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　M0,M1,M2之间的变化关系如何影响经济和股市的走势投资.doc 5页
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　M0,M1,M2之间的变化关系如何影响经济和股市的走势投资
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M0,M1,M2之间的变化关系如何影响经济和股市的走势投资
??我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是：
　　M。：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；
　　M1：狭义货币供应量，即M。＋企事业单位活期存款；
　　M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。
　　在这三个层次中，M。与消费变动密切相关，是最活跃的货币；
　　M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M。；
　　M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。
　　风险收益预期改变的触发标志：M1增速逐步快于M2增速
　　尽管引发风险收益预期变化的因素在于经济增长和上市公司业绩改善，但是由于指标的滞后性，股市表现往往领先于经济基本面。实证经验表明，货币供应增速的变化，往往引发市场走势的变化，两者具有很高的相关性。
　　货币供应与股市之间的实证关系表明，M1增速与M2增速之差与上证指数呈现明显的正向关系。我们分别对比了M1、M2等几个货币供应变量与指数走势之间的关系，结论是M1增速与M2增速之差，与上证指数走势的相关性最高，在两者增速之差达到高点时（2000年、2007年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（1999年、2005年），指数也处于阶段低点。
　　我国M1增速、M2增速与上证指数之间关系
　　对于这一现象，我们认为是因为M1增速-M2增速更能反映出经济的运行变化，这一指标和股市一样都会对经济的变化提前做出反映：
　　1、在货币供应的各个层次中，狭义货币供应量M1是流通中的现金加上各单位在银行的活期存款；广义货币供应量M2，是指M1加上各单位在银行的定期存款、居民在银行的储蓄存款、证券客户保证金。
　　2、在一般情况下，M1和M2增速应当保持平衡，也就是在收入增加、货币供应量扩大的环境下，企业的活期存款和定期存款是同步增加的，这也符合凯恩斯流动性偏好理论中对三大动机的解释。
　　3、如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。如果M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。
　　4、货币供应和股市都是经济的先行指标，都会先于经济做出反映。
　　从货币当局采取政策行动到政策部分乃至全部发挥效力有一定的时间间隔，即货币政策时滞。理论上讲，货币政策时滞在6至12个月。从历史上看，1997 年亚洲金融危机爆发后，央行大幅降低了存款准备金率和存贷款利率，向市场释放流动性。1998年6月，在降息后的第八个月，M1、M2增速触底反弹。
　　2008年9月份以来，央行已经连续5次降息189基点。我们认为，在明年二季度末，M1增速-M2增速会达到阶段性底部，并推动市场上扬。我国货币政策对M1的影响要大于M2，从下图中可以看出，在经济下滑过程中，M1往往呈快速下降的趋势，在宽松的货币政策实施并经过一定时滞后，M1反弹的速度也是明显大于M2，M1对经济的反映更加敏感。我们认为，在09年二季度后期M1增速会探底回升，M1增速-M2增速会达到阶段性底部，并在股市上有所表现。
　　1996年以来我国的利率和货币供应增速
　　我们也研究了日本的流动性和股指的关系，结论与前文的分析基本一致。在1993年以前，日本M1增速与M2增速之差与股指并无明显的关系，但是在93 年以后呈现出较强的正相关关系。我们认为这主要因为1993年之前市场的特殊情况所致，90年代资产泡沫破裂严重恶化了银行的资产负债表，在信贷的大幅收缩下，M2下降的速度过快，明显超过了M1的下滑势头，甚至在1992年出现了负增长，在这种特殊情况下，M1增速与M2增速之差上扬并不意味着经济开始活跃。1993年之后，在央行的连续宽松性货币政策下，M1略有反弹，我们看到1996年和2000年M1大幅的上扬伴随着股指的明显上升。
　　我们发现，M1与股市波动相关性较强，并有领先性。从近十五年M1同比增长率走势可以看出，M1增速呈现3～4年的周期波动。
　　M1表示的是狭义货币供应量，主要是基础货币和企业的活期存款，从M1增速与股市的关系可以看出，资金面对股市走势的影响还是较为明显的。M1增速的加快意味着企业资金的活跃，从长期来看，其与实体经济比较相关，但M1增速的周期波动又体现出其自身的特殊性。我们看M1增速具有较为明显的周期性波动特征，大约3～4年的周期，并且周期的波峰与波谷都较为稳定。我们将M1增速的周期分解开来看其与上证综指波动的关联性，可以发现在92～95年、96～97年、98～01年
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完美世界接手steam中国 是香饽饽还是烫手山芋？
发表于 前天&10:24
　　近日，整个游戏圈都被一条新闻刷了屏：游离于灰色地带的steam在线游戏平台终于确定进入国内了!
