行业研究参考
行业研究参考
时间: 10:41
【新财富研究员观点】
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煤炭：煤电联动简评：利好动力煤需求
长江证券 研究员:葛军　 有色金属行业排名第 3　[投资评级：中性]
　　事件描述
　　今日国务院常务会议决定：下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约2分钱，将全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约1.8分钱。
　　事件评论
　　上网电价下调幅度符合预期，销售电价同步下调利好动力煤需求。此次煤电联动下调火电上网电价平均2分钱，符合此前市场1-3分钱的预期，销售电价同步下调平均1.8分钱尚属近几年煤电联动以来首次，体现国家电改决心和成效，我们认为销售电价下调有利于刺激动力煤需求。
　　上网电价下调对煤价影响中性。1。价格由供需决定，下游盈利受损导致上游价格下跌的传导路径为：下游盈利下滑-边际供给因亏损退出(边际之下供给满产)-下游开工率下滑-上游需求下滑-上游价格下跌；2。火电行业的至少3个特殊性阻碍上述传导路径：1)2014年火电机组开工率降至1978年以来最低水平，但全行业享受超额利润，且近几年利润逐年上升，意味着供需曲线相交于供给曲线竖直区间，盈利下滑导致亏损减产的火电供给极少，2)低成本产能并非满产，即使少量供给因上网电价下调而退出市场，低成本产能可以完全替代，不影响动力煤需求。3)电力行业公共事业属性较强，电厂开工以满足下游用电需求为先。综上，本次上网电价下调不会导致动力煤需求减少，对煤价影响中性。
销售电价下调边际改善用电需求，利好动力煤。1、静态条件下，价格与需求的反向关系是非奢侈产品的普遍经济学规律，电力也不例外，销售电价下调降低全社会生产成本，终端产品综合价格下移刺激需求，进而增加用电需求，又因电厂低位开工和高位盈利的特殊性，边际用电需求增加可完全传导至上游动力煤；2、上述逻辑是在除销售电价以外的其他动力煤供需影响因子不变的静态框架下分析，但动力煤供需影响因素众多，我们难以测算1.8分钱的售电价下调对于需求的弹性影响，宏观经济下行、经济结构调整和能源结构变迁对动力煤需求的影响以及综合供给释放对应到煤价影响可能更甚，销售电价下调能否改变煤价方向尚需观察，但就边际影响来看，对于动力煤市场属于利好，相较于此前煤电联动只调上网电价不动销售电价来说，至少可以减缓煤价下跌幅度。
　　　　　　　　　　　　　　
建材：电价下调利好成本端续降，水泥股估值有望继续修复
中信证券 研究员:曾豪　 非金属类建材行业排名第 1　[投资评级：强于大市]
　　事项：
　　日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议并决定：为降低企业成本、稳定市场预期、促进经济增长、有扶有控调整产业结构，适当下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格。一是按照煤电价格联动机制，下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约2分钱；二是实行商业用电与工业用电同价，将全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约1.8分钱，减轻企业电费负担。对此我们点评如下：
　　评论：
　　经济增长乏力是主因，煤价持续下行是基础
