大成基金经理及产品经理和讯基金沙龙回顾
日18:08　来源： 和讯基金频道&
　　大成基金经理何光明先生、大成基金产品经理封雪梅女士与和讯分析师曹卫东先生11月22日15：00-16：30作客和讯基金沙龙，与投资交流年底投资基金策略。　　基金理财投资指要　　　　主持人：各位网友大家好！欢迎大家来到基金经理沙龙，今天我们请到了大成基金管理有限公司的何光明先生和封雪梅女士。　　　　●网友 hjhx：我已购买了价值成长,精选,稳健和小盘等基金,可是看基金的表现和公告,其风格不尽是然,我感到困惑,不知该如何选购基金了。请何经理谈谈基金的风格和其表现,并结合基金风格谈谈基金的选择。谢谢。 　　大成基金公司 封雪梅：我认为作为一个投资者选择基金，首先要看自己的风险承受能力和收益期望。因为风险和收益是对等的。比如说选择激进风格的股票型基金可能就是风险比较高，收益也比较高。而债券型基金等这些投资策略相对比较平稳一些的基金，就表现为风险较低和收益也较低。我看这个投资者是选择购买了价值成长、精选、稳健和小盘等类型的基金,我觉得您属于是有一定风险承受能力的投资者。目前大成旗下有大成价值增长、大成蓝筹稳健和现在的大成精选增值基金等开放式基金，这几种都是偏股型基金。特别是大成精选增值基金是我们总结大成价值增长基金成功运作经验的基础之上又重新设计的、一种强化行业配置的创新产品。我对这个投资者的建议是：如果您已经购买了大成价值增长基金或大成蓝筹稳健基金，您可以继续持有，因为大成价值增长基金和大成蓝筹稳健基金的操作都比较稳健，所以可以继续持有。如果您还没有购买大成旗下的基金，您可以选择大成精选增值基金试一试，也许它会为您带来意想不到的惊喜。　　●嘉宾主持：对于投资者来讲,一方面咱们坚持的理念,是以投资价值为理念引导他。但是具体在市场当中,如果要是某一天出现了这种情况,或者是即将出现这种情况,比如说现在这个市场还是这样的粗放,怎么来引导投资者？他们认为这些还是可以挣钱,或者是不断的追求这种短期的获利。 　　大成基金公司 何光明：这个问题也是资本市场投资者风险承受能力和预期收益的关系问题。垃圾股可以短期获利，但是也可以让你套三年套五年。大家并不一定知道，前几年香港市场炒仙股有多少人血本无归。资本市场最基本的功能是优化资源配置，中国作为发展中国家，最重要的资源是资金，好的公司留下，差的公司该退出就退出。(11-22 16:22)　　●嘉宾主持：管理层会不会考虑这个成本？ 　　大成基金公司 何光明：肯定会有一定的成本。投机也肯定会付出代价。确实有一些人，明摆这是一个游戏，他还要参与，因为他要刺激感。这种人的价值取向不一样。比如说有的人就想到澳门去赌博，虽然风险很大，但是他还是想要去。如果有的朋友把自己的退休金也拿来炒这种不太好的股票，我建议你还是要稳健一点。要仔细分析你的风险承受能力，以及确定好合适的投资目标，这才是一种正确的理财方式。(11-22 16:25)　　●嘉宾主持：有一些人认为这些可以承受。 　　大成基金公司 何光明：对，因为中国资本市场发明了一个不好的词"炒股票"。这是一个错误的观念。把证券投资等同于了投机。(11-22 16:26)　　●嘉宾主持：我也是建议大家一定要注意目前的炒作,炒作当中的风险。 　　大成基金公司 何光明：有一些投资者可能会反驳我，你看我三个涨停板就赚了。我说没有问题，你可能赚十次钱，但是有一次赔就把你赔完了。(11-22 16:27)　　　　　　大成精选增值基金投资问答　　　　●嘉宾主持：大成基金正在发行精选基金。请何先生先谈一下大成基金的管理理念和经营策略。　　大成基金公司 何光明：我们大成精选增值基金，是大成价值增长基金的升级版本。是通过强化行业配置精选个股，追求更高的投资收益。