比尔·阿克曼:一个人民币“大空头”的“自白书
源自：华尔街见闻
对冲基金经理比尔·阿克曼（Bill Ackman）是新生代对冲经理中的佼佼者。作为潘兴广场（Pershing Square）管理基金的创始人及CEO，曾荣登2014年全球百家大型对冲基金年度排行榜榜首。然而在2015年，他所掌舵的潘兴广场资本却遭遇了公司史上最差的业绩，公司市值去年锐减20%，以至于他本人跌出了LCHInvestments公司评选出的最出色前20大对冲基金经理人名单。本文为阿克曼对其股东的致信，对前后落差的深入分析。
来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn）
2014年最牛对冲基金经理比尔·阿克曼去年建立了大量人民币看跌期权头寸，不过没怎么赚到钱。
“尊敬的股东们，2015年是我们毕生难忘的一年。”曾被评为2014年最牛对冲基金经理的潘兴广场资本创始人比尔·阿克曼（BillAckman）如此感叹。
在致股东信中，这位华尔街最知名的对冲基金经理之所以这么说，最主要的原因就在于：他掌舵的潘兴广场资本（PershingSquare）去年“遭遇了公司史上最差的业绩”，重仓股ValeantPharmaceutical等令基金亏损数十亿美元，公司市值去年锐减20%，以至于他本人跌出了LCHInvestments公司评选出的最出色前20大对冲基金经理人名单。
值得一提的是，我们在上述致股东信中发现，比尔·阿克曼去年还建立了大量人民币看跌期权头寸以对冲风险，迄今获利微薄。
2015年潘兴广场资本跌至谷底的一年
比尔·阿克曼去年买啥啥跌，其持有的PlatformSpecialityProducts、HowardHughesCorp、ValeantPharmaceutical、ValeantPharmaceutical都成了拖累，令他去年巨亏20.5%。
他在致股东信中承认，他们犯了一些重大的错误：
主要是因为我们错失了某些资产头寸的砍仓或清仓的机会。我们最大的估值错误在于对某些所谓的平台价值（platformvalue）配置过高。我们相信，平台价值是真实存在的，但我们痛苦地发现，这是一种比医药产品、企业经营、房地产或其他资产更为短暂的一种价值形式，因为这依赖于廉价资本、独特的管理人才、以及开展交易的价格环境。
亲爱的读者们，你没有猜错，比尔·阿克曼上面所说的正是他的重仓股之一ValeantPharmaceutical。该股去年惨跌，今年开年还不到一个月，又跌去了12%左右。
我们以每股196美元的均价购买ValeantPharmaceutical股票的时候，是以相对温和的折扣价购买了这家公司以现有的产品和业务组合为代表的内在价值（intrinsicvalue），但从这家公司的并购记录、大量的潜在目标、包括低成本经营模式和良好的税收结构等竞争优势来看，当时我们获得了可观的公允价值折扣。
当该公司股价在去年夏季上涨到200美元的时候，我们没有抛售，因为我们当时相信这家公司可能会完成有助于提升其内在价值的附加交易。如今回头来看，这是一个代价高昂的错误。
我们没有抛售这只股票不完全是我们的主动失误，因为当时我们发现自己在交易该股方面受到了很大限制。那时候，我们注意到Valeant正在进行一项潜在的重大交易，其结果就是我们作为股东一度被限制买卖这只股票，因为这家公司可能动用股票等资产来开展重大交易事项。现在回想起来，鉴于在这项潜在交易事项当中Valeant使用的杠杆、监管审查和政治敏感性，我们应当能够避免这件事，或者，我们当初对这家公司的最初投资应当小一些。
我们犯下的类似错误还包括：在加拿大太平洋公司（CanadianPacific）股价触及240加元的时候没有削减仓位。虽然我们依然认为该公司当时的交易价格是低于其内在价值的，且它有潜力完成行业转型和价值创造型并购，但是，按照它在我们资产组合中的头寸比例，考虑到我们对中国经济的担心，当时砍仓应该是个审慎的抉择。
