《证券期货投资者适当性管理办法》于日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱。杨灵修/秦培景/裘翔投资要点???核心结论：上游周期品，煤炭价格均小幅下降，石油价格大幅上升；中游周期品，钢铁毛利率继续保持强势，水泥和玻璃价格延续涨势；化工方面，石油产品中聚乙烯和化学纤维价格分别上涨。下游消费，新能源汽车销量表现亮眼，空调和洗衣机继续看好，体育娱乐用品销售额显著增长，白酒价格普遍上升。大金融方面，银行对公贷款回暖，保险收入继续上涨。总体上游景气略有下降，但中游和下游景气上升。???上游资源：11月动力煤和焦煤价格均回落，总体下游库存增加。受OPEC减产执行率公布影响，11月国际原油价格上升幅度扩大，天然气价格继续上涨。LME工业金属期货价格，锌价格小幅上涨，铜、铝、铅、锡、镍价格均小幅下跌，但库存相比价格下降更多。???中游制造：11月各类钢材价格环比回升，高炉开工率下降，受上游煤炭价格下降，成本降低影响，钢材毛利率上升，库存不断消化。11月水泥和玻璃价格延续涨势，势头良好。工程机械销量环比回落。化工原料方面，石油产品聚乙烯和化学纤维价格上涨。???基础设施建设与运营：10月中国沿海主要港口货物吞吐量维持高位，截至11月17日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升2.9%，海运运价有回升趋势。10月全社会用电量同比增速4.9%，第一产业、第二产业和第三产业用电量同比均继续增长，全国发电量为5038亿千瓦时，同比增长3.3%。10月，固定资产投资新开工总投资额5.02万亿，环比上升8.6%，1-9月房地产开发投资完成额同比延续增长。???下游需求：10月乘用车和商用车销量增速下滑，新能源汽车产销保持4个月增长，10月零售额同比继续上升10.0%，体育用品和化妆品表现抢眼。9月空调、洗衣机和LCD TV销量同比增长，洗衣机库存内销比延续下降趋势。11月白酒价格环比和同比均大幅上升，一线白酒表现亮眼。???大金融：10月新增人民币贷款同比上升1.83%，增速放缓，对公贷款情况有所回暖。10月沪深两市成交额环比大幅下降，10年期国债收益率破3.9%，保险收入同比继续上升。10月房地产销售面积环比大幅下跌，新建和二手商品房销售价格下降趋势减缓。???TMT：10月中国集成电路及光电子器件总产量环比下降，国内手机出货量环比同比略有下降。9月票房收入和观影人数均环比大幅下降。10月移动互联网户均流量受益4G普及达2304MB，移动数据和互联网接入业务收入大幅增长14.5%。???风险提示：若央行货币政策趋紧；基建落实不及预期，经济整体转冷，GDP增长失速；债务风险提升，持续调整，会对我们投资建议产生影响。???投资建议：景气角度出发，上游资源品价格大部分有所下降，国际原油价格受利好消息持续上涨，油气板块龙头可以作为选择，特别是港股；中游钢铁水泥等景气向上，在A股年底存在交易性机会。此外，上游煤炭价格下降，或有利来年火电盈利复苏，同时看好交运的航空板块的A+H标的（航线的“供给侧改革”）。下游消费的新能源汽车保持强劲势头，一线白酒价格从平稳变为上升，景气度较高，TMT中推荐通信，5G依旧是市场关注焦点。最后，金融板块，继续推荐配置银行、保险等景气向上品种。细说中观，剖析行业景气行业中观数据是连接行业和总量研究的桥梁，是策略研究基本框架的重要组成部分。影响公司财务基本面的众多因素可简要概括为“量价本利”，“销量”和“价格”更多受整体行业景气影响，而“成本”和“利润”更多在行业研究员判断，包括资本运作和资本开支等对企业最终盈利的影响。我们希望通过行业中观数据跟踪（主要集中在行业层面的“量”和“价”），找出景气高的行业或边际改善行业，为策略大势研判和专题推荐等提供依据 。随着沪港通、深港通开通，MSCI纳入A股，A股及港股关联日益加大。并且，细分行业上市公司由于业务相关度高，景气周期趋同。本期开始，我们将在中观行业比较月报中同时融入A股及港股的中观数据，进行行业比较。上游资源具体来看：?煤炭：价格方面，11月动力煤价格环比下降，焦煤市场价格环比下降。供给方面，10月份，规模以上工业原煤产量回落。库存方面，11月煤炭库存情况有所分化，钢厂库存环比下降，电厂库存大幅上升，秦皇岛港口库存环比下降，总体中下游煤炭库存增加。动力煤价格环比下降。截至11月27日，大同5500大卡动力煤坑口价470元/吨，环比下降6.0%；大同南郊5500大卡动力煤车板价450元/吨，环比下跌2.20%；秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价676.20元/吨，环比下跌3.12%。焦煤市场价格环比下降。截至11月27日，南华焦煤指数为1102.02，环比下降0.55%，吕梁柳林焦煤坑口价为860元/吨，价格环比下降9.5%，太原古交焦煤坑口价均为860元/吨，价格环比下降9.5%。山西产主焦煤市场价为1480元/吨，价格环比下降1.3%。供给方面，10月份，规模以上工业原煤产量回落。根据国家统计局数据，10月份，规模以上工业原煤产量为28354万吨，环比下降4.9%，同比上升0.6%。进口方面，9月进口煤炭量环比下降4.1%，同比上升9.9%。进口煤炭数量为1736.23万吨，如之前推测的，9月原煤产量上升，抑制了煤炭进口量上升势头，自8月高点后进口煤炭量回落，但10月份原煤产量回落，且因为进入煤炭旺季，10月进口煤炭量有望上升。库存方面，11月煤炭库存情况有所分化，钢厂库存环比下降，电厂库存大幅上升，秦皇岛港口库存环比下降，总体中下游煤炭库存增加。截至11月27日，国内样本钢厂炼焦煤库存为814.14万吨，环比下降1.92%，仍处于高位，炼焦煤大中型钢厂库存炼焦煤可用天数环比下降3.6%，同比上升35.0%，国内样本钢厂焦炭库存为441.90万吨，环比下降2.18%。电厂库存大幅上升。截至11月27日，6大发电集团库存为1269.1万吨，环比大涨34.2%，库存可用天数为20天，环比上升25.0%。供暖季节来临，电厂大幅回补煤炭库存，为供暖需求做准备。港口库存环比下降。