我们的理念就是将推动中国经济发展的行业和企业转化为基金资产的持续稳定增值。我们的投资策略是是自上而下的资产配置和行业配置与自下而上的精选股票的策略相结合，综合利用定性和定量评价系统，选择具有竞争力比较优势和长期增值潜力的行业和企业。　　●嘉宾主持：咱们这个基金的名称叫做"精选"，2004年基金的投资策略从上半年和下半年比较来看，有一些变化。你们这个新发的基金，通过这一段的发行以及今后未来两个月和明年的策略是什么？精选的重点是哪部分？　　大成基金公司 何光明：有关2004年基金投资策略的变化是很有趣的问题。2004年上半年和下半年的投资策略有一定区别，其中一个特点，就是中国的机构投资者开始学习周期性行业的投资方法。大家都知道中国的资本市场从2002年底和2003年以来开始反映实体经济的基本面。一些业绩大幅度上升的行业表现很好。而我们今年4月份以来由于宏观调控，一些周期性行业的业绩增长速度明显下滑。在这种情况下，很多基金开始重新追捧防御性行业，也就是说这些行业不属于国民经济增长速度减速的影响，它能长期保持一个持续稳定的增长速度。这些行业和企业得到了基金的追捧。这实际上是一个随宏观经济周期性短期波动我们基金在行业选择上的一个变化。　　所以你说对于我这个基金，下一步的投资策略是什么？我们认为短期看起来，从今年年底到明年上半年我们可能还是采取一种偏防御性的投资策略，重点投资能够抵御经济减速的行业，主要包括经济增长的瓶颈行业，必要消费品行业，另外有品牌优势的公司，我们认为值得价值重估。这些行业我们比较看好。我们会适当回避固定资产投资拉动型行业。当然我们也看到一种现象，就是从三季度开始，有一些周期性行业的龙头上市公司，由于行业景气度下滑，资本市场对其反应过度了，就是说基本面没有市场想象的那么坏，这些周期性行业的龙头公司甚至有可能利用行业景气度下滑背景去整合行业内别的上市公司，进一步做大做强，我们认为这些公司有可能是一个比较好的投资机会。第三种就是数字电视、第三代移动通讯、环保和新能源，这些产业未来有比较大的发展空间。但是目前A股市场中这些行业的代表性不强，大多数上市公司的估值水平偏高，因此，我们更多的是关注这些产业新上市公司的投资机会。　　●嘉宾主持：咱们这个基金，我听了何经理的讲话有一定的吸引力。如果想购买的话，作为机构投资者和个人投资者怎么样购买方便？包括购买方式是什么？　　大成基金公司 封雪梅：我们主要是代销和直销两种方式。代销渠道主要是中国农业银行、交通银行及联合证券、银河证券、海通证券、国泰君安、申银万国、广东证券等24家大型证券公司，这些渠道因为网点众多会比较方便各地的投资人购买。我们的直销渠道主要是设在深圳总公司以及上海和北京分公司的直销中心。对于不同地方的投资人，我们建议您可以在您所在城市的直销或代销网点就近方便购买。购买方式是认购大成精选增值基金。　　投资者要了解详情可以登陆大成基金管理公司的网站（www.dcfund.com）,也可以查阅我们发布的《招募说明书》和《基金份额发售公告》。　　●嘉宾主持：近期我也看到，提到银行也发行基金。从这个角度来讲，咱们这个基金在发行过程当中有没有推出对投资者比较有吸引力的做法？　　大成基金公司 封雪梅：从长期为投资者获得回报这个角度来说，我们对投资者是有比较大的吸引力的。　　大成基金公司 何光明：现在社会上认为银行办基金公司，与基金公司是竞争关系。从国外的情况来看，保险公司、银行自己也办基金公司，其管理的资产规模非常大，但是从总的情况来看国外管理得比较好的基金，主要来自于独立的基金管理公司。中国目前基金业规模不是很大，大家一块把这个基金市场做大，是一个多赢的格局。　　●嘉宾主持：请何先生先谈一下大成基金的管理理念和经营策略。 　　大成基金公司 何光明：我们大成精选基金，是大成价值的升级版本。