福井康顺、常盘大定、松本文三郎，法国的马司帛海（应为马司帛罗，通译马伯乐，即法国著名汉学家Henri Maspero，其关于《理惑论》之论文发表于河内出版的《法国远东学院杂志》），却偏偏没有提到余嘉锡的《牟子理惑论检讨》（《燕京学报》二十期）、法国伯希和的《牟子》（1920年《通报》），也没有提到胡适的《论牟子理惑论》、汤用彤《汉魏两晋南北朝佛教史》和陈观胜《中国佛教：一个历史考察》（Kenneth S?Chen，Buddhism in China:A Historical 　　胡适有两封给周叔迦的信，虽然很短，但提出了《理惑论》作于汉魏之间的几个重要证据（《胡适论学近著》第一集卷二）。汤用彤书总结了各家考据，相信《理惑论》成于汉魏间，并说明牟子“援引《老》、《庄》一申佛旨，已足徵时代精神之转换”（汤书，中华书局，1983，第55页）。陈观胜书虽然不是专门的考据，但综合了两种对立的意见，指出对《牟子》不必采用一次性编成的观点，而可以把它看成是部分出自3世纪，但后来经历了不断的修正的文本，所以人们“可以在其中发现思想转移的线索，于是，这篇东西就不仅在佛教史上而且在中国思想史上都有了关键性意义”（陈书，普林斯顿大学，英文版，第40页）。这种看法极其重要，似乎也可以一提。再如，语言文字卷《金文编》提要，作者可能没有来得及看到新出的博士文库中，有一本专门为此书所作的《金文编订补》（陈汉平著，中国社会科学出版社，1993。参见张政稂为此书所作书评，《学术集林》第2辑，上海远东出版社，1995）。。关于学术思想价值，我以为不仅要考虑评判的价值尺度，而且颇费踌躇的是以什么术语、语气来评价，如前面提到的《淮南子》提要，介绍部分写得颇好，但在末尾评论时，却用了西洋哲学式的套语，说它在“宇宙发生论和形神论超越前人，在天文、地理、生理、物理等学科上有新创见，从而成为中国唯物主义哲学发展的重要一环”，但是紧接着又说，它“所含的天人感应、灾异禁忌、神仙长生、人生而静等观点，在当时与后世也都产生了消极影响”（哲学卷，149页）。这就让人产生了疑问，《淮南子》既然有如此的“迷信”思想，它能是“唯物主义哲学”么？用唯物唯心的二元观来区分一种思想的属性，能解释中国古代的著作精神么？其实，中国古代思想世界的理路，并不按照西洋式的逻辑运作，穿透自然、社会、人类各个领域的中国式思想表述，也不必用唯物”、“唯心”来划分，如果“哲学”是指那些用西洋术语来表达的、以形式逻辑为骨骼的、以主客相分为前提的学术，那么中国思想宁可不要用“哲学”二字来作标志还好些。又如《文史通义》提要，在评价此书时谈道，“缺陷主要表现在作者遵守‘时王之法’的政治立场上，维护程朱理学，以及宣扬旧宗法伦理的倾向”（历史卷，509页）。我实在不太明白，这里所说的缺陷，究竟有什么人能在清代就自觉地避免，程朱理学在清代并没有受到像近代那样的挑战，旧的宗法观念还是那个社会普遍秩序的依据，为何要求章氏“寅吃卯粮”那么“超前”？倒是中国历史著述的一个普遍习惯是把古代社会看成是一种不言自明的合理制度，而当代社会思想文化都不具备合理性，那么章氏“尊时王”的这一立场是否也有像一直被称赞的“法后王”那样积极的历史意义？我并不是说应该站在“时王之法”的立场，只是提出相反的例证来说明这一立场并不构成所谓“缺陷”。如尼维森在《章学诚的生平与思想》中也看到章氏的这一点，但他的评价是，章氏的这一思想是“革命的，又是权威主义的”；他指出章氏在这一点上与过去的儒家不同，他关心的是，“把现存的制度与秩序这一真实重要的事实，重新整合到知识与文字的世界中，从而变革知识与文字世界”尼维森（David Press，1966.。评价如此相异，是否可以提醒我们在提要中应当谨慎使用那些充满意识形态意味的或者依据时下价值观念的评价术语？当然我并不主张使用《四库全书总目》时代冬烘而且不传达信息的文言来写提要，因为语言毕竟是有时代性的，西洋的术语包含的是西洋人思考的观念，古代的文言传达的总是旧时的情调。《积古斋钟鼎彝器款识》提要在介绍作者阮元时用了一段颇有古风的半文言：“阮元好古文奇字，每摩挲一器，拓释一铭，俯仰之间，辄心往于数千年前。”（语言文字卷，375页）这段话能给人什么感觉？是引人对阮元产生仰之弥高的崇敬之心，还是使人对旧时产生追怀往事的思古幽情？提要是用语言文字在最精简的篇幅内向读者提供最丰富的信息，这种语句似乎在提要中不宜出现，而应当挪移到散文里去。一入其门，即受制约，一用其言，即着其色，意义为言语所束缚，这大概就是例子
　　此外，可以提出来的是这种作为工具书的提要，应当尽可能减少排印的错误，我匆匆看过，就发现各卷都有一些误植的字，如《大戴礼记》之误为“大载礼记”、“戴德”之误为“载德”（经济卷，第3页），《药地炮庄》之误为“药地山庄”（语言文字卷，第172页）、“传至颜山农”之误为“传玉颜山农”、“不惜”之误为“之惜”（历史卷，第373、523页），“福井康顺”之误为“祸井康顺”（哲学卷，第225页），等等。。
　　不管怎么说，《中国学术名著提要》已经出版这四大册是很出色的，在工具书太多粗制滥造的今天看到这样的严肃著述，实在让人兴奋，我写过这类书，也编过这类书，深知这种书编写的困难，也深知这种书的意义。从《出版说明》中看到，这部《提要》不仅包括已经出版的哲学、历史、经济、语言文字这四册，而且还将出版文学、艺术、宗教、经学、政治法律、教育、科技等卷，“使之成为一部类似于《四库全书总目提要》的大型工具书”，这实在很令人企盼。《四库提要》在近现代，不知是多少学人的读书入门捷径，不知给多少学人提供了治学进门钥匙，但是毕竟斗转星移已经过去两百余年，旧学尚存，新知渐积，靠《四库》已经远水不解近渴。
　　手抄变为雕板，雕板变成活字，电脑又把印书变作一种轻松的艺术，手指轻轻一动，书就一页页地出现，书太多了，不知是谁发明一个叫“知识爆炸”的词眼，把诺贝尔发明的那种东西的威力移过来形容知识，真的让人很惶惑。有人算过一笔账，一个人从二十岁起每天读一卷史书，那二十五史、左传国语通鉴十通、杂史笔记、野史方志、日记年谱，从上古读下来，终其一生，还没有读到辛亥革命，更不论古代还有大量文集、成批档案，近代还有许多杂志、成吨报纸，现代又加上了浓缩得密密麻麻的磁盘、光碟，《庄子》的《秋水》一篇里河伯见大海时那种爽然若失正是我们现代人面对知识时的心情，人脑毕竟不是电脑，它载不动这许多书。但是，话说回来，电脑也不是人脑，它不能把知识化成修养与智慧，于是人还是得想出办法来在自己的头脑中尽可能装知识，“一物不知，则以为耻”固然是旧时士大夫的说法，但“不知一物，不以为耻”也不应该是今天读书人的德行，所以说来说去，书还是要读的，不管你出于实用的目的，还是为了自己的涵养。
