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欢聚时代私有化暂停：中概股回归需闯过哪些BOSS
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中概股归回需要面对的三大问题：A股市场流动性分配、跨市场套利、外汇储备减少。
作者：缪凌云
野马财经原创 转载请注明来源
近日，腾讯科技援引多位投资人消息称，欢聚时代的私有化计划遭遇暂停。此前，对于暂停中概股回归传闻，券商、投行人士曾向野马财经分析：不会一刀切，会根据每家公司具体情况进行操作。
换句话说，随着监管层监管思路的调整，中概股回归的道路不会完全堵死，但对公司资质、回归时机以及回归方式都会提出更加严苛的要求。
中概股有无原罪？
暂停中概股回归消息传出，易凯资本CEO王冉在其微博发表观点，称这一做法“与市场精神的背离”。
并且，他将问题出现的原因归结到“审批制”，认为“解铃还需系铃人，现在当务之急是通过鼓励面向未来的资产重组和强制退市进行解铃，而非用新的限制--无论是针对中概回归还是针对A股企业--把本已破旧不堪的铃铛们拴得更紧。”
不过，相比于王冉“市场化”的观点，更多人士则将目光聚焦在了“套利”等方面。
野马财经在此前文章中，就曾表述独立财经人士谢石敏、社会科学院金融研究所研究员尹中立的观点，总结出中概股归回需要面对的三大问题：A股市场流动性分配、跨市场套利、外汇储备减少。
至于新浪财经专栏作家向小田的表态更加直截了当：“市场原教旨主义者的看法，不是特别幼稚，就是有相关利益。“
其中，关于外汇问题，彭博社今日援引不愿具名知情人士称，外汇局要求奇虎私有化财团提供信息，证明换汇资金不涉及资本外逃等违规行为，同时要求分批换汇汇出。外汇局目前暂时对奇虎私有化计划相关的换汇进行了限制，双方仍在谈判中。
不过，据第一财经网消息，奇虎发言人刘力称，私有化进展一切顺利，奇虎和外汇局在如何将资金汇出国外这一问题上存在分歧的说法完全是不实的。而奇虎360董事长周鸿祎也通过手机短信回复外媒称，私有化进展正常。
“无论奇虎状况如何，但中概股回归除了外汇储备减少外，的确也要考虑到资本外流问题”，一位券商人士向野马财经如是表示。
回归：有多少“BOSS”需要闯过
中概股回归路程的曲折众所周知，一般而言，需要经历“在美退市”、“拆除VIE”、“A股申请上市”三大步骤，而在这些步骤中，需要面对的BOSS更多。
其一，美国证券交易委员会
私有化是中概股回归的第一步，实质就是从股东手里把散在境外资本市场上的股份收回来，由股权分散出去的公众公司变成私人公司的过程。而中概股主要用的招数是：
私有化发起主体（一般是董事长及其合伙人）设立一家合并主体，并由该主体向目标公司董事会提交私有化方案，而这一方案首先是要经美国证券交易委员会（SEC）审核。
其二，原股东、金主
无论官方回应是“国内市场更适合公司的发展”还是“公司价值被严重低估”，“钱”一定是中概股公司回归必然要打的小算盘。为了实现顺利退市，私有化发起人必须提出一个相较于市场交易价格一定溢价水平的方案；同时，这一方案又不能太高，不然金主肯定就不乐意了。
其三，外管局、发改委
外管局与发改委这些监管机构，是大家往往会忽略的一些隐藏BOSS，正如上文所说，美元与人民币两个市场的切换，必然涉及到外汇问题，需要申请外汇额度；同时还需要向国家发改委申请立项海外投资。
其四，证监会
作为回归过程中最重要的环节，证监会的点头至关重要，一方面，需要拆除VIE架构，将股权结构重新整理直至证监会认可；另一方面，无论是想通过借壳还是IPO等方式重新登陆A股市场，也需要证监会审核通过。
