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瑶池圣域成功交易黄金兽
发表时间：
作者：sxyh
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玩家真人秀纺织服装及日化行业：电子竞技蓬勃发展，WCA向全球顶级赛事迈进－周报
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报告类型：行业报告
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证券研究报告―动态报告
纺织服装及日化
[Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较
纺织服装及日化 上证综指
[Table_IndustryInfo]
纺织服装及日化行业周报
[Table_Title] 行业周报
（维持评级）
2015 年 03 月 16 日
1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 M-14 M-14 J-14 S-14 N-14 J-15
电子竞技蓬勃发展，WCA 向全球顶级赛事迈进
上周（3 月 9 日~3 月 13 日），上证综指上涨 4.06%、深证成指上涨 2.82%。纺织服 装板块上涨 3.11%，其中纺织子板块上涨 3.16%，服装家纺子板块上涨 3.04%。纺 服及日化板块重点个股涨跌幅前三位为嘉麟杰、 海宁皮城、 搜于特 （21.08%、 12.22%、 11.89%）；后三位为百圆裤业、华斯股份、朗姿股份（-8.01%、-4.81%、-2.15%）。
相关研究报告：
《纺织服装及日化行业周报： 体育产业羊年第 一击，足球改革总体方案通过》 ――
《纺织服装及日化行业周报： 掘金新三板纺服 零售及文体教育类标的》 ―― 《纺织服装及日化行业周报： 重点推荐低估值 高确定性成长个股森马和海澜》 ――
《纺织服装及日化行业 2015 年投资策略：重 点把握基本面复苏与转型主题机会》 ――
《纺织服装及日化行业周报： 体育改革大幕将 启，关注重点领域投资机会》 ――
1. 2015 年 1-2 月份全国 50 家重点大型零售企业服装类零售额同比增长 6.2%； 361 2. 度去年净利润涨 88.2%，童装业务表现亮眼；3. 拉夏贝尔今年拟新开 1500 家店，侧 重在购物中心开店； 特步 2014 年利润同比下跌； 都市丽人 2014 年净利润同比 4. 5. 增长 54.2％；6. 阿迪达斯 2014 年第四季度巨亏，达到 1.4 亿欧元;
本周我们对电子竞技产业进行了重点分析： 电子竞技作为一项新兴体育运动， 目前已 进入蓬勃发展阶段，14 年全球电竞玩家规模高达 15.5 亿人，到 16 年电竞市场产值 有望达 860 亿美元。从国内来看，虽然用户规模已达 1.3 亿人，产值规模约 20 亿美 元，但整体来看，产业化水平仍处初级阶段。尤其是在新媒体的快速崛起下，国内电 竞产业化水平正逐步进入快速提升阶段， 游戏直播的出现使电竞赛事的内容传播价值 以及品牌价值获得成倍放大， 改变了过去仅依靠厂商赞助的变现模式， 收入来源更加 多元化， 国内电竞赛事的产业化发展迎来新的阶段。 电竞赛事产业链结构不断趋于完 善，包括主导方、广告主、电竞俱乐部（职业选手）、媒体、电竞受众等参与主体， 逐步形成游戏授权―赛事组织―内容制作―内容传播的良性产业循环， 构建多元化的 盈利模式。 WCA 作为目前全球唯一的综合性电竞赛事，在金亚科技入主之后，有望依托政府及 资本市场优势，注入新的发展动力。相比于第一届 WCA，今年 WCA 将致力于打造 全民化电竞赛事，具体可表现为：1）赛程全年化；2）赛事全年化；3）项目全民化。 通过颠覆传统赛事模式，有望使 WCA 赛事的传播价值以及品牌价值成倍放大。 维持 3 月纺服组合：白马森马、海澜，业绩拐点的奥康，转型预期的七匹狼以及体 育电子竞技的金亚科技；商贸行业组合：除长期坚定看好的永辉外，关注武汉中商、 南京新百、金一文化、以及兼具“国企改革+足球”双重预期的江苏舜天。 另外， 两会后国企改革进程有望加速落地， 商贸零售板块有望继续成为国企改革排头 兵，继续建议重点关注我们的国企改革组合：1）上海：百联股份、兰生股份，2） 江苏：江苏舜天；3）安徽合肥百货，4）湖北：武汉中商。
证券分析师：朱元
电话： 021- E-MAIL： .cn
证券投资咨询执业资格证书编码： S5
联系人：郭陈杰
电话： 021- E-MAIL： .cn
重点公司盈利预测及投资评级
独立性声明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其 它任何第三方的授意、影响，特此声明。
公司 代码 398 001 601933 公司 名称 森马服饰 海澜之家 贵人鸟 奥康国际 永辉超市 投资 评级 买入 买入 买入 买入 买入 昨收盘 （元） 43.65 13.05 30.63 20.14 9.54 总市值 (百万元)
31047 EPS E 1.63 1.98 0.54 0.69 0.52 0.59 0.62 0.81 0.26 0.33 PE
24.2 59.1 32.5 36.3
18.9 51.9 24.9 28.5
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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? 电竞产业专题介绍
电子竞技快速兴起，逐步走向主流体育项目
蓬勃发展的全球性竞技运动，商业化模式各异
电子竞技作为一项新兴体育运动，主要指以竞技类电子游戏为基础，在统一、公平 的体育竞赛规则下实现人与人之间的对抗性运动。 作为体育概念的延伸， 电子竞技 发展仅经过 10 多年，但在全球范围内火热度持续升温，受众覆盖面迅速扩大。 据电竞协会最新统计，2014 年全球电竞玩家规模高达 15.5 亿人，较 2013 年增速 达 28%， 年电竞市场产值年均复合增速达 6.7%，预计 2016 年将达 860 亿美元。在韩国，电子竞技作为三项最大体育竞技之一，已形成庞大的商业集 团运营模式，相关产业链价值已超汽车产业；在欧美，单个赞助商对游戏团队或俱 乐部赞助金额可达数十万美元。 与传统体育项目相似，电子竞技发展与赛事活动密不可分，从 2000 年 WCG 在韩 国创立以来， 标志着电竞赛事正式进入商业化时代， 赛事体系与商业模式逐步趋于 成熟。在过去十多年中，相继出现 WCG、CPL 和 ESWC 并曾称为世界三大电竞 赛事，目前三大赛事均已停止运营，真正具备全球影响力的综合类电竞赛事仅有 WCA（2014 年创立，由国内银川市政府、银川圣地运营，承继 WCG 成为“全球 电子竞技奥运会”）。
表 1：世界三大电竞赛事介绍
赛事名称 WCG(世界 电子竞技大 赛) CPL(职业电 子竞技联盟) ESWC(电子 竞技世界杯) 赛事介绍 由韩国国际电子营销公司 ICM 主办，被 称为“电子竞技奥运会” ， 年均在上海昆山举办，14 年起正式停办 电子竞技领域最有影响力的联盟之一,不 同地区的玩家和战队会在他们擅长的比 赛中进行战斗，2008 年停止运营 由包括中国在内的 11 个理事国发起、 超 过 60 个合作伙伴的国际文化活动， 2008 年宣布破产 创立年份 2000 主办国家 韩国 奖金/万 美元 40 举办情况 赛会制：每 年举办１次 赛会制：每 年主办夏季 锦标赛和冬 季锦标赛 赛会制：每 年举办１次
资料来源：百度资料、国信证券经济研究所整理
在电竞赛事发展方面，欧美与韩国走在世界前列，但商业化模式各异，主要体现 在价值变现方式上，造成赛事品牌价值的差异。 在欧美国家， 由于人们更倾向于通过参与来实现自身价值， 因此电竞赛事主要围绕 现场比赛进行， 通过吸引更多观众到场参加实现赛事传播， 而电视等媒体转播处于 辅助地位。 欧美电竞赛事的主要变现方式来自于赛事赞助商， 尤其是高端电脑软硬 件厂商， 赛事品牌价值取决于现场观众规模以及赛事在高端软硬件消费者中的影响 力。 相比之下，韩国电竞赛事由于产业化水平较高，价值变现渠道更加多样化，电视、 互联网视频等媒体带来的转播与广告收入成为主要变现来源， 赛事品牌价值取决于 赛事关注度以及在媒体受众中的接受程度。 因此， 韩国赛事主导方致力于通过最高 水平、 最具观赏性的电竞表演提升赛事品牌影响力， 重点宣传与包装最优秀的职业 电竞选手，以此吸引足够高的关注度。
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国内电竞产业化仍处初级阶段，良性循环逐步形成
