收藏与研究----&也谈新版100丹麦克朗的防伪
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正面：老小贝尔特桥&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
发行时间：&&&&&&
背面：丹麦文物：Hindsgavl匕首&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
规格：71X135mm&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
水印：维京船及数字
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上班的路上，听到收音机里一则消息：刚建好不久的北京地铁5号线东单站里的水平滚梯因为安全疏导通道的问题又要拆掉了，我就想设计者当初设计时有没有将这一关键细节考虑进去呢？细节决定成败，并非虚言呀！
今天，本人介绍一张刚刚问世不久的流通钞——丹麦100克朗（桥与文物版）。看似平淡的背后却显示出丹麦纸钞精益求精的品质，特别是它对于细节的把握更是有所突破。这版丹麦克朗是近几年世界新流通的纸钞中，为数不多的精品之一，很值得购入和研究！还是谈点个人对此钞以及之前发行的50克朗的一些看法：
一、这版纸钞的亮点在哪里？
如果说一个国家在现有纸币的基础上进行的防伪加强，（“加强版”）算是一种量的提高，那么全新的换版就完全可以称作质的飞跃了，这种新版纸钞不但要在目前实现防伪，而且要在将来相当长的一段时间内也要保持技术上的领先。技术越新、质量越高，其防伪实效性的保持也就越长，换句话说，就是要在设计和印制中具备前瞻性。作为新版的丹麦克朗，其纸钞无疑在技术和质量的前瞻性上达到了相当高的水平！
这版纸钞的防伪重点或者说是亮点又在何处呢？其实一目了然。我把它们戏称为“二鬼把门”，两项世界级重点纸钞防伪技术把守着正背面这两道大门，同时也把守着防伪造这道亘古不变的大门！它们一个是防伪全息贴膜，一个是动感安全线。
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海浪图案的动感线
动感线作为外钞收藏者来说并不是新鲜事物了，丹麦没有让它享受很多国家高值钞才有的正面安置待遇，这一方面是基于正面图案整体美观的考虑，另一方面，也说明丹麦对于本国自主设计、研发的激光贴膜更加自信。所以，动感线退居“二线”似乎是个必然选择，即便如此，从最小到最大面值全部使用动感线，还放在防伪要求相对较低的背面，这种做法本身已经说明丹麦防伪的起点相比一般国家已高出一大截了。
防伪重中之重的正面使用了早已运用的激光贴膜是不是有些过时呢？我认为恰恰相反，此贴膜非彼贴膜，丹麦的这版贴膜在制造工艺上有了较大突破。甚至领先世界。
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富有动感的全息膜
这张贴膜的难点在于两点：一是全息膜的制造工艺有明显的提高，相比大多数国家的“整膜”，丹麦的这种“微缩文字线条膜”对于制造工艺精度要求更高，二是用于覆膜时难度明显提高，即覆膜设备要有较大革新。在面积增大和图案更加复杂、线条更精细的情况下，如何使极其精细全息线条的信息全部保留以及如何将超大膜压制得非常平整，都是关键的问题，从票面的贴膜情况看，丹麦还是在上述两方面都有较大的创新与提高。
二、这版丹麦克朗哪些地方有所提高？
1、缩印技术。
相比即将退出流通的上一版丹麦克朗，“桥与文物”版明显加强了缩印技术的运用，而且缩印精度更高，显示出的效果就是以前凭借肉眼可以找到缩印文字和数字的位置，如今肉眼根本看不出来了，只能借助10倍以上的放大镜才可以找到，也就是说，以前的文字大约是0.2-0.25mm，这版丹麦克朗完全可以达到0.1mm以下的精度要求了，这点是极其厉害的进步！这样的结果使伪钞在专业鉴伪时可以轻易识别！
丹麦克朗的正面缩印采用了凹版印刷，位置在河对岸的最下一行，上面的英文字母类似若干人名，本人推测可能是纸钞的设计团队的名单。背面缩印采用平版印刷，由无数同心圆和100字样构成，密集于远处的树丛中。用肉眼极难观察出。所以，这张纸钞在放大镜下才可以看到其全部，这也是区分优劣纸钞的一个关键指标之一！
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精彩的缩印
2、“文物”的印刷工艺。
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背面的匕首的印制工艺是非常值得研究的部分，相比平印底纹，它表面油墨感很强，类似凹印浮于纸面，但它又不是传统的凹版印刷，这一点很容易使藏友误认为是凹印，个人认为：它既不是凹印也不是常见的干胶印，而是属于胶印范围中湿胶印，它的印制仍需要做一个模版，印制中对模版中注入湿墨，不同于凹印，所用油墨很稀，也无需在凹印机上覆几十吨的压力，而是在滚轮上快速印制而成。这样的印制工艺使油墨层次感更强，图案更加逼真，上图中可以看出“匕首”凹凸不平的层次感全部得以体现。相信这种同样工艺的纸钞会越来越多的出现在我们面前。
三、丹麦克朗有防伪递进吗？
有藏友说丹麦克朗从50-1000图案大致相同，防伪技术递进也没什么变化，本人认为这样的看法是比较片面的，相比西欧国家，丹麦确实在防伪的递进上并不突出，但它具有起点高，整体防伪性好的特点，它会在低面值的基础上增加线条、缩印、图案复杂度等细微变化，使防伪难度逐步提高。这也使得只关注表象的藏友有些错误理解。
这版100克朗与之前发行的50克朗有防伪提高吗？答案是肯定的，而且在我眼里它提高很大，主要有以下方面：
1、凹印工艺明显提高。
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100克朗正面相比50克朗，凹印明显由单色提高到了双色，图中桥及对岸呈黑色，而云部分由茶黄色凹印线完成，两种色彩丝毫看不到生硬的衔接，而是将变色隐于无形，真是不得佩服丹麦的印刷工艺之先进了。
2、雕刻难度在提高。
100克朗的桥比50克朗雕刻难度有明显提高。
题外话：丹麦自从72版以后，纸钞上的雕刻就呈退步趋势，虽然大桥雕刻很精细，但相比人像雕刻的难度要逊色不少。
3、增加缩印的精度及密度。
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除上述介绍正背面的微缩文字外，背面右侧由50克朗的线条也变成缩印文字。
另外，正面还增加了8条凹印线，以便手触识别。
综上所述，这版丹麦克朗在防伪递进上比上一版有很大进步，本人推测：这版会分成三个防伪等级，其中50克朗为一级、100、200为二级、500、1000为三级，估计10月发行的200克朗依然与100克朗使用相同的工艺，而500和1000将有较大的防伪技术的提升，特别是1000也许会有一个全新的防伪技术运用，让我们拭目以待吧！
本人一向不主张收藏流通钞，但面对印制如此精湛的丹麦纸钞，看来要破例了，推荐收藏！
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你是指世界货币排名前十的吗
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11意大利里拉12奥地利先令13比利时法郎14新加坡元15新西兰元
对我来说，银行能换到的，才算强钞，美日英欧港瑞澳澳加新。欧元之前的，已经是历史了。当然如果按收藏讲，马克法郎等等确实是强钞。
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国际金融 笔记整理
国际金融笔记整理绪 论 一、国际金融的研究对象 从货币金融角度，研究开放经济背景下内外均衡目标同时实现问题。 内部目标：经济持续稳定增长、物价稳定、充分就业 外部目标：国际收支平衡 当前世界经济面临的问题：经济内生动力不强、失业率较高。 欧洲债务风险凸显，金融市场动荡难平、宏观调控政策两难等深层问题亟待解决。 中国形势―中美爆发新一轮人民币汇率之争 2010 年 3 月中旬，130 名议员联名致信美国财长盖特纳和商务部长骆家辉，要求将中国界定为所谓的“汇 率操纵国”。 2010 年 6 月 15 日和 16 日两天，国会举行了三场专门针对人民币汇率问题的听证会 中国经济：―国际收支持续 10 多年双顺差 ―通货膨胀压力 二、课程体系 略 三、如何学好国际金融课程 1.前期课程要求：国际贸易学、货币银行学、财政学等知识。 2.学习知识时要注意理解，不要死记硬背 ：理解宏观经济变量之间的相互关系，它们之间具有较强的逻 辑关系，掌握如何从一个变量推到另一个变量。 3.厘清课程的线索 4.多阅读课外读物 第一章 国际收支和国际储备 重点内容：掌握国际收支相关概念,熟练分析国际收支平衡表。掌握掌握调节国际收支不平衡 的理 论、内外均衡的冲突和解决方法以及国际储备的管理。 难 点：理解国际收支平衡表中各项目之间的关系。 开放经济下如何实现内外均衡目标。 国际收支的概念 国际收支平衡表 国际收支不平衡的调节 西方国际收支理论评价 国际储备和管理 第一节 国际收支的概念 一、国际收支的概念 二、 国际经济交易 三、 居民与非居民 国际间的经济交易必然会产生货币性和非货币性的支付问题。由此引起了国际收支统计和对国际收支进 行分析的问题。 一、国际收支的含义： 根据 IMF 的解释，一国的国际收支（Balance of Payments）是指一国（或地区）的居民在一定时期内（一 年、一季度）与非居民之间的经济交易的系统记录。 二、国际收支概念中的五类经济交易 ①金融资产与商品和劳务之间的交换，即以货币为媒介商品和劳务的买卖； ②商品和劳务与商品和劳务之间的交换; ③金融资产和金融资产之间交换； ④无偿的、单向的商品和劳务转移； ⑤无偿的、单向的金融资产转移。 三、居民和非居民 居民和公民是两个不同的概念。公民是一个法律概念，而居民则是一个经济概念。 IMF 作了如下规定： (1)自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上（包括一年）的个人.但官方 外交使节、驻外军事人员等一律是所在国的非居民. (2)法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府机构、非盈利团体和企业. 跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民. 国际性机构如联合国、国际货币基金组织等是任何国家的非居民. 注：国际收支强调的是居民与非居民之间的交易，不是单纯的资金收付。国际收支≠外汇收支 国际收支考察的是流量，而不是存量。1国际金融笔记整理第二节 国际收支平衡表 一、国际收支平衡表的概念： 它是一国对其一定时期内的国际经济交易，根据交易的特性和经济分析的需要，分类设置科目和帐户， 并按复式簿记的原理进行系统记录的报表。 IMF 出版了《国际收支手册》 （第五版,1993 年） ，制订了国际收支平衡表的标准格式。IMF 规定各会员国 必须定期报送其国际收支平衡表，并汇总后定期发表在《国际金融统计》上。 