另外，壳企业
当然，除了上述重要BOSS之外，与商务、工商、税收等部门打交道也是中概股回归必不可少的环节。
折中方案：港股？新三板？
正常的中概股回归通道可能受阻，不过，企业与业内专家都在试图寻找折中办法，港股与新三板就是两个重要选择。
需要说明的是，因为估值逻辑与美市相近，对很多公司而言，港股也是他们想要离开的地方，例如万达的回归，不过，当A股回归之路开始变得不明朗，部分来自大洋彼岸的公司开始讲目光转向香港。
届时，乐亚国际将通过配发及发行新股的方式完成此次收购，而九城及其控制人朱骏也将获得港股上市公司乐亚国际的股份，实现借道港股回归中国资本市场的愿望，4月28日，本次并购正式落定。
并购消息公布后，乐亚国际股价接连大涨。同时，九城也找到了回归中国资本市场的新路径，乐亚国际将会是承载九城未来产业布局的最佳平台。而东方明珠此前的投资也溢价超过50%。
不过，相比借道香港，新三板或许是一个更好的选择，监管层也更有可能接受。
正如向小田表示的，对于监管层来说，新三板是一个类似于注册制的市场，只要符合条件都可以上，和A股这种控制节奏的方式是不同的。既然中概股想回来，他们就可以选择去新三板挂牌。很多国内企业也是一样的，他们也想上市，但是却不能上市，只能先挂牌新三板了。
当然，如何平衡中概股与国内市场的关系，怎样的通道与池子才能够更好地容纳这些“饥饿”的庞然大物，需要各方更加慎重的考量。
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2015年度十大融资骗局，傻子明显不够用了……
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今年你有踩雷吗？
1MMM互助金融平台
发端于俄罗斯，今年进入国内。
原理是：投资人先作为“提供帮助者”给“寻求帮助者”提供资金，就可获得系统内部货币。15天后，投资人再以“寻求帮助者”的身份，与新的“提供帮助者”配对，卖出内部货币套现。号称月收益30%。
银监会等国家部委今年联合发布“风险预警提示”。12月25日该平台发布公告称：目前将取消所有的提现申请，新的投资交易照常进行。业内人士认为，只出不进迹象是高危迹象，该融资模式崩盘风险较大。
曾在央视新闻联播前的黄金时段打广告、融资规模750亿元互联网金融平台e租宝，是以融资租赁为基础业务，但业内认为这项业务正常收益不足以支撑e租宝了9%以上的回报率。
今年12月，广东公安机关宣布，e租宝涉嫌违法经营被立案侦查，公司创始人丁宁也被调查。据财新报道，e租宝母公司钰诚集团及关联公司，银行账上的可用资金余额不足10亿元。那么多钱去了哪里？还在调查。
昆明泛亚有色金属交易所旗下一款明星产品“日金宝”具有资金随进随出、年化约13%、每日结息实时到账的项目，丰厚的收益吸引了众多投资者参与。然而从今年4月份，开始出现投资者的资金无法取回，泛亚逐步限制交易，到了7月连投资者存放在泛亚账户的个人资金也遭到“冻结”。引发投资者维权，喊出“活捉单九良，还我血汗钱”的口号。20多个省份的22万投资者的430亿元资金难以讨回。
12月22日，昆明市人民政府发布通报称，昆明泛亚有色金属交易所在经营活动中涉嫌违法犯罪问题，公安机关已依法立案侦查。事发后，一个北漂码农在微博撰文讲述自己在泛亚的遭遇，写出网络名言“你贪的是利息，人家要的是你的本金”……
4金赛银基金
今年9月底，中国平安北京分公司兜售的理财产品出现了兑付危机，该理财产品的发行方深圳金赛银基金倒闭。上百名投资者聚集在北京金融街上的中国平安集团北京分公司楼下向平安集团维权，投资者表示，以为是平安保险的产品才买的，合计投资的60亿元投资款不翼而飞。平安保险回应称，平安人寿业务员私下违规推介金赛银产品的规模约为1亿元左右，会积极配合警方调查。