截至11月27日，秦皇岛港煤炭库存为681.0万吨，环比下降3.9%，同比上涨11.5%，秦皇岛港煤炭调度锚地船舶数为87艘，环比下降3.3%，同比上升27.9%。11月动力煤和焦煤价格均有所下降，上升势头扭转。下游库存方面，钢厂和港口库存虽小幅下降，但仍处于高位，电厂出于供暖角度，库存大幅上升。需求方面，钢厂高炉开工率下降，电厂库存仍待消化，短期供暖需求较难传导到煤炭行业。因此，预计12月煤炭价格难以上升，原煤产量继续下降。?油气：原油价格方面，11月原油价格上升幅度扩大。供给方面，10月OPEC原油产量环比小幅下降，同比继续下降。10月中国原油进口量环比上升。天然气方面，11月液化天然气价格继续上涨，10月天然气产量环比上升。原油价格方面，11月原油价格上升幅度扩大，截至11月27日，布伦特原油现价为61.36美元/桶，环比上涨6.1%，WTI原油现价为55.14美元/桶，环比上涨6.3%。OPEC一揽子原油价格为59.79美元/桶，环比上涨7.3%，同比上涨42.9%。受益于OPEC联合部长级监督会议，OPEC公布了120%的减产执行率，全球油价进一步上升。供给方面，10月OPEC原油产量环比小幅下降，同比继续下降。10月OPEC原油产量为3258.9万桶/日，较9月下降0.5%。截至11月27日，EIA数据显示，美国原油产量为964.5万桶/日，环比上升14.74%，同比上升11.10%。库存方面，截至11月27日，EIA美国商业原油库存量为4.59亿桶，环比上升0.55%，同比下降6.14%。10月中国原油进口量环比下降。根据统计局能源数据，10月原油进口数量为3103万吨，较9月下跌16.2%，同比上涨7.8%。原油进口金额为121亿美元，较9月下降10.8%，同比增长29.1%。11月液化天然气价格继续上涨，10月天然气产量环比上升。截至11月27日，液化天然气市场价为4327.0元/吨，环比上升5.7%，同比大增46.0%。10月天然气产量为124亿立方米，环比上升10.7%，同比上升14.80%。石油方面，OPEC减产计划执行率的公布促使国际油价进一步上升，10月OPEC减产，11月EIA公布原油产量上升，供给方面总体维持稳定，预计未来国际油价继续增长，增幅下降。天然气方面，价格继续上涨，涨幅下降，产量上升，结合冬季供暖带来的天然气需求，预计天然气价格未来1个月会保持稳定。?有色：工业金属期货价格中，除了锌价格小幅上涨，铜、铝、铅、锡、镍价格均小幅下跌。截至11月27日，LME3个月锌的价格环比上涨2.2%，铜、铝、铅、锡、镍的价格分别环比下跌2.7%、0.4%、2.7%、2.8%、0.3%。工业金属期货库存方面，11月锡库存上升1.7%，铜、铝、锌、铅、镍库存分别下降15.2%、4.3%、16.4%、4.0%、1.0%。总体来看，有色金属价格和库存11月以来基本呈下降趋势，库存相对价格下降幅度更大。黄金和白银价格环比上涨。截至11月27日，COMEX黄金价格为1296.5美元/盎司，环比上升0.8%，同比上升7.3%（前值1.3%）；COMEX白银价格为17.37美元/盎司，环比上升1.9%，同比上升4.5%（前值-3.5%）。黄金和白银价格环比均小幅上涨，相对去年同期价格更高。美元指数震荡下行。截至11月27日，美元指数为93.6868，环比上升0.2%，美元指数自10月中旬以来冲击到94.9225后，震荡下行。?A-H对比A股煤炭、油气和有色金属行业的估值指标显著高于H股，根据11月27日数据，A股这三个行业的PE分别为12.76、26.87、43.37倍，高于H股的8.77、20.15、30.13倍。PB方面，A股估值普遍高于H股，A股煤炭、油气和有色金属行业的PB值分别为1.52、1.34、3.14倍，高于H股的1.08、0.89、1.79倍。ROE方面，根据2017年三季报，A股煤炭、油气和有色金属行业ROE分别为9.58%、3.14%、5.72%，H股的煤炭、油气和有色金属行业ROE为10.58%、3.09%、4.60%，A股相比H股，煤炭更弱，油气持平，有色金属更好。三季报净利增速方面，A股煤炭行业景气度显著优于H股，达到239.84%，远超H股煤炭行业的114.78%。A股油气行业好于H股，前三季度净利增速分别为184.38%、121.64%。A股有色金属行业前三季度净利增速为95.91%，高于H股的87.39%。中游制造具体来看：?钢铁：11月钢材指数环比小幅上升，同比大幅增加，除热轧板其他各类钢材价格环比均不同程度上升。供给方面，10月粗钢产量环比小幅回升，全国高炉开工率大幅下降。铁矿石价格环比下降0.7%。库存方面，冷轧板、螺纹钢、热卷板和线材库存环比均不同程度下降。盈利方面，各类钢材毛利持续上升。11月钢材指数环比小幅上升，同比大幅增加，除热轧板其他各类钢材价格环比均不同程度上升。截至11月27日，Myspic综合钢价指数环比上升0.8%。冷轧板卷（1.0mm，上海）价格4780元/吨，环比上升1.3%。螺纹钢（HRB400 20mm，上海）价格4150元/吨，环比上升4.3%。热轧板卷（3.0mm，上海）价格4120元/吨，环比下降4.2%。线材（6.5高线，上海）价格4490元/吨，环比上升7.9%。供给方面，10月粗钢产量环比小幅回升，全国高炉开工率大幅下降。10月全国粗钢产量为7236.2万吨，环比上升0.7%。截至至11月27日，全国钢厂高炉开工率为63.12%，环比下降10.4个百分点，同比下降13.7个百分点，其中唐山钢厂高炉开工率为43.29%，环比下降31.7个百分点，同比下降7.3个百分点，高炉开工率总体大幅下降。铁矿石价格环比下降0.7%。截至11月27日，中国铁矿石价格指数环比下降0.7%，自11月初，铁矿石价格有小幅反弹，但总体相比9月份，仍处于低位。库存方面，冷轧板、螺纹钢、热卷板和线材库存环比均不同程度下降。截至11月27日，主要钢材库存合计875.31万吨，环比下降11.6%，同比上涨4.8%，冷轧板、螺纹钢、热卷板和线材库存分别下跌5.9%、1.7%、19.4%和15.1%，冷轧板、热卷板和线材库存同比上升1.4%、11.4%、28.3%，螺纹钢库存同比下降5.8%。11月钢铁库存总体呈现下降趋势，但是相比去年同期，仍然有所增加。各类钢材毛利持续上升，其中冷轧板毛利环比大幅上升50.7%。