二、国际收支平衡表的内容 国际收支账户：经常账户 资本和金融账户 错误与遗漏账户 我国国际收支平衡表是在国际货币基金组织制定的标准基础上，根据中国的实际情况适当调整后形成 的。我国的国际收支平衡表包括四大部分： ☆经常账户 ☆ 资本和金融账户 ☆ 储备资产变动 ☆ 错误与遗漏 IMF 的国际收支平衡表的标准格式的简表 （一）经常项目 经常项目反映一国与他国之间实际资源的转移，包括以下四个部分： 货物收支（有形贸易） 服务收支（无形贸易） 收益 经常转移 1、货物： 指通过海关进出口的货物，又叫有形贸易。这是经常帐户中最重要项目。 中国从加拿大进口小麦，向欧洲出口纺织品等。 进出口货物统一按离岸价计算。 2、服务：即劳务进出口，又称为无形贸易 包括运输、旅游、通讯服务、建筑服务、保险、金融、计算机服务和信息服务、版权与许可费、其他商 业服务、文化和娱乐服务、政府服务等 11 项。 3、收益： 包括职工报酬（即劳动者报酬）和投资收益两类。 如中国人在国外工作获得的工资和福利，外国人在华工作获得的工资福利。 投资收益指要素报酬。包括直接投资收益、证券投资收益和其他收益。 4、经常转移： 包括侨汇、无偿援助和捐款、赔偿等所有非资本性单方面转移项目。 (二) 资本项目 资本项目是指对资产所有权在国际间的流动行为进行记录的账户。反映一个国家与其他国家之间金融 资产的交易，表现为以货币表示的对外金融资产和负债的变动，即国际资本流动。包括以下二个部分： 资本项目 金融项目 1、资本账户： （1）资本性转移：移民、债务减免、投资捐赠等 （2）非生产和非金融性的资产交易：商标、版权、 专利等无形资产所有权转让发生的外汇收支。 2、金融账户： （1)直接投资：投资兴建新公司、参股、控股。 (2)证券投资；购买股票、债券、金融衍生品等投资形式。 (3)其它投资：贸易信贷、贷款、存款和其他资产等四类。 资本项目还可以根据分析的需要有不同的划分： 长期资本和短期资本。长期资本是指期限为一年（包括一年）以上或没有期限（如股票）的资本； 短期资本指期限为一年以下的资本。 私人资本和官方资本。从资本交易的主体（或资本的拥有者）来看. 各种划分方法还可以根据需要交叉运用，譬如，我们还可以进一步在资本项目下细分为私人长期资本和 私人短期资本；官方长期资本和官方短期资本等。 （三）储备资产变动（官方储备） 属于平衡项目，是指各国中央银行拥有的对外资产 ： 包括： （1）货币黄金 （2）特别提款权 （3）外汇储备 （4）在基金组织的储备头寸和其他债权 许多国家在编制国际收支平衡表时会将这一项目单独列示。 （四）误差与遗漏 这是人为设立的项目。指由于国际收支原始资料的来源、统计时间、计价标准以及不同币种间的换算差 额等原因而形成的误差与遗漏。2国际金融笔记整理如果借方总额大于贷方总额，净错误和遗漏这一项则放在贷方；反之，如果贷方总额大于借方总额，净 错误和遗漏这一项则放在借方。错误与遗漏账户三、国际收支平衡表的编制方法――复式记账 有借必有贷，借贷必相等 1、贷方(＋)：有利于顺差增加和逆差减少的项目 （1） 出口货物和服务收入; （2） 资本流入(本国对外负债增加); 资本流出的减少(本国在国外资产减少)。 (3) 储备资产的减少 2、有利于逆差增加和顺差减少的项目：(1) 进口货物和服务的支出; (2) 资本流出(本国在国外资产增加);资本流入减少(本国对外负债减少)。 (3) 储备资产的增加 [例 1]本国企业动用其在国外银行的存款进口 50 万美元的设备。记作： 贷（+） 借（－） 货物进口 50 万美元 外国银行存款 50 万美元 [例 2]本国向外国出口 60 万美元的货物，货款三月后才能到。记作： 贷（+） 借（－） 货物出口 60 万美元 贸易信贷 60 万美元 [例 3]本国政府动用外汇储备 40 万美元和 70 万美元的药品向外国提供援助。记作： 贷（+） 借（－） 经常性转移 110 万美元 外汇储备 40 万美元 货物出口 70 万美元 [例 4]本国企业动用其在海外存款 60 万美元,用以购买外国某公司的股票。记作： 贷（+） 借（－) 证券投资 60 万美元 外国银行存款 60 万美元3国际金融笔记整理[例 5]:本国企业在海外投资所得利润 200 万美元.其中 120 万用于当地的直接投资,30 万购买商品运回国 内,50 万调回国内结售给央行换取本国货币.应记作账户。记作： 贷（+） 借（－） 投资收益 200 万 直接投资 120 万 商品进口 30 万 外汇储备 50 万 [例 6]:国外企业以价值 1000 万美元的设备投入我国，创办合资企业，在我国国际收支平衡表中应记作什 么账户? [ 例 7 ]:本国居民到外国旅游花销 10 万美元,这笔费用从该居民的海外存款中扣除. [例 8 ]:本 国企业出口价值 300 万美元的商品,这一出口导致该企业在海外银行存款相应增加. 四、国际收支平衡表的分析 (一)国际收支不平衡的含义 由于国际收支平衡表采用了复式记账的原则， 因此国际收支从会计意义上说总是平衡的。 国际收支不平 衡应从经济意义上理解。 经济意义上的国际收支不平衡：理论上是指自主性交易项目不平衡。 即：自主性交易收入 ≠ 自主性交易支出 (二)自主性交易和调节性交易 （1）自主性交易：又叫事前交易，这类交易纯粹由于经济上的某种目的而自动进行, 比如追逐利润、扩 大市场、旅游、汇款赡养亲友等 . （2）调节性或补偿性交易：又叫事后交易，这类交易是在自主性交易收支发生不平衡时，为了弥补缺口 而进行的交易，如贷款、动用官方储备等 。 实际上哪些项目算作是补偿性交易国际上尚没有一个统一的和划分标准。 （三）国际收支不平衡的分析 实践中常常采用不同差额来衡量不同项目的国际收支是否平衡。主要的差额有： ▲ 货物收支差额 ▲ 服务收支差额 ▲ 经常账户收支差额 ▲ 资本和金融账户收支差额 ▲ 综合差额（总差额） 1、货物收支差额＝货物出口－货物进口 2、服务收支差额＝服务出口－服务进口 分析意义： （1）贸易收支在全部国际收支中所占比重大，有时可以当作国际收支的近似代表。 （2）商品和服务的进出口情况综合反映了一国的产业结构、产品质量和劳动生产率状况，反 映了该国产业在国际上的竞争能力。 3、经常项目收支差额＝货物收支差额＋服务收支差额＋净收益＋经常转移差额 分析意义； （1）综合反映实际资源在该国与它国之间的转让净额和该国的实际经济发展水平，作为制 定国际收支政策和产业政策的依据。 （2）当经常账户为赤字时，就要通过资本的净流入或储备资产的减少来平衡。当经常账户 为盈余时，就要通过资本的净流出或储备资产的增加来平衡； 4、资本和金融账户差额＝资本收支差额＋金融收支差额 分析意义： （1）资本与金融账户和经常账户之间具有融资关系，反映出经常账户的状况和融资能力。 （2） 反映一国资本市场的开放程度和金融市场的发达程度，对一国的货币政策和汇率政策的 调整提供有益借鉴。 5、 综合差额=经常账户差额+资本和金融账户差额+净误差和遗漏三大项目金额的总和 。 反映一定时期一国国际收支状况对该国国际储备的影响，当综合差额为盈余或赤字时，就要通过增加 或减少官方储备来平衡。 分析意义：综合差额的状况直接影响到该国的汇率是否稳定；而动用官方储备弥补国际收支不平衡、 维持汇率稳定的措施又会影响到一国的货币发行量。因此，综合差额是非常重要的。 IMF 倡导使用综合差额这一概念，通常表述的国际收支顺差或逆差就是指这个概念。4国际金融笔记整理国际收支帐户基本关系：略 （五）我国国际收支情况 我国国际收支情况特点 1.国际收支持续双顺差（11 年，） 2.经常性项目顺差占了总差额的绝大部分 3.服务贸易逆差持续扩大 4.现代服务贸易发展相对落后 5.直接投资顺差持续上升 证券和其他投资差额波动较大 6.外汇储备不断增加 （六）美国贸易逆差问题 主要问题：1.美国贸易逆差由来已久 2.中美贸易逆差问题 第三节 国际收支不平衡的调节 一、国际收支失衡的主要原因 周期性因素 结构性因素 收入性因素 货币性因素 偶发性因素 1.经济周期性波动 (1)经济衰退、萧条阶段→需求下降、国民收入下降→进口大幅度减少，出口增加→贸易逆差减少。 (2)经济繁荣、复苏阶段→总需求增加→进口大幅度增加→贸易逆差增加。 2009 年美国贸易逆差创 8 年来最低 原因主要两方面，一是美国经济衰退影响了国内消费与进口 二是美国政府采取了控制逆差、促进出口的政策。 2.经济结构制约 当国际分工格局或国际需求结构等国际经济结构发生变化时，一国如不能及时调整本国的产业结构，国 内经济、产业结构无法跟上世界市场的变化而导致的国际收支失衡。 3.国民收入变动 国民收入水平下降→需求水平下降→进口减少→国际收支可能发生顺差（或逆差减少） ； 反之，则可能发生逆差（或顺差减少） 。 4.货币价值变动 一国在一定的汇率水平下，由于通货膨胀的原因，物价和出口商品成本提高→出口价格提高→出口减少 →经常性项目逆差增加（或顺差减少） 。 5. 临时性失衡 天灾人祸、政局动荡等偶发性因素造成国际收支失衡。 二、国际收支不平衡对经济的影响 1、持续大规模的国际收支顺差对一国经济带来的不利影响 ：(1)本币汇率上涨，不利于出口。 (2)导致一国通货膨胀压力加大。 (3)国际摩擦增加。 2、持续大规模的国际收支逆差对一国经济的不利影响： (1)本币汇率下跌。 (2)消耗外汇储备资产， 可能影响一国对外支 付能力。 (3)造成国内失业增加，需求下降，影响经济增长。 三、国际收支不平衡的自动调节机制5国际金融笔记整理四、国际收支平衡表与国民收入帐户的关系 1.经常帐户与国内总支出的关系 开放经济条件下：Y=C+I+G+(X－M) 其中：CA=(X－M)，CA 为经常性账户差额 A＝C+I+G，A 为国内总支出（总吸收） 则： Y= A+CA CA=Y－A 结论：当国民收入 Y 小于国内总支出 CA 时，经常性项目就会出现逆差，反之为顺差。 经常性账户余额反映了一定时期国民收入与国内总支出之间的关系。 2.经常帐户与储蓄、投资关系 Y=C+I+G+(X－M)＝C＋SP +T (X－M)= SP¨CI+T-G 其中：CA=(X－M), Sg = T-G 所以：CA= SP+Sg-I; 由于：SP+Sg=S 则： CA = S-I 结论：一国储蓄过多会产生经常账户顺差，反之会产生逆差。 五、国际收支不平衡的政策调节 国际收支调节政策：1、需求调节政策 2、供给调节政策 3、直接管制 4、资金融通政策 需求调节政策：支出增减型政策、支出转换型政策 第一种：支出增减型政策 目的：通过财政和货币政策增加（或减少）总支出（总需求）水平，改变用于购买国外商品和劳务的支 措施：财政、货币政策 出数量。 财政政策：增减财政支出、改变税率、国债政策。 货币政策：调整存款准备率、贴现政策、公开市场业务。 ★ 支出增加政策：扩张性的财政、货币政策。 ★ 支出减少政策：紧缩性的财政、货币政策 第二种：支出转换政策 目的：主要是通过改变支出方向，将需求从进口商品转移到国 内商品上来。 措施:总需求不变,通过汇率、关税等措施→改变需求方向→调节国际收支 案例：当前各国为刺激本国经济减少逆差，纷纷采 取货币贬值政策,刺激出口。3.直接管制 是指一国政府以行政命令方式直接干预外汇的自由买卖和对外贸易的自由输出入，以调节国际收支。 