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日 09时47分
　　题记：正因为一些暂时现象的存在，市场才会发生一些有趣的事情，而且这些事情都是发生在偏离均衡的时候。只有这个这种时候，才是能够赚到钱的时候。
　　大概在十年前，大圣配资小编通过阅读迈克尔·莫布森的书，得知了圣塔菲研究所。圣塔菲研究所(SFI，SantaFeInstitute)
，位于美国新墨西哥州圣塔菲市，这是一家非盈利性研究机构，世界知名的复杂性科学研究中心，成立于1984年。圣塔菲的主要研究方向是复杂系统科学。它云集了美国当代最优秀的科学家。
　　不过，那时圣塔菲精英们的思想几乎没有传播至中国来，因此我也无法阅读到他们的大作。直至最近，我才开始阅读到他们的作品。其中的第一本就是布莱恩·阿瑟的《复杂经济学》。布莱恩·阿瑟是圣菲研究所外聘教授、智能系统实验室访问研究员，他致力于研究收益递增理论，并对该理论产生了重要影响;他同时也是复杂性科学奠基人、复杂经济学创始人和首屈一指的技术思想家。
　　复杂经济学其实是对传统经济学的一个反动。传统经济学强调秩序、确定性、演绎推理和静态分析。它假设人们是理性的，经济世界是一个静态的，并且是均衡的。它不去研究其行为主体创造的模式的展开，因此也无法解释实际市场上出现的大量“异常现象”。复杂经济学则强调偶然性、不确定性、理解(即意义建构)和对变化的开放心态。它认为经济上一个极其复杂的系统，是非理性的，动态的，并且是不均衡的，永远在不断进化。复杂经济学只研究经济或经济中的某些领域，这就意味着研究经济是如何发展的，也就意味着详细地研究个体行为人的行为共同形成的结果，以及这些结果反过来如何改变他们的行为。在布莱恩·阿瑟看来，传统经济学生活在一个有序、静态、可知、完美的柏拉图式的世界当中，然而现实世界是模糊不清、混乱无序和真实多变的，而他们的理论建构却过于纯粹，过于脆弱，必定会在现实世界面前碰个头破血流。
　　由此，布莱恩·阿瑟将复杂经济学的基本思想引入股票市场。因为股票市场同样异常复杂，与“经济”的复杂性呈现出来的特征高度相似。于是，布莱恩·阿瑟设立了一个“人工股票市场”。在这个“人工股票市场”里，其表现的情景与股票实际市场表现出来的情景毫无二致：小小的泡沫、小小的崩溃，以及价格和成交量的相关性，还有高度波动的交易时段与相对静止的交易时段的交替出现，呈现出了现实世界中的景象。在这个“人工股票市场”中，我们可以体察到股票市场运作的方式。
　　在人工股票市场中，投资者可以制定自己的“市况-预测”规则。比如，如果价格在过去三个交易期内都在上升，并且成交量下降超过10%，那么预测下一个交易期的价格将会上升1.35%。每个投资者都可以运用好几个规则，即复合规则和多重假说，它们都可能是适用的。关键是，在任何时候他们都将按照最近被证明是最准确的那个规则来采取行动。当然，每个投资者运用的规则或假说是因投资者而异的。每个投资者以随机的规则开始，如果规则无效就会被抛弃，如果成功则可以被重新组合，从而潜在的新规则将会涌现出来。从一开始时，投资者可能并不是非常“聪明”，但是随着时间的推移，他们会发现哪些规则是有效的，而且可以变得更加聪明起来。当然，这样也就改变了市场，于是投资者可能不得不随时调整规则并发现新规则。
　　但是，投资者不能简单的假设和推断出某个给定的“理性”预测模型，相反他们必须去发现某个有效的预期模型或预测模型。这些投资者会随机地创造或发现他们自己的预测模型，试用那些有着应用前景的预测模型，舍弃那些没有用的预测模型，而且他们还会定期地创造出新模型来替换旧模型。于是，股票价格在这些投资者的买卖过程中形成，以此最终形成了行为主体的预测。这样一来，股票市场就成为一个预测模型的生态系统，这种预测模型要么成功，要么被淘汰出局，该生态系统因而处于不断变化之中。与此同时，呈现出来的不确定性是经常的，所谓的确定性不过是暂时的。