　　2015年以来，我国宏观经济增长动能逐步趋弱，无论是PMI、工业增加值、房地产投资，还是水泥、煤炭和发电量等相关指标均显示2015年一季度经济增速大概率将下行。在此背景下，政府正祭出组合拳以求“稳增长”，在宽货币和松财政之后下调电价根本目标仍在于缓解经济增长压力。2012年以来，供需矛盾恶化导致煤价持续下行，火电厂相应利润不断增厚。在煤电联动指引下，实质上市场对本次电价下调已有预期。
　　水泥行业：预计提升行业利润5%，重点公司业绩改善平均在3%-6%
　　就电价下调对水泥行业及上市公司影响方面，我们假设1吨水泥耗用90度电，度电价格下调0.018元，则吨水泥成本料将下降1.6元左右。以行业及公司2014年数据为测算基础。我们预计电价下调将提升行业平均利润幅度达5.1%。对于重点上市公司，祁连山、华新水泥、海螺水泥等重点公司业绩平均改善幅度预计为3%-6%。
　　玻璃行业：电价下调对行业影响较为有限
　　对于玻璃行业而言，行业经验是1重量箱浮法玻璃需要耗用6.5度电，则度电下调0.018元对应电价成本下降约0.12元/重量箱(水电成本通常占比仅为6%-7%)。根据调研，以中部某使用石油焦的浮法玻璃企业为例，其利润大致在5-10元/重量箱，电价下调对其利润影响甚微。即便是对于使用天然气之亏损企业来说，电价下调对其业绩改善幅度亦是杯水车薪。
　　玻纤行业：电价下调料提升行业利润1%-3%
　　根据经验，单吨玻纤电耗在度之间，我们取1800度进行测算，每度下调1.8分，对应成本下降34.2元/吨。我们对行业中国巨石和长海股份进行分析，判断电价下调对其业绩影响分别达到+3%和+1.3%。
　　投资策略：成本改善叠加政策放松预期有望推动水泥股估值继续修复
　　我们认为，电价下调作为政府“稳增长”诸多手段之一，目的在于缓解企业成本压力，提振企业运营信心。我们就电价下调对水泥、玻璃和玻璃纤维行业利润影响分别进行测算，发现其对水泥行业利润影响+5%左右，祁连山、华新水泥、海螺水泥等重点公司业绩改善幅度在3%-6%；电价下调对玻璃行业影响较为有限，而对玻纤行业之中国巨石和长海股份业绩影响幅度在1%-3%。
我们认为，电价下调有助于水泥行业成本继续改善，叠加货币和财政政策放松预期，水泥股估值未来有望继续修复。从中长期“新逻辑”方向(海外扩张+国企改革)看，目前可以逐渐配置海螺水泥、华新水泥、亚泰集团、金隅股份等。
　　　　　　　　　　　　　　
汽车：专家交流系列之四：“汽车后市场”专家交流会议纪要
广发证券 研究员:张乐　 汽车和汽车零部件行业排名第 5　[投资评级：买入]
　　关于专家交流的想法
　　随着国家经济的转型的开始，2014年以来，各种新鲜事物、新名词层出不穷，汽车行业的研究与投资模式都出现了明显变化。趋势研究、公司研究依然还是重要的，而产品研究、政策研究、结构研究变得更加的重要了，这对买方研究和卖方研究都提出了更高的要求。
　　他山之石，可以攻玉，借助外脑是学习和了解新鲜事物并快速与产业实际情况相结合的重要途径。
　　本期话题：汽车后市场的机遇和问题
　　本期我们邀请了对汽车行业和资本市场均非常有经验的专家为我们剖析了汽车后市场出现机遇的原因以及互联网可能对汽车后市场带来的变化，并深度解读了目前存在的汽车后市场模式的优势和问题。
　　汽车后市场在目前这个时间点备受产业和资本市场的关注，主要由于以下4方面的原因：1、汽车保有量的大幅提升；2、相关法规的修订；3、互联网出现对整车厂商对汽车销售及售后控制力的冲击；4、互联网金融创新为汽车金融提供新的可能。专家认为，汽车+金融+互联网未来才有可能成功。
　　互联网的优势在于能够提高信息流通速率、缩短供应链条。互联网容易颠覆的是标准化的产品，但只有非标准化的业务价值才更大，因此需要打通各个环节后最大的价值才会产生。汽车电商的关键，一是在线上形成闭环，要有定价权，二是解决库存问题。目前中国的汽车配件供应商的企业资源管理系统很薄弱，需要先建立包含各种配件信息的数据库，如报价、库存等，但目前国内供应商、服务商的信息还未完全电子化，无法满足接入互联网的要求。