外贸管制：进口许可证、进口配额、出口信贷、出口许可、关税等。 外汇管制：严格限制进口用汇、控制资本输出输入等。 4.融资措施 当国际收支逆差不很严重（或暂时性收支不平衡）时，就可采取融资措施。 （1）外部融资:即通过从外国政府、国际金融机构或国际金融市场融通资金，弥补国际收支逆差。 （2）内部融资:即当一国持有充足的官方储备，可直接动用外汇储备，满足对外支付的需要。6国际金融笔记整理第四节 国际收支理论 19 世纪：金本位制―黄金输送点自动调节理论 20 世纪 30 年代：弹性分析理论 20 世纪 50-60 年代：凯恩斯―吸收分析理论 20 世纪 60-70 年代：货币主义―货币分析法 20 世纪 50-60 年代：政策配合理论 20 世纪 80 年代：结构分析论 一、弹性分析法 马歇尔（Mashall)、勒纳（A.P.Lerner) 1、代表人物：琼?罗宾逊( Joan V. Robinson)、 2、前提假设：假定国民收入、利率等其他条件不变；没有资本转移；商品的供给弹性为无穷大。 3、基本思想和主要观点： 该理论主要分析汇率变动对一国国际收支调节的作用。 认为当一国出现持续性国际收支逆差时， 可采用 本币贬值的方法，改变进出口商品的价格以增加出口，抑制进口，是国际收支恢复平衡。 实现调节的条件是“马歇尔-勒纳条件”：该国进出口商品的需求弹性之和的绝对值大于 1 进出口商品的需求弹性越大，本币贬值后越利于 改善贸易逆差。4、弹性分析的局限性――“J 型曲线效应”限制 由于“时滞”性， 本币贬值改善贸易收支的效应要到中期才能反映出来。 马吉（S. P. Magee）将贬值后的时间划分为三个阶段来具体分析 J 型曲线效应的存在原因。这三个阶段 分别是： 货币合同阶段：价格不变，数量不变； 传导阶段：价格变化，数量不变； 数量调整阶段：数量和价格都变化. 二、吸收分析法（支出分析法） 1、代表人物：米德 James Meade 、亚历山大 Sidnen Alexander 2、基本思想和主要观点： Y=C+I+G+(X-M) C+I+G =A；CA=X- M CA=Y- A 总收入&总吸收（总支出） ，国际收支逆差， 结论：当一国的支出超过其产出的产品和服务时，必须通过进口国外产品和服务来满足。 CA=Y- A 吸收论的政策主张：通过调节总收入 Y 或总吸收 A（总支出）来调节国际收支。 （1）Y 不变条件下（国内充分就业） ，运用财政、货币政策调节总吸收 A。 （2）Y 可变条件下（国内未充分就业） ，运用汇率、关税等政策改善国际收支。 三、政策配合理论 1、代表人物：蒙代尔、米德、丁伯根、斯旺等 宏观经济内部均衡目标：⑴ 经济增长；⑵充分就业；⑶价格稳定 宏观经济外部均衡目标：国际收支平衡 2、米德冲突（内外均衡矛盾的经典论述）7国际金融笔记整理3、内外均衡矛盾政策调节的原理 （1）丁伯根原则：要实现若干个独立的政策目标，至少需要若干个有效的相互独立的政策工具。 其政策含义：只运用支出增减政策调节支出总量的方法，要同时实现内外均衡两个目标是不够的， 必须寻找新的政策工具，并进行合理配合。 （2） 蒙代尔的政策指派原则 20 世纪 60 年代蒙代尔提出了“政策指派”与有效市场分类原则，指每一个政策应当指派给对这个目标 应有最大影响力、在影响政策目标上有相对优势的工具。 蒙代尔分配法则：以货币政策实现外部均衡目标、财政政策实现内部均衡目标 蒙代尔财政政策与货币政策的搭配（3）斯旺、索尔特提出：支出增减政策和支出转换政策的搭配。主张用支出增减政策实现内部均衡，用 支出转换政策实现外部均衡。第五节 国际储备 一、国际储备的定义 1、定义：一国货币当局能随时用来干预外汇市场，支付国际收支差额的资产。 国际储备资产三大特征：(1)可得性：金融当局完全有能力获得的资产 (2)流动性：能够在需要时具有及时无损地变现的能力 (3)接受性：外汇市场上干预和国际清算时普遍接受 二、国际储备的构成：黄金储备 外汇储备 在 IMF 的储备份额(普通提款权) 在 IMF 的 SDR (特别提款权) 1、黄金储备 （1）作为国际储备的黄金是一国政府所持有的货币性黄金。 （2）黄金在国际储备中的地位有不断下降趋势。 ◆ 20 世纪 30 年代以前，黄金是最主要的储备资产。 ◆ 二战后至 20 世纪 70 年代，美元替代黄金成为主要的国际储备资产。 ◆ 20 世纪 70 年代中期以来，黄金非货币化，不能直接用于国际间支付，但 IMF 仍然将黄金储备列入 国际储备统计中。8国际金融笔记整理2、外汇储备：构成国际储备的最主要组成部分 、外币存款等。 (1)外汇储备形式：证券（债券和股票） 作为储备货币具有的三大特点：国际贸易中进出口商所选择的关键货币。 具有稳定的币价，世界各国普遍接受。 总体上能保持适量的供给：供给过少?限制国际贸易 供给过大?世界性通货膨胀。 （2）外汇储备的变化 ◆二战后至 20 世纪 70 年代，美元几乎成为唯一的储备货币. ◆ 20 世纪 70 年代后，出现了储备货币多元化的趋势，但至今美元仍然是最主要的储备货币。 国际货币基金组织(IMF)2005 年 12 月 21 日公布，2005 年第三季度全球外汇储备数据： 全球外汇储备突破 4 万亿美元 。以美元计价的资产所占的比重为 66.4% ，以欧元计价的 24.3%， 日元和英镑分别占 3.7%和 3.6% 3、在 IMF 的储备头寸（普通提款权） 25%用可兑换货币缴纳(1976 年前缴纳黄金) 75%缴纳本国货币 IMF 成员份额基于各国 GDP、经常收支、外汇储备等指标来分配。成员国需要根据份额向 IMF 缴纳 资金，但同时也可以获得相同比例的投票权、资金使用权以及 IMF 发行的国际货币特别提款权。 4、特别提款权（SDR） （1）SDR 是 IMF 按成员国基金份额无偿分配的一种帐面资产。 国际货币基金组织 1969 年创立的一种记账单位和储备资产。 IMF 分配给会员国的一种使用资金权。 是 （2）用途：特别提款权可以用于政府间结算；可以用于偿还向 IMF 的借款本息；经货币发行国同意后可 以兑换成外汇；但不可以支付商品与劳务的款项，也不可以兑换成黄金。 (3)特别提款权的定价：SDR 的价值与由欧元、美元、日元和英镑四种主要国际货币组成的“货币篮子” 挂钩。ＩＭＦ在每个交易日公布最新的ＳＤＲ兑换美元的价值。 2009 年 10 月 16 日：1 USD = 0.628021 SDR 三、国际储备与国际清偿能力： 是指一个国家为本国国际收支赤字融通资金的能力 。 国际清偿能力=自有储备+借入储备 自有储备：一国的国际储备. 借入储备：一国向外借款的能力. 借入储备包括:一国从国际金融机构和国际金融市场借款； 一国商业银行持有的外汇资产； 在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的意愿； 提高利率或改变利率期限结构后，吸引外资流入的可能。 四、国际储备的作用： （1）弥补国际收支逆差； （2)干预外汇市场，维持本国汇率稳定； (3)信用保证。一是作为政府对外举债的保证 二是可以用来支持对本国货币价值稳定的保证。 五、国际储备资产的管理 1、国际储备资产数量管理 国际储备数量管理的实质是要使一国保持一个适度的国际储备额。 何者为适度的国际储备额，至今并没有一个公认的统一标准，但一 般认为应该都考虑以下几个因素。 影响国际储备的主要因素： （1）进口规模 (2）国际收支动态均衡状态 （3）汇率制度及外汇管制程度 （4）利用国际融资的能力 （5）持有储备的机会成本：进口资本品的投资收益 对国内通货膨胀造成的压力 国际储备规模监测指标： （1）特里芬法（Triffin，1960) ◆外汇储备/进口 比例法。一国外汇储备能满足 3 个月进口需要，至少不能低于 20%。9国际金融笔记整理现在一般认为至少能满足 3 至 6 个月进口额为宜。 （2）外汇储备与短期外债比例 ◆国际警戒线为 100％ 一般认为,当外汇储备超过短期外债余额的 5 倍时,将会因大量的资源闲置而承受巨大的经济损失 2、国际储备结构管理 （1）结构管理的原则：◆ 第一，安全性，即储备资产本身价值稳定、存放可靠。 ◆ 第二，流动性，即储备资产要容易变现，可以灵活调用和稳定地供给使用。 ◆ 第三，盈利性，即储备资产在保值基础上有较高的收益。 ◆ 2001 年， 国际货币基金组织通过了 《国际储备管理指导》 对国际储备的管理提出了一系列新的准则 。 ， 新的原则强调：①特别突出强调“保持信心”作用。 ②用谨慎原则来管理国际储备的流动性风险、市场风险和信用风险； 外汇储备的趋势：多元化 2、外汇储备多元化的原因： ◆国际经济实力的重组和各国经济发展阶段性的不平衡所致。 ◆国际浮动汇率制下的大背景所造成。为避免外汇风险，储备货币要多元化。 ◆国际经济组织创立的“篮子货币”，如 SDR, ECU 等，也使国际储备多元化成为可能。 六、我国的国际储备 ； 1、我国国际储备的构成：黄金储备：黄金 1929 万盎司（600 吨，2007） 储备头寸和 SDR：合计 40 多亿美元； 外汇储备：到 2010 年 6 月底为 24542.75 亿美元，列世界第一，占整个国际储 备总额的 90%以上。 2、储备资产的管理： 外汇储备管理目标：保证外债偿付，满足进口支付，稳定人民币汇率，保持公众对本币的信心。 中国仍是美国最大的债权国 ：美国财政部 2010 年 10 月 18 日公布的报告显示，中国 8 月份增持了 217 亿美元美国国债，目前中国仍是美国最大的债权国，持有美国国债达到 8684 亿美元。日本第二，持有总 量达 8366 亿美元 。英国第三，达到 4484 亿美元 。第三章 外汇与汇率 ★重点内容：理解外汇、汇率相关的概念和计算，掌握汇率的形成机制、汇率变动对经济的影响，掌握 主要汇率理论 ★难点： 汇率理论 第一节 汇率及其标价方法 一、 外汇的概念和分类 二、汇率的标价方法 三、汇率的种类 四、交叉汇率的计算 一、外汇的概念和分类一种外币成为外汇的条件：自由兑换 普遍接受 2、外汇分类：可否自由兑换：自由外汇：可兑换货币 记帐外汇：清算外汇 来源：贸易外汇 非贸易外汇 金融外汇10国际金融笔记整理交割日期：即期外汇 远期外汇 外汇汇率变动趋势： 硬货币 软货币 二、汇率的标价方法 ★ 汇率是一个国家（或地区）的货币用另一个国家（或地区）的货币表示的价格，或者说是两国货币 的兑换比率。 ★常见的汇率标价方法有三种：直接标价法 间接标价法 美元标价法 (1)直接标价法 ★ 以一定单位（1 个或 100 等）的外国 货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。 直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币 例如，我国人民币市场汇率为：月初： USD1=CNY6.8272 或： USD100=CNY682.72 月末： USD1=CNY6.8268 或： USD100=CNY682.68 说明美元汇率下跌(或人民币汇率上升） 。 (2)间接标价法 ★以一定单位（1 个或 100 等）的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。 