截至11月27日，热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板吨毛利分别为991.00元/吨、785.00元/吨、1089.00元/吨和791.00元/吨，毛利分别环比增长15.9%、50.7%、33.6%、30.1%，毛利率分别为38.9%、24.2%、46.0%、29.3%。?建材：水泥方面，11月水泥价格环比继续上升，其中各地区价格不同程度环比上升，10月水泥产量同比下降。玻璃方面，11月玻璃价格环比小幅上升，浮法玻璃开工率小幅下降。水泥方面，11月水泥价格环比继续上升，其中各地区价格不同程度环比上升，10月水泥产量同比下降。截至11月27日，全国水泥价格指数环比上升7.2%（上期值4.4%），其中华东、长江、华北、西北、中南、西南、东北地区水泥价格环比分别上涨11.1%、6.9%、2.9%、2.8%、7.6%、0.9%、0.0%，华东和长江地区价格上涨幅度亮眼。10月水泥产量为2.20亿吨，同比下降3.5%。11月玻璃价格环比小幅上升，浮法玻璃开工率小幅下降。截至11月27日，中国玻璃价格指数1176.42，环比上涨1.0%（上期值2.2%），全国主要城市浮法玻璃现货平均价格78.97元/重量箱，环比小幅上涨0.8%（上期值2.2%），浮法玻璃生产线开工数229条，环比下降4.2%，浮法玻璃开工率63.61%，环比下降2.78个百分点，同比下降0.04个百分点。10月全国平板玻璃产量为6423.50万重量箱，环比上升1.6%，同比下降0.4%。?工程机械：11月机电和机械设备价格环比保持稳定，10月，工程机械销量同比仍然保持显著增长，但环比均出现大幅回落或者增速下降。工程机械设备更新周期使得工程机械行业整体保持高景气，环比下降是正常波动。10月，工程机械销量同比仍然保持显著增长，但环比均出现大幅回落或者增速下降。10月份主要工程机械中，挖掘机、推土机、履带起重机、装载机、压路机销量分别为1、118、台，环比0.4%、-12.1%、1.7%、-7.3%和-21.8%，9月环比为环比20.4%、-2.7%、-6.5%、17.5%和-7.5%，10月同比增长81.24%、50.19%、71.01%、55.47%和26.32%。10月重卡销量9.22万辆，环比下降8.8%（上期值7.9%），同比上升24.9%（上期值91.1%），同比增速显著下降。进入10月，工程机械销量均环比回落，属于正常波动，受周期更新影响，工程机械销量相比去年同期仍表现良好。另外重卡销量在9月大幅上升后，10月有所回落，基本回到8月的水平，同比增速也大幅下降。总体来说，10月的销量下降基本符合过去的经验，销量相比去年仍然有大幅提升，但预计更新周期过后，销量增速会下降，趋于平稳。?化工原料：石油化工方面，11月乙烯价格环比不变，聚乙烯价格环比上升1.7%，10月乙烯产量同比上涨9.5%。精细化工方面，11月纯MDI、聚合MDI和TDI环比下降，环氧丙烷价格环比上升。无机化工方面，轻质重质纯碱、烧碱价格继续上涨，液氯价格持平，PVC环比下跌9.5%。化学纤维方面，涤纶短纤、涤纶长丝、PTA价格均环比小幅上升。石油化工方面，乙烯价格环比不变，聚乙烯价格环比上升1.7%，10月乙烯产量同比上涨9.5%。截至11月27日，乙烯现货价环比不变，线型低密度聚乙烯(LLDPE)现货价环比上升1.7%。10月乙烯产量160.5万吨，同比上涨9.5%。精细化工方面，纯MDI、聚合MDI和TDI环比下降，环氧丙烷价格环比上升。截至11月27日，聚氨酯产业链中纯MDI环比下降13.1%、聚合MDI环比下降9.3%，TDI环比下降18.3%，环氧丙烷环比上升7.9%。无机化工方面，轻质重质纯碱、烧碱价格继续上涨，液氯价格持平，PVC环比下跌9.5%。截至11月27日，纯碱产业链中轻质纯碱、重质纯碱继续上涨，分别环比上涨4.1%、5.9%，增速持平。氯碱产业链中烧碱环比上涨10.6%，液氯价格持平，电石法PVC价格环比下跌9.5%。化学纤维方面，涤纶短纤、涤纶长丝、PTA价格均环比小幅上升。截至11月27日，涤纶短纤出厂价环比上升2.7%，涤纶长丝POY市场价环比上升6.1%，PTA市场平均价环比上升2.8%。?A-H对比A股各行业PE估值水平远超于H股；A股各行业除化工外PB均高于H股。以11月27日股价计算，中游行业中A股钢铁、基础化工、建材、机械行业PE（TTM）分别为16.78、28.98、23.67、40.71倍，远高于H股的11.18、15.30、14.29、19.67倍。A股钢铁、建材、机械行业PB分别为1.75、2.68、2.90倍，均高于H股的1.16、1.41、1.46倍，A股基础化工PB为2.95倍，低于H股的3.32倍。除化工行业外，A股与H股三季报ROE较接近，略低于H股。A股净利润增速高于H股，建材行业A股净利润小幅高于H股。基于三季报财务数据，A股钢铁、建材和机械行业ROE分别为8.79%、8.41%、4.72%，基本持平于H股的8.93%、8.36%、5.07%，基础化工行业ROE为7.92%，远远高于H股ROE的-48.02%。三季报净利增速方面，A股钢铁、基础化工、建材、机械行业分别达到444.39%、48.54%、65.43%、80.23%,高于H股的222.21%、-9.80%、65.32%、31.88%。基础设施建设与运营具体来看：?交通运输：货运和航运方面，9月货物周转量同比增长6.7%，其中铁路货物周转量同比增长9.2%，客运量方面，民航客运量同比增长11.7%。国际航运方面，波罗的海干散货指数（BDI）、巴拿马型运费指数(BPI)环比回落、好望角型运费指数（BCI）环比小幅上升。海运方面，10月中国沿海主要港口货物吞吐量维持高位，同比继续增长6.1%。截至11月27日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升2.9%，上海出口集装箱运价指数SCFI环比下降1.8%，海运运价有回升趋势。货运和航运方面，9月全国货物周转量1.65万亿吨公里，同比上升6.7%。10月公路货物周转量同比上升9.1%，铁路货物周转量同比增长9.2%，水路货物周转量同比上升4.2%，民航货邮周转量同比增长7.9%。