国内电子竞技发展起步于 1998 年，历经 10 多年发展，虽受众规模及产值均在向 欧美及韩国靠拢， 但整体产业化水平仍处较为初级阶段， 这主要受过去国家政策与 社会观念影响，2004 年网游类电视节目遭遇封杀令，甚至使行业一度陷入停滞。 随着政府倾斜政策的推动，电子竞技作为体育项目（第 78 号体育运动）的合法地 位确定，政府态度日渐明朗，同时受益于媒体传播力度加大， 电子竞技逐步被社 会主流大众所接受和认同， 用户基础日渐庞大。 目前， 基层用户规模已达 1.3 亿人， 电子竞技爱好者达 4000 多万，产值规模 20 亿美元以上，接近于中超联赛所形成 的产值规模。
图 1：国内电子竞技行业发展历程
资料来源：电子竞技协会、国信证券经济研究所整理
从商业模式来看，过去由于电竞媒体缺失，传播渠道受限，国内电竞赛事举办主要 依赖于赞助商投入， 与欧美模式较为接近， 但由于比赛规模以及参与者的消费层次 有限，赞助商投入力度难以持续，电竞赛事产业链发展受到制约。 随着行业趋于成熟和规范，电视转播政策放开以及新媒体的快速崛起，国内电竞 赛事正在走向韩国模式，产业化水平进入快速提升阶段，电竞赛事的商业价值和 市场价值获得充分释放。 目前，电竞赛事产业链结构正趋于完善，包括主导方、广告主、电竞俱乐部（职业 选手）、媒体、电竞受众等参与主体，逐步形成游戏授权――赛事组织――内容制 作――内容传播的良性产业循环，构建多元化的盈利模式。 ? 主导方：在产业循环中负责电子竞技赛事策划、主办或承办，以及电子竞技 游戏相关研发与运营，并拥有电竞赛事传播版权； 广告主：整个赛事流量变现的重要来源，一般包括游戏厂商、IT 硬件设备商 与各类快销企业等； 电竞俱乐部：与 NBA、英超等俱乐部类似，电技俱乐部也是由运动员相聚而 成的互益组织，具备一定品牌价值与营销价值； 媒体： 主要通过转播、 报道电子竞技赛事与游戏产品相关信息获取用户关注， 以此吸引广告主并提供用户增值服务，主要包括线上媒体、传统媒体、电视
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媒体等； ? 电竞受众：主要包括一般电竞游戏用户以及电技游戏爱好者，是电子竞技消 费的主体。
另外，由电竞赛事所衍生的赛事竞猜（博彩）、电商、场馆、培训、经纪公司、游 戏解说、 游戏地产等周边产品， 也已初具规模， 成为电竞产业链中的重要组成部分。
图 2：电竞赛事产业链的良性循环
资料来源：电子竞技协会、国信证券经济研究所整理
受益于游戏直播崛起，赛事商业价值成倍放大
游戏直播用户爆发式增长，成为“粉丝经济”最佳诠释
游戏直播兴起于欧美地区， 作为新兴的细分领域， 它对于全球以及国内电竞产业的 发展意义重大，在这过程中，电竞产业的基层用户覆盖获得爆发式的增长。在过去 4 年， 全球电竞游戏观众数量增长 8 倍达到了 2.06 亿人， 其中一般观众占比 57%， 电竞爱好者占比 43%，预计 2017 年观众电竞游戏观众将达到 3.35 亿人，年均复 合增速 17.6%。 以全球最大的游戏直播平台 Twitch 为例， 目前 Twitch 每月独立访问 IP 量约为 5700 万，每月 PV 量超过 2.8 亿，并以每月 15%的增速持续提升，在美国企业峰值流量 榜中 Twitch 甚至超越 Hulu、Facebook、Tumblr 等热门网站。去年亚马逊以 9.7 亿美元收购 Twitch，成为迄今为止亚马逊最大规模的并购交易。 从国内市场来，游戏直播起步较晚，但用户规模增长迅猛，14 年竞技游戏直播同 比增长 150%达到 3000 万人，预计 17 年有望达到 1.48 亿人，年均复合增速 60% 以上。
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图 3：全球电子竞技游戏直播用户规模
一般观众（万）
14500 电竞爱好者（万）
图 4：国内电子竞技游戏直播用户规模
国内电子竞技游戏直播用户规模（亿人） 2 1 1 1 1 1 0 0 0 15E E 0.12 0.30 0.48 1.00 1.48
资料来源：Newzoo、国信证券经济研究所整理
资料来源：艾瑞咨询、国信证券经济研究所整理
图 5：国内游戏直播发展过程
资料来源：艾瑞咨询、国信证券经济研究所整理
与媒体直播的演变轨迹类似，游戏直播也在进入“多屏化”时代，从电视端到 PC 端甚至移动端，具体来看，目前游戏直播的参与者主要包括电视频道、游戏 垂直平台以及一线视频巨头。
表 2：游戏直播平台分类
游戏直播平台 电视频道 游戏垂直平台 一线视频巨头 平台特点 依托于高新技术的传播手段，将游戏资讯、赛事等内容传播给 电视观众，受限于国内相关政策，目前国内具有电视直播牌照 的频道仅两家 专注于游戏直播的用户平台， 依靠持续的资金投入吸引知名职 业玩家与游戏主播参与，平台竞争激烈 凭借在视频领域积累的用户优势逐步向游戏直播领域渗透 主要代表 辽宁电视台的 GTV 与上海文 广的游戏风云 腾讯旗下的龙珠直播、 17173、 YY 以及斗鱼、战旗、虎牙等 乐视网、爱奇艺等
资料来源：国信证券经济研究所整理
就商业模式而言， 目前游戏直播市场仍处于 “资金投入―知名职业玩家与游戏主播 ―提升平台流量―资金投入” 的非盈利阶段， 对于平台的资源投入尤其是背后资本 圈的资金实力颇具要求，平台之间竞争态势日益激烈。 在这过程中， 职业玩家与游戏主播的重要性逐步突显， 抢夺高端主播以及优秀的职 业玩家正成为行业常态，部分职业玩家身价甚至可达 2000 万元。从用户的角度而 言，这也是“粉丝经济”的最佳诠释，相对而言，目前游戏直播的受众群体以 85
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后、90 后居多，该群体较容易受到“意见领袖”的影响，并容易产生崇拜感，游 戏直播平台正是利用这种特点， 通过职业玩家与游戏主播来吸引新的用户并保障用 户的持续粘性， 同时， 通过人气明星的影响力推动增值服务付费 （道具、 衍生品等） 也是目前国内游戏直播平台的主要收入来源。
表 3：国内身价居前的职业玩家或游戏主播
昵称 若风 Miss white 小智 小苍 Burning Pis YYF zhou 直播游戏 LOL LOL LOL LOL LOL DOTA2 DOTA2 DOTA2 DOTA2 类别 职业玩家 游戏主播 职业玩家 游戏主播 职业解说 职业玩家 职业玩家 职业玩家 职业玩家 当前预估价格（万/年） 00 00 0
资料来源：17173、国信证券经济研究所整理
电竞赛事迎来新的阶段，高水平赛事稀缺性突出
对于国内电竞的发展， 近两年产业化运作水平在不断提升， 已具备产生高水平赛事 品牌的商业环境， 这与产业链条不断完善尤其是游戏直播的快速崛起密不可分。 游 戏直播作为新兴的细分领域， 对于国内电竞产业化发展意义重大， 相比于现场观看， 游戏直播能够吸引更大规模的观众聚集观看，实现电竞赛事与游戏观众随时随地 的无缝衔接，赛事的内容传播价值以及品牌价值获得成倍放大。游戏直播渠道的 完善改变了过去仅依靠厂商赞助的变现模式，收入来源更加多元化。 游戏直播的崛起对于电竞赛事发展的具体贡献，可以从两方面来看： 一方面， 游戏直播竞争态势激烈更加突显出优质内容的重要性， 重大游戏赛事作为 游戏直播内容的主要来源， 具有极强的稀缺性与变现价值， 尤其是高水平的职业赛 事，这与当前优秀电视剧往往受到多个视频渠道高价争夺的逻辑类似； 另一方面， 游戏直播有效的将内容制作和播出渠道进行区分， 这是其最大贡献， 对于电竞产业是实现良性循环的关键。在过去较为混乱的产业模式下，以 GTV 较代表的游戏频道不仅尽管在赛事转播以及相关节目策划上能力出众，由于同 时肩负内容制作与播出，盈利处境困难。随着游戏直播平台出现，GTV 可以通 过与直播平台的合作及版权费即可盈利， 同时可将更多重心放在内容端制作上， 尤其是在重大赛事的运作与策划上实现进一步优化，力求推出精品。
表 4：游戏直播主要内容来源
内容类型 顶尖玩家直播 趣味游戏直播 重大游戏赛事 内容特点 著名的玩家们在各自的游戏领域拥有大量的铁杆粉丝，这类玩家的直播往往能吸引大量观众 的聚集观看，这类玩家的直播最容易鼓动粉丝在直播网站上的消费 强调直播的个人风格，水平不一定高，但善于把握观众心理调动观众的情绪 游戏赛事能够为游戏直播网站带来数量惊人的观众，比如说著名电竞游戏 DOTA2 和英雄联 盟平时举办的赛事能给平台带来十万以上的在线观看，重大赛事在线观看的人数甚至超过百 万
资料来源：国信证券经济研究所整理
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WCA:打造全民化电竞平台，品牌价值突出
背靠政府及资本市场优势，发展根基深厚