　　相关纪要：“品牌管理办法修订及汽车电商对汽车行业及汽车后市场的影响”专家交流会议纪要
专家认为，品牌管理办法修订、汽车电商发展对汽车行业及汽车后市场的影响将主要表现为三点：1、经销商集团渠道潜能大幅提升，形成综合型卖场，并推出综合体验店，经销商和汽车电商形成合作；2、配件市场放开，从而造成经销商售后利润降低，未来弱势品牌的经销商将转变为强势品牌的二级经销商，并最终转变为综合型卖场，而配件供应商将开拓线上和线下渠道，并形成汽车配件定制化趋势；3、社会各方尤其是经销商集团将加快对于二手车销售的布局，以从二手车中获取更多的利润。同时，专家认为，汽车金融、互联网交叉的地方会是最可能出现创新的地方。
　　　　　　　　　　　　　　
医药生物：独立医学实验室2.0时代，积极拥抱新模式
齐鲁证券 研究员:谢刚　 农林牧渔行业排名第 2　[投资评级：增持]
　　新医改推动下，我国独立医学实验室有望实现弯道超车。1)1500亿总市场，二级医院市场扩容加速，15%+增长：2009年开始的新医改，核心在公立医院改革，旨在通过取消基层医疗机构药品加成、信息化技术(远程医疗、网络医院、云医院)推动分级诊疗，改善居民“看病难、看病贵”的问题，建立基层首诊制度，2012年基层医院(包括二级医院)检验收入1500亿元，是独立医学实验室的利基市场，如迪安诊断，2010年二级以下医院的收入占比在70%左右。而根据卫计委的数据显示，2009年开始基层医疗机构就诊人次保持8%以上的复合增长(快于2004-08年的3.5%)，同时二级医院检查收入保持15%以上的快速增长。2)民营医院：新增量，300%的增长。，国务院发布《医疗服务体系规划纲要(年)》明确提出了要给民营医院留足发展空间，在2020年前每千人床位数实现300%的增长。基于此，我们认为独立医学实验室作为基层医疗机构检验项目最好的承接者，必然会迎来加速增长，对于未来5年独立医学实验室的空间测算，我们不再赘述，依然看好100亿元+，40%+的复合增长。
　　通过比较美国独立医学实验室新的变化，我们归纳以下四个新的趋势：
　　新技术全面渗透：LabCorp和Quest在并购过程中积极布局新技术方向，优化服务结构，提升盈利能力。随着基因检测技术在产前筛查、新生儿筛查、肿瘤个性化给药、肿瘤早期诊断等领域应用日渐成熟，也给独立医学实验室带来了新的发展机遇和挑战，能否抓住新技术，掌握核心资源，布局新的爆发性市场，成为独立医学实验室之间新的战场。
　　独立医学实验室+支付方合作：从美国独立医学实验室龙头的发展历程中，我们发现：随着精准医疗的推动、价格透明度的提升、支付方的多元化，和支付方的密切合作是独立医学实验室业绩稳健增长关键因素。随着国内医改的进程推进、健康商业险快速发展，我们认为独立医学实验室和商业保险的合作，有望打造独立医学实验室快速发展的新的商业模式。
　　独立医学实验室+CRO模式：2015年，LabCorp以61亿美金并购Covance，Quest和昆泰合作。在产业链整合、中心实验室业务协同方面开辟了新的道路，国内迪安诊断已经和临床CRO公司BARC合作，我们可以预见未来国内包括迪安诊断、金域检验在内的公司，或许也会尝试和药明康德、泰格医药、博济医药等CRO龙头开展深入合作，开辟新的市场。
　　信息化技术应用、互联网化：在和医院、患者、医师的沟通中，LabCorp和Quest都积极利用互联网、信息化技术，随着医改的进程和新技术的出现，处于快速扩张期的独立医学实验室行业的发展也出现了新的方向，我们认为未来新扩张方式方面有望出现新的模式，如迪安诊断与阿里健康云医院、基层医疗机构检验科托管等合作。