　　但是，我们能够拥有多少知识？或者换个说法，我们怎样才能拥有更多的知识？我想，提要是一种至今不能说它过时的手段，在精心撰写的提要中浓缩了许多知识，它仿佛把古今的图书用一种微缩胶卷的方式存放在一本书里。今天的人不再像过去的人那样，凭着几部书就可以谋取功名，更不可能“半部《论语》治天下”，用一个放之四海皆准的真理处理一切，当然也不必把每部书都背得滚瓜烂熟提头知尾，当别人说起某个话题来就可以引经据典地背诵一段。现代人应该除了专业之外，对各种知识都有涉猎，要看的书太多，可以读一读提要，仿佛记下门牌号码，等待有朝一日空下来时慢慢拜访，似乎领一把钥匙，尽管还没进门但已经有了入门的权力。现代人懂得使用电话簿，也应该懂得使用提要来补充知识，一个记下图书馆的门牌号码并且有了钥匙的人就好像拥有整个图书馆，人们不能亲自到世界各地旅游，但可以借助电视、电影、书籍、图册去周游世界，古人称这种方法是“卧游”，读提要，也是“卧游”。我们只是希望，提要都应该像这部《中国学术名著提要》一样，提要的作者应当知道他们的向导作用，切不可掉以轻心马马虎虎地把人引错了路，给人们展示了一个错误的知识世界。
　　原载《中国书评》（香港）总第6期，1995年7月。（《中国学术名著提要》，周谷城主编，语言文字卷，胡裕树主编；哲学卷，潘富恩主编；经济卷，叶世昌主编；历史卷，姜义华主编，复旦大学出版社，1992～1994年陆续出版）

（丛书）出版说明：　　中国学术名著是中国文化的璀璨瑰宝，它博大精深，源远流长，是中国人民学识和智慧的结晶。为了弘扬祖国文化，给炎黄子孙和外国友人学习并研究中华典籍提供方便，我们组织专家编纂了穴中国学术名著提要》这套大型丛书。

　　本丛书共收录商周至现代（截止一九四九年》的著名学术著作（篇》约三千种，分为文学、艺术、语言文字、历史、哲学、宗教、经学、经济、政治法律、教育、科技等卷。每一卷又分綑类。解说的内容包括：书名《异名、略称》；正文；版本《择举有影响的常见的版本》，作者《姓名、字号、生卒年、籍贯、主要经历和学说、著述、生平史料》;写作经过及成书年代；内容大意《总说、序跋、章节篇目、要点特色》学术影响；研究情况等。待各卷出齐以后，还将做合成增补工作，使之成为一部类似於《四库全书总目提要》的大型工具书。

(教育卷)内容提要：本书收录先秦至一九四九年之前论述或论及中国教育的学术名著一百四十部《篇》。共分四编：先秦两漠；晋南北朝隋唐；宋元明清和近现代。古代部份着重反映以儒家为主线，具有民族特色的传统教育思想与教育制度发展的轨迹；近现代部份，则着眼於我国近代化啟动以后，站在历史前沿的教育家对现代教育舆优秀传统教育相结合的探索所获得的成果。全书注意对每一部（篇》著作的屉史作用的定位。

(经济卷)内容提要：本书收绿先秦两汉至一九四九年以前我国历代经济名著二百二十二部（包括单篇）。分篇七编，先秦两汉编；魏晋南北朝隋唐编；宋元编；明代编，清代编，近代编；现代编。所收著作反映了曆代学者的经济主张，或纪录了不同时期的生产力、生意关係、财政经济政策等情况，封研究我国经济思想史舆经济史极有价值。书中对这些著作的作者、版本、著述缘由、著作性质、章节篇目、内容大意、影响及研究情况，均有精当的解说。

(科技卷)内容提要：中国历代科技名著，是中华民族世世代代从事生产实践和科学探索的智慧的结晶，是灿烂辉煌的中华文化的重要组成部份。尤其是在明代以前的一个相当长的历史时期内，我国的许多科学研究成果曾一度处于世界的领先地位，广泛流传到东亚、南亚、西亚乃至欧洲大，为人类的文明与进步作出了令人瞩目的重大贡献。本书共收录先秦至近代的科技名著三百四十九部，分为数学、天文、地学、农学、医学、生物、化学、物理与工程工艺技术、综合等九大类，对它们的内容、价值以及研究状况作了详细的解说。从中可以了解我国古代科技发展的历史进程和重大成就，吸收发扬前人的勤奋和创造精神，以推进今天的建设事业。

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新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 闪崩股老板急求“接盘侠” 私募不敢“空中接刀” 本报记者杨坪深圳报道 导读 低迷行情下，质押率高的上市公司遭遇危机，已在卖资产求生或寻找接盘资金。 6月21日，A股市场再现回调，贵人鸟（603555.SH）、立霸股份（603519.SH）、睿康股份（002692.SZ）、通化金马（000766.SZ）、海源机械（002529.SZ）、神雾节能（300156.SZ）等80余只股票跌停，其中不少个股更是出现闪崩。 3000点之下，质押平仓风险越发严重，不少上市公司股东面临平仓风险。 6月21日晚，湖南发展（000722.SZ）、银禧科技（300221.SZ）、华平股份（300074.SZ）等多家上市公司发布公告称，公司股东质押的股份触及平仓线，面临平仓风险。 其中，湖南发展控股股东以其全资子公司在渤海银行长沙分行持有的3亿元存单（2019年2月到期）作为该笔贷款的补充保证金，从而避免出现平仓风险。 而华谊嘉信（300071.SZ）控股股东上海寰信则因担保物价值与其所欠债务的比例低于约定的维持担保比例，且未在约定的期限内补足担保物，遭中信证券强制平仓，被动减持20.26万股。 这只是风险暴露的一角。21世纪经济报道记者了解到，目前部分上市公司股东正在变卖上市体系外资产筹措资金，此外记者获悉，一些私募也接到上市公司股东电话，急求资金接盘。 “太惨了，我们最近就接到一家上市公司股东的电话，他们的质押率比较高，很快到平仓线了，股价还在跌，但目前大股东资金比较紧张，已经在变卖别的资产补充流动性了，但一时也不容易变现，想联系看有没有其它资金可以接手部分股权。”6月21日，华东一家私募机构人士对21世纪经济报道记者说道。 闪崩背后的质押风险 受市场低迷，资金紧张以及社融大幅下降的影响，部分股权质押比例较大的股票接连出现闪崩。 最为典型的莫过于连续5个交易日跌停的贵人鸟。Wind数据显示，目前贵人鸟控股股东贵人鸟集团有4.02亿股处于质押状态，占公司总股本的64.02%。 值得注意的是，记者查询其前十大流通股股东中发现，有6家属于信托计划或证券投资基金，合计持股比例达7.42%。 “一般出现闪崩的个股都具备两个特点，一个是股份质押比例比较高，出现大跌行情，股东又来不及补充质押物或者解除质押的话，可能会遭金融机构强制平仓，而一旦强平，基本都是甩卖，很容易出现股价大跌；另外就是股东名单中有很多信托计划、资管计划等，最近去杠杆，收紧表外融资，很多产品到期就得抛。”6月21日，深圳一家私募机构人士对21世纪经济报道记者表示。 6月21日，记者致电了贵人鸟董秘办，接线人员表示，二级市场的情况公司无法左右，目前公司经营一切正常。 股价同样低迷的还有邦讯技术（300312.SZ），该上市公司在近一个月内已两次出现被动减持。 5月23日，公司公告称，控股股东张庆文质押在华泰证券的3371万股因质押合约发生违约，截至5月22日，已被动减持60万股。不久后，邦讯技术曾因控股股东质押股份触及平仓线而停牌。 6月21日，邦讯技术再公告，称因股价大跌，公司控股股东张庆文的一致行动人戴芙蓉质押的5225.30万股触及平仓线，且质押给信达证券的1599.60万由于未能按照协议约定办理股票质押回购业务，构成违约，遭信达证券强行平仓34.30万股。 公告还称，后续不排除信达证券对戴芙蓉剩余质押的股份继续处置，直至处置股份所获金额覆盖信达证券质押融出的本金8535.38万元及相关利息。 6月21日，21世纪经济报道记者联系了邦讯技术证券部，询问大股东将采取何种措施应对质押风险时，公司接线人员表示股东行为公司并不清楚，目前为止还没有接到股东的通知。 私募慎重“接盘” 质押风险频出之下，上市公司股东纷纷忙于自救。 6月21日，21世纪经济报道记者就从迪威迅（300167.SZ）董秘办了解到，公司大股东正在处置一些资产，筹集现金解除质押风险。 三天前，迪威迅刚公告称控股股东北京安策质押1.21亿股触及平仓线，该部分股票占公司股份总数的40.19%，占其持有公司股份的比例近100%。 “遇到质押风险，目前一般只有三种情况，第一是还钱，解除质押；第二是补充质押品，这要看股票属性，质地不好的股票，有些机构不愿意继续质押；第三是找第三方帮忙，与机构签订协议，要求机构在市场增持，一段时间之后股东再按照回购协议回购相关股票。”上述私募人士说。 不过，21世纪经济报道记者了解到，目前的市场环境不够活跃，愿意接盘的私募机构并不多。 “其实，现在窗口指导比较严，很多机构都收到了不能卖的通知。不过，至于接盘，据我了解的一些机构都是减仓观望态度比较多，现在接都跟接刀子一样。”6月21日，另一家私募机构人士对21世纪经济报道记者表示。 此外，也有私募机构人士对记者表示，接盘这种事情，其实是在打监管擦边球，没办法摆在台面上说。一些私募机构可能愿意接受股东再次质押，质押后的资金，部分股东会用于抬高二级市场股价，市场行情好时可以炒作二级市场股价，从而化解质押风险，但现在的行情，这样做显然不明智。 “正规的私募基金有完整的决策流程，投资方向，风控措施与严格的预警止损线，需要按照合规合法的流程走。至于接盘的话，可能有一些民间机构愿意接。”6月21日，一家大型资产管理平台风控部人士表示。 （编辑：巫燕玲） 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

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新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 抢下公募基金牌照近3个月，中国太平（港股00966）洋人寿保险股份有限公司（以下简称“太保寿险”）终于又“出手”了。 6月21日，太保寿险发布公告称，与国联安基金管理有限公司（以下简称“国联安基金”）签署了《统一交易协议》，约定在合同有效期内，在每年500亿元的额度内进行投资国联安基金发行的基金等银保监会认可的资金运用业务。 根据双方签订的协议，太保寿险于年度内按照市场公允价格与国联安基金在年度交易额500亿元的额度内开展资金运用日常关联交易，且认购金额不超过授权金额的，不再另行提请董事会审议，如实际执行中超过上述授权范围，将根据超出金额另行进行关联交易审查。 太保“输血”走下坡路的国联安 500亿元的额度对管理规模刚满140亿元的国联安基金意味着什么？ 根据数据显示，截至今年6月15日，国联安基金公司的管理规模为142.79亿元，基金数量53只，基金经理15人。而历史数据显示，在更换股东前，国联安基金2015年二季度末时，其资产管理规模曾高达626.57亿元，而2017年二季度以来，该公司管理规模一直呈现下坡路态势，今年甚至跌穿200亿元。 记者梳理发现，该公司规模自2015年以来出现大幅变动，主要原因在于各种类型的基金产品规模均有下滑，其中，混合型产品规模从217.21亿元下降至77.83亿元，下滑幅度高达73.62%；债券型产品从33.71亿元降至14.45亿元，降幅高达57.13%；货币型基金从102.07亿元降至29.24亿元，降幅高达71.36%。 除了基金规模下滑，作为股东方，可能最在意的莫过于国联安基金的财务报表能出现快速改善。根据国联安基金2017年年报数据，该公司截至去年底营业总收入2.79亿元，同比下滑43.64%，净利润为0.38亿元，同比下滑71.64%；而根据国泰君安（港股02611）公布的2016年年报，2016年国联安基金实现营业收入4.95亿元，同比下滑26.88%，净利润1.34亿元，同比下滑44.17%。 截至去年底，国联安基金资产总计7.71亿元，同比下滑16.56%，而在2016年底，该公司资产总计9.24亿元。 种种迹象显示，从券商系转至保险系后，国联安基金各项指标均在走下坡路。这也许是太保寿险不得不“输血”的关键原因之一。 太保寿险在公告中明确表示：每年投资500亿元的目的就是帮助国联安基金实现业务规模正常增长，提高资金运用效率。经统计，截至2018年一季度末，太保寿险与国联安基金已发生的关联交易累计金额为0元。 每年500亿能否改变困局 有观点认为，太保寿险在此时提出“输血”计划，不排除要帮国联安基金冲规模的可能？就此，《国际金融报》记者试图联系了太保寿险资管有关负责人、国联安基金相关负责人，至截稿时，双方均未给出回应。 “现在判断是否帮国联安基金冲规模为时尚早。”上述资管业内人士认为，“双方签署这个协议主要还是从战略层面考虑，当然，也不排除冲规模的可能，具体还是要看接下来这500亿元到底怎么用。” 除了“输血”，太保寿险还能为国联安基金做点什么？ 3月30日，中国太保（港股02601）（601601）发布公告称，通过上海联合产权交易所（以下简称“上海联交所”）举牌受让的方式收购国泰君安证券股份有限公司（以下简称“国泰君安”）所持有的国联安基金51%的股权，交易价格是10.45亿元。