是通过强化行业配置精选个股，追求更高的投资收益。我们的理念就是推动中国经济发展的行业和企业，转化为基金资产的持续稳定增值。我们是自上而下的资产配置和行业配置与自下而上的精选股票的投资策略，综合利用定性和定量评价系统，选择具有竞争力比较优势和长期增值潜力的行业和企业。(11-22 16:07)　　●嘉宾主持：短期内选股上还是防御性的？ 　　大成基金公司 何光明：对。(11-22 16:09)　　●嘉宾主持：近期大成精选境增值基金发行的状况怎样？ 　　大成基金公司 封雪梅：据我所知，我们各地的代销机构和直销中心为此次大成精选增值基金的发行做了比较充分的准备，在大成旗下开放式基金业绩好、分红高的基础上，针对这次的基金发行我们还进行了全方位的产品宣传推介，因此代销机构和直销机构都对大成精选增值基金产品有了深刻的了解，极大的促进了基金的发行。目前基金每天的销售量都迭创新高。我们也比较看好这次的发行。　　　　　　大成精选增值基金投资问答　　　　●嘉宾主持：您回答之前的问题的时候谈到了估值。现在有一种说是A股市场市盈率比较高，估值水平比较高。那么比较有潜力的行业，怎么来操作？　　大成基金公司 何光明：防御性的行业，或者说平稳增长行业，在发达资本市场其估值水平要比周期性行业高一些。但是目前有一些防御性行业的股票，因为短期内大部分资金集中追捧，没有明显低估现象。当然还有一些防御性股票的估值还比较有吸引力。对于周期性行业的投资，理论上应该是市盈率高的时候买入，在市盈率低的时候卖出。但中国的实际情况是周期性行业总体趋势是上升的，我们对的周期性行业的估值，我们可以采取平滑方式进行。　　●嘉宾主持：我最近在网上看到一篇文章，说基金管理公司主要的收入是管理费，要想有固定的管理费或者是管理费比较多的话就要求份额比较多。为了保持这个份额，特别是年底一些重要的时间段，我们会受到赎回的压力。它说基金经理人在经营的时候可能要维持住这个经营份额，就对这个基金的收益保持一个相对偏低的水平。它说在中国这个发展阶段如果基金业绩很好，反而会遭到赎回。如果基金业绩不是很好的话，反而份额会比较稳定。你们怎么看待这一点？　　大成基金公司 何光明：这是一个比较尴尬的问题。比如说像我们大成的价值增长业绩一直很优秀，我们的蓝筹稳健基金与同期发行的其它基金相比业绩名列前茅，但是这两只基金都有相当比例的赎回，因为投资者在我们这两只基金上面都赚钱了。就短期来说，尽管有投资者为了回避短期的市场风险，获利了结。但如果我们发行新的基金或者是在合适的点位这些投资者还是会再回来的。我们公司于总非常强调的一点，就是要把大成打造成百年老店，不会计较短时间的小利益。我们会看得更长一点。实际上中国基金市场行业已经有了一个很明确的特点，就是投资者开始认同基金品牌了。有品牌你这个基金公司就会持续的发展，一旦这个基金做砸了，一等你回到面值上，投资者就会永远的离开你。所以我们要看得更长远一些。(11-22 15:24)　　●嘉宾主持：我觉得这是一个有吸引力的做法。 　　大成基金公司 何光明：我们还想强调一点，大成是把投资者的利益放在第一位。我们大成非常强调分红理念。我们及时地将各只基金的投资收益通过分红回报给基金投资者。有一些人会问，如果你们把这些钱放在基金公司，管理费会更多一点。但我们通过及时地现金分红，保持好的流动性，一方面可以降低系统风险，另一方面我们确实把投资者的利益放在我们第一位。我们大成价值增长基金是所有的开发基金里边分红最高的，一直得到广大基金投资者的好评。(11-22 15:26)　　●网友 我有美元：中国是否已经进入了一个加息周期？您觉得这对股市会有什么影响,尤其是对行业请进行一些分析,对基金的业绩会有什么样的影响,中期加息目标位大概在多少？ 　　