WCA（世界电子竞技大赛）创立于 2014 年，该项赛事由银川市政府发起，银川圣 地国际与鸣鹤鸣和公司（旗下的 GTV）共同参与运营。WCA 创立之初，更多的使 命就在于填补 WCG 退出后全球电竞大赛的空白，承接 WCG 作为“电竞奥运会” 的电竞体育精神，自从 2014 年 2 月 WCG 主办单位表示将不再举办 WCG 年度总 决赛开始，银川市政府秉持打造新兴产业的设想，致力于引入全球性的电竞赛事， 并于 2014 年 10 月举办第一届 WCA 赛事，成为 WCA 永久举办地。 2014 年首届 WCA 赛事总奖金池大 2000 万， 刷新多项比赛项目单项记录， 吸引来 自全球五大洲 29 个国家和地区的 3800 名选手参加， 选手规模同样刷新历史记录， 无论从赛事规模还是影响力，都不亚于举办多年的 WCG。 随着 2014 年 WCA 的成功举办，银川市政府作为发起者的角色顺利完成，为了将 该项赛事继续做大做强，今年 2 月 WCA 引入资本方金亚科技，金亚科技以增资鸣 鹤鸣和 5760 万元的方式购买银川圣地 60%股权，获得 WCA 赛事永久举办权。在 2015 年 WCA 中鸣鹤鸣和公司（旗下的 GTV）也将由承办方变为主办方，银川市 政府则继续提供关键的资源支持，将 WCA 打造成为银川市的城市名片，将其传播 向全世界。
图 6：2014 世界电子竞技大赛现场 图 7：金亚科技获得 WCA 赛事永久举办权
资料来源：WCA 官网、国信证券经济研究所整理
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
主推电竞全民化，颠覆传统赛事模式
相比于 WCA2014 以及之前的全球性电竞赛事， WCA2015 在赛事模式上进行了巨 大的创新与变革，赛事内容及覆盖面更为全面，具体可体现为以下三点： 1. 赛程全年化 与以往赛事不同，WCA2015 的比赛时间跨度大幅度提升，从今年的 4 月开始的职 业预选赛持续至 12 月的银川总决赛，由于今年赛事更加注重线上与线下的结合， 时间跨度提升也将提供更为丰富的原创游戏直播内容 （预计时间长达 3600 小时） ， 平均每天实时进行的比赛时间为 6 小时。 除了鸣鹤鸣和旗下的 GTV 将进行全天候的游戏直播与复播外，今年 WCA 进一步 扩大了游戏直播合作方，包括全球最大的游戏直播平台 Twitch 以及国内主要的直 播平台包括战旗、斗鱼、乐视网、爱奇艺、OTT 等。通过内容以及合作媒体的大 幅度增加，有望使 WCA 赛事的传播价值成倍放大，并带来更好的收入转化，预计 今年同时在线观看人数峰值有望突破 500 万（去年 320 万）。
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表 5：WCA2015 全年赛程安排
举办时间 4~5 月 6~7 月 ChinaJoy 8~10 月 11 月 12 月 赛事内容 WCA 职业预选赛，全球 5 大赛区同步开启 WCA 高校公开赛，走进校园、发掘高校新星） WCA 大师邀请赛，全球电竞明星齐聚一堂、共享盛宴 WCA 全球公开赛，全球 5 大赛区同步开启，10 月底各区域线下总决赛 WCA 全球外卡赛，各项目附加名额全球争夺战 WCA2015 年全球总决赛，在银川举办
资料来源：WCA 官网、国信证券经济研究所整理
2. 赛事全球化 此次 WCA 赛事共在全球安排了五大赛区，包括中国赛区（职业预选赛、竞技赛、 外卡赛）以及欧洲、美洲、日韩、东南亚设立的独立赛事。相比于 14 年赛事场地 仅设在银川的局限性，此次鸣鹤鸣和通过与第三方的合作将赛事地点扩大至全球， 这也是电竞赛事史上的重大突破。 在目前全球综合性电竞赛事稀缺的背景下，WCA 将比赛地点放在全球多个地区可 以充分打入当地电竞市场， 借助自身的赛事定位与奖金规模吸引全球的高水平选手 参赛，并将游戏观众覆盖延伸至全球范围，背后的赞助资源及变现渠道更为丰富。
3. 项目全民化 WCA 与 WCG 的最大差异在于竞赛项目的全民化， 这也是 WCA 未来可持续发展、 品牌价值能够持续释放的关键。WCG 之所以停摆，主要原因在于主办方对移动端 游戏等非职业项目尤其是手游的忽视，这与赞助商三星的战略方向相冲突。对于 WCA，今年的方向则将是电竞赛事向非职业化、轻度化延伸，从传统的 PC 端游 向手游、页游方向发展。 今年，WCA 将举办 16 个项目，其中除 8 个端游外，手游占比提升明显，包括 14 年热门游戏《刀塔传奇》仍将继续推行。另外，今年首次加入棋牌类游戏包括德州 扑克、斗地主、三国杀。由于游戏项目的增加，以及时间跨度的提升，今年赛事总 奖金池将达到 1 亿元，其中单项赛事的奖金水平也将刷新历史记录。 从电竞赛事商业化的角度看，电竞项目从职业化向非职业化延伸，一方面，可以大 幅降低电竞赛事的门槛，吸引更多游戏爱好者参与，尤其是在手游更为大众化，市 场规模占比迅速提升的背景下，手游项目的加入已是大势所趋，而例如德州扑克、 斗地主这样的游戏则可以吸引更大年龄范畴的玩家关注， 用户参与规模扩大以及用 户结构的多元化有利于 WCA 品牌的普及，提升变现可能性；另一方面，无论是手 游还是页游，WCA 主办方在项目选择上都已经过精心筛选，项目的竞技性与观赏 性仍是优先考虑因素，这对于优质赛事内容的输出提供有力保障。
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图 8：游戏市场移动化趋势愈加明显
PC客户端游戏 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 13 76.0% 72.3% 65.7% 11.6% 12.4% 13.1% 14.6% 16.6% 17.7%
PC浏览器端游戏
移动端游戏
19.0% 19.3% 19.0% 18.5% 17.9%
资料来源：艾瑞咨询、国信证券经济研究所整理
3 月纺服/零售行业重点个股
纺织服装行业，我们推荐森马服饰、海澜之家、奥康国际、七匹狼以及体育板 块的贵人鸟、探路者、浔兴股份、金亚科技。 森马服饰：休闲服增长转正迎来拐点，且受益于童装延续高景气度，14 年业绩 增速 21.1%基本符合预期，延续较快成长态势。公司仍是 15 年经营最稳健、确 定性最强的品牌服饰标的，另外，公司儿童产业链延伸仍值得期待，在动漫娱 乐等协同内容上布局潜力巨大； 海澜之家：凭借独特经营模式打造高性价比优势，核心能力突出，在行业集中 度提升背景下， 看好其市场份额进一步提升； 公司以类直营模式逆势快速扩张， 全国门店渗透率仍有较大提升空间，未来两年增长确定性较强；公司上周表现 强势，与我们此前判断一致，在当前行情下，其品牌龙头、成长性好、估值便 宜特点正逐步被市场挖掘，获得价值重估机会。 奥康国际：处于业绩拐点，行业格局较好，实施员工持股激励到位，彰显未来 发展信心， 个性化定制标准化生产长期值得期待， 详见我们去年 11 月发布的深 度报告。 贵人鸟： 收购国内最大体育媒体虎扑 15%股权并成立体育产业基金规模 20 亿， 全面切入体育产业，体育产业布局将不断完善和丰富，A 股迎来纯正体育标的， 有望成为体育产业新龙头； 浔兴股份： 定增+小市值+浔兴篮球俱乐部， 公司近期发布定增预案， 浔兴集团、 厦门时位宏远股权投资公司、三安光电副董事长林志强和浔兴篮球俱乐部队员 王哲林分别以现金进行认购，后续体育产业布局值得重点关注，另外，集团旗 下的福建浔兴篮球俱乐部也存在注入可能性； 探路者：户外+冰雪运动，公司积极推进户外服务平台资源整合，同时，在户外 领域基础上，不排除公司未来加大体育产业延伸布局的可能。随着 15 年北京申 办冬奥会， 将推动冰雪运动的快速发展， 公司作为户外用品龙头有望显著受益。 金亚科技：收购手游公司天象互动以及银川圣地 60%股权，拥有全球顶级电竞 赛事 WCA 的商业运营权，受益于国内乃至全球电竞产业的蓬勃发展，WCA 商 业价值开发潜力巨大。公司基于 WCA 有望打造“平台+内容+终端”的完整游 戏生态圈，稀缺性突出。
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商贸零售行业，我们长期坚定看好永辉超市，推荐武汉中商、南京新百、金一 文化、以及兼具“国企改革+足球”双重预期的江苏舜天。 永辉超市：核心竞争能力突出，未来借助农改超推进、O2O 业务融合以及并购 扩张机会，成长性值得期待； 武汉中商： 武汉国资委已承诺解决三家同业竞争问题， 随着国企改革大潮到来， 解决同业竞争已迎来最佳的时间窗口，公司市值小，相关改革动作将带来较大 弹性； 南京新百：零售转型稳步推进，或将受益集团医疗领域整合，助力公司向双主 业推进； 金一文化：收购越王珠宝，由黄金工艺品向黄金珠宝领域进一步延伸，借助资 本优势有望加快对低线品牌的并购整合力度； 江苏舜天： 国企改革+舜天足球俱乐部， 公司兼具 “国企改革+足球” 双重预期， 未来国企改革进展有望催化公司价值重塑，集团旗下的舜天足球俱乐部具备稀 缺性价值。