随后，中国证监会出具《关于核准国联安基金管理有限公司变更股权的批覆》，核准国泰君安将其持有的国联安基金51%股权转让给中国太保。本次交易完成工商变更登记后，中国太保将持有国联安基金51%股权。 一位保险资管公司负责人在接受《国际金融报》记者采访时说：“像中国太保这样的上市公司，集齐金融牌照是一直的战略目标，事实上，他们已经是上市保险公司中较晚拿到基金牌照的。另一方面，在资管新规出台后，基金行业的发展迎来巨大契机，这个时候发力基金，中国太保可以说时间点上还不错。问题是，是否能够真正的运作起来。从目前来看，仅仅靠‘输血’是远远不够的。” “之前国联安基金的主要问题可能还是中外资股东之间的协调问题。”一位不愿透露姓名的业内人士告诉《国际金融报》记者，“中国太保入主后，或许能够改善这一局面，毕竟，中国太保与德国安联保险集团之间的合作十分紧密。” 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 羊城晚报 何为资产配置？天弘基金副总经理、首席经济学家熊军给出定义，资产配置工具是一种实现承担风险并且获取承担风险回报的操作工具。 简单来说，投资者在资产配置中需要去谋篇布局，既需要前锋一样冲锋陷阵的权益类资产，比如股票，权益类基金；也需要像中后卫一样的固定收益类资产，它们能最大限度起到保护资产的作用；同样也需要像守门员这样的现金类资产，这类资产是最后的防线。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 来源：金融投资报 A股市场持续调整，债券市场也不太好过，近期，债券基金延长募集的现象频频出现。尤其是6月以来，延长募集的债券基金和偏债混合型基金占比已过总数的一半。部分基金公司延长募集公告连连发布，5月以来平安大华旗下3只债券基金延长募集，银河基金旗下可转债基金两度延长募集，显示债券基金发行仍然颇为低迷。 ■本报记者 刘庆华 债券基金大面积延长募集 据《金融投资报》记者不完全统计，6月以来截至21日，已有13只基金延长募集，其中有6只为债券基金，1只为偏债混合型基金，包括平安大华合悦定开债、银河可转债债券等，债券类产品占比过半。而在5月份，约有11只基金发布延长募集的公告，其中4只为债券类产品。债券基金延长募集的数量及占比都在不断增多，显示了投资者对于债券市场的看淡。 值得一提的是，有基金公司多份延长募集公司连续发布。以平安大华为例，本周，平安大华基金发布公告，旗下平安大华合悦定开债基自5月21日开始募集，原定募集截止日期为6月20日，拟将截止日期延长至6月29日。这是本月以来平安大华发布的第二份债券基金延长募集公告。早在月初，平安大华就宣布，于5月11日开始发售的平安大华合丰定开债基原定于6月8日截止募集，后又将截止日期延长至7月11日。 但并不止于此，5月份，平安大华双债添益债券基金在发行了近一个月之后，同样宣布了延长募集。从发行数据来看，该基金首募规模为2.52亿元，刚过设立门槛。以此推断，另外两只基金的延长募集的原因也大概率是由于发行规模并不理想。 另一方面则有基金两度延长募集，银河可转债自4月18日开始发行，原定截止日期5月18日期满后，大概率由于未满足成立条件，该基金将发行截止日期延长至6月19日，然而本周银河基金再次宣布将募集期延长至7月17日，法定三个月发行期顶格用完。 债券收益率或继续窄幅波动 从成立数据上看，债券基金发行在5月就已疲态尽显。据WIND统计，5月债券基金募集规模仅有82.69亿份，创下了近一年新低。虽然6月以来截至21日债券基金募集规模达到了258亿元，看起来出现了“逆袭”，但其中发行规模超10亿元的12只产品（合计规模224.56亿元），大部分具有发行期不超过5天、认购户数少、发行规模数据零头少等明显的机构定制基金特征。 今年以来持续波动的宏观环境以及国内频发的信用危机等为不断影响着债券市场的投资情况，而随着东方园林流标事件后，信用风险成为5月下旬至今权益市场的重要矛盾之一，权益市场的闪崩，使得债券市场上的可转债品种也遭遇明显的压力。银河可转债两度延长募集或许就是最好的例子。 但整体来看，近期利率债收益率已连续下行，机构对于债券市场的未来虽然算不上悲观，但也较为谨慎。中信证券指出，虽然二季度以来陆续有上市公司债券发生违约且在去杠杆背景下，各类表外投资者面临资金赎回等压力，但值得强调的是，由于市场上的流动性存在着缺口，货币政策会将此纳入决策，在降低企业融资成本的目标下市场内流动性将继续保持宽松，对债券等低风险资产的需求会继续保持。 华创证券则认为，贸易战引发的避险情绪需要持续跟踪关注，但债市未来方向取决于货币政策走势，在政策走势不明朗之前，债市收益率依旧在窄幅波动。另外，目前利率债的水平已经充分反应了今年以来央行货币政策边际放松的利好因素，如果央行不能更进一步的放松，叠加银行负债成本的持续上升，银行将面临配不起的利率债的尴尬。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance） 彩8娱乐平台,曝高云翔女儿现身法庭 看见视频里的爸爸很激动

新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 摘要 【太平基金：债券投资中的惯性思维陷阱】总之，在趋势性更强的债券市场中，惯性思维和羊群效应往往与投资者如影随形。此时，保持一份客观与理智，坚持独立的研究与分析，有助于投资者培养更敏锐的市场触觉和更强的趋势判断能力。（太平基金） 我国的债券市场在1981年诞生，2000年前后逐渐形成完善的发展框架，2005年后步入了快速发展阶段，目前债券总托管量已经达近70万亿。按照交易场所区分，债券市场可分为银行间市场、商业银行柜台市场和场内市场，其中银行间市场的交易量占总体交易量的90%以上，体量巨大，且参与者绝大多数为具有投资经验的机构用户。但是，与股票市场相比，债券投资往往显示出更多的惯性思维与羊群效应。 惯性思维，也叫思维定式（Thinking Set），就是按照积累的思维活动、经验教训和已有的思维规律而造成的特殊的心理准备状态，或活动的倾向性。在惯性思维中，思维者具有力求将各种各样问题情境归结为熟悉的问题情境的趋向。或许有人会认为，用多年积累的经验分析与解决当下的问题无可厚非，但惯性思维并不同于此。 惯性思维往往使人具有近期偏好。