间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币 例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1= USD 1.7250 GBP1= CHF2.2760,GBP1= EUR1.2900。 月末： GBP1= USD1.7260，GBP1= CHF2.2800, GBP1= EUR1.3000。 说明英镑汇率上涨。 （3）美元标价 ★ 以一定单位的美元（1 个或 100 等）为标准来计算应兑换多少其他货币的一种标价方法。 这是为了便于国际间交易，银行之间报价时采用的一种汇率标价法 ★ 目前在国际金融市场逐渐形成了除欧元、英镑、澳元、新西兰元等几种货币外，其他货币都以美元 为基准货币进行标价的国际惯例 。 例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的货币汇价为： USD1=JPY101.68（或:USD/JPY= 101.68） USD1= CHF1.1371（或:USD/CHF= 1.1371） USD1=CAD 1.1800 （或: USD/CAD= 1.1822） EUR/USD = 1.3411★外汇标价中基本点的概念: 如: USD1= CHF1.1371 外汇买卖的报价通常有 5 位有效数字， 在上述的 5 位数字中， 从右边向左边数 ，如此类推。 过去，第 1 位数字称为“X 个基本点” 如果美元对瑞士法郎的汇价从 1.1371 变成 1.1381 ，就可以说美元对日元升了 10 个基本点 . ★ 汇率报价的变化情况：升值：法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的 方式，提高本国货币对外的汇价。 升值（Appreciation） ：是指由于外汇市场供求关系的变化造成的货币 对外汇价的上升。 贬值：相应的有法定贬值和贬值 三、汇率的种类 汇率种类 1、按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率 1、按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率 （1）基本汇率（Basic Rate） 本币与关键货币间的汇率。 本国对外往来关系最为密切的货币即为关键货币 （Key Currency） 大多数国家都把美元当作关键货币。 ， （2）套算汇率（Cross Rate） ★ 两种非美元货币通过各自的基本汇率套算得到的汇率，又称交叉汇率。 例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=EUR 0.7643 USD1=CHF 1.1375 据此可以套算欧元和瑞士法郎之间的交叉汇率：EUR1=（1.3）=CHF 1.488311国际金融笔记整理2、从银行买卖外汇的角度 ，也称买入价，指银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 ?买入汇率（Buying Rate） ?卖出汇率（Selling Rate） ，也称卖出价，指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 ，指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以 2。 ?中间汇率（Middle Rate） 中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。 ，即银行买卖外国钞票的价格。 ?现钞汇率（Bank Notes Rate） ★外汇银行买卖外汇一般报出两个汇率，前一个数值较小，后一个数值较大。 ★直接标价法下，前一数值为银行买入外汇的汇率，后面数值为银行卖出外汇的汇率。 例如，某日巴黎外汇市场报价为 ：USD1 = EUR1.2186 ～ 1.2191 （直接标价法） （银行买入美元价） /（卖出美元价） ★间接标价法下，前一数值为银行卖出外汇的汇率，后面数值为银行买入外汇的汇率。 伦敦外汇市场的报价为： GBP1 = USD 1.3560 ～ 1.3580 （间接标价法） （银行卖出美元价） /（银行买入美元价） ★美元标价法下,分别为银行基准货币的买入价和卖出价。 例如： USD1 = JPY105.78 ～ 106.18 （银行买入美元价） /（银行卖出美元价） 又如： EUR1 = USD0.7610 ～ 0.7620 (银行买入欧元价) / (银行卖出欧元价) 注意：从银行还是客户的角度？ 哪种货币？ 遵守贱买贵卖的原则 例 1 ,某银行公布的外汇牌价为： USD1=JPY123.10 ～ 123.50， 如果客户想用手头持有的美元买入日元，他应该选用哪一个价格？ 例 2 ,伦敦银行公布的外汇牌价为：GBP1=USD1.4161 ～ 1.4201， 如果客户要卖出手头的美元，买入英镑，他应该选用哪一个价格？ ?现钞买入价：指银行买入客户手中外币现钞的价格。 我国银行买入现钞所出的价格低于买入现汇的价格。 而银行卖出外汇现钞时， 价格与卖出现汇一致。 3、按外汇交易交割日不同，分为即期汇率和远期汇率 交割（Delivery） ，是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的收付行为。 （1）即期汇率（Spot Rate） ，也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日以内办理交割所使用 的汇率。按照交割时间的不同，又分为：? 当日交割（Ｔ＋０交易） ? 隔日交割（Ｔ＋１交易） ? 隔两日交割（Ｔ＋２交易）几种情况。 （2）远期汇率（Forward Rate）也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所 使用的汇率。 即期汇率与远期汇率的三种关系： ★ 升水（at premium）:表示远期汇率高于即期汇率，远期外汇比现汇贵。 例如：纽约外汇市场美元即期汇率为：USD1=EUR1.2186 六月期美元汇率： USD1=EUR1.1736 表示远期欧元升水 ★ 贴水（at discount）:表示远期汇率低于即期汇率，远期外汇比现汇便宜。 例如： 伦敦外汇市场美元即期汇率： GBP1=USD1.5500 二月期美元汇率为： GBP1=USD1.5400 表示远期美元贴水 ★ 平价（at par）:表示两者相等。 远期汇率报价的两种方式 其一是直接报价，即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。 其二是只报出远期差价：远期汇率与即期汇率的差额。 ★不同汇率标价法远期汇率的计算 直接标价法下： 远期汇率=即期汇率 + 升水数 远期汇率=即期汇率 - 贴水数12国际金融笔记整理例 1：巴黎外汇市场上，银行报价：美元即期汇率：USD1=EUR1.2186， 三个月美元升水 500 点，六个月美元贴水 450 点。 则：三月期美元汇率为： USD1=EUR（1.0）=EUR1.2681， 六月期美元汇率为： USD1=EUR(1.0)=EUR1.1736。 间 接 标 价 法 下 ： 远 期 汇 率 = 即 期 汇 率 升 远期汇率=即期汇率 + 贴水数水数例 2、 伦敦外汇市场上，银行报价：美元即期汇率： GBP1=USD1.5500， 一月期美元升水 100 点，二月期美元贴水 200 点。 则：一月期美元汇率为： GBP1=USD（1.0）= USD1.5400 二月期美元汇率为： GBP1=USD（1.0）= USD1.5700 在实际外汇交易中，一般银行只报出远期差价的买入、卖出点数，并不说明是升水还是贴水，这样我们 如何判断外汇是升水还是贴水呢？ 判断原则(不管是直接标价法还是间接标价法)： （1）如果远期差价为：高―低 则： 远期汇率=即期汇率 - 远期差额 表示：基准货币贴水 （2）如果远期差价为：低―高 则： 远期汇率=即期汇率 + 远期差额 表示：基准货币升水 例 3：某日香港外汇市场外汇报价如下： 即期汇率：USD1=HKD7.0 一月期差价：30～50 三月期差价：45～20 则一月期远期汇率：USD1=HKD7.0， 表示远期美元升水。 则三月期远期汇率：USD1=HKD7.0， 表示远期美元贴水。 提问：某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=NOK6.8 六月期差价：200～140, 问：远期汇率是多少，哪种货币远期升水？ 4、按外汇管制的松紧程度 ★ 官方汇率：由一国政府（中央银行、财政部等）规定的汇率。 ★ 市场汇率：外汇市场上供求双方决定的汇率。 5、按汇率是否适用于不同的来源和用途 ★ 单一汇率：一国货币对某一种外币只有一种汇率。 ★ 复合汇率：一国货币对某一种外币因不同用途或来源规定二种或多种汇率。 6、名义汇率和实际汇率 ? 名义汇率：就是市场汇率。 ? 实际汇率：是名义汇率基础上根据本国和外国物价指数调整得到的汇率，反映了用商品篮子衡量的 本国和外国商品相对价值的变化。 ? 有效汇率： 是一种货币相对于其他多种货币的加权平均汇率。 可分为名义有效汇率和实际有效汇率。 四、交叉汇率的计算 1、美元标价下交叉汇率的计算： 苏黎世外汇市场某银行汇率报价如下： USD1=HKD7.8 USD1=CAD1.0 求：港币兑加元的交叉汇率。 解: (1)港币兑加元买入价=美元兑加元买入价/美元 兑港币卖出价 = 1.8 = 0.1653 (2)港币兑加元卖出价=美元兑加元卖出价/美元兑港币买入价 = 1.8 = 0.1654 则：HKD1 = CAD0.4 2、非美元标价下交叉汇率的计算： 例 2：某银行汇率报价： USD1=SGD1.8 GBP1=USD1.0 求：英镑兑新加坡元的汇率 解:（1） 英镑兑新加坡元的买入价=1.5400 * 1.8 （2）英镑兑新加坡元的卖出价 =1.5410 * 1.4 则：GBP1=SGD2.413国际金融笔记整理例 3：某银行报价： AUD1=USD0.0 NZD1=USD0.0 求：澳大利亚元兑新西兰元的交叉汇率。 解： （1）澳大利亚元兑新西兰元的买入价： （2）澳大利亚元兑新西兰元的卖出价： 作业: 1、巴黎某外汇银行报价为： 即期汇率： USD1=SGD 1.8 三个月： 200～300, 六个月：300～100 问：远期汇率是多少，哪种货币升水？ 2、已知某银行报价如下： USD1=DKK6.0 GBP1=USD1.0 求：英镑兑丹麦克郎的交叉汇率？ 思考题： 1、某银行标价如下：即期汇率： GBP1= USD1.6400 ~ 1.6410 1 个月远期 ： 8 ~ 16 问： （1）银行采用的是什么标价法？ （2）英镑兑美元的 1 个月远期汇率是多少？哪 一种货币升水？ 2、已知某银行外汇行情为：即期汇率： GBP1=USD1.5150 ― 1.5190， 三个月远期：37―28 即期汇率： AUD1=USD0.5968 ― 0.6008 三个月远期：8―16 求：三个月远期英镑兑换澳大利亚元的汇率？ 