　　假设投资者发现了如下交易预测规则：如果股票价格在最近的k个交易期内上涨，那么就预计价格会在下个交易期内上涨x%。同时假设，有的投资者，也有可能就是上述这些投资者，发现了如下这样的预测规则：如果当前的股票价格是基础盈利或股息的x倍，那么就预期价格会下跌x%。第一种预测可能会导致泡沫行为，如果价格上涨一段时间投资者就会买进，这样也就证实了这种预测，从而就可能导致价格进一步上涨。到最后，当这种预测驱动价格上涨到一定程度后，就会引发第二种预测。于是持有这些股票的投资者会抛售这些股票，股价下跌，这样就会终止上涨的预期，也导致其他投资者跟着抛售股票，最终就会致使股票崩盘。这种扰动的规模和持续时间各不相同，而且发生的时间也很随机，因此是不可预测的。唯一可以预测的是，这种扰动的现象肯定会发生，并且振动的规模大小有一定的概率分布。
　　虽然股票配资市场经常呈现非均衡现象，但是在这个系统里还会隐藏着均衡。在布莱恩·阿瑟的股票市场模型里也证实了这一点，因为没有任何一个股票市场能长期保持100倍的市盈率。但是，这是一个至关重要的“但是”，正是因为一些暂时现象的存在，市场才会发生一些有趣的事情，而且这些事情都是发生在偏离均衡的时候。说到底，只有这个这种时候，才是能够赚到钱的时候。正如在股票市场中一样，在茫茫大海中，有趣的事情通常不会发生在均衡海平面上，而且这种均衡的海平面很少见。有趣的事情通常只发生在那些永远都波动不休的海面上，而且这种波动还会造成更进一步的波动，那才是船只停留或航行的地方。这就是说，在均衡状态下，很难发生极端的市场行为;只有在不均衡的状态下，极端的市场行为才会发生。这其中，包括了股价的极端上涨和极端下跌。
　　有效市场假说理论之所以认为市场是“有效”的，是因为它将所有投资者都视为同质，他们对股市涨跌的预测(预期)相同，而且他们的预测平均来说是正确的，所有的市场信息都已经反映在股票价格中，因此投资者不可能获得投资的利润，除非运气很好，否则无法获利。然而，它的假设却是不现实的。它不仅排除了股市出现的泡沫和崩盘的可能性，也排除了技术交易、价格和波动程度的相关性，以及大成交量交易等现实股票中会出现的现象。1987年的股市崩溃，沉重地打击了有效市场假说理论坚持的信念。突然的价格变化，反映了对市场新闻的“理性调整”，研究未能发现股市崩溃与当时发布的市场信息之间存在着显著的相关性，却发现股票市场中的交易量和价格波动都很大，而不像标准理论所预测的那样很小或者为0，并且具有显著的相关性。
　　假设投资者是完全异质的，那么他们的预期需要不断适应市场，而市场本身则是他们预期所共同创造的。在异质性假设下，预期将具有递归特征(递归，简而言之就是因为存在终止条件而有去有回)：投资者必须根据对其他投资者的预期进行预估，来形成自己的预期，而且这种自我参照，必定会将那种通过演绎推理形成的预期排除在外。因此，在无法通过演绎推理来判断他人的预期的情况下，无论投资者多么有理性，都将不得不对他们构造一些假说。因此，投资者必须不断地形成一系列个人的、假说性的预期模型，或者说形成自己的“市场理论”模型，并对它们进行验证，然后根据预测的最好的模型进行交易。他们要时不时地舍弃表现不佳的假说，引入新假说并验证。价格是由这些归纳出来的预期内生驱动的。因此个人预期要在市场中进化并“竞争”求存，而市场则形成于他人的预期。换句话说，各个投资者的预期，是在它们共同创造的世界中共生进化的。
　　因为投资者的预测创造了投资者试图预测的世界，所以证券市场具有乔治·索罗斯所说的反身性：价格是由交易者的预期产生的，同时这些预期又是基于对他人预期的预期而形成的。预期的这种反身性，排除了通过演绎推理形成的预期的可能性，从而使得完全理性无法被明确确定。因此，投资者只能把他们预期作为一种假说：他们根据归纳推理结果来采取行动，并形成各种各样的个人预期模型，这些是他们不断引入、验证、据此行动或舍弃的模型。市场受预期的驱动，而预期则内生地适应这些预期所共同创造的生态。如果一个投资者认为，其他人认为未来价格会上涨，他可能会修正自己的预期，即预期价格会上涨。如果他认为，其他人认为价格可能会回到更低的位置，那么他也可能会修正自己的预期，即预期价格将回落。因此，只要稍有风吹草动，有任何一点表明其他人对他人的信念的信念有所改变的迹象，或者想象中的迹象，投资者的信念就可能非常迅速地出现波动和转变。假设投资者接受了各种关于市场的假说，那么就会产生这样一幅图景：在长期牛市上升趋势下，市场价格远远高于基本价值，市场状态不但激活了继续指示上升趋势的预测器，同时也激活了预测价格将快速下跌而去修正的其他预测器。