近期的成功或失败常会给人更深的印象，所以很多投资者会在不知不觉间给予近期的数据和经验以过高的权重，而忽视趋势下决定因素的悄然变化。在金融市场中，能做到“春江水暖鸭先知”的人往往能获得更大的成果，就因为他们能跳出惯性思维设定的框架，最先感受到趋势的变化。 很多债券投资者对2013年6月底的“钱荒”可谓记忆犹新。这场货币市场的波动始于6月初，在当月4日到8日经历了第一轮货币市场利率的显著上升期，19日到24日为利率第二轮上升期。在市场波动最高点6月20日，质押式回购隔夜、7天、14天加权利率分别为11.74%、11.62%、9.26%，质押式回购隔夜利率更是一度摸高至30%。其后，随着央行向多家银行提供流动性，几家大行拆出头寸，6月25日后利率逐步回落，市场渐渐趋于平稳。 正因为这场钱荒，6月资金价格飙涨几乎成了投资者的普遍预期。但如果把时间线拉长了，2013年以前，资金市场利率波动较大，虽然半年末和年末资金价格往往高于全年的平均水平，但高点通常集中于1月春节前后。 2014至2016下半年，资金价格中枢明显下移，且起伏较小，此时，债券市场正处于长达三年的大牛市，宽松的资金面推动了杠杆策略的普遍运用。2016年下半年，我国拉开了“金融去杠杆”的大幕，各项金融监管措施陆续出台，货币政策上，央行提出了“中性偏紧”策略，图中可以看出17年资金价格中枢明显抬升。但是，同样有意思的是，虽然资金价格高企，但是波动率较2013年以前明显降低了。“削峰填谷”的精进，源于央行在长久以来货币政策运用中经验的积累和手段的多样化。 但在2017年债券熊市的一年中，也有一些投资机构通过波段操作获得了收益，因为，在灰色的这年中趋势有过短暂回暖，且这次回暖就发生在很多人认为有可能又有“钱荒”的六月。 此次回暖一是由于很多机构认为经济大概率回落，于是“抢跑”，二是因为资金价格并没有如预期飙高。仔细分析下来，一来当时随着MPA考核的推出和流动性监管的加强，央行无需大力度在公开市场上进行收紧；二来央行“削峰填谷”的意图已经明显；三来大多数机构都有资金利率飙高的预期，做好了一定的准备。如果利率的波段操作者陷于近期偏好的惯性思维，未进行客观深入的分析，认为六月资金面不容乐观，债市风险较大，那就会踏空这波行情。 惯性思维的另一个表现在于容易被周围的言论和信息的影响，而放弃独立思考，形成“锚定效应”（anchoring）。现如今科技越来越发达，打开手机随时随地就能看到各类机构发来的债券市场研报。这无疑是一件好事，但投资者不应该放弃独立思考与研究，不应该只听从喊得最响最多的声音，也不应该只在别人的声音里为自己的论点找证据。而应该在阅读的时候保持自己的客观，寻找是否还有自己没有看到的一面，且以此丰富自己的框架。 总之，在趋势性更强的债券市场中，惯性思维和羊群效应往往与投资者如影随形。此时，保持一份客观与理智，坚持独立的研究与分析，有助于投资者培养更敏锐的市场触觉和更强的趋势判断能力。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

人气之选―南方战略配售基金（代码：160142），IPO优先配售，无需抽签，6月11日起发售，做创新巨头的战略投资者，限时5天，每人限购50万【点击购买】 新浪财经讯 2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），针对资管行业制定了一个统一的、完备的规范，将对资管行业产生深远的影响。对此，上海合富金融信息服务有限公司副总经理李响表示，此次的新规发布，可谓是一记重拳，整个行业都为之震撼。一时间各路解读纷纷出台，帮助从业人员理解新规――这也是新规执行的第一步，即监管精神的传达和普及。 详情如下： 为银行理财净值化转型支个招 积募 李响 时光匆匆，不知不觉间，大资管新规已出台一月有余，算上征求意见稿的话，也已经满半年。此次的新规发布，可谓是一记重拳，整个行业都为之震撼。一时间各路解读纷纷出台，帮助从业人员理解新规――这也是新规执行的第一步，即监管精神的传达和普及。 接下来，就要实打实的开始执行了。 在笔者看来，新规的逻辑主要分为四层，层层递进：首先是对资产管理业务、资管产品、Fintech等概念进行规范和定义，而后是对产品类型的分类，包括基于产品分类之上的杠杆比例、投资范围、结构化、投资者适当性等具体指标限制；第三层是通过新规的执行想解决的问题，包括破刚兑、禁止资金池、去通道，而第四层则是给出了实现上述目标的具体手段，包括信息报送、传统式监管、功能监管、净值化管理。图1：笔者梳理的资管新规四层逻辑 毫无疑问，资管新规出台以后，受影响最大的是规模接近30万亿的银行理财。新规重点规范的现象，在银行理财的运作过程中多有涉及――刚性兑付、资金池运作、高杠杆、以套利为目的的多层嵌套。而解决的手段，则是要求推行以净值化管理。 1． 什么是净值化管理？ 净值化管理，很容易被解读成为字面的含义：产品份额化，以份额净值报价。然而，笔者认为，以破除刚兑为目的的净值化管理真正的核心，是对投资标的进行公允价值估值。一切脱离了公允价值计量的所谓净值化管理，都是假把式，都是耍流氓。 为什么这么说呢？从目的上来说，新规要求资管产品实行净值化管理，旨在破除刚兑。而破除刚兑，则要求产品在计算投资人的权益时，能够及时体现出投资运作的成果，暴露出当前承担的风险。只有在使用了以公允价值计量为基础的市值法估值的前提下，上述目的才能得以实现。否则，如果还是继续使用同市场波动免疫的成本法或者摊余成本法的话，无论权益端如何处理，最终还是无助于暴露风险，破除刚兑。因此，净值化管理的核心，一定是公允价值估值。 2． 银行理财面临的困境 众所周知，银行理财在实际的运作中，大多是以固定收益向投资者报价的；即便明面上没有承诺固定回报，在实际运作中也还是按照固定收益进行兑付，实际收益与固定收益的差额部分算超额收益或者亏损，由银行自身进行承担。 在固定收益报价的前提下，在理财的资产配置端，也会倾向于固定收益类资产。在经过层层穿透后，我们发现，银行理财主要会有两个投向：一是以更高的收益率进行报价的非标债权，另一个则是加上杠杆之后投资于信用债。除此之外，也会有以FOF配置的形式投向私募权益类产品的，但也多以投固定收益的优先级为主。总而言之，银行理财的固定收益报价，决定了它的投向是固定收益类资产。 固定收益报价带来的另一个影响，是理财产品对于产品净值的稳定性，有着极其强烈的追求。因此，在资产的估值方法上，银行理财大多青睐摊余成本法。