第三节 汇率决定的基础和影响汇率变化的因素 一、汇率决定的基础 （一） 国际金本位制度下： 各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成色， 即含金量(Gold Content), 两国货币间的汇率以含金量来折算。 1、两种货币的含金量之比叫铸币平价,汇率决定的基础是铸币平价。 例如：GBP1 = USD 4.8665 2、汇率在黄金输送点范围内波动，汇率相对稳定。 黄金输送点= 铸币平价±运费 英镑汇率上涨的最高点：GBP1 = USD（ 4.8665 ＋ 0.0300） GBP1 = USD4.8965 英镑汇率下跌的最低点：GBP1 = USD（ 4.8665 ─ 0.0300） GBP1 = USD4.8365 （二）纸币流通制度下 1、布雷顿森林体系下（ 年）实行固定汇率制度 （1）纸币的金平价――两种纸币的法定含金量之比,是决定汇率的基础。 （2）汇率波动幅度被规定在 1%（后来扩大到 2.25%）之间。 2、浮动汇率制度下：汇率随市场供求关系上下波动。 二、影响汇率变动的主要因素 1、国际收支―直接影响 2、通货膨胀：货币对内贬值可能会引起对外贬值 一般地，物价上涨幅度较高的国家货币的汇率将下跌。 3、利率水平 4、宏观经济状况―决定汇率变化趋势的关键因素 5、外汇市场干预 6、市场预期 三、汇率变动的经济影响 ――以贬值为例 1、本币贬值对经常性项目的影响 ★ 本币贬值会降低出口商品和劳务的价格，刺激商品出口；抑制进口。贬值有利于改善贸易收支。 ★ 但要受相关因素的制约： （1）必须满足“马歇尔-勒纳条件”：马歇尔-勒纳条件:货币贬值后，只有出口商品的需求弹性和进口商 品的需求弹性之和大于 1，贸易收支才能改善。14国际金融笔记整理贸易差额=出口值-进口值 出口值=出口商品单价×出口商品数量 进口值=进口商品单价×进口商品数量 （2）J 曲线效应EM + EX＞1 ＞2、本币贬值对国际资本的影响 ★ 贬值对短期资本流动的影响： 一般来说，贬值会导致短期资本外逃。 短期资本逐利性强、流动性大，尤其游资，极具投机性，因此，一旦贬值使金融资产的相对价值降 低，短期资本就会抽逃， ★贬值对长期资本流动的影响： 一般情况下， 贬值对长期资本流入取决于人们对该国货币今后变动趋势 的预期。 由于同样的国外投资可购得比以前更多的生产资料和劳务， 从而有利于吸引外商到该国进行投资和 追加投资。 不过汇率下跌也使得外商汇回母国的利润减少， 因而也可能出现不愿追加投资或抽回资 本的情况。 3、贬值对国内物价水平的影响 如果一国进口依赖程度较强，可能引发国内通货膨胀和本币贬值的恶性循环。 (1) 本币贬值引起进口商品物价上涨→消费物价上涨从而带动工资上涨； (2)进口原材料价格↑，成本↑ →物价上涨； (3)进口原材料价格↑，成本↑ →出口商品价格↑ →国际收支逆差→本币进一步贬值 4、贬值对产业结构、就业和国民收入的影响 ★贬值会增加出口行业的利润，推动出口行业的发展，增加就业。 ★贬值会使一部分需求由进口商品转向国内产品， 进口替代行业也因此获得发展的机会， 就业机会也会 进一步被创造出来。 思考题：人民币升值对中国经济产生什么影响？ 第四节 汇率决定理论 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展， 主要经历了国际借贷理论、购买力平价理论、汇兑心理说、利率平价论和资产市场说几个阶段。 讨论汇率决定的背景：货币自由兑换、汇率由市场决定、资本自由流动 一、购买力平价说 (PPP) 代表人物：瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于 1922 年出版了《1914 年后的货币和外汇》一书，提出“购 买力平价说” 。 核心思想： 本国人之所以需要外国货币或外国人之所以需要本国货币， 是因为这两种货币在各发行国均 具有对商品的购买力；两国货币购买力之比就是决定汇率的“首先的最基本的依据”；汇率的变化也是由 两国货币购买力之比的变化而决定的，即汇率的涨落是货币购买力变化的结果。 购买力平价的两种形式：绝对形式：说明某一时点上汇率的决定。 相对形式：说明在两个时间内汇率的变动。 1、一价定律与购买力平价的绝对形式 一价定律：如果世界上只有一种货币，那么在任何地方购买同质商品，其价格是一样的。 购买力平价的绝对形式 ： e = Pa / Pb15国际金融笔记整理其中 e 为汇率（相对 A 国为直接标价） ，Pa 为 A 国的一般物价水平，Pb 为 B 国的一般物价水平。 如果实际汇率和均衡汇率不一致的话， 国际商品套购行为会将实际汇率调整到与购买力平价决定的均衡 汇率相一致的水平。 2、购买力平价的相对形式Pa1 Pa 0 e1 = * e0 Pb1 Pb 01 和 e0 分别表示当期和基期的汇率，Pa1 和 Pa0 分别表示 A 国当期和基期的物价水平， Pb1、Pb0 分别表示 B 国当期和基期的物价水平★ 购买力平价论的检验： 在实证研究中， 一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。 而对 20 世纪 70 年代以来发达国家汇率分 析得出的一般性结论是： （1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度较大。 （2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。 3、购买力平价理论的主要贡献和缺陷 ★贡献： 对纸币制度下汇率的决定及通货膨胀与汇率变动的关系作出了较好的解释， 揭示了汇率长期变 动的根本原因。 ★缺陷 ：忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 购买力平价只包括可贸易商品，忽视了非贸易品的存在及其影响。 二、利率平价说 ★ 核心思想：阐述了汇率与利率之间的关系。 汇率与利率之间的关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。 ★ 代表人物：凯恩斯(J.M. Keynes) ，1923 （1）抛补利率平价理论 ★ 基本原理：套利者（投资者）通过抛补套利活动可以赚取无风险的利润。 ★ 抛补套利活动做法：资本从利率低的国家转移至利率高的国家获取高收益。但为防范汇率风险,同时 将未来获得的投资收益远期卖出。 ★ 结果：利率较高的国家货币的即期汇率因购买增多而上升，其远期汇率因抛售增多而下跌。 这种投资活动一直到两国投资收益相等为止。 i=本国年利率；i*=外国年利率； es =直接标价法下的即期汇率(标价货币国家)； ef =直接标价法下的远期汇率； (1+i)= 一单位本币在国内投资 1 年到期所获收益； 1 (1 + i )× e = 一单位本币投资国外 1 年到期收益； e? f1 (1 + i ) = (1 + i ? ) × e f essefe f ? es i ? i ? 1+ i = ? = es 1 + i ? es 1 + i?e f ? es es由于 i*比 1 小得多，因此:≈ i ? i?结论：高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 升水数(或贴水数）是由各国利率差异决定的，远期升（贴）水率大约等于国内外利差。 ★ 贡献：揭示了利率与即期汇率和远期汇率的互动机制。 ★ 缺陷：该理论没有考虑交易成本。 该理论假定资金在国际间具有高度的流动性、 发达的外汇市场， 但事实上只有少数发达国家才存在。 该理论假定套利资金规模是无限的，套利者就能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但实际上 能够用于套利的资金往往是有限的。16国际金融笔记整理（2）非抛补利率平价说 套利者可以让其未来的外币收益头寸（本金+利息）在时间 t 不加抛补，并一直等到时间(t+1)再安排. 按(t+1)时的即期汇率 e st+1 （直接标价法）重新换成本币。与 e tf 不同， e st+1 的值在时间 t 是未知的，因此，持有不抛补头寸的吸引力必须根据 e st+1 的不同结果出现的概率予以评估。 非抛补要求市场使本币资产的收益与外币资产的未抛补头寸的收益在时间 t 时的预期汇率值 Et（ e st+1 ）保持均衡， 即： 1 1 + it = s × 1 + it? × Et ets+1 et()( )Et (ets+1 ) ? ets it ? it? = ≈ it ? it? ? s et 1 + it国内外利率之差等于预期的远期汇率贬值率（或升值率） 。 第五节 汇率制度 一、固定汇率制度 1、 固定汇率制度的概念： 两国货币比价基本固定，其波动幅度规定在一定范围之内，中央银行有义务保持汇率的稳定。
年各国货币与美元实行固定汇率制，波动幅度规定在 1%（后扩大到 2.25%）之内。 2、央行维持固定汇率所采取的措施： （1）运用利率工具 （2）动用黄金、外汇储备 （3）实行货币公开贬值 （4）外汇管制 3、固定汇率制度利弊 ★优点：减少汇率变动的风险，有利于国际贸易和投资。 ★缺点：-汇率变动缺乏弹性，通过汇率调节国际收支的能力相当有限。 -削弱了货币政策的有效性和独立性。 -易引发破坏性投机冲击导致货币危机。 二、浮动汇率制度 1、浮动汇率制度的概念：指汇率随着外汇市场供求关系变化上下浮动的汇率制度。 2、浮动汇率制度的类型 按汇率受到政府干预程度划分： --- 自由浮动 --- 管理浮动 以汇率浮动的方式来划分，可分为： --- 单独浮动 --- 钉住浮动 ：单一货币、组合货币 --- 联合浮动 3、浮动汇率制度的利弊 ★优点：－汇率调节国际收支的能力增强 －货币政策的独立性增强 －减少国际储备的流失 －可防止国际游资对货币的冲击 ★缺点：－汇率波动加大了国际贸易和投资的不确定性 －汇率波动加大了国际金融市场的动荡和风险 四、人民币汇率制度演变 （1）改革开放前，实行固定汇率制度。 USD1=CHY2.46 （2） 年，实行复合汇率制。 官价：USD1=CHY1.50，贸易内部价：USD1=CHY2.80 1985 年 1 月 1 日起，重新实行单一汇率：USD1=CHY2.7963. （3） 年，官方汇率与外汇调剂价并存。 官方汇率：USD1=CHY3.4530，USD1=CHY5. 年起开办外汇调剂业务，1988 年设立调剂中心。1993 年调剂价为：USD1=CHY8.700017国际金融笔记整理（4）1994 年 1 月 1 日起,人民币汇率并轨,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。 USD1= CHY8.7000 元人民币 ★2005 年 7 月 1 日汇改之前, 汇率在 USD1= CHY8.2700 之间波动,升值 4.9％。 ★1997 年之后，人民币汇率始终保持在较窄范围内浮动，波幅不超过 120 个基本点，并没有随宏观基 本面的变化而波动。 2003 年起，国际社会强烈呼吁人民币升值。 