客运量方面，公路、铁路、水运、民航客运量分别同比-7.80%、4.00%、-0.50%、11.70%。国际航运方面，波罗的海干散货指数（BDI）、巴拿马型运费指数(BPI)环比回落、好望角型运费指数（BCI）环比小幅上升。截至11月27日，波罗的海干散货指数（BDI）环比下降11.7%，同比上涨11.4%；巴拿马型运费指数(BPI)环比下降22.2%，同比下降5.0%；好望角型运费指数（BCI）环比上升2.4%，同比上涨15.5%。航空方面，民航局要求对航班实行总量控制和结构调整，以提升航班正点率。进行供给侧改革后，航班正点率有显著提升，10月航班正点率为83.85%，环比增长8.33%，从7月以来连续增长，有良好的趋势，预计未来民航盈利情况会有改善。海运方面，10月中国沿海主要港口货物吞吐量维持高位，同比继续增长6.1%。截至11月27日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升2.9%，上海出口集装箱运价指数SCFI环比下降1.8%，海运运价有回升趋势。10月中国沿海主要港口货物吞吐量7.23亿吨，环比上升1.2%，同比增长6.1%。截至11月27日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升2.9%，同比上涨4.0%，上海出口集装箱运价指数SCFI环比下降1.8%，同比下降11.0%。?电力：供给方面，10月发电量同比上升，环比下降，其中水电、核电和风电发电量同比均增长，火电发电量同比下滑。10月全国发电量为5038亿千瓦时，同比增长3.3%。10月发电集团日均耗煤量同比小幅上涨，增速下降。需求方面，10月全社会用电量同比增速4.9%，第一产业、第二产业和第三产业用电量同比均继续增长，增速基本持平。10月发电量同比上升，环比下降，其中水电、核电和风电发电量同比均增长，火电发电量同比下滑。10月全国发电量为5038亿千瓦时，同比增长3.3%。10月发电集团日均耗煤量同比小幅上涨，增速下降。10月全国发电量为5038亿千瓦时，同比增长3.3%。其中，火电发电量3475亿千瓦时，同比下降2.3%，水电发电量1079亿千瓦时，同比增长16.6%。风电、核电发电量分别为201.20亿千瓦时和263.53亿千瓦时，同比增速分别为15.2%和18.8%。截至11月27日，六大发电集团合计日均耗煤量62.20万吨，环比上升3.9%，同比上涨1.8%，清洁能源发电量稳步增长，但是火电发电量下滑，耗煤量增速下降，对上游动力煤需求减弱，会负面影响动力煤厂商利润。10月全社会用电量同比增速4.9%，第一产业、第二产业和第三产业用电量同比均继续增长，增速基本持平。10月全社会用电量为5130亿千瓦时，同比增长4.9%（上期值7.1%）。第一产业用电量84.12亿千瓦时，同比上升3.7%（上期3.0%）；第二产业用电量3649.98亿千瓦时，同比增长2.9%（上期4.9%）；第三产业用电707.55亿，同比增长12.5%（上期11.8%）。火电方面，10月火电发电设备平均利用时间为313.26小时，环比下跌3.26%，同比下跌6.32%，继续保持下降趋势，和火电发电量下降对应。火电发电用电率环比小幅上升0.49%，由此看出，火电供给进一步降低，而用电率短期有上升，未来火电盈利可能会回暖。?建筑：10月，固定资产投资新开工总投资额5.02万亿，环比上升8.6%，累计环比上升13.3%。1-10月房地产开发投资完成额累计值为9.05万亿，同比上涨21.4%，延续增长。9月，PPP入库项目数1.42万个，环比小幅上涨0.39%，同比增加35.8%。PPP总投资额17.80万亿，环比上涨1.15%。细分来看，9月，能源类PPP项目1376.89亿元，环比减少3.48%；交通运输类PPP项目数54943.18亿元，环比上涨0.65%；水利建设项目4980.71亿元，环比上升2.69%；生态环境保护类项目9109.59亿元，环比增长0.37%。10月固定资产投资新开工额继续呈现上升趋势，且上升幅度扩大，但9月PPP项目热度减少，项目数和投资额的增速下降。?A-H对比A股交通运输、电力及公共事业和建筑的估值水平均高于H股。以11月27日股价计算，交通运输、建筑和电力及公共事业行业PE（TTM）分别为21.08、25.20、16.34倍。均高于H股的17.02、17.74、9.39倍。A股交通运输、建筑和电力及公共事业行业PB为2.14、2.07、1.69倍，均高于H股的1.42、1.10、0.84倍。ROE方面，根据三季报财务数据，交通运输行业ROE达8.76%，低于H股的10.30%，而A股电力与公共事业和建筑的ROE分别为6.20%、7.97%，略高于H股5.20%、7.05%。三季报净利增速方面，A股交通运输、电力及公共事业和建筑净利润增速分别为33.47%、-26.96%、-1.49%，均低于H股的52.14%、-12.43%、-0.47%。下游需求具体来看：?汽车：10月乘用车销量同比上升0.4%，商用车销量同比增长14.8%，增速均显著下滑。10月新能源汽车产销量同比继续扩大增幅，达到106.8%，纯电动汽车和插电式混动汽车需求都显著提高。乘用车细分领域中，10月SUV销量同比延续增长，但轿车、MPV和交叉型销量同比下降。商用车细分领域中，柴油汽车销量同比大幅回落。10月全国经销商库存系数（期末库存/当期销售量）环比回升。截至11月27日，具有领先指标意义的乘用车半钢胎和商用车全钢胎开工率短期有所回升，但同比仍下降。10月乘用车销量同比上升0.4%，商用车销量同比增长14.8%，增速均显著下滑。10月全国汽车销量共270.4万辆，同比增长2.0%，其中乘用车销量235.25万辆，同比上升0.4%，商用车销量35.11万辆，同比上涨14.8%。进入10月，乘用车和商用车销量同比增速显著下滑，景气度走低，需求侧疲软。10月新能源汽车产销量同比继续扩大增幅，达到106.8%，纯电动汽车和插电式混动汽车需求都显著提高。10月新能源汽车产销量同比双双高增长，产量9.1万辆，环比增长18.2%，同比增长85.7%，销量9.1万辆，环比增长16.7%，同比增长106.8%。其中纯电动新能源汽车产量销量分别为7.7万辆和7.7万辆，同比增速分别为75.0%和97.44%，插电式混动汽车产量销量分别为1.4万辆和1.4万辆，同比增速均为180.0%。相比乘用车和商用车的疲软，新能源汽车一枝独秀，自6月以来，新能源汽车销量保持同比高速增长，并且增长幅度稳步扩大，总体来说补贴对新能源汽车景气度有显著的作用，但需要关注明年的补贴下调，预计明年增速会有所放缓。