最显眼的主动失误是以每股25美元增持PlatformSpecialtyProducts公司股票，以帮助这家公司完成并购融资，尽管增持规模很小。我们当时支付的钱过多了，因为那时候我们认为它开展的新并购将为其创造出巨大的价值，我们对该公司的资金配置也太多了。
由于执行困难、经营问题、融资问题、汇率变动带来的是破坏而不是创造价值，我们曾经做出的评估现在看来是不正确的。
虽然算不上是一个教训，但我们一直作为一项原则来相信的是：2015年是一个重要的提醒，那就是，股价在短期内可以出现任何价格。这是个重要的提醒，是为何我们在投资策略中一般不适用融资杠杆的原因。我们预计，最近几周已经出现了很多融资头寸平仓，这造成了股价大幅下跌。
我们不认为2015年糟糕的投资表现主要是由于自己的主动失误，而多数是因为市场在重新评估我们所持有的这些股票时，在没有大幅下调内在价值的情况下给出了较低的估值。虽然短期内股价可以交投于任何价格，但在更长时间内实际股价大幅低于其内在价值是很罕见的。幸运的是，我们在2015年学到的教训未来应该是可以轻易避免的。
除了上述原因之外，比尔·阿克曼还表示，去年8月份Valeant股价开始下跌的时候，他们曾经就该公司面临的监管机构对该股及整个产业的监管审查，以及空头对该股的攻击开展过讨论。但没想到这些事件带来的累计效应拖累该股股价暴跌了70%
人民币空头
在上述致投资者信中，比尔·阿克曼称，去年夏天，他的潘兴广场资本通过买入看跌期权和看跌期权价差策略（putspreads）建立了大量人民币空头头寸，以此来保护投资组合免受中国经济意外走弱的影响。
之所以选择这种对冲方式，按照他自己的解释：
尽管我们从未尝试对冲短期市场变动风险，但经常会寻找用以对冲市场暴跌的廉价方式。去年初，我们发现了两种潜在的“黑天鹅”——中国经济和A股大幅恶化，以及油价进一步下跌。虽然我们相信中国股市处在泡沫状态，但无法买入看跌A股期权。油价看跌期权的成本同样昂贵。虽然我们不认为这两个风险对我们的投资组合来说特别重要，但它们每一个都有可能影响整体股市的价值和宏观经济环境。在股市发生大规模抛售潮的时候，我们总是希望拥有流动性以投入新的资产。除了抛售资产来获得现金，或者从外部筹资之外，空头仓位和对冲是在市场暴跌之际获得现金的唯一方式。
然而，比尔·阿克曼的人民币空头头寸却没怎么赚钱：
在我们开始建立人民币空头仓位两天之后，中国官方就出人意料地将人民币贬值了2%，这大幅增加了我们本打算继续购买的期权仓位的成本。此后，我们通过买入轻度虚值看跌期权（即价外期权）、卖出深度虚值看跌期权来继续小幅增持，以此保持合适的仓位成本和风险回报比。
到目前为止，尽管头寸规模庞大，人民币持续贬值，但我们只有微薄的盈利。
即便如此，他仍表示：
中国持续耗费资金来支持汇率。因此，迄今为止，我们的人民币期权仓位还没有体现出有效的对冲作用，因为投资标的资产的价格暴跌程度已经超过了当初我们的预想。相对于中国经济和油价来说，我们的这些投资敞口有限。我们相信，人民币投资将继续为我们提供重要的对冲收益，也代表着一个有吸引力的风险回报，因此，我们将继续持有。
阿克曼是谁？
说了这么多，大名鼎鼎的阿克曼究竟是何方神圣呢？
BillAckman出生于日，是美国著名的对冲基金经理和慈善家。他是对冲基金潘兴广场资本管理公司（PershingSquareCapitalManagement）的创始人兼首席执行官。他认为自己是一名激进投资者。
BillAckman出生于纽约州Chappaqua。他的父亲是纽约房地产融资公司Ackman-ZiffRealEstateGroup的主席。
1988年，Ackman以优异的成绩(magnacumlaude)从哈佛大学毕业。1992年，他获得哈佛商学院MBA学位。他的妻子KarenAnnHerskovitz是一名景观设计师。他们共有三个子女。
Ackman以雇佣传统金融背景以外的人而闻名。他曾经雇佣钓鱼指导、职业网球选手和“一个与他在出租车上偶遇的人”加入他的公司。
GothamPartners