人民币升值国际压力： 人民币升值国际压力： 第一波：2003 年 2 月，西方七国集团（ G7 ）财政部长会议上，日本财务大臣盐川正十郎提案，要求 效仿 1985 年《广场协议》 ，让人民币升值。 第二波：2003 年 9 月，美国财长斯诺来华访问。要求中国政府放宽人民币的波动范围，他认为，最佳 的汇率政策是让货币自由浮动，让市场自行制定汇率，政府应该尽量减少干预。 第三波：2004 年 10 月，周小川首次受邀参加 G7 会议。这被一些人士看成了一次鸿门宴，国外政界、 机构再次表示，中国应放弃订住美元的汇率安排。 人民币升值国内压力： 人民币升值国内压力：国际收支双顺差，外汇储备激增，人民币升值的预期加强，外资流入增加。 （5）2005 年 7 月 1 日-至今，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率 制度 。7 月 1 日汇率：USD1= CHY8.1100,人民币升值 2%。 ★ 特点：―放弃盯住美元政策，参考一篮子货币。选择若干种主要货币(美元、 欧 元、日元、韩元等)， 赋予相应的权重，组成一个货币篮子。 ―参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币， 还需要根据市场供求关系， 形成有管理的浮动汇率。 思考题：人民币升值的经济影响？ 五、香港的联系汇率制度（货币局制度） 年 1935 年之前 ，英镑区成员，港币与英镑之间是固定汇率 1 美元=16 港元 年 1972 年之前 港元与美元建立固定联系 1 美元=5.65 港元 年 1973 年之后 美元自由浮动，港币也自由浮动 不断贬值的过程 港元直接与美元挂钩，联系汇率制度开始 1983 年 10 月 1 美元=7.8 港元 1、香港联系汇率制度（货币局制度）的含义： 货币当局根据对应的外汇储备额按某一固定比价发行国内货币的叫货币局制度。 2、香港联系汇率制度的主要内容：从 1983 年 10 月 17 日起，发钞银行（汇丰、渣打、中国银行）增发 的港元现钞，一律以 1 美元=7.8 港元的比价，事先向外汇基金交存 美元，并换取“负债证明书”，作为港钞的发行准备. 上述固定汇率只适用于发钞银行与外汇基金之间，其他交易（发钞银行与商业银行，商业银行与客户 之间）全部按照市场汇率来进行。18国际金融笔记整理3.优点：(1)保持汇率稳定，使市场汇率围绕官方中心汇率保持相对稳定。 (2)该制度具有较强的抗风险能力，一旦外汇储备的减少引起港元发行量的锐减，利率急速上 升，会发挥阻止外汇储备减少的作用。 （3）降低了贸易和投资的汇率变动风险 。 缺点： （1)无法利用汇率调节国际收支。 （2）削弱了政府执行货币政策的独立性，使政府相当大程度上失去了利用利率货币政策调节宏 观经济的能力。 国际收支说的基本理论 （1）当本国国民收入上升或下降时，本国进口的增加或减少，从而导致均衡外汇汇率的上升或下降， 即本国在外汇市场的贬值或升值； （2）当外国国民收入上升或下降时，本国出口的增加或减少，从而导致均衡外汇汇率的下降或上升； （3）当本国物价水平相对于外国物价水平下降时，本国的出口将增加，进口将减少，导致均衡外汇汇 率的下降； （4）当本国物价水平相对于外国物价水平上升时，本国的出口将减少，进口将增加，导致均衡外汇汇 率的上升； （5）当本国利率相对于外国利率上升或下降时，引起资本流入或资本外流，导致均衡外汇汇率下降或 上升； （6）当市场预期外汇汇率将出现上升或下降时，引起资本外流或流入，导致均衡外汇汇率的立时上升 或下降。 四、 资产市场说 资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。 资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。 它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、 货币 市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。 在一个国家的三种市场之间， 则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。 对替代程度和 调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。 （一）汇率的货币论 （二）汇率的资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate） （一）汇率的货币论 1．国际货币主义的汇率模式Ms e= K M sf KfK = kY α i ? β , K f = k f Y α i f?βs 从以上两式可得：e = M ? k ? ( Y ) ( i ) sf fMkfYfαiβ这一模式表明：外汇变动与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反比。 y外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。 2．汇率超调模式 *汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格?多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于 1976 年提出的。 *汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用， 同属汇率的货币论。 *后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible-price Monetary Approach） ， 而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论 *多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析可作如下表述： *货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量就会 增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和 利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人们愿意拥有所 增加的实际货币余额。 在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下， 利息率下降就会引起资金外流， 进行套利活动，由此导致外汇汇率上浮，本币汇率下浮。 *多恩布茨的贡献：*总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。 *汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价， 而且还会不符合购买力平价说的相对形19国际金融笔记整理态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不 升反降，即本币在外汇市场上反而升值。 *汇率超调模式也存在不足之处：*x它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实 际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。 y *它假定国内外资产具有完全的替代性。事实上，由于交易成本、赋 税待遇和各种风险的不同，各国资产之间的替代性远远还没有达到 可视为一种资产的程度。 （二）汇率的资产组合平衡模式 资产组合选择理论的中心论点： * 理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。 W = M + N p + e ? Fp 式中，W、M、 Np、e、 Fp 分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、 本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。 需要进一步说明的是： x私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额 （资产与负债的差额） 来表示的。 进一步来看，M 是中央银行通过向私人部门买卖 N 和 F 来控制的。 y 各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。M = α (i, i f , πe)WN p = β (i, i f , πe)W eFp = γ (i, i f , πe)Wα + β +γ =1汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价（因为汇率的变动印象以本国货币表示的国外资产额） ， 起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。 我们看一看资产市场的各种失衡是如何影响汇率变动 ： + + + + 但这一模式也存在一些不足：x商品市场的失衡如何影响汇率，没有纳入其分析中；y它用财富总额代 替收入作为影响资产组合的因素，而又没有说明实际收入对财富总额的影响。 练习： 练习： 1、已知某银行报价如下： CAD1=USD0.3 GBP1=USD1.0 求：英镑兑加元的交叉汇率？ 2、已知某银行报价如下：USD1=DKK6.0 GBP1=USD1.0 求：英镑兑丹麦克郎的交叉汇率？ 3 、 如 果 纽 约 市 场 上 年 利 率 为 8% ， 伦 敦 市 场 上 利 率 为 6% ， 纽 约 市 场 即 期 汇 率 为 ： GBP1=USD1.5，3 个月：30―50 求： （1）3 个月远期汇率为多少? (2)若一投资者拥有 10 万英镑，他应该投放在哪个市场上有利，说明投资过程及获利情况。 4、一家德国公司在 3 个月后将收到货款 100 万美元。公司希望通过一笔远期外汇买卖，规避汇率波动 的风险。外汇市场即期汇率为：EUR1=USD1.2186，三个月远期汇率为：EUR1=USD1.2286。这家公司 应该怎么做才能将收益预先固定下来？3 个月后市场即期汇率为：EUR1=USD1.2386，问若 3 个月后按 市场实际汇率计算，公司将损失多少收益？ 5、美国进口商 2 月 10 日从英国进口价值 125000 英镑的货物，1 个月后支付货款，2 月 10 日的市场汇 率为：GBP1=USD1.5011。为防止英镑升值使进口成本增加，该进口商买入 2 份 3 月 16 日交割的英镑 期 货 合 约 （ 每 份 62500 英 镑 ） 期 货 价 格 为 ： GBP1=USD1.5203 。 1 月 后 ， 英 镑 市 场 汇 率 为： ， GBP1=USD1.5504，该进口商从现汇市场买入 125000 英镑支付货款，同时在期货市场卖出 2 份 3 月 16 日交割的英镑期货合约，期货价格为：GBP1=USD1.5713。