　　我国独立医学实验室2.0时代，把握新机遇者，强者恒强。我国独立医学实验室经过近5年的快速扩张，形成了目前四强寡头格局，金域、迪安、艾迪康、高新达安占据70%左右的市场份额，经过2009-12年的快速扩张期之后，面临互联网、大批新技术涌现、商业健康险快速发展、新的商业模式出现的情况下，独立医学实验室也面临新的挑战，能否把握机遇实现模式创新、二次创业成为此时衡量行业发展的关键，我们认为坚持连锁化扩张，同时在商业模式创新方面战略取胜的公司，有望实现强者恒强，迅速凸起，引领行业发展。
　　通过对独立实验室2.0时代5大趋势(持续扩张、新技术攫取、支付方合作、互联网化、与CRO合作)的比较，我们认为迪安诊断依然保持了较快的扩张速度，在基因测序等技术方面快速抢占市场，并且开展了商业健康险、阿里健康、CRO合作尝试，有望首先建立新的“大健康”生态圈，未来有望超于处于第一梯队的金域检验，成为行业新模式引领者；金域检验也保持较快的扩张速度，实验室以珠三角为核心，向外扩张，同时实现国际化突破，仍然具备一定的优势，但在新模式的探索方面落后于迪安；艾迪康储备了300多项的特检项目，采取一定的差异化竞争，但在信息化方面主要停留在物流管理方面，对于新模式的尝试目前还没有看到；高新达安起步晚，集中在分子诊断领域，有一定的差异化，但扩张速度上落后于前三者。综合比较，我们建议关注持续稳健扩张，并积极尝试探索新模式，打造“大健康”生态圈的迪安诊断。
　　　　　　　　　　　　　　
【其他观点】
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钢铁：平看铁矿石资源税改，政策短时利好兑现
华泰证券 研究员:陈雳　　 [投资评级：增持]
　　投资要点：
　　钢铁板块继续上涨，跑赢大盘
　　钢铁要闻：根据8日召开的国务院常务会议，为改善铁矿石企业的经营环境、促进结构调整、支持上下游产业协调发展和升级、保障国家资源供应安全，决定下调铁矿石资源税征收比例，减按规定税额的40%征收，自日起实施。
　　铁矿石资源税点评如下：1、有别于市场认识，涉钢铁部分，主要目的是给企业通过降税方式减负，而不是刺激铁矿石价格和保涉矿上市公司(近期很多机构对预期产生了误读)。2、国内外铁矿石品位及成本差非常显著，内矿大部分成本60美元以上，我国铁矿石的平均品位在20%-40%之间，生产1吨铁精粉，约需要1.6吨原矿，测算资源税在25-60元/吨。而三大外矿成本最低不到20美元，铁矿石价格跌至50美元以下，使得内矿企业难以为继，资源税削减只能缓一时之急，而且并不确定能否让企业最终盈利。3、最核心结论：受全球钢铁产能增速放缓，矿山扩产影响，矿价将长期承压，资源税改只算杯水取暖，可做短时政策利好，不构成拐点催化剂。4、矿价越低对中国产业经济越合适，不仅局限于钢铁。
　　股市表现：上周钢铁行业上涨为主，其中杭钢股份以46.32%涨幅领涨，包钢股份以5.09%跌幅领跌。截止周五，上证综指报收3863.93，周涨幅4.68%。周五钢铁板块报收于3437.72，周涨幅5.59%。
　　行业指标：螺纹钢、热卷价格震荡调整
　　价格：现螺纹钢、热卷的价格分别为元/吨，周变动幅度分别为-1.20%、-1.62%；螺纹最新期货价格为2341元/吨，周变动幅度为-5.49%；现国内唐山66%铁精粉价格549元/吨，周环比持平。港口印度63.5%铁精粉价格390元/吨，周跌幅11.36%。巴西、澳洲铁矿石到岸价分别为420、380元/吨，周跌幅分别为12.50%、11.63%。巴西-中国和澳洲-中国海运费分别为9.86、4.44元/吨，周变动幅度分别为-3.61%、-1.33%。山西二级冶金焦报975元/吨，周跌幅2.50%。