　　预期将导致不确定性。无论交易是否会发生，预期会变成一种不可捉摸的转瞬即变的东西，于是价格就不断上涨和下跌，从而预测变得不稳定。这就是价格泡沫开始出现的方式。如果投资者预期价格上涨，他们会预测其他人也会预测价格会上涨，所以他们会买入，从而启动了一个泡沫。当人们观察到价格上涨后，他们对上涨的价格预期就实现了，因此价格就可能继续上涨，泡沫就是自我实现的。类似的逻辑同样适用于对价格底和价格顶现象的分析。举例说，如果当前价格是894，同时许多投资者都认为在900的位置有阻力，那就会成为一个价格天花板，即一个顶。当价格达到这个上限时，它有一定概率回落，或者也可能突破这个天花板。投资者之所以在900的位置卖出股票，只是因为它是一个整数，但是这将使价格触及900后会出现回落，这种预期，成为一个自我实现的预期，价格底和价格顶是投资者作为部分自我实现的预期而涌现出来的。
　　令人惊讶的是，布莱恩·阿瑟通过计算机实验得到的市场图景，不但证实了有效市场假说理论，同时也证实了交易者所持的观点。这两种观点的证实是分别在两种不同情况下，或者说分别在两种不同的市场体制下实现的。而且在这种情况下，开始实验的初始条件是一样：都是赋予交易者异质性信念，这些信念虽然彼此不同，但是都随机的聚集在一个接近同质性的理性预期均衡的区间。在实验中，如果投资者根据观察到市场的市场行为来调整自己的预测的速度很慢，那么市场就会收敛到理性预期体制。在这种情况下，“突变”出来的预期就无法获得能够盈利的立足点。此时，技术交易、泡沫、崩盘、自相关行为等现象不会出现，交易量也保持在低位，这就验证了有效市场理论。
　　但如果交易者以更快、也更加符合现实的速度适应观察到市场行为，那么不同的信念将持续存在，而且市场将自组织成一个复杂体制。在这种情况下，就可以观察到丰富多彩的“市场心理”现象，即各种各样的预期。技术交易也成了一种有利可图的活动，市场中不时会出现暂时的泡沫和崩溃。另外，交易量很高，而且交投清淡时段和交投活跃时段交替出现。价格时间序列显示波动是持续发生的，完全符合现实金融市场的价格序列“广义自回归条件异方差”的特征——即在股票价格的若干个高波动期与若干个静止期交替出现，而高交易量也呈现出持续性。此时投资者的个人行为会不断进化，不是固定不变的。也就是说，某些投资者发现某种新的方法，能在市场上获得更好的结果，即使改变的幅度非常小，投资者还是会改变他们的买卖行为，并进而导致市场发生变化，反过来又导致其他投资者也改变自己的行为……由此变化的“雪崩”将席卷整个市场。
　　布莱恩·阿瑟对这种内生预期市场模型进行实验，得到的结果可以解释金融领域非常引人注目的一个难题：标准理论倾向于认为市场是高效的，羊群效应是没有任何理由会出现的，系统的投机利润也是不可能存在的;但是交易者却倾向于认为市场会呈现出某种“市场心理”，从众效应明显是存在的，获得投机利润的机会也不会太少。一些研究通过引入一些“行为”假设，如噪声交易者的存在，证明了交易者观点的合理性。但是布莱恩·阿瑟能证明不需要引入“行为”假设，这两种观点都可以是正确的。归纳理性交易者市场可以存在于两种不同的体制下，在可替代性预测的探索速度足够低的情况下，市场会进入一个稳定的简单机制，它对应于有效市场理论中的理性预期均衡。在可替代的预测的探索速度更高、更符合现实的情况下，市场会自我组织成一个复杂体制，丰富多彩的“市场心理”行为将涌现，技术交易将出现，短暂的泡沫和崩溃也会出现。
　　内生预期市场表明，在实际的金融市场中，如果存在归纳推理交易者，那么信念的异质性，对基本交易的偏离，以及时间序列的持续性，所有这些都可以无限期地持续存在下去。布莱恩·阿瑟认为，实际的金融市场属于复杂体制。