乘用车细分领域中，10月SUV销量同比延续增长，但轿车、MPV和交叉型销量同比下降。商用车细分领域中，柴油汽车销量同比大幅回落。10月全国经销商库存系数（期末库存/当期销售量）环比回升。10月乘用车销量235.25万辆，其中轿车110.71万辆，同比下降5.4%，MPV销量18.98万辆，同比下降18.1%，SUV销量102.09万辆，同比上升13.9%，交叉型销量3.48万辆，同比下降24.2%。10月商用车销量35.11万辆，柴油汽车0.65万辆，同比下降41.5%，汽油汽车226.44万辆，同比下降1.2%，其他燃料汽车8.15万辆，同比上升102.7%。10月全国汽车经销商库存系数为117.7，环比上升9.9%。全国汽车库存为117.70万辆，环比下降7.5%。具有领先指标意义的乘用车半钢胎和商用车全钢胎开工率短期有所回升，但同比仍下降。截至11月27日，半钢胎开工率70.11%，环比上升0.83个百分点，同比下降3.52个百分点，全钢胎开工率68.67%，环比上升1.91个百分点，同比下降1.31个百分点。10月汽车行业并未能延续9月的增长势头，乘用车中的轿车和商用车中的柴油车销量均出现明显的回落，尽管汽车库存稳步降低，但相对的库存系数仍然上升。形成对比的是新能源汽车，自6月以来一直保持稳步高速增长，在补贴下调前，发展势头依然可以期待。?零售：10月社会消费品零售额继续保持增长，同比增长10.0%，体育娱乐、化妆品和中西药品零售额同比增速亮眼。10月社会消费品零售额继续保持增长，同比增长10.0%。10月份，社会消费品零售总额3.42万亿元，同比增长10.0%；其中商品销售3.04万亿元，同比增长10.0%；餐饮收入3851.8亿元，同比增长10.3%。体育娱乐、化妆品和中西药品零售额同比增速亮眼。10月份，体育娱乐、化妆品和中西药品分别增长19.6%、16.1%、11.9%。相比9月份，体育娱乐用品、化妆品一直是高速增长的品类，但其他品类增速有小幅下滑，其中金银珠宝和通讯器材下滑较多。?家电：需求方面，10月空调总销量同比上升21.2%，内销量同比上升28.9%，而出口量同比上升3.0%，总体相比去年更好。9月洗衣机销量同比继续上升，冰箱销量同比上升，LCDTV销量同比上升。供给方面，10月空调产量同比上升，增幅回升，9月洗衣机产量同比继续增长，冰箱和LCD TV产量同比小幅下降。10月空调、冰箱库存内销比同比上升，洗衣机库存内销比同比下降。需求方面，10月空调总销量同比上升21.2%，内销量同比上升28.9%，而出口量同比上升3.0%，总体相比去年更好。9月洗衣机销量同比继续上升，冰箱销量同比上升，LCDTV销量同比上升。家用空调销量10月达到871.6万台，同比上升21.2%，环比下降11.2%；其中内销652.2万台，同比增长28.9%，环比下降9.9%；出口219.4万台，同比上升3.0%，环比下降15.1%。9月洗衣机销量599万台，同比增幅6.0%；LCD TV销量1515.2万台，同比下降0.3%；冰箱销量604.3万台，同比下降0.6%。供给方面，9月空调产量同比增速下滑，洗衣机产量同比继续增长，8月冰箱产量同比增长，空调、冰箱库存内销比同比上升，洗衣机库存内销比同比下降。
供给方面，10月空调产量同比上升，增幅回升，9月洗衣机产量同比继续增长，冰箱和LCD TV产量同比小幅下降。10月空调、冰箱库存内销比同比上升，洗衣机库存内销比同比下降。10月家用空调产量为970.9万台，同比上升16.9%，环比下降4.4%。家用空调库存为828.4万台，库存内销比为0.95（上月值0.74）同比上升1.4%。9月冰箱和洗衣机库存内销比分别同比10.5%、-19.8%。
10月主要的家电的产销量都有所上升，但洗衣机销量上升更多，库存内销比减少，连续3月实现相对库存降低，总体来说家电类销量都表现较好。?食品饮料：白酒方面，一线白酒价格环比基本维持原位，同比显著上升，泸州老窖价格环比下降。二线白酒价格同比均有明显的上升，环比也有增长。乳业方面，主产区生鲜乳价格环比继续上升，增速放缓。白酒方面，一线白酒价格环比基本维持原位，同比显著上升，泸州老窖价格环比下降。截至11月27日，一号店数据显示，一线白酒价格环比继续维持原位，53度飞天茅台价格为1299元/瓶，价格3个月内保持稳定，同比上涨19.3%；52度五粮液价格989元/瓶，环比上升2.1%，同比上涨19.3%。52度小糊涂仙价格168元/瓶，环比不变，同比上涨44.8%，52度泸州老窖价格218元/瓶，环比下降4.4%，同比上涨29.0%。二线白酒价格同比均有明显的上升，环比也有增长。截至11月27日，洋河梦之蓝、剑南春和水井坊价格环比分别上升2.3%、7.7%和4.1%。洋河梦之蓝、剑南春、水井坊和青花汾酒价格同比分别增长9.0%、16.4%、15.9%和39.9%。乳业方面，主产区生鲜乳价格环比继续上升，增速放缓。截至11月27日，主产区生鲜乳平均价为3.50元/公斤，环比上升0.6%，同比上涨1.4%。?医药：除维生素B1、K3价格环比小幅下降，其他维生素价格各品种环比上涨，但增幅下降，中药价格同比增速放缓。除维生素B1、K3价格环比小幅下降，其他维生素价格各品种环比继续上涨，中药价格同比增速放缓。截至11月27日，国产维生素C市场价为70元/千克，环比持平，同比上涨115.4%，国产维生素K3市场价为150元/千克，环比下跌3.2%，同比上升100.0%。国产维生素B2市场价为450元/千克，环比上涨5.9%，同比增长66.7%；国产维生素B6市场价515元/千克，环比不变，同比增长151.2%；国产维生素A市场价为550元/千克，环比上升3.8%，同比上涨93.0%。截至11月27日，成都中药材价格指数环比下降0.1%，同比上涨6.5%，上月同比上涨8.0%。?产品：截至11月27日，农产品与菜篮子批发价格200指数环比下降。蔬菜中黄瓜、西红柿和土豆价格环比回升。猪肉价、仔猪价格继续下跌，但跌幅下降，生猪价格环比回升，存栏量继续小幅下降。鸡苗价格环比暴跌62.1%，白条鸡、鸡蛋批发价环比回升，鸡肉批发价小幅回落。小麦、天然橡胶价格环比上涨，大豆、豆粕、玉米、白砂糖价格环比下跌。农产品与菜篮子批发价格200指数环比下降。截至11月27日，农产品批发价格200指数环比下降1.4%。菜篮子产品批发价格200指数环比下降1.7%。