　　6月11日，完美世界股份有限公司(以下简称“完美世界”，002624)发布公告称，旗下全资子公司与美国维尔福软件公司(Valve，简称“V社”，旗下拥有steam平台)签署建立steam中国的协议。
　　记者注意到，在各大券商纷纷对完美世界牵手V社一事表示肯定的同时，众多的steam玩家群体却对现行的steam国际版未来能否继续在国内持续良好发展产生了疑虑?
　　游走于边缘的steam
　　作为全球最大的PC游戏发行平台，steam在国内一直处于没有名分的状态。2015年之前，由于涉及到跨境支付及用户语言等因素，steam在国内的使用门槛较高，故而一直处于一个较为小众的状态;然而自2015年11月steam中国区(与steam中国不同，指steam凭借用户IP地址来源所进行的区域管理政策)上线以来，凭借着便利的微信、支付宝等支付手段以及远低于全球其他区域的游戏售价，国内玩家开始大批量涌入steam平台。相关数据显示，截至今年一季度，steam中国区用户已经突破了4000万大关，用户人数也超越美国成为全球第一。
　　然而，由于steam的服务器及相关运营工作均于海外完成，且steam也不仅仅只是游戏发售平台，其构建多年的玩家社区已经相当成熟，因此就国内而言，这个拥有近4000万中国用户的游戏、社交平台在事实上处于无法监管的灰色地带。
　　2017年，一位来自国内的独立游戏开发者在steam平台上发布了一款内容不当的独立游戏，该事件导致steam商店在去年有长达数个月的无法访问期;另外，中国区用户自去年年底以来也一直无法访问steam平台的玩家社区，这一情形在steam平台关闭了大量不当话题的讨论组后也仍未得到改观。
　　很显然，这种状态无论是对国内的正常玩家还是对V社自身而言，都是有百害而无一利的。此次完美世界操盘steam中国项目，对于上述问题的解决无疑会带来巨大的帮助。按照完美世界与V社的合作协议来看，未来完美世界将负责中国大陆地区steam中国的建立、运营及推广工作;V社将为steam中国的上线及运营提供各项授权及支持;完美世界将负责steam海外游戏产品的引进及本地化工作，同时负责推荐及支持中国游戏产品在steam中国的发行及运营。
　　换言之，此次合作的主要内容便集中于steam在国内的运营、海外游戏的引进以及推荐国产游戏出海这三个层级上。
　　对于完美世界而言，此次合作最大的收获应该是取得了国产游戏出海平台的运营权，这也使得完美世界国产游戏出海先锋的名号更加响亮。若抛去这一层面的收益来看，steam中国剩余的项目对完美世界而言更像是个“烫手山芋”。
　　单机市场疲软
　　如果以steam国际版的模板来看，完美世界运作steam中国项目的主要营收来源便是线上电子游戏的出售及虚拟道具交易平台的管理费抽成，这其中又以电子游戏的销售收入为主。在经历过steam耕耘中国区三年后，目前国内单机游戏市场的风气已在逐步改观，玩家正版意识日趋浓厚，早年间盗版横行的行业乱景也得到了有效的遏制。
　　据第三方研究机构伽马数据发布的《2017年中国游戏产业报告》数据显示，2017年中国游戏市场实际销售收入2036.1亿元，同比增长23%。游戏市场行情整体向好，但从细分品类来看却对steam中国不利。在这2036.1亿元的游戏市场中，移动游戏、网页游戏、家用主机游戏合计收入占比达65.3%，共约1330亿元;客户端游戏与单机游戏营收占比仅为32%，共约652亿元，这其中单机游戏收入仅为2亿元。
　　游戏市场很大，但目前留给单机游戏的蛋糕却是微乎其微。这对于未来主要以销售单机游戏为主的steam中国而言，市场的天花板基本划定了其平台的生存空间;与此同时，steam中国在国内市场上还要面临着腾讯旗下wegame平台的直接竞争。
　　背靠steam国际版这一大型平台，理论上而言steam中国能够在国内发行steam国际版所拥有的全部游戏，从游戏库容量来看steam中国对wegame平台拥有着绝对的优势。但目前驰名全球的重量型单机游戏基本均含有相当成分的暴力、血腥、成人元素，这类游戏在steam国际版上可以正常上架销售，但若想通过审核进入国内便是困难重重。即便厂商针对游戏内容做出删改，但对于一次性付费的单机游戏而言，让玩家花钱购买“阉割品”的举动无异于自掘坟墓。
　　而且由于单机游戏市场几乎不存在平台独占这一现象，因此能够在steam中国上线的游戏也必然可以出现在wegame平台上，steam中国所拥有的游戏库优势也将不复存在。