继续关注商贸零售板块的国企改革主线
商贸零售板块包括零售和贸易子板块有望继续成为国企改革排头兵，从目前已 在推进中的国企改革实践中， 我们总结出商贸零售板块改革路径主要有三种： 1） 集团整体上市+混合所有制；2）优质资产整合；3） 实施股权激励或员工持股 计划。 基于不同省市国企改革政策以及商贸零售国资企业改革的进展情况，我们认为 15 年商贸零售板块国企改革可重点关注上海、江苏、安徽、湖北等区域。建议 重点关注：1）上海：百联股份、兰生股份，2）江苏：江苏舜天；3）安徽合 肥百货，4）湖北：武汉中商。
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上周（3 月 9 日~3 月 13 日），上证综指上涨 4.06%、深证成指上涨 2.82%。纺织 服装板块上涨 3.11%， 其中纺织子板块上涨 3.16%， 服装家纺子板块上涨 3.04%。
图 9：纺服板块相对沪深 300 走势
SW纺织服装 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
-10% -20% 沪深300
图 10：上周各板块涨跌幅（SW 板块分类）
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -0.25 银行 计算机 交通运输 传媒 家用电器 通信 休闲服务 综合 轻工制造 钢铁 汽车 商业贸易 房地产 建筑材料 公用事业 纺织服装 采掘 电气设备 农林牧渔 医药生物 化工 食品饮料 建筑装饰 非银金融 电子 机械设备 国防军工 有色金属 3.11 7.98 7.23
资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理
资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理
上周（3 月 9 日~3 月 13 日） ，纺织服装及日化板块重点个股涨跌幅前三位为嘉 麟杰、海宁皮城、搜于特（21.08%、12.22%、11.89%） ；后三位为百圆裤业、 华斯股份、朗姿股份（-8.01%、-4.81%、-2.15%） 。
表 6：上周纺织服装日化行业涨跌幅排名前十、后十位公司（SW 纺织服装分类）
前十位 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 后十位 1 2 3 4 5 6 7 8 9 代码 002486.SZ 600626.SH 002503.SZ 002327.SZ 002485.SZ 600630.SH 603555.SH 601599.SH 002154.SZ 002563.SZ 代码 002640.SZ 002494.SZ 002612.SZ 002516.SZ 600493.SH 002634.SZ 600273.SH 002425.SZ 600398.SH 公司名称 嘉麟杰 申达股份 搜于特 富安娜 希努尔 龙头股份 贵人鸟 鹿港科技 报喜鸟 森马服饰 公司名称 百圆裤业 华斯股份 朗姿股份 江苏旷达 凤竹纺织 棒杰股份 嘉化能源 凯撒股份 海澜之家 5 日涨跌幅 21.08% 12.37% 11.89% 11.76% 10.33% 10.13% 10.06% 9.15% 8.46% 8.18% 5 日涨跌幅 -8.01% -4.81% -2.15% -2.11% -1.67% -0.91% -0.79% -0.73% -0.53% -0.47% 10 日涨跌幅 26.15% 11.90% 11.89% 10.45% 8.23% 12.93% 24.82% 15.10% 2.72% 17.12% 10 日涨跌幅 11.31% 7.52% 3.28% 2.67% 12.18% 6.62% 14.56% 1.63% -1.88% -4.22% 20 日涨跌幅 37.99% 30.96% 16.91% 16.75% 20.85% 19.16% 23.51% 36.25% 25.57% 16.84% 20 日涨跌幅 22.89% 16.35% 14.18% 10.94% 19.95% 14.04% 31.64% 18.51% 14.88% 14.98% 60 日涨跌幅 30.52% 76.49% 55.09% 24.98% 25.55% 27.88% 108.08% 22.72% 61.89% 16.00% 60 日涨跌幅 31.17% 11.68% 29.01% 32.62% 21.99% 13.35% 54.89% 40.26% 24.05% 36.79%
10 600510.SH 黑牡丹 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理
表 7：纺织服装及日化板块重点覆盖公司上周涨跌幅榜
涨幅前 5 名 幅度(%) 跌幅前 5 名 嘉麟杰 21.08% 百圆裤业 海宁皮城 12.22% 华斯股份 搜于特 11.89% 朗姿股份 -2.15% 富安娜 11.76% 海澜之家 -0.53% 希努尔 10.33% 探路者 0.55%
幅度(%) -8.01% -4.81% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理
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? 2015 年 1-2 月份全国 50 家重点大型零售企业服装类零售额同比增长 6.2% （资料来源：中华商业信息网）
根据中华全国商业信息中心的统计， 2015 年 1-2 月全国 50 家重点大型零售企业零 售额同比增长 1.8%，增速较上年同期高 2.4 个百分点。零售额同比下降的企业家 数占比为 48%，不到一半，相比上年同期有明显的减少。 主要商品方面，1-2 月份，食品类商品零售额同比微幅下降 0.3%，增速与上年同 期相比低了 2.9 个百分点；服装类商品零售额同比增长 6.2%，增速相比上年同期 高 8.7 个百分点；化妆品类商品零售额同比增长 6.7%，增速相比上年同期高 5.2 个百分点；日用品类商品零售额同比增长 1.7%，增速相比上年同期低 2.7 个百分 点；金银珠宝类商品零售额同比下降 2.4%，增速相比上年同期低 7.8 个百分点； 家用电器类商品零售额同比下降 5.0%，降幅相比上年同期扩大 4.3 个百分点。
表 8：全国 50 家重点大型零售企业增速
当月同比（%） 2013 年 1-2 月 3-04 3-06 3-08 3-10 3-12 2014 年 1-2 月 4-04 4-06 4-08 4-10 4-12 2015 年 1-2 月 增速同比变化 增速环比变化 全国 50 家重点 大型零售企业 7.7 10.3 15.8 10.6 13.5 9.2 9.9 7.8 3.5 5.5 8.8 -0.6 2.1 -7.0 1.7 -0.2 -2.1 1.4 -1.8 -0.1 0.8 -2.0 1.8 2.4 3.8 全国 50 家重点 大型零售企业 食品类 8.1 0.4 9.0 12.2 16.9 13.7 17.3 12.2 7.5 14.6 10.7 2.6 7.0 4.2 6.7 -2.4 0.7 0.0 -2.5 4.1 4.0 -6.8 -0.3 -2.9 6.5 全国 50 家重点 大型零售企业 服装类 6.0 9.0 -0.3 3.0 11.1 4.2 4.7 5.8 -2.2 -1.6 2.5 -2.5 3.5 1.3 5.2 1.4 4.1 8.8 0.1 -3.0 2.0 -0.4 6.2 8.7 6.6 全国 50 家重点 大型零售企业 化妆品类 6.4 15.8 11.2 10.6 16.2 11.9 10.0 8.2 4.5 6.3 3.6 1.5 1.9 -6.9 9.0 -1.3 2.1 3.9 2.0 2.4 5.4 3.1 6.7 5.2 3.6 全国 50 家重点 大型零售企业 日用品类 4.5 7.4 8.7 9.8 0.0 -1.0 0.0 7.8 2.8 6.2 19.1 4.4 7.5 5.3 13.7 7.0 3.5 6.2 5.5 6.1 1.0 -15.9 1.7 -2.7 17.6 全国 50 家重点 大型零售企业 金银珠宝类 16.1 25.2 105.1 29.3 36.9 41.0 19.8 15.2 11.5 8.8 17.7 5.4 -13.6 -48.2 -17.1 -8.7 -23.3 -8.4 -3.0 5.3 3.0 1.7 -2.4 -7.8 -4.1 全国 50 家重点 大型零售企业 家电类 -6.9 0.0 13.1 3.2 22.2 6.1 14.1 16.6 12.5 20.6 15.6 -0.7 11.2 9.5 2.9 1.7 -0.3 -10.1 -0.5 -8.8 -6.0 4.6 -5.0 -4.3 -9.6