蔬菜中黄瓜、西红柿和土豆价格环比回升。截至11月27日，根据50个城市平均零售价，大白菜、芹菜、黄瓜、西红柿、土豆分别环比为-14.0%、-1.7%、6.7%、3.8%、2.4%。黄瓜、西红柿和土豆价格环比有所好转，蔬菜中各种类价格出现分化。
猪肉价、仔猪价格继续下跌，但跌幅下降，生猪价格环比回升，存栏量继续小幅下降。截至11月27日，全国22个城市仔猪平均价29.85元/公斤，环比下跌3.6%，生猪平均价格14.19元/公斤，环比上升0.1%，猪肉平均价格20.96元/公斤，环比下降0.2%。10月生猪存栏数为3.49亿头，较上月下降0.2%，能繁殖母猪存栏数为3487万头，环比下降0.3%。生猪库存自4月后持续小幅下降，11月猪肉相关农产品价格均有所好转，随着仔猪成本下降，预计生猪和猪肉价格未来会继续回升。
鸡苗价格环比暴跌62.1%，白条鸡、鸡蛋批发价环比回升，鸡肉批发价小幅回落。截至11月27日，主产区肉鸡苗平均价为1.68元/羽，环比上升205.5%，因为10月中旬的鸡苗平均价出现低价；白条鸡平均批发价为14.53元/公斤，环比上升1.9%，36个城市平均鸡肉零售价为11.04元/斤，环比下降0.4%。鸡蛋平均批发价为8.49元/公斤，环比上升4.9%。小麦、天然橡胶价格环比上涨，大豆、豆粕、玉米、白砂糖价格环比下跌。截至11月27日，大豆现货价环比下降0.7%，豆粕现货价环比下降0.1%，玉米现货平均价环比下跌0.3%，小麦现货平均价环比上涨1.3%；白糖现货平均价环比下降2.4%；天然橡胶市场价环比上升2.2%。农产品价格总体有小幅上升，蔬菜走势好转；猪肉相关价格继续下跌，但成本价格下降，供给减少，预计猪肉价格会有上升空间；鸡肉相关由于鸡苗价格下跌，仍有上升可能性。预计农产品价格总体仍是稳中有升，上升动力在猪肉、豆粕和蔬菜中。?A-H对比除家电行业外，A股各下游行业PE（TTM）皆高于H股，除汽车行业外，PB方面A股五个下游行业全部高于H股。以11月27日股价计算，下游行业中A股汽车、商贸、食品饮料、医药的PE（TTM）皆高于H股，其中A股分别为19.88、30.19、32.99、36.35倍，H股分别为19.13、17.80、32.50、23.70倍，A股家电的PE（TTM）为21.83倍，低于H股的34.63倍。PB方面，商贸、家电、食品饮料、医药的PB分别为2.15、3.76、5.61、4.26倍，高于H股的0.92、1.99、2.55、2.50倍，汽车行业的PB值，A股2.41倍，略低于和H股的2.62倍。A股除了家电和食品饮料，其他三个行业三季报ROE均低于H股，A股家电半年报净利润增长率低于H股，其余都显著高于H股增长率。基于三季报财务数据，A股家电和食品饮料ROE高于H股，汽车、商贸、医药行业则是H股ROE更高。半年报净利增速方面，医药行业A股低于H股，其他行业则是A股净利增速更高。（港股家电行业三季报ROE和净利未出，故采用半年报。）大金融具体来看：?银行：量上来看，10月新增人民币贷款0.66万亿，同比上升1.83%，增速继续下滑，居民贷款同比增速下降，其中短期贷款大幅下降。对公贷款方面，对公贷款方面，10月，新增对公人民币贷款为2142亿元，同比回升27.20%。其中，中长期贷款2366亿元，同比上升225.00%。价格方面，截至11月24日，SHIBOR隔夜、一周、一年利率分别为2.7970%、2.8730%、4.6722%，利率较去年同期大幅上升，利润方面，三季度中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行和中国银行公布的净利差同比小幅下降。贷款方面，10月新增人民币贷款0.66万亿，同比上升1.83%，增速继续下滑，居民贷款同比增速下降，其中短期贷款大幅下降。细分来看，居民新增贷款4501亿，同比上升3.93%（上期值15.37%），其中，10月居民短期贷款791亿元，同比下降241.00%；居民中长期贷款3710亿元，同比下跌24.15%。对公贷款方面，10月，新增对公人民币贷款为2142亿元，同比回升27.20%。其中，短期贷款-113亿元，同比回升74.20%；中长期贷款2366亿元，同比上升225.00%。9月居民贷款情况明显好于对公贷款，10月对公贷款数量短期和长期都有回升，而居民贷款增速下滑，对公贷款情况好于居民贷款。存款上来看，10月新增人民币存款1.06万亿，同比减少12.40%。其中居民户新增存款-0.81万亿，同比增长72.05%，企业新增存款126亿，同比减少93.95%。价格方面，截至11月24日，SHIBOR隔夜、一周、一年利率分别为2.7970%、2.8730%、4.6722%，利率较去年同期大幅上升。SHIBOR隔夜、一周、一年利率分别同比上升22.57%、17.17%和55.97%。利润方面，三季度中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行和中国银行公布的净利差分别为2.05%、2.03%、2.23%、1.83%，同比增长0.21%、-2.87%、-0.73%、-0.86%。银行方面，总体贷款需求继续下降，进入10月如之前预期，对公贷款需求有部分回暖，而居民贷款增速下降，可能是由于固定投资稳步提升，而房地产销量大幅下降导致。另一方面，三季度公布的净利差小幅下降，尽管仍处于低位，但下降趋势基本减缓。?非银行金融：券商方面，10月，沪深两市成交金额同比回落，环比均大幅下降。10月融资买入额和融资卖出额均同比增速下降。10月，上交所成交金额为3.41万亿，环比下降31.09%，同比上涨10.88%；深交所成交6.55万亿，环比下降30.98%，同比下降2.56%。