　　利润：现加权生铁和钢坯成本分别报元/吨，周跌幅分别为2.56%、2.00%。分产品来看，现螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的加权利润分别为47、26、-99、252、-108元/吨，周变动幅度分别为15、21、7、3、32元/吨。
产销存：根据中钢协数据，3月中旬全国重点企业粗钢日均产量164.92万吨，旬环比变动-1.92%；预估全国粗钢日均产量212.89万吨，旬环比变动-3.09%。截至本周末，社会库存总计1482.41万吨，周环比下降2.60%；分产品来看，现螺纹钢、热轧板卷的库存分别为725.6、311.3万吨，周变动幅度分别为-3.98%、0.44%。截止3月中旬末，中钢协统计重点钢铁企业钢材库存为1735.1万吨，比上一旬下降1.43万吨；环比变动-0.08%。
　　　　　　　　　　　　　　
能源环保：周报：河北发布燃煤锅炉治理方案，区域相关公司受益
民生证券 研究员:陶贻功　　 [投资评级：推荐]
　　本周观点：河北区域相关环保公司受益《河北省燃煤锅炉治理实施方案》
　　无论是考虑“保卫首都空气”还是迎接冬奥，河北重拳治理大气的任务明确，也最为迫切。方案明确时间节点为2017年，时间紧，任务重。
　　方案明确了到2017年分别需要淘汰落后锅炉1.1万台，产能合计近40000蒸吨。方案提出加快推进清洁能源替代，2017年力争天然气供应规模达到160亿立方米以上，推进煤改气、煤改电、煤改生物质、煤改新能源等，预计省内天然气消费以及生物质供热、发电等将进入快速发展期。而方案还强调对保留的23562台锅炉进行节能环保综合技改，以煤粉锅炉为代表的煤炭清洁燃烧技术将会在节能环保综合改造中发挥重要作用。
　　受益标的推荐亿利能源、金鸿能源、长青集团。
　　亿利能源：公司2014年收购天立能源60%股权，转型进入煤炭清洁高效利用领域。公司具有自主知识产权的“微煤雾化”技术能够大幅提高燃煤效率30%，排放达到天然气锅炉排放标准，是政府重点支持的节能环保技术。集团在2014年底与河北省战略协议：支持亿利资源及其关联企业参与河北省、张家口市清洁能源开发建设，推进燃煤锅炉改造。预计3年内在河北省投资180亿元，完成20000蒸吨燃煤锅炉的改造，用于城市建成区35蒸吨以上燃煤锅炉、其他地区10蒸吨以上燃煤锅炉的改造；预计3年内在张家口市投资18亿元，完成2000蒸吨燃煤锅炉的改造。
　　金鸿能源：张家口独家城市燃气运营商，新建的跨省长输管线应张线输气能力9亿方，远期需求量约4亿方的沙河项目预计近期投产，公司河北区域销气量增长空间巨大。
　　长青集团：转型进入生物质发电、供热等环保领域。日本公司与河北省保定市满城县人民政府签署了热电联产项目，投资总额7.3亿元人民币。煤改生物质是本方案重点推进的项目，预计公司与河北省将有更深入的合作。
　　板块表现：
　　本周我们跟踪的17只石化行业股票跑赢大盘1.23个百分点。其中三聚环保、美都控股、新疆浩源分别跑赢大盘11.50%、7.76%、6.25%，表现较好；而海油工程、中海油服、广汇能源分别跑赢大盘-6.88%、-4.31%、-3.33%，表现较差。
　　行业新闻：
　　2月石油需求同比下降1%成品油市场供需总体平衡
　　天然气价格并轨交易中心蓄势待发
　　国内最大规模的煤制乙二醇工业生产装置开车成功
　　煤炭分质利用有望成为煤化工投资新宠
拉美产油商来势凶猛争夺沙特在亚洲的市场份额
　　　　　　　　　　　　　　
环保：水十条开启2万亿污水处理市场
民生证券 研究员:陶贻功　　 [投资评级：推荐]