12月23日，互联网金融公司大大集团被媒体报道因涉嫌非法集资四名高管被羁押，警方冻结了大大集团账户，发现其账面上仅剩1亿多元资金，但如果要实现投资人资金完全兑付，可能需要40亿元左右。12月25日大大集团的官方网站声明，正在接受上海经侦调查取证，案件还未定性。声明称，因上海经侦调查需要，大大集团相关账户被依法冻结，目前所有客户兑付工作停止。
6卓达民间融资事件
无界新闻报道河北省一家名叫“卓达新材”的公司没有任何经营理财产品的资质，却在近几年一直在推销他们公司的理财产品，并给出20%-30%的年化收益。投资者的数量在40万人左右，融资金额高达百亿。之后，卓达公司建筑工人围攻无界新闻，并进行了财务封账，目前处于暂停赎回的状态。
号称要做生鲜业的“阿里巴巴”，一年之内开了256家实体店的O2O黑马，12月16日水果营行CEO易德(真名伍慧)因为涉嫌诈骗被深圳市警方带走调查。水果营行通过“合伙人众筹”融资方式来解决开设实体门店所需资金，单店投资额在100—120万元左右，水果营行还采用会员预付卡方式迅速回笼资金，有充值2000元送2000元等多个会员档次。据律师统计，截止次日上午10点就有多人报案，涉及金额已达到3亿多元。
8“新四板”原始股骗局
一些打着已登陆“四板”（地方股转系统）的公司，声称在未来两三年后，可从区域股交中心“转升”至新三板或中小板，因而，鼓吹其发售的原始股具有暴涨潜力，吸引投资者购买。12月11日，证监会官网发文称，个别区域性股权市场的少数挂牌企业（大部分为跨区域挂牌的企业），宣称已经或者即将在区域性股权市场“上市”，向社会公众发售或转让“原始股”，还承诺固定收益，其行为涉嫌违法。
此前，上海优索环保在登录上海股权托管交易中心后，售卖原始股，投资者误以为上海股权托管交易中心是上交所，上当。
9贵金属现货交易
贵金属现货投资非常火爆，从“伦敦金”到“现货白银”、再到“原油交易”，号称在短期内可以获利数十倍，很多不了解风险的投资者迅速投身这种投资方式，但平台公司利用互联网技术修改行情的K线图，以控制投资者和误导投资者的投资行为，通过与客户对赌的方式获利。
无界新闻今年曝光了投资者举报吉林省中科万银贵金属经营有限公司、兰州锦东尚投商品交易有限公司两家公司分别在吉林贵金属交易中心、青海省铭爵大宗商品交易中心平台上的如上操作，客户没有赚到一分钱，本金亏损殆尽的事情。
10银行飞单
到银行购买理财产品，被很多投资者视为非常安全的理财方式。但今年却接连曝出中国农业银行北京市通州支行次渠分理处相关工作人员欺骗17位客户投资2248万元，购买的理财产品却遭遇飞单，并非农行正规理财产品。今年7月，广发银行也发生“飞单”案件，客户刘女士等5人在广发银行北京某支行员工推荐下购买了一款年收益达11%的私募基金产品，一年兑付期到后却没收到承诺的本金与利息，共计有767万元投资额。
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评论：对中概股回归不宜头脑过热
在A股这个还不大成熟的市场，大量吸收中概股回归上市，其负面效应也不得不防。
　　熊锦秋
　　在A股这个还不大成熟的市场，大量吸收中概股回归上市，其负面效应也不得不防。
　　近日深交所表示将降低VIE架构企业回归创业板上市的难度，此前上交所曾表示拟成立的战略新兴板也将承接中概股回归，而今年暴风科技成为首个打破VIE架构在A股上市的公司，此外有数十家中概股拆除原有VIE架构、准备回归境内资本市场。笔者认为，有关各方对中概股回归应审慎对待，不宜头脑过热。