10月，融资买入额为7953.77亿元，同比上涨13.95%，融券卖出额122.54亿元，同比上升64.36%。10月上交所和深交所成交金额环比和同比均大幅回落，而融资融券数额也增速放缓，景气度下降。数据显示，9月，A股首发（IPO）金额为171.66亿元，环比上升1.94%，同比减少32.93%；10月，债券发行量为1.41万亿，同比下降0.74%。保险方面，9月，寿险收入同比增长28.12%，财险收入同比增长13.49%。截至11月24日，10年期国债收益率为3.9938%，环比增长7.21%，同比增长39.22%。保险收入同比稳步增加，而国债收益率持续上升，利于保险公司优化资本结构，调整资本。?房地产：价格方面，10月主要城市新建住宅及二手房价格指数同比增速继续放缓，但环比下滑停止。供给和需求方面，10月房地产开发投资完成额同比增长5.57%，10月房屋新开工面积同比下降4.25%，商品房销售面积同比下降5.98%。库存方面，待售面积环比下降1.44%。10月大中城市商品房成交面积环比下降6.20%。10月主要城市新建住宅及二手房价格指数同比增速继续放缓，但环比下滑停止。70个大中城市新建住宅价格指数10月同比增长5.6%，环比增长0.3%，其中一线、二线、三线城市分别环比-0.1%、0.3%、0.3%，增速回升。70个大中城市二手房价格指数同比增长5.2%，环比增长0.2%，其中一线环比不变，二线、三线城市分别环比上涨0.2%和0.2%。相比9月份，新建住宅和二手房价格同比增长幅度继续放缓，增速下滑，但环比停止下滑，价格短期有支撑。10月房地产开发投资完成额同比增长5.57%，10月房屋新开工面积同比下降4.25%，商品房销售面积同比下降5.98%。10月全国房地产开发投资完成额9899.55亿元，环比下降11.22%，同比增长5.57%。10月房屋新开工面积为14094.33万平方米，环比下降12.11%，同比下降4.25%。10月商品房销售面积1.21亿平方米，环比下降17.50%，同比下降8.65%，待售面积环比下降1.44%，同比下降23.30%。30大中城市商品房成交面积来看，10月共成交1368.51万平方米，环比下降6.20%，一、二、三线城市成交面积分别为201.35、774.49、392.67万平方米，环比增速分别为-11.77%、-5.19%、-5.11%。10月值得注意的是，一方面价格环比止跌回升，价格短期出现支撑，另一方面，新开工面积和销售面积均下降，投资完成额增速下降，房地产市场转冷，但库存依然下降。目前房地产市场成交量下跌，对价格有支撑，但未来销量和价格走势需要看房产税等政策的落实情况。?A-H对比除了银行，A股大金融板块估值水平PE（TTM）显著高于H股，而PB方面，除了房地产，A股基本高于H股。以11月27日股价计算，房地产和非银金融行业PE（TTM）分别为15.96、23.28倍，高于H股的9.43、19.94倍，A股的银行PE（TTM）为7.45倍，低于H股的8.92倍。PB方面，A股银行、非银金融的PB分别为0.97、2.28倍，略高于H股的0.89、2.06倍，而A股房地产PB为2.10倍，低于H股的2.24倍。A股房地产净利润增速高于H股，银行则持平，非银金融净利润增速A股要低于H股。ROE方面，A股银行板块和H股持平，非银金融和房地产A股低于H股。根据三季报财务数据，A股的银行ROE达11.04%，基本和H股的10.95%相同，A股房地产和非银金融的ROE为7.31%、8.34%，低于H股的8.47%、9.19%。三季报净利增速方面，A股银行净利增速和H股持平，非银金融和房地产净利增速A股要低于H股。TMT具体来看：?电子：供给方面，10月中国集成电路及光电子器件总产量环比下降。需求方面，10月国内手机出货量环比同比均有下降，截至11月24日，IT市场指数销量总体环比小幅下降。供给方面，10月中国集成电路及光电子器件总产量环比下降。10月中国集成电路总产量134亿块，环比下降4.3%（前值-7.7%），同比增加12.1%。中国光电子器件总产量975.9亿块，环比下降4.1%，同比增加14.5%。集成电路和光电子器件产量环比下降，同比增速下降。需求方面，10月国内手机出货量环比同比均有下降，截至11月24日，IT市场指数销量总体环比小幅下降。10月国内手机出货量为3818.10万部，环比减少13.6%，同比下降9.8%。平板电脑出货量37.90万台，环比增长4.7%，同比下降2.1%。截至11月24日，IT市场销量指数总体为76.94，小幅下降0.6%，平板电脑销量指数下降10.9%，数码相机销量指数上升3.5%。?计算机：10月中国软件产业业务收入大幅增长，同比增长10.6%。在软件收入中，软件产品、信息技术服务收入同比增加、嵌入式系统收入同比下降，三者环比均下降。10月中国软件产业业务收入大幅增长，同比增长10.6%。10月中国软件产业软件业务收入4381.68亿元，环比减少16.2%。软件收入短期震荡下行，同比仍然比去年同期有明显增加。
在软件收入中，软件产品、信息技术服务收入同比增加、嵌入式系统收入同比下降，三者环比均下降。10月，软件收入为1292.64万亿，同比增长12.4%，信息技术服务收入为2416.55万亿，同比增长16.0%，嵌入式系统收入672.49万亿，同比下降7.6%。?传媒：10月电影上映新片数量同比上升2.6%，9月票房同比增长29.5%，观影人次同比增长28.5%，环比下降，同比增速下降。10月电视剧制作备案公示数量同比上升2.5%，而集数同比下降10.8%。10月电影上映新片数量同比上升2.6%，9月票房同比增长29.5%，观影人次同比增长28.5%，环比下降，同比增速下降。9月国内电影票房收入29.74亿元，同比增长29.5%，环比下降57.3%，观影人次0.93亿人次，同比增加28.5%，环比下降56.3。10月共上映新片40部，较去年同期上升2.6%，其中国产31部、进口9部，分别环比下降8.8%、30.8%。10月电视剧制作备案公示数量同比上升2.5%，而集数同比下降10.8%。10月电视剧制作备案公示数量共122部、4669集，同比回升，环比有大幅上升。?通信：10月移动互联网及宽带用户数继续高增长，移动互联网户均流量受益4G普及达2304MB，同比增长147.4%。