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本周前两个交易日A股市场出现较大幅度的调整，我们认为主要原因是监管层对场外配置的管控，部分HOMS服务端口被强制平仓所致，从目前来看实际影响大于市场预期。
　　===本文导读===　　　　　　　　　　　　　===全文阅读===　　　　　　　　　　　　证监会上周五重申禁止券商进行场外配资后，部分券商已经对个人配资仓作强制平仓处理。　　据《21世纪经济报道》，目前券商对配资业务的清理主要集中在非机构类的个人投资者账户上，其中部分券商已在对个人的配资买入仓位进行强制平仓清出处理。但另一方面，此前已在基金业协会完成备案登记的存量私募产品或不在此次清整范围之列。　　上周五，证监会重申，将对证券公司因信息系统外部接入引发的信息安全事件，以及存在为场外配资活动提供便利、直接或间接参与非法证券活动等情形的情况依法采取行政监管措施。　　齐鲁证券认为，监管层针对场外配资的管控是本周前两个交易日A股市场出现较大幅度的调整的主要原因，但场外资金入市的趋势并未发生变化。　　本周前两个交易日A股市场出现较大幅度的调整，我们认为主要原因是监管层对场外配置的管控，部分HOMS服务端口被强制平仓所致，从目前来看实际影响大于市场预期。　　我们维持六月策略观点，在财政缴款、半年度考核、新股发行力度加大、监管层对杠杆资金管控趋严情况下，六月A股市场呈现宽幅震荡走势。从市场流动性来看，场外资金入市趋势并未发生变化，目前正在发行和等待发行的基金产品共有90只，按照目前平均单只基金规模30亿左右的体量，后续公募基金入市建仓的资金仍然充裕，短期市场调整即是买入良机。　　目前，监管层对场外配资业务进行打击的主要方法，仍是限制配资公司利用HOMS等软件与券商数据接口的对接。　　一位接近中登公司人士向《21世纪经济报道》称：“加强身份识别的主要目的是为了防止老鼠仓。母账户通常是配资公司或金融产品的账户，但背后的一些相关股票的实际交易人却有可能是内幕信息知情人，但利用分仓系统，这样的交易不容易被中登和交易所监控到。”　　北京一家大型券商营业部经理向该报表示：“新增暂时是没有了，普通投资者对接HOMS系统的账户基本都在做清理工作。个人配资这块基本没得做了。”　　早在今年4月，证监会新闻发言人邓舸就提到，证监会主席助理张育军近日在券商业务通报会上对两融业务提出七项要求，其中提出，券商做两融业务不得开展场外配资、等活动。并在此后屡次重申限制场外配资业务。　　进入5、6月，监管层的态度变得更加严厉。《证券时报》5月23日报道称，证券公司联手信托公司，通过恒生HOMS系统为客户配资加杠杆的行为，正迎来有关方面的重拳治理。　　已有券商于5月22日紧急下发内部通知，要求全面自查自纠参与场外配资的相关业务，其中包括接入恒生HOMS系统为场外配资提供服务。该券商内部通知并要求从5月25日一律停止向场外配资提供数据端口服务。　　业内人士认为，这意味着与该券商合作的恒生HOMS系统配资客户必须平仓，次日接口权限将被收回。　　此后陆续有媒体爆出，多家券商拟全面关停HOMS系统。此前一直拖延的券商，也在证监会重申态度之后，对该类账户加快清理工作。　　但值得一提的是，此前多家券商亦曾根据监管层通知对伞形信托业务进行叫停，在该业务中，母信托和子信托亦通过HOMS系统来实现分仓配资管理，不过在此轮配资业务清整下，存量的伞形信托仍未受影响。　　至于限制场外配资能否达到控制风险的效果，《上海证券报》曾援引券商人士提到，仅有证监会，而没有银监会参与，风控效果可能打折：　　不少投资者采用了“曲线救国”的方式接入券商端口，但券商尚无应对良策。　　据悉，场外结构化配资大体分两类，一是由券商主动提供配资和端口支持的，交易流畅，但涉及资金面小，规模较大的券商也仅几百亿，一旦关闭HOMS端口，再加上给予一段时间的缓冲，对市场影响不大。二是由信托公司、民间机构提供配资。　　“在不告知券商，自行接入端口的情况下，比如，信托公司通过发行结构化产品，使用恒生O32投资交易管理系统接入券商的数据端口，但在此基础上嵌套恒生HOMS系统，并开立二级分仓交易账户和配资的，券商无从知晓，只能要求信托出具未配资的承诺函。事实上，这样的场外配资才是主力，涉及资金超过数千亿元。不过，只要银监部门不做限制，这部分资金放大杠杆进入股市的渠道依然畅通，只是交易速度相对偏慢。”某大型券商经纪业务人士分析道。（网）