在这种方法下，一旦资产的初始成本价确定了之后，成本价与兑付价格之间的差价，以及持有期间的利息收入，会在整个持有期间进行平摊，与资产市价无关。无论市场如何波动，产品净值的走势都非常平稳，非常有利于投资人形成刚性兑付的预期。 在净值化管理的要求之下，银行理财固定收益报价加摊余成本法估值的运作方式需要进行改变。银行理财需要重新审视自身，找到除了收益率之外其他的竞争优势，思考在其他各类以主动管理能力见长的资管机构的夹缝中，如何找到自身的合理定位。与此同时，在净值化的推进过程中，可能会因投资人的不理解、质疑，带来业务量的萎缩，甚至法律纠纷。如何保证平稳过渡，避免业务转型对市场产生冲击、造成社会性事件，是银行理财所面临的难题。 3． 寻找行业最佳实践 我们看到，公募基金以其长久以来规范严谨的运作，几乎不受新规影响，在新规出台后笑看风云淡。可以认为，公募基金所代表的，正是资产管理行业下一个阶段的最佳实践。公募基金过往的发展历程，可以为银行理财转型提供很好的借鉴。 从规模来看，公募基金的发展可以分为三个阶段： 1998―2002年试点发行阶段：1997年10月《证券投资基金管理暂行办法》出台，1998年3月首批封闭式基金金泰、开元成立，封闭式证券投资基金进入发展历程；2001年首只开放式基金华安创新成立，此后开放式基金出现了超常规式的发展，规模迅速扩大。如图，1998年公募基金市场规模108亿，2002年突破1000亿，达1205亿。 2003年至2008年快速发展阶段：2003年10月《证券投资基金法》颁布与实施，标志着我国基金业进入了一个崭新的发展阶段。如图，2007年末基金市场规模32766亿，较2003年末增加了18倍。 2008年至今多元化发展阶段：受全球金融危机的影响、我国经济增速的放缓和股市的大幅调整，基金行业进入了平稳发展时期，管理资产规模停滞徘徊，股票型基金呈现持续净流出态势，2008到2012年末基金市场规模不超过3万亿。2013年6月修订后的《证券投资基金法》正式实施，券商资管进入公募市场，互联网宝上线，此后货币基金规模急速膨胀，市场整体规模也屡创新高，2018年1月末突破12万亿，较2008年初增加了2.7倍，其中货币基金规模近7.4万亿。 注：以上内容及数据摘自万得 可以看到，从试点阶段，到快速发展阶段，再到多元化发展阶段，每次均是以法律法规的颁布和实施作为节点。尤其是在最初的法律中，已然把基金的法律关系定义为信托关系，这为之后20年公募基金的稳健发展奠定了坚实的法律基础。 可以相信，法律法规、规章制度的发布，为业务运作提供了规范，最终会带来行业的健康成长。对于本次新规给大资管行业带来的正面影响，我们也拭目以待。 4． 公募基金的净值化管理 在笔者看来，净值化管理，核心是资产估值方法选择的问题，另外还包括一系列配套的制度，主要是定期信披制度和第三方托管制度。 估值方法 在估值方法的选择上，公募基金在自诞生之初便一直坚持公允价值计量原则。在资产的估值方法上，采用市价估值；在投资人端则使用份额净值进行报价。净值化管理所带来的，是在公募基金这个行业，“卖者尽责，买者自负”的理念早已深入人心，成为投资者和管理人的共识。投资人理解净值波动所代表的含义，即投资本身是有风险的（难道不应该是常识嘛……），也会更容易接受投资产生亏损的结果。 在2003年第一支货币基金问世之后，公募基金曾经在货币基金这个领域短暂的偏离了公允价值计量的路径。按照现行的会计准则，货币基金以持有至到期为目的，持有规定期限内的资产，可以使用摊余成本法进行估值。由于摊余成本法下的基金净值极度平稳，对风险厌恶偏好的投资人具有较高的吸引力，有利于销售端快速打开局面，扩大管理规模，因此大部分的货币基金基本上都选择了摊余成本法进行估值。 监管的动作不可谓不快，在2004年8月发布了《货币市场基金管理暂行规定》之后不久，证监会在2005年3月随即发布《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》，明确提出，货币基金可以使用摊余成本法进行估值，但必须同时使用以公允价值为基础的市价作为影子定价，计算偏离度；对于偏离度达到或者超过一定范围的，管理人应当进行持仓调整、发布临时公告等相关动作。也就是说，公允价值计量，依然是货币基金净值的锚。 进入2013年之后，随着支付宝等互联网平台的介入与推广，货币市场基金的规模在短期内有了快速的增长，原先运作制度中的一些缺陷也随之凸显：由于影子定价机制中，在偏离度超标的情况下，需要对持仓进行调整、进行公告，”在极端市场环境下，采取摊余成本法估值的货币市场基金可能面临“净值高估―投资者赎回―被迫集中卖券或者流动性缺失―净值下跌甚至跌破面值―巨额赎回”的风险，且这种个体风险具有一定的传染性，容易诱发其他货币市场基金竞相赎回的连锁反应，并对货币市场、债券市场和商业银行的流动性产生一定冲击，甚至可能引发系统性风险“（以上文字摘自证监会于2015年5月14日发布的《关于 货币市场基金监督管理办法 及其实施规定的起草说明》）。在新的《管理办法》中，要求”当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值的负偏离度绝对值达到 0.25%时，基金管理人应当在5个交易日内将负偏离度绝对值调整到0.25%以内。当正偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当暂停接受申购并在5个交易日内将正偏离度绝对值调整到0.5%以内。当负偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失，将负偏离度绝对值控制在 0.5%以内。当负偏离度绝对值连续两个交易日超过0.5%时，基金管理人应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的账面价值进行调整，或者采取暂停接受所有赎回申请并终止基金合同进行财产清算等措施“（以上文字摘自证监会于2015年12月17日发布的《货币市场基金监督管理办法》）。 可以看到，在公募基金的净值化管理上，公允价值计量的结果，要么是基金净值本身，要么是基金净值的锚。公允价值的重要性还是显而易见的。 定期信批和第三方托管 定期信披和第三方托管，使得管理人公允价值计量下的产品净值结果可信、过程透明，有助于投资人建立起对管理人的信任感。 首先，公募基金会定期发布投资报告，披露基金在报告期间的运作情况。披露的内容往往会包括市场情况、基金持仓、份额变动、重大事项、以及对于业绩的解释说明。