　　化工污水处理比例仅44%，处理能力亟需提高。2013年我国水资源总量为2.8万亿立方米，居世界第五位，占世界总量6.5%；我国人均水资源量为2072立方米，排世界第102位，约为世界平均水平(6055立方米)的1/3，被列为世界人均水资源最贫乏的国家之一。据统计，我国2013年劣V类水占比高达15%，进一步加剧了我国水资源严峻的形势。我国2013年废水排放总量为695.4亿吨，其中工业废水209.8亿吨，占30%。化工行业废水排放量为93亿吨，处理量为41亿吨，处理比例仅为44%。
　　即将发布的“水十条”或将超出市场预期，水治理投入达2万亿。继“大气十条”之后，国务院已审议“水十条”，预计将于近期发布。行业专家表示：“水十条”标准非常严格，或将超出市场预期“水十条”特别强调企业自觉守法的强制性措施，同时注重水污染防治市场化机制的应用，包括PPP(公私合营)；水十条明确治理目标是到2017年前消灭劣五类水，这个时间节点早于业界预期的2020年。此前环保部测算的此次水污染治理投入达2万亿，污水治理板块迎来长期投资价值。
　　工业污水成分复杂相对城市污水处理难度大，技术壁垒高，亟需技术领先的专业化公司。工业废水中所含污染物成分复杂，通常包含以下一种或多种污染：酸性、碱性、含氰、含酚、含醛、含油、含硫、含磷、含有机物、有放射性等等，同时不同行业产生的污染物差别也很大。新建投资方面，根据项目与工艺的不同，投资额在0.05-15亿元/(万吨?日)；运营方面，以万邦达榆横项目为例，吨污水运营费为5.9元。工业废水处理通常要综合一种或几种工艺同时配合才能较好的处理工业废水；行业技术壁垒高，行业亟需技术领先的专业化公司。
　　化工废水未来每年两千亿市场空间待开启。我国城市污水处理比例较高，未来排量增长缓慢，处理比例提高空间不大。而化工污水处理比例低，未来排量增长快，处理比例提高空间非常大。合计存量与增量市场，我国化工废水每年市场空间为1993.9亿元，是城市污水的近3倍。
投资标的：首推万邦达与三维工程。万邦达：工业废水治理龙头技术储备丰富，凭借多年积累的设计施工经验与资金实力接连拿下80亿PPP大单，与九鼎合作积极开展并购，有望成为国内一流的综合污水处理服务运营商。三维工程：脱胎于齐鲁石化胜利院技术底蕴深厚，通过齐鲁石化、天津中沙项目获得丰富项目经验，未来有望进一步开拓工业废水与PPP市场。此外，碧水源与津膜科技：碧水源凭借MBR膜技术成为市政污水治理的龙头，具备丰富的PPP项目经验，积极布局化工污水处理；津膜科技拥有膜产品研发、生产、膜设备制造、膜应用工程设计施工和运营服务完整产业链，在膜法水处理技术方面拥有显著优势。
　　　　　　　　　　　　　　
网络游戏：关注新游戏可能带来的惊喜和市场流动性的改善
中金公司 研究员:陈昊飞　　 [投资评级：无]
　　2015年1季度网络游戏行业回顾和最新情况
　　我们回顾了2015年1季度网络游戏行业的表现，发现：
　　春节对客户端游戏、网页版游戏和移动游戏的影响不一。客户端游戏在春节期间表现较好，网页游戏表现相对较弱，新服务器数量有所减少，移动游戏方面，低ARPU的游戏受益较大，但对爆款游戏不利。
　　老牌游戏依旧主导端游市场。在表现最好的15款游戏中，仅四款是在三年内发布的。腾讯和网易仍占主导地位，在前10大游戏中分别占五款和三款。
　　第一人称射击类移动游戏随着腾讯“全民火线”的发布而实现良好开局，“梦幻西游”移动版在安卓发布一天后最高同时在线人数超过100万，并在主流安卓渠道收入获得了70/30的分成比例。(网易获得70%，业内仅此一家)。
　　电子竞技游戏，以“英雄联盟”(腾讯)为代表，开展了越来越多的线下比赛。Dota2(完美世界)也显示了强劲势头，月度平均同时在线人数超过100万。“风暴英雄”(网易在中国内地运营)也值得关注。