1992年，Ackman与另一名哈佛毕业生创立了GothamPartners。这家公司对上市公司进行小额投资。1995年，Ackman与保险和房地产公司LeucadiaNational合作，投标收购洛克菲勒中心。这让他声名鹊起。虽然Ackman最终没有赢得交易，但这次的事件给Ackman带来了许多关注，投资者纷纷涌向GothamPartners，使其管理资产规模于1998年达到5亿美元。
2002年，GothamPartners卷入了与外部投资者的多起法律诉讼之中，因此，Ackman开始关闭该公司。2003年，纽约州首席检察官EliotSpitzer在对GothamPartners进行调查后，没有发现不当行为。
潘兴广场资本管理公司
2004年，Ackman创立了潘兴广场资本管理公司。
2005年，潘兴广场购买了大量连锁快餐店Wendy's的股权，并成功迫使Wendy's出售其甜甜圈连锁店TimHortons。Wendy's于2006年通过IPO的方式剥离了TimHortons，筹集了6.7亿美元的资金。
Ackman随后卖掉了其持有的股份，获得了可观的利润。而随后Wendy's股价崩溃。公众认为，Ackman迫使Wendy's剥离了其销售增长最快的部门，这削弱了该公司的市场竞争力。Ackman表示，Wendy's表现不佳是其新任CEO的错。
截至2014年底，潘兴广场的管理资产高达170亿美元。当年，他的对冲基金潘兴广场资本去年净利润高达45亿美元，自2004年成立以来累计盈利飙升至116亿美元，令其跻身史上最会赚钱的对冲基金经理20强。
2012年12月，Ackman发表研究报告，指出康宝莱的多层次营销商业模式实质上是传销。而此次对康宝莱的做空，后来因为有索罗斯、CarlIcahn等大佬纷纷卷入，而升级为大佬们的“世纪对决”。
Ackman透露潘兴广场资本管理公司自2012年5月起通过卖空康宝莱股票的方式做空该公司。Ackman表示，他将把这笔交易中他获得的个人利润捐给慈善机构，并表示将长期做空该股票。
康宝莱管理层质疑Ackman报告的前提以及其结论（康宝莱股票价值为0）。
Ackman在CNBC表示，全世界数百万的低收入者受骗上当。如果他们知道在康宝莱只有不到1%的参与者能够赚到数十万美元，没有人会参加康宝莱的项目。
日，Ackman与康宝莱的支持者、激进投资人CarlIcahn进行了30分钟的电视辩论。日，Ackman在彭博电视节目上表示，潘兴广场对康宝莱的空头头寸约为4亿到5亿美元，并表示他不会放弃做空康宝莱，将做空康宝莱直至世界末日。
2014年4月，据路透社报道，美国联邦调查局正在对康宝莱进行调查。
华尔街见闻曾对Ackman做空康宝莱的“世纪之战”做过详细介绍，有兴趣的读者不妨一看：
IcahnVS.Ackman：紫禁之巅的“逼空之战”
康宝莱这个市值不大的股票先后云集了DavidEinhorn、BillAckman、WitneyTilson、DanLoeb以及最后加入的CarlIcahn，可谓名副其实的主动投资流派的“紫禁之巅”。随着Ackman和Icahn在CNBC上“互致问候”之后，这种通常在幕后展开的巨头之战一举走上前台，紫禁之巅的“逼空之战”正式进入贴身肉搏阶段。
在下文中，我们将带来这场“逼空之战”的细节：
终结者Icahn
大佬之所以为大佬，其声望是在一场场战役中积攒出来的，尤其对于Icahn这样的以风格凶悍著称的大佬。Icahn一出手就是狠招，根据其2月14日披露的13D报告显示，Icahn已持有康宝莱12.98%的股份，约1400万股，并且披露正与公司管理层商讨包括私有化在内的“提升股东价值”的策略。
在与Ackman打完口水战的下一个交易日（1月28日周一）一天内，Icahn就买了大约12万股股票以及相当于197,459股的期权组合（我们会在下文详细讨论其策略）。事实上，据kiddynamite，Icahn在去年圣诞节之前持有1,672,807股康宝莱股票，而在CNBC口水战之后的两个交易日内（1月28/29日），他增持了80万股。此外，在1月28日至2月14日两周内，Icahn买入相当于约1150万股的期权组合。
那么是什么促使Icahn愿意去持有约5亿美元的康宝莱股票呢？可能的理由有：