资料来源：中华商业信息网、国信证券经济研究所整理
361 度去年净利润涨 88.2%，童装业务表现亮眼（资料来源：联商网）
3 月 10 日，运动品牌 361 度公布 2014 年报称，去年公司营业额达到 390.6 亿港 元，同比增加 9%，净利润 39.76 亿港元，同比大涨 88.2%。361 度表示是由于公 司大力增加对应收账款的控制，各个产品组别的销量普遍有所改善，其中 361 度 童装营业额同比增加 20.7%。公司去年 12 月底落幕的 2015 年秋季交易会之订单 值按年增长 16%，公司相信 2015 年会是又一个强劲增长年 ? 拉夏贝尔今年拟新开 1500 家店，侧重在购物中心开店（资料来源：联商 网）
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2014 年，拉夏贝尔收入 78.14 亿元，同比增长 25.5%。公司表示，收入的增加主 要是零售网络扩充以及同店销售增长所致。公司零售网点的数目由 2013 年底的 5384 个增至 2014 年 12 月 31 日的 6887 个，除了 10％位于一线城市，其余均位 于二三线及以下城市。与此同时，去年公司还实现同店销售增长 1.7％，净利润同 比增长 23.6％至 5.03 亿元。 ? 特步 2014 年利润同比下跌（资料来源：联商网）
3 月 12 日，特步国际也公布了 2014 年财报。截至 2014 年 12 月 31 日，公司总收 入为 47.776 亿元人民币，同比增长 10.0%；股权持有人应占溢利（纯利）4.78 亿 元，同比下跌 21.12%；整体毛利提升了 11.4%至 19.47 亿元，毛利率为 40.8%。 其中，特步的鞋履业务收入 30.43 亿元，较 2013 年增长了 35.4%。 ? 都市丽人 2014 年净利润同比增长 54.2％（资料来源：联商网）
都市丽人于日前发布了上市以来的首份年度报告，公司在 2014 年会计年内销售收 入比去年同期增长 37.4％，约为 40 亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长 54.2％，约为 4.25 亿元。截至 2014 年 12 月 31 日，都市丽人零售网络拥有 7026 间门店，其中 6049 间门店是加盟店，977 间门店是自营店。 ? 阿迪达斯 2014 年第四季度巨亏，达到 1.4 亿欧元（资料来源：华立志）
由于欧元汇率的影响， 以及成本的增加， 2014 财年集团毛利率下降了 1.7％。 此外， 集团在 2014 年第四季度还出现了 7800 万欧元的商誉减记支出， 如果再加上出售乐 步(Rockport)品牌造成的 6200 万欧元净亏损，在 2014 年 9 - 12 月，集团的总亏损 额就达到了 1.4 亿欧元，远远高于去年同期的 1000 万欧元。 ? Gap 发力中国，2015 财年将在大中华区新增 40 家（资料来源：华立志）
2014 年财报显示， 美国最大的服装品牌集团之一 Gap 的收入从上年同期的 161.48 亿美元增至 164.35 亿美元，增幅 1.8％。同名品牌 Gap 问题多多，但旗下的廉价 品牌 Old Navy 则表现优秀，受益于大中华区新增的 Old Navy 门店，该品牌 2014 年四季度亚太区收入同比大涨 77.8％，全年同比大涨 93.5％。截至 2015 年 1 月 31 日，盖璞集团全球共运营 3709 家门店，其中 3280 家为直营。盖璞集团表示 2015 财年将继续在大中华区新增 40 家门店。
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表 9：上周重点跟踪公司公告
重点跟踪公司 嘉欣丝绸 山东如意 欣龙控股 凯撒股份 常山股份 百圆裤业 森马服饰 众和股份 搜于特 孚日股份 蓝鼎控股 公告内容 控股子公司取得高新技术企业认定（2014 年~2016 年） 拟非公开发行不超过 2.3 亿股，募资不超过 20.01 亿元，如意科技集团以现金认购 不低于发行总量 10% 实施员工持股计划筹集资金总额上限 9000 万元，通过向海南筑华以及二级市场完 成购买 公司重大资产重组事项获得中国证券会正式批复 公司重大资产重组事项获得中国证券会正式批复，3 月 13 日开市起复牌 股票期权激励计划（草案）获得中国证监会备案无异议 解除限售股份数量 6 亿股（占总股本 89.5522%） ，上市流通日期 3 月 12 日 公司确定闽锋锂业 29.95%股权作价 8985 万元，3 月 11 日开市起复牌 以自有资金 3.24 亿元人民币战略入股广州市汇美服装，持有其注册资本的 25.2038% 董事李中尉先生的配偶违规减持公司股票 41. 3 万股 正在筹划重大 资产重组事项，继续停牌
资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理
原材料价格数据
表 10：上周原材料价格波动
原材料 Cotlook:A 指数 中国棉花价格指数:328 乙二醇(MEG) 纯对苯二酸(PTA) 长丝切片 涤纶拉伸变形丝(DTY) 涤纶全拉伸丝(FDY) 涤纶部分取向丝(POY) 涤纶短纤 粘胶长丝 粘胶短纤 腈纶短纤 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 单位 美分/磅 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 最新价格 69.85
14975 更新日期
一周涨跌 -2.31% 0.23% -0.63% -0.43% 2.33% 2.79% 1.73% 2.03% 2.36% 0.06% 0.44% 0.00%
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图 11：Cotlook: A 指数
Cotlook:A指数 120
图 12：中国棉花价格指数：328
中国棉花价格指数:328
100 80 60 40 20 0 May-14 Nov-14 Dec-14 Aug-14 Sep-14 Feb-15 Mar-14 Jun-14 Oct-14 Jan-15 Apr-14 Jul-14
20,000 15,000 10,000 5,000 0 Jun-14 Jul-14 Mar-14
Jan-15 Jan-15 Jan-15
数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理
数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图 12：化纤价格：乙二醇（MEG）
化纤价格:乙二醇(MEG)
图 14：化纤价格：纯对苯二酸（PTA）
化纤价格:纯对苯二酸(PTA)
8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jun-14 Jul-14 Mar-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Aug-14
8,000 6,000 4,000 2,000
0 Mar-14 Jun-14 Jul-14
数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理
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图 15：化纤价格：长丝切片
化纤价格:长丝切片
图 16：化纤价格：涤纶拉伸变形丝（DTY）
化纤价格:涤纶拉伸变形丝(DTY)
12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jun-14 Jul-14 Mar-14 Jan-15 Aug-14 Sep-14 Nov-14 May-14 Dec-14 Feb-15 Apr-14 Oct-14
14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Mar-14 Jun-14 Jul-14
数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理
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图 17：化纤价格：涤纶全拉伸丝(FDY)
化纤价格:涤纶全拉伸丝(FDY)