移动数据和互联网接入业务收入大幅增长14.5%，继续贡献电信收入主要增量。10月移动互联网及宽带用户数继续高增长，移动互联网户均流量受益4G普及达2304MB，同比增长147.4%。移动数据和互联网接入业务收入大幅增长14.5%，继续贡献电信收入主要增量。10月移动互联网用户数达到12.43亿人，互联网宽带接入用户数达到3.42亿户，分别同比增长15.5%、16.2%。移动互联网月户均流量达到2304MB，同比增长147.4%。1-10月电信营业收入累计额12234.0亿元，同比增速4.0%，其中移动通信业务、固定通信业务、移动数据和互联网接入业务分别为7678.00亿、2983.00亿、4126.00亿，分别同比增长5.7%、7.2%、14.5%。自6月以来，移动互联网及宽带用户数一直保持同比10%以上稳步增长，而电信业务收入仍然保持3%以上的增速，各部分增速也保持稳定，接入用户和户均流量稳步上升，通信行业景气度良好。?A-H对比除计算机行业，A股TMT各行业PE高于H股，除电子行业外，A股TMT各行业PB皆远超H股。以11月27日股价计算，TMT行业中A股电子、传媒和通信行业PE（TTM）分别41.35、32.44、55.52倍，远高于H股的24.94、14.92、16.66倍，A股计算机行业PE（TTM）为51.08倍，低于H股的59.97倍。H股电子行业PB为11.81倍，远高于A股的4.63倍，A股通信、计算机和传媒行业PB为4.23、3.45和3.77倍，远高于H股的0.91、0.99和1.20倍。A股计算机、传媒、通信行业三季报ROE低于H股，A股电子和通信净利润增速高于H股，计算机和传媒A股净利润增速低于H股。基于三季报财务数据，H股计算机、传媒、通信ROE显著高于A股，分别达到5.11%、8.32%、6.21%，而A股为2.78%、7.24%、5.20%。三季报净利增速方面，H股计算机和传媒行业增长率，为-1.77%、32.39%，高于A股的-40.64%、-13.03%，A股电子和通信的净利增速达到33.56%、9.33%高于H股的-42.60%和6.83%。投资建议景气角度出发，上游端，12月1日OPEC产油国维也纳年度会议中，产油国同意将减产协议延长9个月，同时尼日利亚和利比亚加入减产阵营，这会进一步支撑油价的上升，从未来几个月的时间来看，石油很可能继续上涨，港股的石油板块龙头为较优选择。中游钢铁水泥等景气向上，钢铁毛利率大幅上涨，在A股年底存在交易性机会。此外，上游煤炭价格下降，火电发电设备利用降低，减少供给，而用电率提升，火电发电厂效率有增加，或有利来年火电盈利复苏。同时看好交运的航空板块的A+H标的，由于航线的“供给侧改革”，民航局发文提升航班正点率，对航班实行总量控制和结构调整，从7月以来，连续3月航班正点率都有所上升。下游消费的新能源汽车保持强劲势头，一线白酒价格从平稳变为上升，景气度较高，TMT中推荐通信。下游消费的汽车中，尽管普通的乘用车和商用车销量短期下降，但新能源汽车连续3个月大幅增长，表现抢眼，纯电动汽车又是推动的主要力量。另外，商贸保持稳定增长，其中体育娱乐用品销售额连续4月上涨，且增长率一直保持前列，景气向上。最后TMT和金融板块，我们继续建议投资者配置银行，其持续受益于供给侧改革的资产质量修复，三季度，四大行的净利差情况相对中报有好转。 TMT三季度的全球PC和iphone出货量增加，利好于上游电子元器件制造， 5G依旧是市场关注焦点。风险提示若央行货币政策趋紧；基建落实不及预期，经济整体转冷，GDP增长失速；债务风险提升，持续调整，会对我们投资建议产生影响。特别提示：本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写，仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者在新媒体背景下观点的及时交流。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队，所提供的卖方研究服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和分类结果和评级结果评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下，在接受卖方研究服务前，还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券对本资料提供的分析意见并不进行任何形式的担保或保证。以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。中信证券并不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。需要明确的是，上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者在进行投资决策时，须充分了解各类投资风险，根据自身的风险承受能力使用相关服务。投资有风险，决策需谨慎。法律声明：本订阅号CITICS策略（原始ID：citics_strategy）是由中信证券研究部建立并维护的官方订阅号。若未经中信证券官方核准，其他任何明示或暗示以中信证券名义建立的证券市场研究信息的订阅号均不是官方订阅号，订阅人在阅读、使用相关订阅号信息前还请务必向中信证券销售人员或客户经理进行核实。本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。订阅人及其他任何机构或个人未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号中的内容。中信证券未曾对任何网络、平面媒体做出过“允许报道相关内容”的日常授权。除经中信证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给中信证券造成任何直接或间接的损失，中信证券保留追究一切法律责任的权利。
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