作为对一家有着强劲现金流且股价低迷的公司的价值投资；
-为对康宝莱发起私有化邀约做准备，或者；
-死磕Ackman
MattLevine认为看过那场口水战的人都会选择第三个答案。Icahn在13D报告上签字时一定在念叨：“哭吧，犹太小子（指Ackman），你就等着哭吧！”当然了，他现在净赚8000万美元，一石二鸟何乐不为呢？
Zerohedge还为此专门模仿了一段电影“终结者”的经典台词：
Icahn就在外面，你不能和他谈条件，也不能和他讲道理，他不会同情，更不会怜惜，不知害怕为何物，他绝不会停止，直到杀死Ackman。
Putcallparity（买卖权平价）
“紫禁之巅”级别的对决中的招数看似平凡实则都有着精确的计算，Icahn所出的绝非简单的一招“平沙落雁”。
我们来看看Icahn的持仓结构，实际上，Icahn持有的是约250万股康宝莱股票和约1150万份看涨期权：
这正是Icahn的招牌做法，是他在Netflix一战的故伎重演。如Levin所指出的，这里经纪商绝非傻子，会裸卖看涨期权给Icahn这样动一动他著名的眉毛股价都要抖三抖的主。事实上，这是由于Icahn卖给经纪商与看涨期权数量相同的看跌期权（具体详见其13D报告）。
longcall+shortput=longstock，经典的Putcallparity。
经纪商持有100%的对应股票，因此其风险是完全对冲的（而Levin认为，考虑到Icahn的威力，经纪商完全可以购买120%的对应股票，随后抛售20%获利）。
相比于直接购买股票，Icahn采用这个结构可能有两个主要的原因：
其一是杠杆，由上表可见，Icahn只用了2.14亿美元就建立了约5亿美元的仓位（此处未考虑Icahn需要为其卖出的看跌期权所准备的保证金，但考虑到这一期权是严重的价外期权，因此其保证金要求几乎可以忽略。当然，考虑到这是康宝莱以及对手是Ackman，从经纪商角度看可能对于12美元的缓冲并不足够放心。值得注意的是，即便股价大幅上涨，经济商也不再出售行权价26美元的2015年1月到期的看涨期权给Icahn，取而代之的是行权价23.50美元的2013年5月到期的看涨期权，这样实际上使得Icahn不得不为新的合成期权组合准备更多保证金（同时缩短了期限），这也显示经纪商对这一敞口存在一些忧虑）。
其次就是HSR（反托拉斯法）的反垄断措施。如果投资者购买股票的金额超过6820万美元，就需要告知FTC并等待反垄断审批。Levine认为，如果你刚和老对手在众目睽睽之下吵了一架，你肯定不希望要等30天以上才能给他颜色看看，因此合成期权是个好的方式。当然事实上Icahn的持仓已经超过了8600万美元，而Ichan在去年圣诞前购买了5400万美元的股票后确实等待了30天之后才继续其购买。这意味着他可能递交了HSR审批，咬牙等到审批完成后才在CNBC上与Ackman大吵一架后放手买入更多股票。
因此，杠杆可能是其采用这一结构的主要原因。Icahn实际上获得了大概2.3:1的杠杆比例，而他可能获得了非常有利的融资条件，如KidDynamite所指出的：
对于与Icahn进行期权交易的对手方而言，条件非常不错：他们出售期权组合给Icahn并且肯定购买了股票进行对冲。如今，如果/当借出股票的利率走高，他们将会在出借的股票上赚更多的钱。
Icahn当然不是白痴，借贷利率走高是完全可以预见的，因此可以假设这些好处的一部分以优惠的融资条件的形式转给了他。而股票是同质的。完全可以想象Ackman所借的用以做空的20%的康宝莱股票，在某种程度上，来自Icahn。
这就形成了一个有趣的局面：Ackman的空仓帮助Icahn为其多仓进行融资，而Icahn的融资结构也帮助Ackman可以以更低的成本借到股票。他们在互相帮助！
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激进投资者比尔·阿克曼力求改变自己以往的形象，他想追随股神巴菲特的脚步，成为一个温和友善的投资者。这项使他脱胎换骨的计划被称为“潘兴广场2.0”。通过收购霍华德休斯公司并持有其26%的股份，阿克曼正打算把一家垃圾公司打造成一家房地产巨头。