图 18：化纤价格：涤纶部分取向丝（POY） （长丝）
化纤价格:涤纶部分取向丝…
12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jun-14 Jul-14 Mar-14 Jan-15 Nov-14 Aug-14 Sep-14 May-14 Dec-14
12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jun-14 Jul-14 Mar-14 Jan-15 Jan-15 Jan-15 Aug-14 Sep-14 Nov-14
数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理
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图 19：化纤价格：涤纶短纤
化纤价格:涤纶短纤
图 20：化纤价格：粘胶长丝
化纤价格:粘胶长丝
12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Mar-14 Nov-14 Dec-14
36,000 35,000 34,000 33,000 32,000 31,000 30,000 29,000 Mar-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Nov-14 May-14 Dec-14 Feb-15 Feb-15 Apr-14 Oct-14
数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理
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图 21：化纤价格：粘胶短纤
化纤价格:粘胶短纤
图 22：化纤价格：腈纶短纤
化纤价格:腈纶短纤
12,400 12,200 12,000 11,800 11,600 11,400 11,200 11,000 10,800 Jun-14 Jul-14 Mar-14 Jan-15 Aug-14 Sep-14 Nov-14 May-14 Dec-14 Feb-15 Apr-14 Oct-14
20,000 15,000 10,000 5,000 0 Mar-14 Jun-14 Jul-14 Nov-14 Aug-14 Sep-14 May-14 Dec-14 Oct-14 Apr-14
数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理
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纺织服装及日化行业重点公司估值
表 11：A 股纺织服装及日化行业重点公司估值（股价截至 ）
股票名称 探路者 九牧王 七匹狼 卡奴迪路 报喜鸟 雅戈尔 奥康国际 星期六 朗姿股份 罗莱家纺 富安娜 美邦服饰 森马服饰 海澜之家 搜于特 瑞贝卡 上海家化 青岛金王 鲁泰 A 伟星股份 华孚色纺 飞亚达 钟表 纺织制造 饰品 化妆品 时尚休闲 中高端女 装 家纺 鞋类 男正装 子行业
股本 市值 2013A
3年 CAGR 11.4% 2.5% -0.8% 2.3% 22.2% 21.7% 13.5% 28.8% 5.2% 13.9% 4.1% 20.7% 20.2% 58.3% -3.0% 20.5% 28.1% 30.1% 12.5% 5.5% 19.5% 21.7% -6.5%
PEG 3.85 7.43 -37.7 8 11.65 1.61 0.81 2.41 2.40 5.96 1.54 4.87 1.32 1.32 0.41 -21.4 9 1.25 1.01 2.57 0.82 2.89 1.15 1.48 -9.10
评级 买入 增持 增持 增持 增持 增持 买入 中性 增持 增持 增持 买入 买入 买入 增持 买入 买入 买入 买入 增持 买入 买入 买入
户外 商务休闲
25.54 14.82 11.74 17.64 13.21 14.66 20.14 9.00 31.80 29.38 17.01 13.67 43.65 13.05 26.07 5.40 41.23 16.77 12.27 11.35 6.29 13.10
5.104 5.746 7.557 2.000 5.860 22.26 6 4.010 3.634 2.000 2.807 4.294 10.11 0 6.700 44.92 8 5.184 9.433 6.724 3.219 9.558 3.398 8.330 3.928
130 85 89 35 77 326 81 33 64 82 73 138 292 586 135 51 277 54 117 39 52 51 188
0.59 0.93 0.50 0.75 0.27 0.61 0.68 0.09 1.17 1.18 0.98 0.40 1.35 0.22 0.63 0.18 1.19 0.17 1.05 0.81 0.24 0.33 0.81
0.58 0.80 0.40 0.65 0.37 0.83 0.62 0.13 1.03 1.37 0.84 0.50 1.63 0.54 0.41 0.21 1.45 0.22 1.20 0.72 0.28 0.41 0.52
0.69 0.89 0.45 0.70 0.45 0.95 0.81 0.16 1.18 1.57 0.97 0.59 1.98 0.69 0.50 0.26 1.92 0.28 1.35 0.85 0.35 0.49 0.59
0.81 1.00 0.49 0.80 0.50 1.10 1.00 0.20 1.36 1.75 1.10 0.71 2.34 0.87 0.58 0.32 2.50 0.37 1.49 0.95 0.41 0.60 0.66
43.6 16.0 23.4 23.6 48.2 24.0 29.4 96.2 27.2 24.8 17.4 33.9 32.4 59.5 41.1 29.5 34.6 99.6 11.7 14.0 26.2 39.5 38.0
44.0 18.5 29.4 27.1 35.7 17.7 32.5 69.2 30.9 21.4 20.2 27.3 26.8 24.2 63.6 25.7 28.4 77.4 10.2 15.8 22.5 32.1 59.1
37.0 16.7 26.1 25.2 29.4 15.4 24.9 56.3 26.9 18.7 17.6 23.2 22.0 18.9 52.1 20.8 21.5 59.4 9.1 13.4 18.0 26.7 51.9
31.5 14.8 24.0 22.1 26.4 13.3 20.1 45.0 23.4 16.8 15.4 19.3 18.7 15.0 44.9 16.9 16.5 45.3 8.2 11.9 15.3 22.0 46.5
30.63 6.140 贵人鸟 运动用品 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测
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表 12：港股纺织服装及日化行业重点公司估值（股价截至 ）
市场 子行业 男装 公司名称 利邦 中国利郎 金利来 长兴国际 女装 宝姿 慕诗国际 JOYCE BOUTIQUE 思捷环球 德永佳集团 旭日企业 佐丹奴 波斯登 鳄鱼恤 IT 米兰站 运动 李宁 中国动向 安踏体育 特步 361 匹克 宝胜国际 女鞋 百丽国际 达芙妮国际 利信达 盈进集团 九兴控股 童装 内衣 奢侈品 好孩子 博士蛙 安莉芳 利丰 PRADA YGM 饰品 周生生 金六福 谢瑞麟 皮具 钟表 新秀丽 亨得利 英皇钟表珠 宝 东方表行 中国海淀 制造 魏桥 泰丰 申洲 裕元 日化 霸王 欧舒丹 莎莎国际 股价 (港元) 1.49 5.33 3.61 0.83 3.01 1.61 0.48 8.02 7.14 1.67 3.83 0.88 1.08 2.15 0.58 3.07 1.30 15.60 2.56 2.31 2.21 0.62 8.39 2.07 2.97 0.58 20.10 2.62 1.68 3.82 7.93 46.65 13.76 19.52 24.60 2.74 24.45 1.45 0.26 1.26 0.85 4.23 1.08 30.70 30.10 0.32 19.60 股本 (百万股) 3.94 982.11 948.83 554.45 287.93 3.46 9.36 7.35 935.74 .37 6.40 8.09 8.36 4.23 .97 623.56 794.38 5.00 416.66 8.82 165.86 676.92 589.11 210.34 4.37 .61 .62 9.00 0.97 1476.97 市值 (百万港 元) 7.02 .53 .57 771.40 5.31 5 2.77 0.60 .14 7.32 5.90 4 7.37 63.2