大成基金公司 何光明：第一点，我同意这个看法，就是中国已经进入到了一个加息周期，而且我认为加息对中国的实体经济和中国的股市短期是偏空，但是中长期是利好。　　我现在谈中长期对实体经济的利好，第一点宏观调控大家都知道，是由于固定资产投资过热，就是因为我们的老百姓在银行的存款是负利率。这导致了配置效率很低。所以宏观调控只能采取一种行政手段把它压下来，来控制土地，控制信贷规模，从量的角度来控制。这种调控制是一刀切。　　第二，由于实际存款利率是负利率，大量资金在体外循环，一些中小企业没有办法从银行主渠道拿到资金,只能从灰色市场以更高的利率拿资金。我们观察到加息以后灰色资金市场的实际利率下来了。所以从这个角度来说，对于实体经济来说是有好处的。　　第三，固定资产投资这一块，由于低利率导致资金成本过低,升息后资金成本上升,投资预算就需要重新做，从控制固定资产投资反弹角度来说升息是有利的,增加了中国经济软着陆的机会。所以说升息对资本市场和实体经济从中长期角度来说是有好处的。　　但是短期有几方面的打击：第一是加息后，资本市场投资者的资金成本会上升,他所要求的必要收入率会上升,估值水平下降。第二，加息以后，上市公司的财务费用会增加。第三，加息以后，全社会的投资需求、信贷型的消费需求会有所下滑,对上市公司的短期业绩会有负面影响。另外，预计今年消费物价指数是4.1左右，我们判断明年是3到4左右。我个人判断未来6-12个月中国的利率仍会上调1个点左右。(11-22 15:29)　　●嘉宾主持：就是说从现在开始6至12个月会有一个加息？ 　　大成基金公司 何光明：对，是一个小幅度的加息。我们知道长三角地区，特别是上海有一定程度的房地产泡沫。这个泡沫破的话会有大量的呆坏帐。所以中央会采取谨慎的小幅度多次加息。(11-22 15:31)　　●嘉宾主持：第三季度增加是4或3了？ 　　大成基金公司 何光明：最近粮价确实有所回落，但是我们也应该看到，生产价格指数还是处于高位。我们判断有3到6个月的时延，会往消费物价指数传递。另外一个方面是油价,我们认为05年回到40美金以下的可能性不大。油价上涨，有投资基金的炒作因素，主要的还是需求在起作用。全世界石油工业的产能余地已经不大,如果伊朗和伊拉克问题出现变化，油价重新越过50美元也有可能。所以我们预计05年的CPI为3%到4%。(11-22 15:33)　　　　　　●嘉宾主持：我们谈到了一些宏观的东西。你回答问题的时候说有一些周期性的行业,从操作的角度来说市盈率高的时候,可以入场,市盈率低的时候,业绩反应充分的时候,往往是卖出时机。 　　大成基金公司 何光明：我们说周期性行业是一个增长速度波动的问题，绝对值还会增长。我们现在有一个初步的判断，05年中期宏观经济软着陆机会非常大和05年下半年开始回升的可能性非常大。因此,从明年2季度开始，我们会密切关注周期性行业,，如混凝土机械行业。但是我必须要观察它是否已经见底，并且有回升的迹象。也就是说我们在明年2季度开始密切关注周期性行业的投资机会。(11-22 15:35)　　●网友 接轨巴菲特：美元不断贬值,人民币升值压力越来越大,对中国经济将有什么样的影响,关于这个问题您怎么看？ 　　大成基金公司 何光明：这位朋友也是对于国际经济很有自己的看法。美元不断贬值所导致的人民币升值压力是毫无疑问的。美元贬值以后，石油进口和原材料进口，输入型的通涨压力比较大,但由于我们目前的外贸出口结算有相当一部分还是采取美元,因此在人民币升值这个问题上，我们预计04年底放宽波动幅度的可能性不大,而05年我们预计会将波动幅度小幅度地放松。人民币盯住美元是在东南亚金融危机时期采取的特殊政策，在当时无疑是非常正确的.但在某种程度上，把汇率政策的自由度放弃掉了.目前我们继续采取这种盯着美元的政策，我们觉得不一定好。