　　中概股回归A股上市的一大障碍，就是VIE架构。为支持创业创新，今年6月国务院《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》提出，研究解决特殊股权结构类创业企业在境内上市的制度性障碍。然而今年6月中旬开始A股大幅震荡，不仅导致IPO暂停、中概股回归被迫放缓脚步，也让人们再次意识到，在A股这个还不大成熟的市场，大量吸收中概股回归上市，其负面效应也不得不防。
　　A股市场一个最大问题，就是对题材概念股票估值过高，对于头顶创业创新光环、有着新兴产业背景的上市公司，估值从来就不吝啬。比如游戏行业的估值，中概股在美股市场只有几倍十几倍的市盈率，但A股市场的估值却往往达到数十几百倍。人们担心，中概股回归的真正目的，可能是奔着A股与境外市场之间巨大的估值落差而来，而不是为了创业创新而来。对于已经在境外上市的中概股，公司发展壮大、进一步创业创新的资本融资渠道应该说已经完全打通，因此，从支持企业创业创新的角度来看，让中概股回归A股的紧迫性并不太重要。
　　当然，有人认为，采用VIE模式的企业最终在境外上市，使得国内资本市场流失了宝贵的上市资源，而让中概股回归，可让A股投资者也得以分享创新企业的发展成果，笔者觉得这个观点也未必站得住脚。中概股回归A股先要在境外股市“私有化退市”，公司大股东等发出收购要约一般都比市价要高出30%左右，而且退市可能引发法律诉讼，这都可能耗费不少成本。对提出私有化的大股东等而言，它们当然不想做亏本买卖，其最大的依托，就是在A股上市之后，将在境外资本市场进行私有化的成本，全部在A股连本带利找补回来，未来大股东在A股减持必然成为注定节目。A股投资者成为事实上的套利对象，对回归公司的估值泡沫越高，投资者承担的投资风险越大，就算公司有发展潜力，由于持股成本太高投资者也很难享受企业发展成果。
　　据统计，在和上市的200多家中国企业中，有95家使用VIE结构，而在VIE结构中，多多少少都有境外股权，当前拆除VIE的实质其实就是将外资全面退出，中概股回归A股，等于外资股作为原始股，部分、间接享受到在A股上市的巨大财富溢价效应，这是值得有关方面高度重视的。
　　今年暴风科技上市后连拉37个涨停、暴涨数十倍，市值超过，有家美国公司老总听到这个消息后嘴巴张成“O”型，当然也让很多中概股羡慕、私有化回归冲动加剧。但暴风科技这种高价不仅可能是市场盲目投机追捧的结果，甚至是市场操纵的结果。9月11日证监会发布通告，马信琪、孙国栋两人因涉嫌操纵暴风科技等13只股票被处以行政处罚，也就是说9月之前暴风科技的高股价，部分原因或是操纵所致，9月之后暴风科技掀起新的炒作高潮，作为妖股之一是否存在新的市场操纵嫌疑还不得而知。
　　笔者认为，有关各方对中概股回归不宜太过热情，这种事情有利于大股东、有利于境外投资者，唯独A股投资者可能需要承担巨大风险，当然这种风险是由于A股市场还不成熟、不规范所导致。A股当然应该支持大众创业万众创新，但这种支持并非无条件、无成本，而是要遵循保护投资者利益原则，尤其今年A股大幅震荡，更要遵循防范市场风险原则；离开这一切的盲目支持，最后可能留下一地鸡毛，不仅投资者难以得到回报，上市公司的实业发展也可能被耽误。
　　另外，笔者觉得相关中概股也不要忙着拆解VIE架构，A股市场作为新兴市场仍然不大成熟，不仅波动性较大，市场规则也在不断变动和完善，中概股拆完VIE架构是否能够在A股上市，这毕竟存在不确定性，相关公司也应再三权衡其利弊。
　　(作者系资本市场研究人士)
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