.66 4.99 3 1.65 369. 6
92.0 8 576.32 5 7.34 5 .97 9.61 49.3
916.96 3 00.2 1 1 5 日涨 跌幅% 2.05 1.91 4.34 -3.49 0.33 0.63 3.26 -7.92 12.62 0.00 -3.53 -1.12 -7.69 -5.70 1.75 -4.95 -1.52 2.90 -2.29 -2.53 0.91 0.00 -2.33 -5.91 -0.67 -1.69 -0.99 -2.24 0.00 -0.78 1.80 9.51 -5.10 -4.31 -13.99 5.38 1.03 1.40 -10.34 -2.33 -8.60 3.17 1.89 -1.44 1.69 8.62 2.62 -6.73
0.43 0.42 0.08 0.53 0.07 0.04 -2.50 0.54 0.13 0.43 0.14 0.25 0.31 -0.06 -0.30 0.04 0.53 0.28 0.10 0.12 -0.01 0.53 0.20 0.28 -0.15 0.16 0.17 #N/A 0.48 N/A 0.09 0.25 1.34 1.80 2.11 0.32 0.13 0.08 0.04 0.29 0.13 0.53 0.30 1.32 0.26 -0.05 0.08 0.29 EPS
0.45 #N/A 0.06 N/A 0.55 #N/A #N/A N/A 0.06 N/A 0.61 #N/A 0.26 N/A 0.07 #N/A 0.25 N/A #N/A -0.50 N/A 0.04 0.79 0.26 0.18 0.14 #N/A 0.54 N/A 0.14 0.34 #N/A 0.17 N/A 0.09 #N/A #N/A N/A 0.06 N/A 0.19 #N/A 1.69 N/A 2.78 #N/A 0.15 N/A 0.10 0.03 0.03 #N/A #N/A N/A #N/A N/A 1.37 N/A 0.24 #N/A 0.09 N/A 0.31
0.49 #N/A 0.05 N/A 0.66 #N/A #N/A N/A 0.19 N/A 0.69 #N/A 0.28 N/A 0.08 #N/A 0.31 N/A #N/A 0.01 N/A 0.04 0.90 0.28 0.19 0.16 #N/A 0.56 N/A 0.21 0.38 #N/A 0.20 N/A 0.18 #N/A #N/A N/A 0.07 N/A 0.21 #N/A 1.95 N/A 3.10 #N/A 0.17 N/A 0.12 0.04 0.08 #N/A #N/A N/A #N/A N/A 1.59 N/A 0.31 #N/A 0.10 N/A 0.33
0.54 #N/A 0.05 N/A 0.66 #N/A #N/A N/A 0.31 N/A 0.77 #N/A 0.31 N/A 0.09 #N/A 0.41 N/A #N/A 0.17 N/A 0.05 1.01 0.30 0.30 0.19 #N/A 0.61 N/A 0.29 0.43 #N/A 0.22 N/A 0.26 #N/A #N/A N/A 0.08 N/A 0.24 #N/A 2.25 N/A 3.26 #N/A 0.20 N/A 0.14 0.05 0.13 #N/A #N/A N/A #N/A N/A 1.84 N/A 0.35 #N/A 0.11 N/A 0.37
8.68 8.84 13.97 8.84 24.00 13.75 #N/A 15.19 N/A 45.86 16.27 14.24 1.64 10.74 #N/A #N/A N/A 26.97 N/A 14.22 11.22 15.69 12.67 #N/A 13.15 N/A 17.45 9.39 #N/A 16.44 N/A 25.29 #N/A 11.28 N/A 14.86 27.00 16.72 12.28 11.80 12.96 24.35 17.21 14.05 8.88 6.08 7.01 4.68 17.21 12.67 #N/A 28.57 N/A 25.63 PE
9.49 #N/A 12.20 N/A 4.43 #N/A #N/A N/A 125.3 N/A 11.74 1 #N/A 14.90 N/A 10.02 #N/A 8.60 N/A #N/A #N/A N/A 27.66 N/A 16.05 7.96 10.67 12.67 #N/A 12.56 N/A 15.33 8.66 #N/A 15.43 N/A 30.47 #N/A #N/A N/A 18.26 N/A 28.65 #N/A 11.58 N/A 8.85 #N/A 20.88 N/A 11.84 8.39 45.00 #N/A #N/A N/A #N/A N/A 18.13 N/A 16.24 #N/A 26.48 N/A 14.89
8.81 #N/A 12.66 N/A 3.69 #N/A #N/A N/A 42.89 N/A 10.41 #N/A 13.73 N/A 8.47 #N/A 6.89 N/A #N/A 190.95 N/A 24.45 14.08 7.45 9.83 10.90 #N/A 12.14 N/A 9.72 7.82 #N/A 13.29 N/A 14.72 #N/A #N/A N/A 15.26 N/A 25.63 #N/A 10.02 N/A 7.93 #N/A 18.66 N/A 9.53 6.67 15.75 #N/A #N/A N/A #N/A N/A 15.57 N/A 12.65 #N/A 23.45 N/A 13.68
8.04 #N/A 12.91 N/A 3.69 #N/A #N/A N/A 26.12 N/A 9.22 #N/A 12.39 N/A 8.09 #N/A 5.31 N/A #N/A 14.27 N/A 22.85 12.44 7.02 6.23 9.51 #N/A 11.16 N/A 7.24 6.99 #N/A 11.95 N/A 10.23 #N/A #N/A N/A 13.64 N/A 22.42 #N/A 8.68 N/A 7.54 #N/A 15.85 N/A 8.20 5.78 9.69 #N/A #N/A N/A #N/A N/A 13.53 N/A 11.19 #N/A 21.24 N/A 12.45 3年 CAGR -0.01 0.08 #N/A -0.14 N/A 0.08 #N/A #N/A N/A -1.50 N/A 0.13 #N/A -0.10 N/A -0.13 #N/A 0.09 N/A #N/A -1.83 N/A 0.06 0.24 0.02 0.43 0.17 #N/A 0.05 N/A 0.13 0.15 #N/A 0.12 N/A 0.15 #N/A #N/A N/A -0.05 N/A -0.01 #N/A 0.08 N/A 0.16 #N/A 0.17 N/A 0.20 0.02 -0.23 #N/A #N/A N/A #N/A N/A 0.12 N/A 0.10 #N/A 0.08 N/A 0.08
4.57 2844.68 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理
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表 13：国际纺织服装及日化行业重点公司估值（股价截至 ）
市场 子行业 大众品 公司名称 股价 (美元)
27.89 40.37 76.88
17.75 24.03 14.63 3.91 77.01 99.05 96.99 69.48 173.55 66.48 56.02 36.77 73.74 10.69 0.06 162.00 285.40 43.41 137.48 91.15 115.65
23.58 107.98 85.75 85.33 88.70 437.90 85.17 159.95 38.51 82.28 8.39 33.50
71.11 股本(百 万股) 106.07
423.58 431.87 152.87 85.23 69.34 194.49 79.12 177.31 208.49 686.38 209.22 15.08 132.16 69.90 63.67 34.57 82.50 380.92 507.74 105.57 275.83 61.43 30.61 70.40 444.64 15.50 82.45 522.00 50.38 129.35 30.84