　　　　　　　　6月14日，证券业协会下发评估认证规范，要求券商进一步管控券商信息系统外部接入。此举进一步收紧了场外配资市场的生存空间。　　今年4月中旬，证监会发文要求券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利，拉开了迄今已历时2月的围剿配资行为的大幕。　　目前尚无监管机构公布场外融资的具体数据。深圳市一位P2P平台创始人估计，这一规模在5000亿左右。5000亿的规模尚不足沪深两市融资余额的四分之一(截至6月12日，沪深两市的融资余额为2.2万亿)。但是因为场外配资存在杠杆较高、利益链条较为复杂及HOMS端口的清查问题，其对市场的诸多影响尚待厘清。　　如果市场上行，投资者、配资公司、信托等参与者均能从场外配资中分“一杯羹”；但是如果市场下行，最终埋单的将是配资者。值得注意的是，配资市场迅猛发展的同时有可能产生内幕交易、老鼠庄等违规操作。　　不过21世纪经济报道记者的调查显示，到目前为止，尽管监管方措辞逐步严厉，但并立即全面切断券商与配资公司之间的信息传输接口，部分配资公司仍可正常使用公司的HOMS资产管理系统(一种目前国内基本占完全垄断地位的配资操作软件).　　国内配资行业正在经历焦虑、观望、部分退出的阵痛，但也有另一些顽强的从业者开始思考HOMS之外的其他活路。　　万亿HOMS端口隐忧　　“我们仍然在正常使用HOMS，但是究竟能正常使用到那一天，的确不知道”，6月14日下午，长相粗犷的林全易(化名)有些无奈地喝了一口茶，继续道：“如果真有哪一天，那我们就告诉配资客户，这是不可抗力因素，我们就会对他们的账户进行清算了结。”　　具体了结办法，无非是钱归钱，票归钱。如果配资客户的账上只有钱，就把该还给配资公司的钱还掉，剩下的该归客户的钱划给他自己带走；如果客户账上还有股票，就在HOMS接口被停掉后，第二天把客户账上的票用手工全部卖出来，其中的HOMS被停时的股票价格与实际卖票时的股票差价，由客户承担，然后再平账销户。　　所谓HOMS，是指杭州一家软件公司杭州恒生电子集团有限公司(现恒生电子股份有限公司，SH.600570)开发的一套投资类的资产管理软件。该软件最初主要是针对私募基金开发的专用软件，但2014年11月后，因国内股市走牛，一些炒股人士的融资需求剧增，证券市场外的一些逐利资金开始通过HOMS系统向这些有融资需求的炒股者，以1:4或1:5的资金配套借出资金给炒股者。　　据21世纪经济报道记者了解，股票场外配资大多使用恒生HOMS系统。华中地区一位恒生电子市场部负责人向21世纪经济报道记者介绍，现在市场上70%以上的信托公司使用恒生的资管系统，70%以上的券商使用恒生的柜台系统，恒生对接的券商、信托渠道占大部分，剩余部分市场份额为铭创等占据。　　“全面禁止券商的HOMS接口，或者说把券商对外的所有HOMS接口一下子一刀切，是不可能的事情”，林全易说，目前国内差不多所有的公募基金、私募基金，以及在股市中投资的公司、信托公司和其他机构，其中绝大部分机构在交易所没有自己的交易席位，只能通过证券公司委托交易，它们也基本上是用的是HOMS系统。　　“我们没有收到停止使用的通知。”6月14日，浙江地区一位接入HOMS系统的配资公司人士向21世纪经济报道记者表示，“证监会针对的是伞形信托，我们现在P2P场外融资管不了，生意还是很火爆。”　　“现在在这个金融操作平台上跑的资金总量大致为1万亿元至2万亿元，在北京，一家的资金动辄几百亿元、上千亿元，都在通过HOMS接口跑交易数据，你怎么关？” 林全易说。　　前述恒生电子负责人介绍，现在监管层禁止的是伞形信托，但是单一结构化信托还能使用并且每周都有配资在。“信托、私募、公募不可能停，因为这款软件就是提供给他们，监管层担心的还是场外配资。”