　　不过有行业分析人士向记者表示，目前国内单机市场偏小的原因主要有两个方面，一是国内优秀的单机作品偏少，二是海外游戏难以得到优秀的本地化服务。国内缺少优秀的单机作品主要源于早年间的盗版横行，在steam中国落地后，国内游戏环境会大有改善，在盗版问题得到解决后慢慢会有优秀的作品涌现出来;同时，steam中国的成立也会向海外厂商提供针对中国市场的本地化服务，一系列作用之下，未来国内的单机游戏市场很可能会出现较大的增长空间。
　　玩家不买账
　　有业内人士分析认为，玩家对steam中国项目不买账的原因很直接。除了前文提到的游戏库缩减问题外，现行的steam国际版未来能否继续在国内持续良好发展也是玩家关注的焦点。以此前日系游戏厂商索尼、任天堂在国内建设中国区的情形来看，steam国际版也可能会伴随着steam中国项目的推进而进入锁区的状态(锁区，意指同一游戏平台上不同地区的玩家仅能玩各自地区所属的游戏)。锁区之后，未来国内的steam用户将无法跟当前一样不受限制地购买steam平台上的所有游戏，届时，玩家们对于steam中国的运营方完美世界必然会颇多微词。
　　有steam资深玩家在与记者交流时表示，目前流出的资讯有提到未来steam国际版用户能够在steam中国上无障碍使用已购买的电子游戏，哪怕该游戏并未在steam中国上架，这种模式对于现有的玩家而言就有了取巧的捷径：所有的购买行为将通过VPN技术在steam国际版上实现，日常使用则在steam中国上进行，而这一过程中完美世界将难以在steam中国上获利。
　　这便是完美世界steam中国项目所面临的一个困境：如果采取steam中国与steam国际版同时并存的运营策略，那基于游戏库及审核的因素，无论是玩家还是游戏开发者均会更偏向于限制不多的steam国际版，steam中国的营收数据必然不会很好看;如果采取steam国际版锁区的政策，国内玩家只能使用steam中国，如果采取steam国际版锁区、国内玩家只能使用steam中国的政策，那完美世界也会遇到至少两种类型的玩家抵制模式：一是玩家使用steam中国，完美借此获利，但品牌口碑受损;二是玩家绕过steam中国继续在steam国际版上购买游戏，完美世界名利双失。无论是哪种方式，完美世界均很难在steam中国这个项目上实现经济效益与品牌口碑的双赢。
　　除了玩家之外，部分游戏开发者也向记者表述了对锁区的担忧。资深独立游戏开发者Batou向本报记者表示，对于国内游戏的开发者来说，steam入华透露出监管部门有意愿就游戏层面与世界对话，这对于未来的游戏开发环境是向好的;但是目前新开发的游戏在steam上发行基本没有阻拦，未来如果要在steam中国上发行运作，势必要面临着各种审核问题，而且现有的steam用户是否愿意使用国内版的steam还不得而知，如果出现用户群缩水的情况，开发者的盈利将更加困难。
　　不难看出，未来即将投入运营的steam中国项目更像是个“烫手山芋”。对此，完美世界相关人士向记者表示，目前针对steam中国项目的信息暂不便对外透露，未来项目的进展以公司公告为主。
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盛通股份：STEAM教育第一股扬帆起航
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　　公司收购乐博教育，联手打造STEAM教育第一股： 公司拟收购教育公司乐博教育，支付对价共 4.3 亿元，交易中新东方对战略入股 1.54%，交易后，盛通股份将成为唯一一家新东方战略入股的 A 股上市公司。　　STEAM 教育理念：科教兴国战略发动机， 2015 年以来已站在风口： ①STEAM是科学( Science)、技术( Technology)、工程( Engineering )、艺术( Art)、数学( Math)的缩写，提倡“做中学” 和多学科融合，强调培养青少年的兴趣和动手能力。 ②STEAM 教育理念是未来科教兴国战略的重要发动机， 中国 2015 年以来正式将 STEAM 教育写入政策， STEAM 教育已迎来发展窗口期。　　机器人教育-完美诠释 STEAM 教育理念： ①机器人教育融合电子电路、 设计、编程等多方面的技术， 激发兴趣的同时，引导学员在项目和动手中学习，完美地诠释了 STEAM 教育的理念。