问该进口商通过套期保值是否有效地规避了 风险？e = e(i f , N , M , F , πe)20国际金融笔记整理期中练习 1、某银行标价如下：USD1 = CHF 1.7300 ~ 1.7310（美元标价）USD1 = JPY114.00 ~ 114.10 （美元标价） 求：瑞士法郎兑日圆的汇率？ 37 ~ 28 2、某银行标价如下：USD1= CHF 1.7300 ~ 1.7310（直接标价）1 个月远期 GBP1= USD1.6400 ~ 1.6410 （直接标价）1 个月远期 8 ~ 16 求：英镑兑瑞士法郎的 1 个月远期汇率？ 3、2003 年 10 月中旬纽约外汇市场行情为：即期汇率：USD1=JPY116.40/116.50， 三个月远期汇率：USD1=JPY116.23/116.35。 一美国进口商从日本进口价值 10 亿日元的货物， 在三个月后支付。 为了避免日元升值所带来的外汇风 险，进口商从事了远期外汇交易的套期保值。 此例中： 若美国进口商不采取避免汇率变动风险的保值措施， （1） 现在就支付 10 亿日元需要多少美元？ （2）设 3 个月后的市场汇率为 USD1=JPY115.00/115.10，则到 2004 年 1 月中旬支付 10 亿日元 需要多少美元？比现在支付日元预计要多支出多少美元？ （3） 美国进口商如何利用远期外汇市场进行套期保值？到 2004 年 1 月中旬应该支付多少美元？ 4、已知纽约、瑞典、伦敦三地外汇市场行市如下：纽约外汇市场：USD1=SEG7.5 瑞典外汇市场：GBP1=SEG9.1 伦敦外汇市场：GBP1=USD1.8 试问上述三种货币之间是否有套汇机会？若有， 如果投资者有 1 亿美元应该如何套汇， 不考虑交易成本 将获利多少？ 5、名义汇率、实际汇率和有效汇率 名义汇率就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。 实际汇率（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的 相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。 名义汇率 R 与实际汇率 e 之间的关系是： e=R? Pf / P 其中， 和 P 分别代表外国和本国的有关价格指数， 和 e 都是直接标价法下的汇率。 Pf R 有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate）是一种货币相对于其他多种货币的加权平均汇率，其权数 取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重） 。 第三章 外汇业务 第一节 外汇市场 外汇市场定义： 一、 外汇市场定义： ―- 进行外汇交易的场所：有固定场所和设施的有形市场：外汇交易所 无形的、抽象的市场：交易网络 ― 外汇买卖两种类型： -本币与外币之间 -不同币种的外汇之间 二、外汇市场的参与者： 中央银行： 买进卖出不同外汇来干预汇率，主要目的是实现其金融政策。 商业银行（外汇银行） 主要目的是赢利和避险，是外汇市场的主体。 ： 一般客户（企业、个人） ：外汇的最初供给者和最终需求者 外汇经纪人：专门介绍外汇买卖业务、促使买卖成交的中间人。 (1) 受委托在银行和客户之间“跑街”， 通过技术和关系网， 收取佣金。 (2) 以自有资金进行买卖。C交易分为三个层次：银行与中央银行之间；银行同业之间； 银行与顾客之间。 三、 国际外汇市场的特征 （1）全球化市场：时空连为一体，由于电脑终端网上连接，在时间上滚动。21国际金融笔记整理（2）各地外汇市场汇率差异缩小。 通过 Internet 网上信息，套汇活动变得无利可图。 国际主要外汇市场交易时间表：市场---北京时间 惠灵顿 04:00-13:00 悉尼 06:00-15:00 东京 08:00-15:30 香港 10:00-17:00 法兰克福 14:30-23:00 伦敦 15:30-(次日)0:30 纽约 21:00-(次日)04:00 第二节 外汇业务 一、即期外汇交易 即期外汇交易又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇买卖 。 应用：满足国际经济交易者对不同货币的需要 。 例 1:2009 年 12 月，宁波一家外贸公司出口一批眼镜，收回现汇 8 万美元。因在国内采购急需资金，该 公司将这笔外汇兑换成人民币。当天中国银行的外汇牌价为：USD1=CNY6.7，该公司能兑换到 多少人民币？ 二、远期外汇交易 1、 又称期汇交易 ，指买卖双方先就交易的币种、汇率、数额、交割日等达成协议，并以合约形式确定 下来。在规定的交割日再由双方履行合约，结清有关货币金额的收付。 远期外汇交易的期限按月计算，一般为一个月到六个月，也有可以长达一年。 特点： （1）参加者范围广：银行，客户，外汇经纪人等。 （2）合同内容无通用标准和限制：币种，汇率，金额，交割日随意，到期时须实际支付全部金额。 （3）一般无须缴纳保证金，银行偶尔对小客户收区保证金，款项的交割全凭对方的信用。 2、进出口商远期交易目的―套期保值规避风险 (1)进出口商将合同中规定的在将来某时支付或收到的外汇数额进行远期买卖，从而避免合同到期结算 时可能出现的外汇汇率风险。 (2)通过远期外汇买卖，进出口商在签订合同时，可以计算出本币价值，便于进出口成本核算。 例 1：人民币远期结汇案例： 2007 年 6 月 6 日，宁波某出口商签订出口合同，预计 6 个月后将收到一 笔 60 万美元货款，签约当天的即期汇率为： USD1=CHY7.9 。由于担心届时人民币升值，该 出口商希望能尽早锁定兑换汇率，因此与银行签订美元远期结汇合约。卖出 6 个月远期美元 60 万买入人 民币，远期汇率为：USD1=CHY7.4387，交割日为 2007 年 12 月 6 日。2007 年 12 月 6 日外汇市场即期汇 率为：USD1=CHY7.，问：该出口商出口收入为多少元人民币？ 分 析 ： 2007 年 12 月 6 日 出 口 商 按 合 约 规 定 汇 率 卖 出 60 万 美 元 ， 收 入 ： 600000 × 7.4387 = 446.322（万元） 不管外汇市场汇率如何变化，通过远期外汇买卖合约该公司的收入始终固定在 446.322 万元上，避免了 美元汇率下跌可能带来的损失。 如 果 按 2007 年 12 月 6 日 即 期 汇 率 为 卖 出 60 万 美 元 ， 公 司 收 入 ： 600000 × 7.3702 = 442.212（万元） 减少损失： 446.322- 442.212=4.11 （万元） 例 2：某澳大利亚进口商从日本进口一批商品，日本厂商要求澳方在 3 个月内支付 10 亿日元的货款。 当时外汇市场的行情为：即期汇率：1 澳元=100.00― 100.12 日元 3 个月远期差价：2.00 ― 1.90 ①若澳大利亚进口商不采取规避汇率风险的措施，现在就支付 10 亿日元需要多少澳元？ ②该澳大利亚进口商采取套期保值措施,向银行购买 3 个月远期日元。那么到时进口商需要支付多少澳 元？ ③若澳方不采取保值措施，3 个月后支付货款。3 个月后实际市场汇率：1 澳元=80.00― 80.10 日 元。问应支付多少澳元？ 3、远期汇率与利率的关系 ★ 高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 ★ 升水数(或贴水数）是由各国利率差异决定的，远期升（贴）水率大约等于国内外利差。 （1）远期差价计算公式：远期差价= 即期汇率 两地年利差 远期月数 即： P = S ×（IB C IA）×（月数/12） × × 12 其中：P：远期差价 S：即期汇率 IB:B 货币年利率水平（ B 货币为标价货币） IA:A 货币年利率水平（ A 货币为基准货币） 例 1：假设英国伦敦市场的年利率为 9.5%，美国市场的年利率为 7%，伦敦市场的即期汇率为：22国际金融笔记整理GBP1=USD1.9600，问：三个月远期汇率应该是多少？ 解：三个月远期差价：P = S ×（IBC IA）× （月数/12）=1.96 00 ?（7%- 9.5%） ? 3/12 = - 0.0123 三个月远期汇率：GBP1=USD（1.3）= USD1.9477 （2）升（贴）水合年率 将升（贴）水数转换成年度百分率（套利时须将年率与年收益率进行比较） 升水数（或贴水数）折合成 年率 =（升贴水数/ 即期汇率）/（月数/12） 上例，三个月美元升水合年率： （0.0）/（3/12）=2.5% 三、套利： 指在两国利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。 操作方法： 做抛补套利---- 投资者在现汇市场买入高利率货币的同时， 在远期外汇市场卖出其外汇收入。 套利条件 ：两地年利率差大于高利率货币的贴水合年率。 案例 1，已知国际市场金融行情为，伦敦市场年利率为 13%,纽约市场年利率为 11%，外汇市场行情为: 即期汇率：GBP1=USD2.0 一年期差价：200~190 美国某投资者拥有 20050 美元， 分析该投资者是否适宜做套利?如果可以做应该怎样操作?套利所得的净 利息收益为多少? 分析： （1）计算合年率，确定是否存在套利条件 计算合年率， 计算合年率 计算一年期远期汇率：GBP1=USD1.0 英镑贴水合年率=0.0190 / 2.005=0.9%， 年利差=13%-11%=2%， 2% & 0.9%，所以可以做套利。 （2）套利操作方法 套利操作方法 做抛补套利。美国投资者将 20050 美元卖出买入现汇英镑（汇率为：GBP1=2.0050） ，到英国投资 1 年；同时和银行签订远期合约，将一年后投资所得的英镑本利和卖出，一年期远期汇率为： GBP1=USD1.9840。 （3）计算投资收益 计算投资收益 投资者在英国投资的利息收入：