他说，“如果监管层确实暂停了券商场外配资的数据端口，那么想接HOMS只能发单一结构化的产品，然后再去拆分。”　　据21世纪经济报道记者了解，伞形信托和单一结构化信托的设置规则并不一样：伞形信托可以随时增加子产品，不用再设置产品合同。单一做完之后需要再次向监管部门备案、审批，速度较慢。　　“假如申请了一个亿的伞形信托，一个亿可以分成很多小账户分配给客户配资，如果客户需求太大，可以在伞形信托里面再加一个亿。但单一信托里面无法追加，需要再申请一个单一结构化信托。”深圳地区P2P平台负责人如是解释。　　据21世纪经济报道记者了解，一些配资公司已经调低了杠杆。杠杆降低之后，平仓线和警戒线则相对提高，股票配资者被爆仓的可能性也随之降低。　　恒生电子官方网站上有关HOMS平台上跑的资金总量的数据是，“几百亿元”。目前无法确认该公司公布的此数据量的统计时间及范围。　　股票配资利益链　　前述深圳地区P2P平台创始人向21世纪经济报道记者介绍，场外民间配资市场总规模大概在3000亿左右，约占A股日均成交量的20%以上，而P2P配资的规模占到总规模的1/10。“场外配资数据是我们从恒生HOMS那获取的，其中不包括阳光私募这些产品，现在保守估计已超过5000亿的规模。”他说。　　21世纪经济报道记者了解到，场外配资主要通过信托/资管方式及P2P方式实现。使用P2P方式时，配资公司通过网络吸引配资客户，让客户通过P2P网站达成交付和配资撮合。 信托/资管方式则至少叠加了两重杠杆，银行、信托等机构均参与其中。信托融资参与股票配资最初借助伞形信托实现。这类产品通常由股票配资商出资做劣后级，杠杆比例大多为1:4左右，优先级则由信托公司发行产品募集。　　“现在实体经济不好，银行很愿意投钱到配资市场上来，因为有价证券流动性好、风险可控。”前述深圳地区P2P人士表示。因此，实践中信托方式的优先级部分主要由银行理财资金购买，银行要求此类的年化收益在8%左右。信托在其中只充当通道作用，其产品报酬率在千分之四左右，收益率略高于银信产品。　　第二层杠杆则来自股票投资者，即投资者支付一定保证金从配资公司融资。经过层层加码，股票投资者获得这部分资金的年化成本已在18%左右，甚至有的成本已经超过基准的4倍，属于高利贷的范畴。　　“整个配资是一层层的抵押担保的性质，配资公司向信托融资是杠杆操作，向投资者配资又放大了杠杆。” 华中地区一位从事P2P配资行业的人士对21世纪经济报道记者表示，“如果没问题，那大家都好：如果某个环节出现问题，整个链条就断了。”而这个链条的末端指向投资者。　　对于上述场外股票配资参与者，如果股市持续上扬，股票投资者、配资公司、银行等都能从中获利。但是当牛市结束，最终的埋单者将是场外股票投资者，甚至由于强制平仓而可能造成系统性风险。　　前述深圳地区P2P平台创始人对21世纪经济报道记者表示，“假如股票出现连续跌停，配资公司强制平仓后股票也没法卖出，配资公司、银行理财的资金也会受损。”　　另外的一些利益相关者则是券商和恒生电子Homs.21世纪经济报道记者了解到，恒生HOMS获利主要对每笔交易收取一定比例的费用，通常为交易金额的0.01%，且是双向收取。券商则从交易中收取佣金。　　“券商营业部在全力招揽客户，客户在券商席位下交易越多越好。”前述华中地区一位从事P2P配资行业的人士表示。他介绍，一些券商甚至将一些达不到两融标准的客户介绍给与其开展合作的P2P公司进行配资，以此获取佣金收入。　　更为严重的是，一些违规行为可能利用配资市场进行操作。业内人士指出，因为场外股票配资使用HOMS系统使得交易账户虚拟化，监管机构对交易指令的追踪和监管体系失效，场外股票配资出现老鼠仓、内幕交易行为的可能性大大增加。　　HOMS之外新途径　　不过成都市做配资的王可(化名)6月15日则没林全易这么幸运，他的配资公司所在的证券公司目前已经关闭了HOMS接口。但是他已经找到了另一种解决方案，通过在一家信托公司开设理财账户的方式，走信托公司炒股通道的途径，轻易绕过了券商关闭HOMS系统这一限制。　　