我们把汇率政策和利率政策的自主权收回来，用汇率政策和利率政策调控中国的经济,这是一种有效的市场化调节手段。(11-22 15:38)　　●嘉宾主持：现在市场当中也有这么一种提法,据说行情的炒作和升值预期有关。咱们具体到目前的行情上来,您觉得这波行情从目前的发展趋势来看,怎么看待行情的定性问题以及年内的预期。 　　大成基金公司 何光明：这波行情，处在一种政策利好背景下的一个反弹行情。大家如果仔细看一下，这波行情涨的最好的是非基金重仓持有的品种。当然基金的股票也有一定的表现，如防御性行业的表现较好。但市场主要还是概念炒作，超跌反弹。从管理层的角度来说，大盘跌破了1300点以后，新股发行、资本市场直接融资比较困难，因此从政策角度进行大力扶持。我们也要看到，宏观调控以后，大部分行业业绩增长速度是下滑的。也就是说，我们的上市公司基本面实际上不支持股市在第四季度大幅度的上升；第二点，券商委托资产管理的清理和规范，这一块，原来有保底协议，资金规模非常大。随着这个保底协议的取消，应该有相当一部分的资金会在四季度流出，因此，我们预计四季度大盘是弱平衡市，处于低位盘整状态。我个人认为中国资本市场国内定价权的观点值得商榷。从中长期来说，人民币资本项目下的开放是必然趋势。你不可能关起门来长期把一个东西卖得那么贵。这是一个根本性的问题。另外一点，升息也会导致估值水平的下降。所以从估值的角度来说，也不支持目前大盘强劲上涨。我认为A股市场泡沫最多的还是基本面比较差的公司。(11-22 15:43)　　●嘉宾主持：我们也看到了,就是二线蓝筹股。当然有一些还出现了创新高。这种变化,您觉得背后有什么意思？ 　　大成基金公司 何光明：对这个现象你分析的很深刻。目前以我们基金为主的理性投资资金所投资的二线蓝筹股，由于业绩持续稳定增长，是值得投资的好股票，但由于这部分股票流通市值有限，确实出现了很严重的基金集中持仓问题。从03年开始，有相当一部分所谓的一线蓝筹股，是周期性行业公司。周期性行业不景气以后，有相当部分基金从这些周期性行业当中退出了，如汽车股。基金为了投资的安全，选择基本面能够稳定增长的股票，目前市场上能选择的就是这些屈指可数的所谓二线蓝筹股，因此这些股票出现创新高现象可以理解。　　我自己和其他人在双向大扩容上可能有不同的看法。目前关于增量资金的扩容方面，管理层在政策方面做了很大的努力，入市渠道已经打通了。养老保险、企业年金，还有保险公司，这一部分资金是有利于中国的资本市场长期稳定的。但由于优质增量股票扩容没有跟上，导致这些优质增量资金没有足够多的好股票去投，实际投资意愿没有管理层所想象的那么强，，因此我们呼吁保持双向扩充。因为只有双向的增量机会才能带来中国资本市场的大发展。(11-22 15:48)　　●嘉宾主持：我理解您的意思,就是希望发一些好的股票。 　　大成基金公司:何光明：炒低质股票不是长久之计，但我也不是说就非常反感炒低质股。我经常举一个例子：像我们基金这样的机构投资者很愿意欣赏像茅台这样的品牌白酒，但有相当多的个人投资者和游资却很愿意欣赏啤酒的泡沫，大家有不同的投资理念，可以在一个市场内共同存在，但优质好股票太少了，确实不利于理性机构投资者的稳定发展。(11-22 15:49)　　●嘉宾主持：如果我们国家在某一个时间点,重新A股上市,也不一定是坏事。也是一个理性资金进场的机会。 　　大成基金公司 何光明：对。现在是好股票不够多。我有一个观点，如果中石油回A股上市，尽管明年石油价格可能会回调，对明年的业绩有一定的影响，但是如果你把它当作一个价值股票来长期投资，单凭股息收益率，对于保险资金等机构资金可能就非常有吸引力了，这样的股票有利于中国资本市场夯实价值投资的基石。我最近选股确实有一定的困惑，有些防御性股票业绩成长性不错，但股价确实涨得太高了，估值也没有多大吸引力，这样的股票我们就不一定投。