阿克曼正在效仿巴菲特。巴菲特在发现一家公开上市的纺织公司——名为伯克希尔哈撒韦，然后开始吞并企业并把将它们揽入旗下之前，也曾经专注于交易。不过，要想打造一家持久的企业，需要能长期坚守的资本。对于阿克曼而言，持有资产意味着回归他自己的本源。虽然他的对冲基金以胆大妄为著称，但他的成功源自于房地产。
阿克曼天生就有从事房地产行业的基因。他的父亲拥有一家成功的纽约房地产公司。在1988年从哈佛大学本科部毕业之后，阿克曼很快就成为一个顶级的房地产制造商。然而在入读哈佛大学商学院期间，他渐渐地进入了投资领域，并成为了著名的激进投资者。
在2008年金融危机爆发时，市场陷入混乱之际，阿克曼低价收购了陷入困境的购物中心房地产投资信托基金通用成长置业公司25%的股份，然后从破产后的公司(被竞争对手称为垃圾公司的一堆无用资产大杂烩)身上精挑细选某些未开发的资产。这家垃圾公司后来成为霍华德休斯公司。自从这家60亿美元的实体被分拆出来之后，股价已上涨了300%，并且让阿克曼能够不受约束地重返房地产行业。
霍华德休斯公司的房地产资产很多，萨默林市是关键资产，阿克曼将在那里规划一个购物中心。更具吸引力的是，霍华德休斯公司在萨默林的东面拥有200英亩的贫瘠沙地，那里按规划将建造4000套住宅以及13万平方米的办公空间。该公司在萨默林的西面和南面还拥有5600英亩的土地——如果阿克曼认为萨默林的10万人口将会翻倍的预期成为现实，那么这块土地的价值将会节节攀升。
阿克曼没有把霍华德休斯公司的项目卖出去，而是加倍下注。这正如巴菲特依靠伯克希尔哈撒韦公司旗下保险企业产生的稳定现金流，阿克曼也正在设法把霍华德休斯公司定位成一台房地产行业的印钞机。据CompassPoint研究与交易公司分析师威尔克斯·格雷厄姆分析，到2016年，霍华德休斯公司的现金流预计将增加两倍，超过5亿美元。
此外，房地产也将引出其他业务。例如，在拉斯维加斯，霍华德休斯拥有一支小联盟棒球队(并且计划在萨默林为该球队建造一座球场)。信心满满的阿克曼是不会错过由房地产项目引发出来的其他娱乐要素的。比尔·阿克曼：贪婪的资本家
比尔·阿克曼：贪婪的资本家
时间： 08:32:41 来源：新浪微博
他是新生代激进对冲经理中的佼佼者，也是一位贪婪的资本家，正是贪婪使得他能够在短期内创造更多的财富，他就是比尔·阿克曼。&　　在日这天，比尔·阿克曼（Bill Ackman）一定是世界上最开心的人，因为他投资的美国第三大百货公司J. C. Penney刚刚完成了一笔特别的“收购”—将苹果全球零售高级副总裁罗恩·约翰逊（Ron Johnson）揽入麾下，他将从11月1日开始接替麦伦·乌曼（Myron Ullman）出任J. C. Penney的CEO。2000年加入苹果的约翰逊在零售领域有丰富的经验，在苹果期间他负责新开300家零售店铺的工作。　　阿克曼是对冲基金潘兴广场资产管理公司（Pershing Square Capital Management LP，以下简称为潘兴广场）的主要投资人、创始人兼CEO。截至今年3月，潘兴广场总共持有超过3900万股J. C. Penney的股票，约合该公司全部股份的16.5%。　　曾以优等成绩获得了哈默大学艺术学学士学位的阿克曼是一个事事要求完美的人。作为J. C. Penney的最大股东，阿克曼对于J. C. Penney全美第三的排名非常不满。作为一个家喻户晓的品牌，以它的品牌影响力而言，超越梅西百货（Macy&
#39;s）和科尔士百货（Kohl&