王可说，他拿到的最新信息，是目前除了信托和券商的资产管理的HOMS接口，其他个人和公司在券商那里的HOMS通道，都会被关停掉。　　“券商关闭针对个人和公司的HOMS接口后，当前也没有其他方式可以解决从券商处继续运营配资公司的问题。” 王可认为。　　上述信息显示，监管方即使完全切断券商的HOMS接口，也不能堵死配资公司的生存空间，因为配资公司至少还有信托、券商资管、人力操作3个途径可继续存活。　　不过林全易也表示，在个人多账户政策开通后，配资公司可以通过最笨的人工操作方式来展开配资业务，每个账户对应公司旗下的一个配资客，但此做法的问题在于，只能通过合同条款，而不是通过软件系统直接限制配资客的单只股票持仓超过总资产的50%，且在接近平仓线及强行平仓时，只有靠人眼紧盯的方式来解决，完全没有HOMS系统方便。　　“差不多一个工作人员最多只能同时盯8个客户，我近100个客户，就得新增配近10人，加大了人力成本，还没法如以前一样可以确保风险控制”，林全易说，用HOMS系统，配资公司的资金提供方，可以随时看到自己的资金被分配给了谁，他究竟进了多少股票，盈亏状况怎么样，最坏的情况时，系统如何及时强行平仓掉，以确保资金提供方的资金安全，这样相对安全、透明化的操作，可令配资公司吸引更多的资金加入配资资金提供的队列。　　本报记者在调查中还得知了配资公司的另一个存活途径，通过软件编程人员对任何一个券商的电脑客户端、手机APP软件反馈回来的数据及交易信息进行解析，只需要几个普通程序员，就可以轻易编写一个专门的信息接口软件，将本次被监管方及券商切断的HOMS接口“重新接上”。　　“做一个接口软件其实很简单，无非是采用抓包方式解析一下用户电脑端或手机端软件的上传下载信息，以及其信息加密机制，就可以编制与现有的HOMS对接的一个接口程序了。”重庆市一位黑客级的安全程序员对本报记者称，在时代，证券公司不得不通过特别是无线互联网向用户传输交易数据和基础信息，这实际上是一种开放性“接口”。　　个人版证券公司之死　　林全易认为HOMS接口没有被完全关闭或无法完全关闭的另一个理由是，恒生电子公司的软件依旧可以去新开户使用。　　6月15日，恒生电子客户服务人员在电话中称，HOMS只是一个金融资产管理工具，该公司目前与国内20多家证券公司签署了合作协议，并有接口对接，新客户只需要自己在这20多家证券公司开设有，就可以直接使用HOMS系统展开配资业务。　　该公司用于配资公司的系统，是HOMS涌金版。本报记者的实际试用结果显示，HOMS系统搭建的架构及体系，以及其零售价的经营策略，可以令任何个人瞬间开设一家“准证券公司”或配资公司。　　其“开设”流程是：拥有一个在恒生电子公司合作的20多家券商中任何一家证券公司的股票、资金账户；一台电脑或多台电脑，没有多台电脑的，有一台电脑多台手机也行；其三，有一批不菲的资金或可以在外融入较低成本的资金。　　做法是，安装HOMS系统，调入资金，就可以直接在软件中为配资客开设子账户，设置各种交易限制或条件，配资客就可以用子账户名和密码交易了。　　只要有资金，开设这种配资公司的最快速度，可在1小时内完成，其开设主要工程，无非是安装程序，设置程序而已。当然，前提是工商注册及税务手续等程序不考虑在内。　　如此简单。通常配资公司的配资费率成本是月息2分，这相当于年息36%。这一收益率与小额贷款公司等类金融公司相当，而目前国内开设小额贷款公司均有审批门槛，且审批流程过长。　　“配资客户有没有在证券公司开设股票账户，有没有炒股经历或经验，都可以在子账户中操作，因为所有交易最终都会统一传递到配资公司在证券公司的单个账户上，体现为”一个人“的交易，其实那是一个”母账户“。”恒生电子公司客服人员说。　　如此专门针对机构使用的软件“流落”民间，恒生电子公司靠什么挣钱？　　林全易说，是靠流量收费。恒生电子公司客服人员确认了按流量计费的方式，费率为万分之一至万分之零点五。如果要想享受万分之零点五的费率，就得采用“保底月消费”的方式—这一听上去跟国内通信公司收费方式的名称，其实是指配资公司想要万分之零点五的费率，就得每月保底支付5万元。　　“国外没有配资公司的原因在于，他们没有涨跌幅限制，像香港股市，有时候某只票瞬间涨跌80%以上，在这种市场是没人敢做配资的，你甚至还没来得及强行平仓掉就死掉了。”林全易认为，配资是一种中国特色。　　中国的配资市场主要兴起于2014年7月本次牛市发端，此时恒生电子股价约28元，至日时，恒生电子的股价为149.55元。 这一天，恒生电子跌停。（来源：21世纪经济报道）