我们是以合理的价格投资有较好成长性的股票。如果一个公司有很好的成长性，但是估值过高，短期不一定有多大的投资收益，其短期的投资吸引力就不一定很大。(11-22 15:50)　　●嘉宾主持：就是说目前还是一个风险加剧的过程。也许在这波行情运行到一定阶段,这个风险被释放之后。 　　大成基金公司 何光明：对于低质股的炒作，就是换一批新的人来站岗，老的人出来，从中长期角度来说，他们的价值回归还远远没有完成。(11-22 15:53)　　●嘉宾主持：现在基金市场产品创新和开发,比较多。比如说LOF,以及ETF的发行。不知道二位对这方面的创新怎么看？ 　　大成基金公司 封雪梅：我觉得这是一个特别自然的问题。因为创新是金融业发展的源动力，基金业也不例外。目前每一个基金公司在产品设计方面和产品线布局方面都有一个深度和广度的问题。广度主要是基金产品类型的创新，深度则是各类型基金产品在市场细分后所作的深度创新。目前推出的LOF以及即将推出的ETF，都只是我们进行基金产品类型创新的一种。对投资者来说是增加了一种新的投资品种，我们觉得投资人可以试一试，可以参与一下。(11-22 15:54)　　●嘉宾主持：操作上应该注意什么呢？ 　　大成基金公司 封雪梅：封闭式基金只是在交易所市场进行场内交易，开放式基金只是进行场外交易，而LOF和ETF最显著的特征之一就是具有场内和场外两种交易方式。但是它们之间有一个跨市场转换的问题。在这两种交易方式下存在一种套利模式在里面。例如：当交易所市场单位基金份额的价格低于基金份额净值时，可以在交易所市场买入基金份额而在场外市场赎回基金份额，赚一个利差。但是由于投资者进行套利操作时有可能不能实时成交，这样投资者套利的成本和风险都增加了。因此建议投资者在进行套利操作时要注意一下。(11-22 15:55)　　●嘉宾主持：刚才咱们谈了一下大成的投资理念,以及今年的行情。您能不能对2005年的行情做一下展望。比如说从策略上做一个分析。 　　大成基金公司 何光明：对05年的资本市场我比较乐观。(11-22 15:56)　　●嘉宾主持：这个乐观是不是与04年相比？ 　　大成基金公司:何光明：对。乐观很多。第一，包括加息也好，汇率的小波动也好，我们判断05年走势，中国经济软着陆的机会非常大。就是说从05年下半年国民经济的内生增长动力得以恢复。从宏观的角度来说我们对05年比较乐观。　　第二点，04年为加快落实"国九条"政策，出台了一系列的利好政策，我们认为这些利好政策的效应会在05年累积释放，会对05年股市产生较大的推动作用；　　第三，资本市场从01年开始调整，到05年就有四年了，调整时间和空间都很充分了。另外一点，包括保险资金等优质的增量资金的入市渠道已经打通了，如果再配合05年优质增量股票的扩容，将为05年的行情奠定坚实的基础。　　所以，目前四季度市场会很低迷，甚至包括明年春节前市场可能并不一定很好，这种低迷刚好给四季度发行的基金和保险资金的低位建仓提供了良机。05年投资中国市场能更好地分享中国经济增长的成果。所以我对05年比较看好。(11-22 15:58)　　　　　　联通qq：呵呵,有的基金的投资报告上表示会对05年基金收益可以达到10%,您觉得这样的论断可信吗 　　大成基金公司 何光明：按照证监会的规定，我们不能对基金的未来收益进行预测，尽管我对05年的市场比较乐观，但我们大成基金会严格遵循证监会的有关规定。(11-22 15:59)　　●嘉宾主持：刚才提到了大成的策略以及05年您看好的行业。咱们再具体到目前这个市场,成交量还有一定的放大,个股的表现都是题材的炒作。上海的本地股,比如说飞乐音响,会不会在双向扩充没有出现之前,市场也会… 　　大成基金公司:何光明：有利于维持一定的活跃度。