这些信息有助于投资人理解基金表现，对于自身权益情况形成合理预期。 其次，第三方托管，是保护投资者合法权益的重要机制。托管的主要职责，一是履行资金保管职能，保护资金安全，所有的资金划付行为均需要通过托管进行复核和执行，保证不会发生资金挪用；二是履行投资监督职能，对于投资范围、投资比例等指标，依照合同约定进行监督，防止管理人因单方面追求业绩而进行冒险；三是履行净值复核职能，确保净值计算过程复核相关制度、指引的要求，计算结果公允。 除此之外，公募基金还会进行年度三方审计，确保基金合规运作。 5． 银行理财的净值化之路 综上所述，银行理财进行净值化管理，可以以公募基金的行业最佳实践作为参考，推行公允价值计量原则、加强信披力度、产品采取三方独立托管。这是银行理财净值化管理的大方向，笔者相信最终一定会实现的。然而，银行理财由于过往的运作方式，的确会在转型过程中遇到一些困难，比如自身比较优势的发掘、市场定位、过渡期安排等等。笔者不才，在这里给支几招： 短期理财： 在过往的运作模式下，银行理财以短期理财为主，通过固定收益报价的方式进行募资，通过资金池的方式对接到底层资产。如对这部分产品进行一刀切，可能会造成资金规模的萎缩，进而影响到底层资产的安全性。对于投资者来说，短期理财事实上承担了现金管理加上部分资产保值的职能，与货币基金具有较高的重合度。笔者认为，银行理财中的短期理财，可以通过货币类产品进行逐步取代，实现规模的平稳过度。转型后的货币类产品，鉴于银行自身的特性，可以是表内的、以资本金为基础的保本货币基金，也可以是表外的、以公允价值计量为基础的非保本货币基金。 当然了，最终短期理财的规模，终究是要下降的，因为市面上资产的流动性是有限的，过往短期理财的规模过大，以至于出现了大量的期限错配的情况。在新规久期管理的逻辑下面，有限的流动性资产，能支撑的短期理财，应该在规模上有所萎缩。 长期理财： 短期理财的减少，会反过来迫使投资人对自己的资产进行重新配置。在财富管理端，投资人需要以更长远的角度思考自身的需求，通过合理配置短期、中期、长期理财的比例，实现个人财富的稳健升值。在长期理财，尤其是养老型理财产品这个领域，银行由于长期以来形成的客户信任度、雄厚的资本金、以及稳健的运作方式，会具备其他机构无法比拟的优势。在长期理财领域，银行理财在今后大有可为。 中期理财： 中期理财其实是个很纠结的领域。试想一下，如果中期理财进行净值化之后，会变得跟当前的公募基金产品一模一样，应该如何找到自身的优势和定位呢？ 新规要求资产管理机构将表内与表外业务进行隔离。新规发布之后，有银行陆续开始设立资管子公司，招兵买马。据笔者了解，一些大的银行，还是希望自己的资管子公司是一个全功能全业务的资管机构。 大的机构追求大而全，无可非议，但对于中型乃至小型的银行来说，是否要追求业务全面、追求高比例的主动管理，其实是一个值得思考的问题。笔者反倒认为，对于中小型银行来说，不如利用自身的资金优势，使用这些中期的理财，专注做FOF/MOM配置，会比追求大而全更有效率。 以上就是笔者对于银行理财净值化管理的一些思考和观点，主要可以归纳为两点：第一，公募基金已经提供了行业最佳实践，其公允价值计量、定期信批和三方托管，值得银行理财借鉴；第二，银行理财需要结合自身的优势和特色，思考今后在大资管板块中的合理定位，争取为投资人提供一些不一样的选择。最终究竟会如何呢？让我们拭目以待吧！ 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新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 本文作者：面包财经 比苹果里面发现一只虫子更痛苦的是发现半只。比听到爆炸声更恐怖的是怀抱炸弹，引信已经点燃。 华录百纳（300291.SZ）在3年左右时间里，从一家总市值高达387亿的公司做到目前市值仅有56亿，其市值缩水330亿。股价下跌，受伤的不止是散户，还有机构投资者。 尤其是2016年参与定增的几家机构，锁定期36个月，到现在为止才刚过去不到两年。 2016年，4家机构参与了华录百纳的定增，其中博时基金和博时资本合计认购约9亿。然而36个月的解禁期还没有到，华录百纳的股价就已经跌去近70%。 对于参与定增的机构投资来说，在解禁期来临前，只能默默期待奇迹的到来。 博时基金领衔：尚未解禁，16亿定增已浮亏10亿 华录百纳最近的一次定增发生在2016年，除华录集团外还有4家机构参与了定增： 本次定增共募集了约21.72亿元，定增的价格为21.08元/股，然而在定增后华录百纳的股价走势却相当“触目惊心”，如下图（周线图）： 2016年9月30日定增上市至今，华录百纳的股价下跌近70%，而参与定增的机构解禁期还要再等一年。 其中受伤最深的要数博时基金。2016年的定增中，博时基金认购5.98亿，博时基金全资子公司博时资本认购2.99亿。2家合计认购约8.97亿元，占到定增总额的40.94%。 然而，截至2018年6月21日，博时基金及博时资本的持股市值仅剩2.85亿，总浮亏超过6亿。虽说持股期间华录百纳进行过分红，可以稍微摊低成本，但是相对于持股的浮亏来说似乎有点“微不足道”。 股价下滑如此严重，问题出在那里？仅仅是因为行情不好吗？我们还是先从华录百纳的业绩看起。 定增后业绩大幅下滑 根据近4年华录百纳的业绩走势来看，在其定增后首年，公司的业绩就出现了明显的下滑： 2017年华录百纳的归母净利和扣非净利润分别为约1.1亿和1亿，同比分别下滑70.88%和72.31%。 2018年一季度，华录百纳的业绩已经呈亏损状态。公司总营收为2.26亿元，同比下降40.99%；归母净利润亏损4660.9万元，同比下滑173.12%；扣非净利润亏损4686.74万元，同比下滑173.62%。 公司在2017年年报中提到：“报告期内，公司经营业绩较上年出现较大下滑，主要系（1）受行业整体招商和市场竞争加剧影响，报告期内综艺板块利润不达预期；（2）公司根据减值测试结果计提商誉减值，对利润亦有一定负面影响。” 从公司的解释上来看，2017年业绩的下降直接与综艺板块和商誉减值有关，而这两大原因又直接指向了公司的子公司蓝色火焰，怎么回事呢？我们接着看。 25亿高溢价收购，商誉减值已敲警钟 2014年3月华录百纳与蓝色火焰及蓝色火焰全体股东签署了《购买资产协议》，公司向蓝色火焰全体股东发行股份及支付现金购买其持有的蓝色火焰 100%的股权，交易价格为25亿元。 