#39;s）这样的竞争对手应该是轻而易举的。在阿克曼的眼中，约翰逊就是零售行业的斯蒂夫·乔布斯，因此阿克曼坚持并力邀约翰逊加盟J.C. Penney。辉煌战绩　　约翰逊领导下的苹果零售帝国创造了31.9亿美元的销售额，这相当于苹果总收益的13%。现在这位销售奇才被阿克曼笼络到了J.C. Penney。消息一经公布，在日的开市钟声敲响后的四个小时，约翰逊加盟的利好消息已经发布，潘兴广场手中持有的J.C. Penney股份上涨了大约2亿美元。当日J.C. Penney的收盘价为每股35.29美元，也就是说现在阿克曼在J.C. Penney的投资已经获得了4.76亿美元的账面收益。　　最初阿克曼出资9亿美元收购了3900万股J.C. Penney的股票，截至日这笔投资的总价值已经超过13亿美元。　　阿克曼是一个说话很快的人，他曾笑称基金管理者就是说话快速的人，只有快速的表达才能在最短的时间内完成工作。同时他相信必须要与事实一致，只有这样才是通向成功的必然之路。　　到目前为止，潘兴广场持有的投资组合公司的数量都不是很多，但规模都很大。阿克曼曾自信地说过，事实证明只要增加我们资金的比例就能够增加我们成功的几率。　　阿克曼是一个特立独行的人，对于投资他喜欢亲力亲为，身价超过亿万的他曾在佛罗里达州的一家麦当劳中度过了一个下午，啃着汉堡喝着可乐。正是这一下午的时间让他做出了将麦当劳从直营店转变为加盟店经营模式的决定。　　阿克曼也曾因对塔吉特百货（Target Corp.）的高级管理层赞赏有加，在经过短暂的接触和深入的了解后做出了投资该公司的决定。2008年初阿克曼收购塔吉特百货近10%的股份。塔吉特百货位于明尼苏达州明尼阿波利斯市，在美国47个州设有1330家商店，为客户提供当今时尚前沿的零售服务，是一家高级折扣零售店。收购完成后，阿克曼立即对该公司管理层施加压力，要求他们出售旗下80亿美元的信用卡投资组合。　　除麦当劳和塔吉特百货外，阿克曼领导的潘兴广场投资的项目还有美国第三大汉堡连锁店Wendy’s International，美国第二大购物中心运营商General Growth Properties，美国第二大传统图书零售商鲍德斯集团（Borders Group），酒类，运动装备及家居产品制造商富俊公司（Fortune Brands）、Ceridian Corp和Alexander & Baldwin等。反向收购　　日，阿克曼出生在纽约州查帕瓜（Chappaqua），父亲是一位成功的地产商人。1992年在阿克曼获得了哈佛商学院的工商管理学硕士学位后，他和哈佛的一位校友成立了一家名为Gotham Partners的投资公司，主要投资未上市的企业和与房地产相关的企业。1998年的时候该公司管理的资产总额已经达到了5亿美元。　　2004年，阿克曼以5400万美元作为启动资金成立了潘兴广场，开始了他新的职业生涯。　　阿克曼的投资手法很是强硬，通常他会通过购买股票和金融衍生品收购公司的股份，收购成功后对被收购企业进行一系列的资本运作。通常阿克曼会要求被投资的这些公司通过出售房地产资产或企业分支部门来提高收益。通过这种出售将这些公司名下的流动资产转化为资本，并进一步转化为分红或增加股票价值。这是潘兴广场获利的主要途径之一。　　2010年末，住宅和商业地产领域是绝大多数投资者不看好的领域，由于房地产泡沫期的过度扩张，许多房地产行业都在破产的边缘挣扎，也正是他们的表现使得这个市场的声誉每况愈下。但这正是阿克曼喜闻乐见的，市场越是萧条，阿克曼越是忙碌。2010年阿克曼先后收购了美国富俊公司、J. C. Penney和霍华德休斯公司（Howard Hughes Corp.），并担任霍华德休斯公司的主席。&　　事实上很多分析师都不看好该公司，认为在当时的市场情况下，很难去衡量资产的价值，这家公司有可能在未来能够盈利，但何时才能赚钱无人能知。但阿克曼认为这是一些不可取代的资产的非凡重组，极具长期投资价值。　　房地产、零售以及餐饮领域是阿克曼关注的重点，他喜欢收购那些在他认为价值被低估的公司的股票，然后通过战略变革、分拆业务、出售资产推高公司股价，最后转让退出。尽管理论说起来很简单，但真正能够做到年化收益率32%的基金并不多见。　　美国对冲基金管理者称他们自己为激进分子，对冲基金的数量也从十年前的不足20家增加到今天的200余家。阿克曼是这批新生代对冲基金管理者中的活跃人物。拒绝平凡的阿克曼喜欢静静地收集公司的股份，当达到一定规模后说服公司的股东，对公司管理层发起“攻击”，要求公司的管理层按照他的决策对公司进行业务调整，这就是他的投资哲学。　　