(11-22 16:00)　　●嘉宾主持 类似这种股权的变更会不会… 　　大成基金公司 何光明：您说这一点，包括在成熟市场里面，也是有一定投资机会的。但是我们基金公司强调的是价值投资。中国资本市场真正反映上市公司的基本面就是从03年开始的。中国证券市场现在所需要做的是先把价值投资的基础夯实了，夯实了以后也不是说不能没有一点泡沫。所以从阶段性的概念性炒作来说，我们能够理解如果公司基本面通过股权变更能实质性改善，我们也会有适当的观察和参与，但不会大规模介入，我们不会把自己等同于一个散户去参与炒作，这不是我们作为百年老店的理念和发展道路。散户资金规模小，而我们管理的是大规模资金，没有办法去通过概念炒作来做大，我们只能按基本面去做。(11-22 16:02)　　●嘉宾主持：如果现在保持这种不看涨也不下跌的情况呢？ 　　大成基金公司 何光明：短期我还是选一些防御性的品种。周期性品种我会严格按照国际估值标准去考量，而且要把04年四季度或者05年的业绩最悲观的情况也考虑进去，来预测业绩进行估值。投资主要还是看基本面。(11-22 16:04)　　●嘉宾主持：刚才也提到各行业的龙头。这个龙头的定义是什么概念？ 　　大成基金公司 何光明：我们主要考虑几个角度。第一个是该公司产品的市场占有率、行业地位，新产品的创新能力我们也会比较关注。另外我们非常关注公司治理结构，它是公司长期持续稳定成长的根本保证。我们主要关注以上这几个方面。(11-22 16:10)　　●嘉宾主持：刚才也提到3G,明年3G牌照大家都知道了。您认为首先获利是谁？ 　　大成基金公司 何光明：通信设备，其中中兴通讯值得我们重点看一看，其他公司就不一定了，如大唐电信尽管其集团有一个TD-SCDMA标准，但是我们对大唐的科研成果产业化能力表示担忧，它上市几年来业绩一直平平。因此3G05年的投资机会看来主要是中兴通讯。我个人判断在上H股的时候可能有一个短期的回落，刚好是投资机会。(11-22 16:12)　　　　　　●嘉宾主持：现在A股和H股的股价是1.4：1。 　　大成基金公司 何光明：差不多。我们现在谈到国际化估值不是说A股等于H股。在人民币资本项目不可兑换之前，就是说买了H股不能转托管到A股市场去卖，A股比H股估值高出20％－30％都是正常的，因为香港市场的投资者大多是欧美基金，对于非本土的股票特别是新兴市场的股票，他们需要一个国家风险溢价。(11-22 16:13)　　嘉宾主持:银行类的股票,加入WTO已经三年了。您能不能谈一下。 　　大成基金公司:何光明：我觉得国内最具投资价值的银行股是招商银行。如果对比香港市场的银行股，招商银行并没有明显高估很多。但是我们也应该看到，以招商银行为代表的国内银行，其中间业务发展规模还是偏小，主要依靠存贷利差等传统业务。短期内由于贷款利率上限放开了，短期内利差有扩大趋势，但从中长期来说，利差还是有下降的压力。交通银行如果H股、A股同一价格发行，看一下交通银行资产质量，我觉得交通银行2.5元的发行价和三块钱二级市场定位与8块钱的招商银行在估值水平上没有什么区别，但交通银行占了一个绝对价格低的优势。(11-22 16:14)　　●嘉宾主持：咱们证券市场一直存在的国有股股权的问题,这些比较长期的不确定因素,就说明年投资过程当中,大成基金对这些问题怎么什么样的判断？ 　　大成基金公司 何光明：你所谈到的股权分置问题，是中国资本市场的一个制度性的缺陷，对资本市场的健康发展有一定的负面影响。但是在对上市公司进行估值时，我们并没有考虑所谓流通股的含权问题。我自己对于流通股的含权问题有不同的看法，可能与主流媒体的看法不一致。一个很简单的道理，我们目前的流通股比例是25-30％的，你拿51％的法人股可以控股，但是拿高成本的流通股你就不一定能实现控股上市公司，也就是说法人股这种非流通股还有一个控股权的溢价问题。