　　　　上个周末，股市最热的一条消息就是，长沙一位32岁的侯姓男子，6月10日晚上跳楼。因为这一天(601766)再次跌停，这已经是这只股票第二天跌停。侯先生重仓这只股票，自有资金170万元，而且使用融资杠杆翻了4倍资金。这位“想挣钱的散户”在股吧最后留言说，愿赌服输。　　沈阳晚报、沈阳网记者昨日调查了一些股票配资公司，他们通常按照1:4的比例进行配资，按照月利3分的幅度收取利息。以本金10万元、配资40万元为例，如果全资重仓一只股票，那么只要有一个跌停板，就达到配资公司强制减仓或者平仓的要求，其中隐藏的风险是非常大的。　　风险一： 配资最低10万元，少了不做据调查，除了投资公司以外，不少P2P公司也开始做股票配资业务。这类公司的配资杠杆通常在5倍左右，最高可达10倍。 一家自称中国配资行业龙头企业的沈阳分公司业务人员介绍，以前公司的配资比例是1:5，最低要求保证金2万元，公司配资10万元；两个星期之前，大盘摸高5000点，配资比例就调整到1:4了，要求客户最低保证金是2.5万元，公司配资10万元，而没有封顶上限。这些资金只能买卖股票和期货，不允许进行其他投资。 “少了不做”的目的就是赢取最大化的“利润”。　　风险二： 亏损超过10%，就强制平仓配资公司为了保证出借的本金不受损失，设置了资金警戒线，一般总资产低于配资额度的112.5%时，就会强制平仓。举例来说，申请人的保证金有10万元，按照比例，配资40万元，这样总资产就是50万元。当账户资金达到45万元时，配资公司就会要求申请人追加保证金；当账户资金低于45万元时，相当于低于配资额度的112.5%，配资公司就会强制平仓出货，收回配资。　　这样，当申请人将50万元全部用于购买一只股票，只要一个跌停，就会亏损10%，配资公司不管此时大盘如何，都会马上清仓。可见，配资炒股经不起股票的大幅波动。　　风险三： 股票停牌，也需要支付利息配资公司要求申请人支付的利息，通常是月利3分，按照年算下来，高达36%。也就是说，配资公司提供给申请人40万元配资，每个月收取的利息是1.2万元，而且是“上打租”，哪怕申请人实际使用配资只有一天的时间，也要按照一个月的利息来支付。　　如果申请人购买的股票临时停牌，那就默认配资一直使用，需要持续支付利息。这一点对于申请人来说，也是冒着很大风险的。如果股票迟迟不复牌，不仅自己赚不到钱，而且可能无法承受巨额利息。　　风险四： 连续跌停，股民将债台高筑长沙的侯先生自有资金170万元，使用4倍杠杆融资680万元，总资金达到850万元。他全仓购买，在6月9日和10日，连续两个跌停。从理论上讲，配资公司强制平仓后，侯先生损失的也只是自己的本金，不至于欠债而跳楼。但是，股票跌停，根本无法卖出，而且11日、12日、15日，每天还都在下跌。　　申请人购买的股票，一旦出现连续跌停，首先亏损的是自有本金，接着是配资。由于配资不需要实物抵押，只要有保证金，就可以申请到配资，而当需要偿还配资时，就会面临巨大债务风险。　　风险五： 账户密码公用，可能被卷钱配资公司提供的配资并不是直接打入申请人的股票账户，而是申请人需要在配资公司提供的个人账户中进行股票和期货交易，而且交易密码由申请人和配资公司共同掌握。配资公司的解释是，这样做，可以防止申请人通过银证转账，将资金挪作他用。　　但是，对于申请人来说，则面临资金损失风险。因为配资公司提供的个人账户名头，多是家境殷实的员工或者是公司股东的亲属，一旦申请人投入的保证金过多，这些账户持有人则可能会卖掉股票，卷走钱款。（来源：沈阳晚报）
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