典型的激进投资者常常在购入上市公司的股票后，强制要求公司的管理层开始剥离公司的非核心业务，出售资产。尽管企业管理者对他们的做法非常不满，但超过半数的企业管理者会默许他们的“无理”请求，因为他们不愿面对公司的窘境，更不愿在长期的拉扯中失去自己在董事会中的席位。　　不得不承认阿克曼是激进投资者中的佼佼者，因为他不止有头脑、有能力，更重要的是他非常有耐性。明尼苏达大学卡尔森商学院金融教授蒂姆·纳泰尔（Tim Nantell）称阿克曼为贪婪的资本家。正是因为他的贪婪促使他四处寻找那些不会浪费任何一分钱的公司，也正是他的贪婪使得公司更加高效。　　阿克曼与20世纪80年代的激进投资者不同，他们投入巨额资本帮助公司成长，并带领公司向海外扩张。而阿克曼对于拯救濒临破产的企业并不敢兴趣，他的游戏规则就是快速进入、快速退出。这也正在逐步成为对冲基金市场中流行的法则。绝地反击　　卖空人士纠集在一起，通过不正当手段压低公司股价在对冲基金领域是屡见不鲜的，像阿克曼这样著名的激进基金管理者，无可避免地成为了这些公司痛恨的对象。长久以来那些股价低迷的公司将阿克曼这类卖空人士视为眼中钉肉中刺，不拔不快。　　2003年初开始有公司投诉，以阿克曼领导的Gotham Partners为首的对冲基金私下串通操纵股价。他们认为这些对冲基金公司行动一致，对外宣布关于这些公司股票的负面消息。　　同年，纽约司法部长埃利奥特·斯皮策（Eliot Spitzer）就Gotham Partners是否对其拥有的股票的研究报告的发布存在违规操作进行了调查。面对调查阿克曼并不意外，而是冷静地做出反击。事实上，从2002年阿克曼就开始对债券发行商MBIA的AAA评级进行研究，2002年末，阿克曼发表了一篇名为《MBIA值3A评价吗？》的报告，在报告里他从多方面质疑了MBIA的业务，这场拉锯战一直持续了五年多。　　直到2008年初，当阿克曼收到律师事务所寄来的10.9万美元的复印账单时，才意识到在2002年与MBIA对峙前他阅读和分析了多少数据和文件。这笔费用是复印72.5万张财务报表和其他文件所产生的，其中14万张是有关MBIA的。　　在美国相关部门审阅查明阿克曼提供的文件和报告后，阿克曼表示会以他自己的研究为基础，在未来的五年内继续就MBIA的AAA信用评级的问题进行起诉。很快阿克曼的观点就得到了印证，由于MBIA担保的与抵押贷款有关的证券不断贬值，该公司2007年第四季度的净亏损额达到了23亿美元。独立的调研公司CreditSights也表示MBIA的信用评级正在下滑。　　阿克曼曾警告过，MBIA持有太多以缺乏信用的家庭购买者贷款为基础的金融产品，这严重增强了它的风险性。在MBIA的文件中阿克曼指出，他发现MBIA对一些未经严格审查的资产债券进行担保，同时他还发现一个再保险交易是允许企业忽视亏损的。2007年1月，MBIA同意支付7500万美元来解决美国监管部门的质询。　　阿克曼通过书信、电子邮件和演讲就MBIA的信用评级问题严重地指责了评级公司和相关监管部门。他还找到了当年调查过他的纽约司法部长斯皮策来调查MBIA。　　与MBIA和美国第二大债券保险商美国市政债券保险集团（Ambac Financial Group）的对抗，帮助潘兴广场在当年的净收益增加了22%。而阿克曼将自己通过这两家公司债券保险商获得的收益全部捐给了潘兴广场的慈善基金。　　当时，阿克曼推测，MBIA和美国市政债券保险集团担保的抵押贷款和其他证券可能损失超过116亿美元，对于阿克曼的推测，时任MBIA首席财务官的查克·卓别林（Chuck Chaplin）给予的回复是：“他根本不懂债券保险业务。”　　日，阿克曼向纽约保险局建议分拆债券保险商，他建议对陷入困境的债券保险公司进行分拆，这样有利于保护市政债券保险客户同时也有利于支付对结构性金融担保品的赔偿。遗憾的是这并没能引起相关部门的注意。最终美国市政债券保险集团在2011年5月时提交了破产申请。 研究员：张文慧
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