②我们预测至 2022 年市场规模将达 546 亿， 2015 年-2022 年复合增速 20.38%。 ③机器人教育市场分散，未来或将迎来整合，规模最大的乐博教育或将受益，在整合中借助资本的力量进一步确立龙头地位。　　乐博教育-全国最大机器人教育机构， 未来有望量价齐升：①乐博教育已是全国最大的机器人培训机构，拥有 76 家直营网点及 129 家加盟商。②直营为主加盟为辅的模式与其他竞争对手不同，有效提升其管理效率，保证其优质服务。③课程标准化+直营为主的管理体系使乐博具有快速复制扩张的能力。④乐博教育大部分网点为 0-1 年的新网点， 未来随着网点的成熟， 业务有望量价齐升。此外，教育的预收款性质决定了其实际盈利能力强于财务上反映的利润。　　入股芥末堆，未来产业整合可期： 公司入股教育行业内最专业、深入的资讯平台芥末堆，彰显公司未来向教育行业持续拓展的决心，并不断落实内涵增外延扩张并重的发展战略。公司未来或将与芥末堆深度合作，借助芥末堆丰富的教育行业资源和深度的教育行研经验，进一步进行教育行业内的并购整合。　　收购乐博教育将有效增厚公司业绩。 乐博教育盈利能力强，受益于企业优势和行业红利，保持良好的盈利成长性。根据乐博业绩承诺，其
年的盈利将达到 2458 万元， 3230 万元， 4067 万元， 5125 万元，有效增厚公司业绩。　　投资建议　　我们认为机器人教育市场前景广阔，乐博教育是行业内竞争力最强的龙头公司，盈利能力强且成长性强，未来有望借助资本确立行业龙头地位，有效增厚盛通股份业绩，给予买入评级。　　风险提示： 教育业务发展或不及预期。
(责任编辑：DF078)
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Steam中国会有怎么样的未来？
　　完美世界(002624)　　Steam是PC/主机游戏发行环节的未来方向　　国内端游行业不是缺少优质开发商，而是缺少强有力的渠道，Steam是PC/主机游戏发行环节的未来方向。线上发行逐步成熟，且能够显著降低发行成本，未来线上发行必将进一步取代线下发行。游戏的发行转向社交化是大势所趋，Steam同时具备了强大的分发能力和社交体系，是游戏发行环节的发展方向。　　长远看Steam在中国具备巨大的发展潜力　　Steam的发展逻辑在海外已经得到验证，中国用户高速增长，长远看Steam在中国具备巨大的发展潜力。2017年中国总用户位列第二，活跃用户数超过美国位列第一，但是中国区的游戏销量占比和人均游戏数量均偏小，在货币化能力上也具备相当大的空间。长远趋势看，国内目前处于端游IP消耗殆尽阶段，Steam作为端游发行平台，未来能够和精品研发商进行合作，孵化优质IP，间接切入手游领域。　　Steam盈利能力强大，竞争优势远超对手。　　Steam的盈利模式主要来源于付费游戏的销售收入分成和游戏内购道具收入分成，我们估计2017年Steam收入52.93亿美元，净利润6.7亿美元左右。海外竞争对手几乎不对Steam造成威胁，腾讯旗下WeGame和Steam产品定位、目标用户并不重合，未来可能走向差异化竞争路线。　　Steam中国运营模式猜想　　完美世界独立运营Steam中国，游戏上线Steam中国将依照中国的法律法规，完美世界有能力有意愿去保证引入游戏的过审规范和用户体验。假设Steam中国已上线，估计2017年Steam中国收入为44.82亿元，利润5.92亿元。长远看，未来Steam中国还有3倍的增长空间，完美世界、国内外开发商、加速器公司将长期受益于Steam中国的落地。　　盈利预测　　不考虑Steam中国的落地，预测公司年归母净利润分别为19.73亿，23.30亿，25.89亿，对应PE为21.63倍，18.32，16.49倍，给予“买入”评级。[长江证券股份有限公司]&提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
覆巢之下，岂有完卵？Steam算什么？
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幸好今天早上跑了
来人啊，快来救救楼主
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