我们流通股的高溢价，是历史产物。这个问题争论一直比较大。作为基金管理人，我们当然希望能有利于流通股东利益的解决政策和方案的出台(11-22 16:16)　　●网友as_you：今年是基金业大发展的一年,同时郎咸平预言今年是基金淘汰年,何先生怎么看待这一问题？你怎么看今年基金业的发展？有分化和淘汰吗？ 　　大成基金公司 何光明：今年确实是基金的大发展年，我们也同意郎咸平说今年是基金分化年。我觉得说淘汰年说得太过激一年。因为基金业还很年轻，现在的封闭式基金和开放式基金加起来才三千亿，规模还比较小。但是现在基金业已经出现分化。像大成这种得到投资者认同的公司，它的基金产品已经获得了投资者的认同。因为如果基金公司的业绩不太好，或者说对投资者服务做得不是很好，基金发行有可能会比较艰难，这就是基金业的分化。目前中国有50多家基金公司，从长期来看，将来前十名的基金公司可能会占到这个市场的60-80％的份额。(11-22 16:19)　　●嘉宾主持：这个淘汰年可能不太好？ 　　大成基金公司:何光明：对，其实是分化。有一些发展更快一点，有一些慢一点。我们公司目前所贯彻的这种分红理念，其目的是赢得投资者的长期信任，把投资者的利益放在第一位。原来上市公司只讲圈钱不讲回报投资者，这都是非正常的，我觉得它不利于中国资本市场的发展，关键是要让投资者能获得合理的投资回报。(11-22 16:20)　　●嘉宾主持：长江电力这波行情在启动之初就比较不利,这只个股比较平淡。它的中长期趋势,请您谈一下。 　　大成基金公司 何光明：我们认为这是中国资本市场到目前为止对未来可以形成比较好的预期的公司，根据我们公司的估算，在04年它的估值水平应该是9到10元，05年应该是10-11元左右。就是说一年上一个台阶。这只股票在市场大幅度下跌的时候，它应该有一个平稳的上涨。但是当现在概念股比较火爆的时候，这只股票短期涨幅就可能小一点，从中长期比较好。这只股票从中长线来说应该是一只好股。(11-22 16:29)　　●嘉宾主持：非常感谢大成基金管理公司的何光明经理和封雪梅女士来参加我们基金沙龙,今天我们就交流到这里。以后有机会再跟网友进行交流。 　　大成基金公司 何光明：感谢主持人，感谢网友的参加！(11-22 16:30)　　大成基金公司
封雪梅：谢谢主持人，也谢谢各位网友！　　嘉宾何光明先生：39岁，高级经济师，上海交通大学工业管理工程硕士，11年证券从业经历。曾任职于湖南省国际信托投资公司基金管理部和证券管理总部研究发展部，先后负责湘国信基金（景阳基金前身）的组合管理和投资策略研究。1999年加入大成基金管理有限公司，历任研究员、景阳基金经理助理、销售经理、策略分析师和大成蓝筹稳健开放式基金经理助理，曾具体负责公司委托资产管理筹备工作。　　　　嘉宾封雪梅：大成基金产品经理　　　　　　嘉宾主持曹卫东先生：和讯专家团成员，1997年加入中国证券市场研究设计中心（联办），1999年加入和讯信息科技有限公司证券咨询部,是获得首批证监会执业咨询资格的高级分析师。　　　　大成基金管理有限公司：成立于月，是中国首批十家基金管理公司之一。截至2004年9月，大成共管理3只开放式基金和5只封闭式基金，基金资产总规模超过100亿元，旗下基金累计分红已超过22亿元。　　大成精选增值混合型基金：首次运用多因素分析模型，精选出具有国际和国内竞争力比较优势和长期增值潜力的行业；再运用品质精选股票模型和价值评估方法，精选出质地优良兼具发展空间的股票，为投资人获取超额回报。将于11月10日至12月9日向全国销售。　　　　
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