×13% ×1 ×1.（美元） 在美国投资的利息收入：20050×11% ×1 = 2205（美元） 经过投资 1 年后,所得净利息收益为：2579.2 - (美元) 套利净利息收益=净利息收益― 套利成本 练习： 假设英国伦敦市场年利率为 10.5%， 美国纽约市场年利率为 7.5%， 伦敦市场美元即期汇率为： GBP1 ＝USD2.0600。 问： （1）三个月远期汇率是多少？哪一种货币升水，合年率是多少？ （2）若银行报价三个月美元升水 0.0100，做套利是否有可能？若有可能，按抛补套利方法，套利 者将 100 万美元进行套利，三个月后可以获得多少净利息收益？ 四、套汇 直接套汇 间接套汇 1、两角套汇（直接套汇） ：两个不同外汇市场，某一时刻某种货币汇率差异，贱买贵卖，赚取汇率差价。 例 1、外汇行情为 ：伦敦市场：GBP1=USD1.0 纽约市场：GBP1=USD1.0 可见英镑汇率纽约市场比伦敦市场贵，套汇者可以在伦敦市场用美元买进英镑，然后在纽约市场卖出英 镑买进美元。 不考虑交易费用，在伦敦买入 100 万英镑可套利： （1.0）? 1000000 = 2000（美元） 2、三角套汇（间接套汇） 具体操作步骤如下： 第一步：判明是否存在套汇的机会 第二步：确定套汇路线 第三步：计算套汇收益 判断能否套汇，方法有二： （1）套算比较法:P69 （2）汇价积数判断法23国际金融笔记整理第一步，判断是否存在套汇机会 (1)换成同一标价法且用外汇卖率。同时将基准货币单位数量统一为 1。 (2)将得到的各汇率相乘,视连乘积是否等于 1,若不等于 1， 则存在套汇机会； 若等于 1， 则不存在套汇机会。 第二步，确定套汇线路 （1）若连乘积＞1 以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的左边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。 （2）若连乘积＜1 以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的右边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。 第三步，计算套汇收益 例 1： 已知外汇行情： 香港汇市： USD1＝HKD 7.7804――7.7814 纽约汇市： GBP1=USD 1.5205――1.5215 伦敦汇市：GBP1=HKD 11.0723――11.0733 问：如果投资者手中持有 100 万美元，能获得多少套汇收益？ （1）解：第一步：确定能否套汇，统一为直接标价法，且用外汇的卖出价。 香港汇市：USD1=HKD 7.7814 纽约汇市：GBP1=USD 1.5215 伦敦汇市：HKD1=GBP（1 /11.0723） 第二步： 计算汇率连乘积 7.7814 X 1.5215 X （1/11.0723） =1.06928 连乘积大于 1， 说明有套汇机会。 第三步：确定套汇线路： 将 100 万美元从香港外汇卖出，买入港元；然后在伦敦市场卖出港元，买 入英镑；最后在纽约市场卖出英镑，买入美元。 第四步：计算套汇收益：套汇利润＝1000000X [ 7.5X（1/ 11.0733）－1000000 ] ＝－.83443（万美元） 例 2、 三地外汇行情如下： 伦敦市场：GBP1= CHF1.5 苏黎世市场： SGD1= CHF 0.6 新加坡市场： GBP1= SGD5.0 如果投资者以 1 英镑套汇,将获得多少英镑套汇收益? 分析：直接标价法下卖价连乘积:1 /1.6*5.0 & 1，可以做套汇,套汇从伦敦市场开始。 五、掉期交易 指同时买进和卖出相同金额的某种外汇，但买和卖及交割期限不同的一种外汇交易方式。 掉期交易种类：即期对即期；即期对远期；远期对远期 目的：避免汇率波动的风险。 案例 1：宁波某出口商在 2006 年 2 月 16 日与中国银行签订了一份 100 万美元远期结汇合约，到期日为 5 月 16 日， 远期汇率为:USD1=CHY7.7000。 但是该出口商在 3 月 16 日就提前收到货款， 即期汇率为 7.7300， 客户希望立即结汇。 同时为了防止美元汇率变化的风险 ，该出口商向银行申请做一笔美元掉期交易： 3 月 16 日宁波出口商 与银行成交一笔即期交易，卖出美元 100 万；同时买入两个月远期美元 100 万，远期汇率为 7.7100。 分析： （1）3 月 16 日交易情况：出口商即期卖出美元 100 万 ，收入： 1000000 * 7.7300 = 773（万元） 同时买入 2 月期远期美元 100 万，远期汇率为 7. 月 16 日交易情况：出口商履约买入远期美元 100 万，支出：1000000 * 7.（万元） 出口商履约卖出远期美元 100 万，收入： 1000000 * 7.（万元） 交易结果：出口商提前两个月完成了美元结汇，且多收入 2 万元人民币。 五、外汇期权: 是指期权购买方在将来某一特定时间按一定汇率买进或卖出一定数量外汇的权利。 外汇期权要素：买入期权或卖出期权、买权或卖权、执行价格（履约价格） 、期权费、期权日(欧式期权、 美式期权）等. （1）看涨期权（买权） ：期权购买方在合约期满时或在此之前按规定的汇率买进一定数额外汇的权利。 （2）看跌期权（卖权） ：期权购买方在合约期满或在此之前按规定的汇率出售一定数额外汇的权利。 案例：一美国投资者在加拿大进行股票投资，预计 3 个月后将分红 500，000 加拿大元，他预计加拿大 元贬值可能性很大，为了避免汇率风险，购买了卖出 500，000 加拿大元看跌期权，执行价格是 1 加拿大 元=0.7850 美元，1 加元的期权费为 0.012 美元，该投资者支付的总期权费 6000 美元。试问：24国际金融笔记整理（1）如果 3 个月到期时，即期汇率为：1 加元=0.7250 美元，该投资者收入为多少美元？ （2）如果 3 个月到期时，即期汇率为：1 加元=0.8200 美元，该投资者收入为多少美元？ （1）3 个月到期时，市场汇率:1 加元=0.7250 美元，该投资者执行期权，按执行价格卖出 50 万加元 总收入：500000 * 0. = 38.65 万美元 （2）3 个月到期时，市场汇率:1 加元=0.8200 美元，该投资者放弃履约，以市场汇率卖出 50 万加元 总收入：500000 * 0. = 40.4 万美元 外汇期权交易比远期交易优越性：具有更大的灵活性 可选择对自己有利的汇率 避免交易的不确定性风险 练习：我国某企业从法国进口一套设备，需在 3 个月后向法国出口商支付 120 万欧元，该企业拟向中国 银行申请美元贷款以支付这笔进口货款，为固定进口成本和避免汇率变动的风险，该企业向银行支付 1 万美元的期权费购买一笔期权，执行价格为： USD1＝EUR1.2000。问： （1）该企业应该购买看涨期权还是看跌期权？ （2）三个月后，若市场汇率： 1 USD＝EUR1.15 ，企业应该向银行申请多少美元贷款以购买欧元？ （3）三个月后，若市场汇率： USD＝EUR1.25 ，企业应该向银行申请多少美元贷款以购买欧元？ 六、外汇期货交易 1、定义： 交易双方在期货交易所买卖外汇期货合约的交易行为 。 外汇期货合约是期货交易所制定的一种标准化合约，合约对交易币种、合约金额、合约价格涨跌、交割 月份、交割方式、交割地点等内容都有统一的规定。 2、外汇期货交易和远期交易的区别 外汇远期交易合同 外汇期货交易合同 1 1.交易 交易 交易的各个项目标准化， 交易的各个项目没有标准化 项目没有标准化； 交易的各个项目标准化，只需确定 交易的各个项目没有标准化；交易量 项目标准化 合约数量和价格。 和交割日都可以议定。 合约数量和价格。 和交割日都可以议定。2.市场 市场 体有形， 抽象无形， ，具体有形，场内交易 ，抽象无形，银行间电讯 外汇期货交易合同 外汇远期交易合同 外汇期货交易合同 外汇远期交易合同 3、信用风险 由交易所或清算所做担保，风险由交易所承担。 建立在对方信用基础上，风险较大。 由交易所或清算所做担保，风险由交易所承担。 建立在对方信用基础上，风险较大。 4.保证金 保证金 保证金多退少补。 无需纳保证金 纳保证金。 需缴存保证金，保证金多退少补。 无需纳保证金。 5、履约方式 、 大多采用对冲方式 实际交割 3、外汇期货的套期保值原理 通过期货市场套期保值业务来规避现货市场价格波动的风险。 ?空头套期保值（卖出套期保值） ：一般应用于未来某日有外汇收入的情况。 操作方法：在期货市场先卖出一定数量的某种外汇期货合约，在合约到期前再买进该合约（以便将来 在现汇市场卖出外汇时不致因汇率下跌给投资者造成经济损失的一种策略） 案例 1：美国出口商 3 月 10 日向加拿大出口一批货物价值 50 万加元，3 个月后收回货款，3 月 10 日 市场即期汇率： CAD1=USD0.8490。为防止加元汇率下跌汇率风险美国出口商做了空头套期保值，该出 口商卖出 5 份 6 月 18 日交割的加元期货合约（每份 10 万加元） ，成交的期货价格为 CAD1=USD0.8489。 到 6 月 10 日，市场即期汇率为 CAD1=USD0.8460，出口商将收到的货款 50 万加元在现汇市场卖出， 同时买入 5 份 6 月 18 日交割的加元期货合约对冲平仓，成交的期货价格为：CAD1=USD0.8450。 问:该出口商通过套期保值是否有效地规避了风险？25国际金融笔记整理即期市场：3 月 10 日：市场汇率：CAD1=USD0.8490 50 万加元折合 424500 美元 6 月 10 日：现汇汇率：CAD1=USD0.8460 50 万加元折合 423000 美元 结果：损失 1500 美元（423000 ― 4245000） 期货市场： 月 10 日： 3 卖出 5 份 6 月 18 日交割加元期货合约.价格： CAD1=USD0.8489 合约总价值： $ 月 10 日：买入 5 份 6 月 18 日交割加元期货合约对冲。价格：CAD1=USD0.8450 合约总价值：422500 美元 结果： 赢利 1950 美元 （424450 ― 422500） 如果到 6 月 10 日即期汇率 CAD1=USD0.8500，出口商将收到的货款在现汇市场卖出，同时买入 5 份 6 月 18 日交割的加元期货合约对冲平仓，成交的期货价格为：CAD1=USD0.8498。 问:该出口商通过套期保值是否有效地规避了风险？ 现货市场：3 月 10 日：现汇汇率：CAD1=USD0. 加元折合 424500 美元 6 月 10 日：现汇汇率：CAD1=USD0. 加元折合 42500 美元 结果： 赢利 500 美元（425000 ― 4245000） 期货市场 ： 月 10 日： 3 卖出 5 份 6 月 18 日交割加元期货合约。 价格： CAD1=USD0.8489 总价值： $ 月 10 日： 买入 5 份 6 月 18 日交割加元期货合约。 价格： CAD1=USD0.8498 总价值： $424900 ：一般应用于未来某日将发生外汇支出的情况。 ?多头套期保值（买入套期保值） 操作方法：在期货市场先买进一定数量的某种外汇期货合约，在合约到期前再卖出该合约（以便将 来在现汇市场买进外汇时不致因汇率上涨给投资者造成经济损失的一种策略） 案例 2：美国进口商 2 月 10 日从英国进口价值 12.5 万英镑的货物，1 个月后支付货款，2 月 10 日的市 场汇率为：GBP1=USD1.5011。为防止英镑升值使进口成本增加，该进口商买入 2 份 3 月 16 日交割的英 镑期货合约（每份 62500 英镑） ，期货价格 GBP1=USD1.5203。 到 3 月 10 日，英镑市场汇率为：GBP1=USD1.5504，该进口商从现汇市场买入 12.5 万英镑用来支付 货款，同时在期货市场卖出 2 份 3 月 16 日交割的英镑期货合约，期货价格为：GBP1=USD1.5713。 问：该进口商通过套期保值是否有效地规避了风险？ 第三节 汇率与进出口报价 一般银行的买入汇率和卖出汇率相差千分之一至千分之三，进出口商如果需要改变报价货币，应合理 选择买入价和卖出价，以避免和减少损失。 一、即期汇率下的进出口报价 1、出口报}