根据华录百纳已披露的公告来看，在本次收购之前蓝色火焰的业绩还是不错的：然而蓝色火焰的业绩在收购后次年就出现了问题： 2015、2016连续两年蓝色火焰的业绩不达标，最终为期三年的业绩承诺以累计净利润7.64亿元压线完成。但由于之前的高溢价收购，蓝色火焰产生了约20.08亿的商誉，这个之后再说。 华录百纳在收购蓝色火焰后为公司打开了综艺市场，虽说蓝色火焰的业绩都未达标，但对于公司扣非净利润的贡献还是非常大，占比达到了95.4%和84.57%。 2017年华录百纳已推出和正在筹备的综艺节目并不算少，可是综艺板块在营收中的占比却骤然下降： 而且，据2017年募集资金及使用情况公告显示，截至2017年12月31日，综艺节目制作的累计投入为4.56亿元，投资进度为55.71%，但报告期内却亏损了1050万元，公告称未达到计划进度和预计收益的原因为《跨界歌王2》效益不达预期。 2017年6月，华录百纳还变更募资资金投向，将原投向“体育赛事运营”的3.7亿元转投影视和综艺，各增投3.45亿元和2500万元。但是由于业绩不达预期，根据2017年年报显示，公司对蓝色火焰的商誉计提了减值，减值金额约为4215.75万。 未来，如果蓝色火焰的业绩继续不理想，那么该公司账面上剩余约19.66亿的商誉是否会继续发生减值呢？ 雪上加霜：定增之后，董监高减持 2016年定增股票上市之后不久，公司的董监高大手笔减持公司股票。 在蓝色火焰被收购后，华录百纳的前十大股东也发生了一些变化： 其中值得注意的是第三大股东胡刚，原本为蓝色火焰的创始人。在收购后成为华录百纳第三大股东并担任副董事长一职。2016年11月-12月期间胡刚连续两次减持公司股票，累计减持1444.72万股，参考市值约2.8亿元。 除此之外，华录百纳的总经理也在同期大笔减持1580万股，参考市值约为3.4亿元。 业绩承诺期刚过，蓝色火焰的业绩就大幅缩水，创始人及高管还大量减持手中股票，不知道刚刚参与定增的机构作何感想？ 虽说，公司业绩变脸和董监高的减持均发生在定增后，这些情况无法预料，但定增前华录百纳的主要净利润来源蓝色火焰就已经出现了单一年度业绩不达标的情况，难道在投资前这些机构都没有注意到吗？ 2018年5月30日华录文化产业有限公司将手中17.55%的股权转让给盈峰投资及其一致行动人宁波普罗非，并变更了实控人。 宁波普罗非的大股东是何剑锋，何剑锋是美的集团创始人何享健之子。 定增股票尚未解禁，持仓市值已经折损过半。博时基金尚能安否？ 出师未捷身先死，长使基民泪满襟。（JW） 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）彩8娱乐平台,本?阿弗莱克加盟海瑟薇新片 蝙蝠侠猫女另类合作 人气之选―南方战略配售基金（代码：160142），IPO优先配售，无需抽签，6月11日起发售，做创新巨头的战略投资者，限时5天，每人限购50万【点击购买】 10大私募解盘：利空逐步出清大盘进入底部建仓时机来临 来源：中国基金报 今日开盘，A股市场延续了调整走势，上证综指逼近3000点。截至上午收盘，上证综指跌0.91%，收报3016点，成交额973亿元；深证成指跌1.53%，成交额1201亿元；创业板指数跌1.91%。 上证指数跌至3000点附近，何时止跌反弹成为投资者最关注的问题。中国基金报记者午间火速连续十大知名私募和一家券商资管。在这些知名投资人看来，市场已经基本反映各种利空信息，进入到底部区域，目前是择优建仓时刻，消费品值得看好。 悟空投资董事长鲍际刚： 市场已到底部区域将择优建仓 最近的市场，因为美国加息、中美贸易摩擦、流动性趋紧、个股闪崩等因素影响，出现了明显的恐慌氛围，导致出现较大跌幅。 但从估值层面、今年以来跌幅、恐慌情绪等方面来看，已经很大程度上反映了贸易摩擦、流动性趋紧、股权质押等各方面的利空，市场已经进入了底部区域。 近日中美贸易摩擦消息落地，以及银行年中考核流动性影响等利空影响释放之后，市场的底部区域将更加确认，将择优建仓。 中欧瑞博投资董事长吴伟志： 熊市后期底部特征更加明显是难得的布局时候 目前市场，处于悲观往恐慌蔓延阶段，已经到了熊市末期，市场的底部特征更加明显。 中短期内，一些高负债率、高质押率、经营现金流不好的企业，股价不可避免会倒下，这些目前看仍然是非系统性风险。 熊市后期，对于价值投资者，是非常难得的布局时候，不是收获时候！这时候，选择好的公司布局买入，“短期可能有一点难受，绝对是长期正确的事”。 尚雅投资董事长石波： 进一步下行空间有限 大众消费行业挖掘投资机会 3000点是市场的中轴线，但无需对指数过度担心，现在整体处于底部区域，市场还是结构性牛市，下半年市场无需悲观。 宏观经济具有较强韧性正在被一系列经济数据不断证实，挖掘机、重卡的销量创出新高，房地产投资出现拐点。同时考虑到当前市场整体估值水平已跌破2016年熔断时的位置，而当前的基本面远强于2年前。因此，判断当前位置市场进一步下行空间依然有限。 此外，对外开放步伐加快，MSCI中国指数是各行业龙头，平均市盈率12倍，中国优质资产在全球具有比较优势和价值重估机会。 不过，当前去杠杆仍然是政府的首要工作任务，且在短期内不存在改变的可能，因此弱周期成长型行业及强现金流资产仍有可能成为市场的主要关注方向，而依靠政策补贴、地方融资平台和高杠杆融资行业会是主要的风险暴露方向，应该予以规避。 投资方向上，大众消费仍然值得进一步深入挖掘细分市场的投资机会，同时战略性看好科技创新方向，判断三季度食品饮料、房地产、人工智能、家电等行业具备超额收益。 承泽资产CEO曹雄飞： 市场大跌更多是资金面因素优质股溢价凸显 近日市场波动，应该更多是去杠杆之下资金面趋紧影响，包括资管计划和股权质押的平仓等，导致一些股票出现闪崩。消息面并没有太多明显利空，即使贸易摩擦在市场中已经有了很明显的体现。 但优质龙头股走势平稳，市场在给予优质股票溢价。从这个角度看，市场并没有什么太大问题。长期来看，市场会给一些专心做事的企业更高溢价，这两年以来长期坚持聚焦实业的公司的溢价正在逐步体现出来。 从容投资：股市震荡走势 优质个股将维持强势 从资金角度来看，四月份降低存款准备金之后，市场略有宽松。但由于民营企业出现了一些局部的信用风险事件，信用利差扩大。资金形势从全面不足，转为局部不足。优势企业资金充足，劣势企业资金紧张。从另外一个角度证实了整体风险偏好下降的现状。大宗商品价格保持稳定，产业链上企业盈利丰厚。但进一步上涨的空间有限。短时间内，随着股票供应的增加，股票市场大概率呈现震荡走势，优质个股将维持强势。 泰