230.13 434.76 52.36 504.00 907.08 市值(百万 美元)
6.14 .37 50.58 36.34 5.99 1.19 .89 21.26 29.51 5.81 1.76
365.54 61.50 73.68 002.44 34.18 7.60
8.41 5日 涨跌 幅 7.97 (%) 1.31 2.16 -1.70 3.26 1.77 -0.62 -6.24 1.18 3.99 4.31 2.20 3.51 0.62 0.16 -0.61 0.16 6.89 0.34 -2.91 -1.76 0.62 -0.33 6.68 0.37 0.00 -0.81 -1.10 4.80 -0.50 1.78 0.49 0.06 2.60 -0.05 1.49 2.91 1.48 -3.89 -0.59 3.88 1.28 0.45 .6 8 10.36 3.79 2.35 2.76 3.20 2.06 2.89 1.19 0.44 1.54 3.59 2.76 3.76 0.36 1.88 2.74 2.04 #N/A N/A 0.12 -0.08 6.87 7.59 3.66 8.21 4.37 4.77 0.58 1.01 5.98 3.66 6.59 3.28 35.41 4.04 4.95 1.71 2.63 -0.13 -0.11 126.03 2.41 0.44 EPS .9 4 13.49 0.80 3.00 3.23 4.01 1.06 1.57 0.61 -1.45 1.10 4.79 3.57 3.09 5.68 1.82 2.18 1.91 4.61 0.43 #N/A N/A 7.78 8.27 1.89 7.81 3.41 5.11 0.76 0.52 7.27 3.48 6.03 4.18 24.71 4.02 6.07 1.75 2.79 0.65 1.85 179.28 3.01 0.94 .3 7 15.03 0.91 3.34 3.71 4.32 1.13 1.73 0.80 -0.90 1.43 5.36 4.10 3.39 7.25 2.08 2.47 2.27 5.10 0.74 #N/A N/A 8.57 9.66 2.01 7.44 3.70 5.89 0.85 1.24 7.81 3.93 6.56 4.44 27.59 4.35 6.52 1.90 3.32 0.74 2.00 213.90 3.29 0.95 .8 7 16.65 1.03 3.81 4.34 4.69 1.15 2.01 0.87 -0.55 1.89 6.20 4.74 3.95 9.49 2.48 2.76 2.51 5.87 #N/A N/A #N/A N/A 9.31 10.90 2.38 8.53 4.06 6.50 0.94 1.23 8.83 4.33 8.58 5.11 31.49 4.69 7.15 2.07 3.76 0.80 2.15 231.51 3.58 1.06
26.83 27.25 14.09 22.56 12.68 13.30 18.02 13.31 20.01 58.20 16.84 23.01 24.64 652.7 8 36.68 26.36 18.57 #N/A N/A 79.88 #N/A N/A 19.30 34.72 15.33 20.54 27.78 21.70 22.80 14.45 17.94 16.74 18.13 20.23 16.65 19.11 25.80 17.12 24.64 16.74 31.55 26.26 23.03 33.34 2014 E 39.70 26.91 34.86 13.47 23.82 18.61 16.70 15.32 24.06 #N/A N/A 70.07 20.68 27.14 22.51 30.58 36.55 25.66 19.24 16.01 24.63 #N/A N/A 20.83 34.52 22.98 17.61 26.70 22.62 24.76 45.35 14.86 23.13 14.14 21.20 17.72 21.19 26.36 21.96 29.47 12.93 18.11 29.84 23.62 23.67 PE 2015 E 36.96 24.15 30.51 12.09 20.71 17.26 15.78 13.92 18.26 #N/A N/A 53.78 18.49 23.66 20.50 23.95 31.98 22.71 16.18 14.46 14.47 #N/A N/A 18.91 29.53 21.60 18.49 24.63 19.64 22.28 19.09 13.82 20.46 13.01 20.00 15.87 19.57 24.52 20.32 24.78 11.35 16.75 25.01 21.63 23.37 2016 E 32.72 21.79 27.21 10.60 17.70 15.88 15.39 11.98 16.78 #N/A N/A 40.77 15.98 20.47 17.60 18.30 26.82 20.28 14.65 12.56 #N/A N/A #N/A N/A 17.40 26.18 18.24 16.11 22.46 17.79 20.18 19.25 12.23 18.55 9.94 17.37 13.91 18.14 22.39 18.62 21.91 10.47 15.58 23.11 19.89 20.98 3年 CAGR 0.11 0.17 -0.35 0.17 0.16 0.14 -0.18 -0.11 -0.10 -2.08 0.07 0.20 0.20 0.02 1.98 0.10 0.00 0.07 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 0.11 0.13 -0.13 0.01 -0.02 0.11 0.17 0.07 0.14 0.06 0.09 0.16 -0.04 0.05 0.13 0.07 0.13 -2.83 -3.69 0.22 0.14 0.34
UNIQLO H&M INDITEX GAP VF NEXT GUESS A&F American Eagle Aeropostale Under Armour Ross Stores
Inc NIKE Adidas Puma
Lululemon Columbia Steve Madden Deckers Crox Zucci LVMH HERMES COACH Ralph Lauren TOD'S BOSS BURBERRY Perry Ellis Phillips-Van
家纺 奢侈品
RICHEMON Fossil T Tiffany Swatch
P&G Loreal Unilever Estee Lauder AVON Revlon KAO Colgate
22.18 80.18 Coty 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理
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国信证券投资评级
类别 级别 买入 股票 投资评级 增持 中性 卖出 超配 行业 投资评级 中性 低配 定义 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 ± 10%之间 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 ± 10%之间 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上
分析师承诺
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。
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证券投资咨询业务的说明
证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证 券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接 收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。
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