　　投资建议
我们把对网易的评级从“中性”上调至“推荐”，上调目标价至136美元，主要因为其新发布的“梦幻西游”移动版取得较大成功、客户端游戏表现稳健，同时网络彩票监管风险也已被反映。维持对腾讯的“推荐”评级，公司巩固了在网络游戏领域的领导地位，我们看好其在“互联网+”转型中承担的基础作用。维持对中国手游的“推荐”评级，建议关注“仙剑奇侠传”的表现(一款基于经典PC游戏IP研发的移动游戏，将在4月9日发布)。维持对畅游的“中性”评级，公司2015年1季度未发布新的移动游戏，春节效应影响了“天龙八部”3D收入。此外，基于流动性的改善，我们还建议关注香港上市的小盘股移动游戏公司，包括联众(6899.HK)、博雅互动(434.HK)、网龙(777.HK)，以及蓝港互动(8267.HK)。
　　　　　　　　　　　　　　
保险：寿险增长恢复，财险挑战仍存
中金公司 研究员:唐圣波　　 [投资评级：无]
　　投资建议
　　我们建议继续超配底部回升的寿险股；在寿险保费恢复性增长的驱动下，我们认为2015年新业务价值将继续呈现良好的增长势头，同时由于较高的财务杠杆，业绩更受益于资本市场良好表现。同时，我们重申当前更偏好H股，相信A/H股溢价将收窄。个股排序上我们继续维持首选中国太平和中国平安(A+H)，同时建议重点关注H股高折价的新华保险和中国人寿的阶段性机会。
　　寿险增长恢复。2014年寿险业全面复苏，各项KPI指标一致向好。主要上市公司一年新业务价值增速均创2011年以来新高；特别是业务策略相对较为积极的中国太平和中国平安更是实现高双位数增长。同时，此轮行业性强劲增长主要由代理人渠道而非银保渠道推动，我们由此判断增长恢复的持续性较强，预计未来两年仍将保持此良好增长势头。
　　财险挑战较大。虽然2014年财险行业下行态势相比此前略有缓和，特别是行业龙头中国财险和中国平安的综合成本率还出现不同程度的改善，但我们判断财险行业整体下行周期还将持续，主要由于行业过剩的资本供给还需要相当长的时间来消化；同时，商业车险费率市场化的推进将不可避免地加剧市场竞争。因此我们预计2015年财险行业承保利润率水平还将继续面临较大挑战。
　　A/H溢价收窄。2015年开始以来，保险板块H股相比于A股普遍折价5%-30%。随着沪港通以及深港通等政策的持续推动，我们认为A/H股保险公司的折溢价将会收窄。即当前相对A股，我们更看好港股。这与我们策略分析团队的整体市场判断相一致。
　　盈利预测与估值
基于最新公告的2014年业绩数据，我们略微调整各上市公司的盈利预测以及目标价格，但维持评级不变。具体目标价调整为中国太平+14%至港币38.7元/中国平安+4.3%至港币131.2元或人民币103.6元/新华保险-1.0%至港币76.2元或人民币60.2元/中国太保+3.3%至港币55.9元或人民币44.2元/中国人寿+4.2%至港币54.4元或人民币43.0元/中国财险+1.9%至港币14.0元。同时，我们维持中国人保集团投资评级和目标价格不变。
　　　　　　　　　　　　　　
环保：迎接冬奥河北重拳治理燃煤锅炉，推荐亿利金鸿长青-河北省燃煤锅炉治理实施方案点评
民生证券 研究员:陶贻功　　 [投资评级：推荐]
　　一、事件概述：
　　《河北省燃煤锅炉治理实施方案》获通过，总体目标为：加快推进煤改气、煤改电、煤改生物质、煤改新能源等。到2015年底，淘汰10蒸吨/小时及以下燃煤锅炉、茶浴炉7176台、22368蒸吨，到2017年底，淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉、茶浴炉7402台、27018蒸吨，城乡结合部和其他远郊区县城镇地区淘汰10蒸吨/小时及以下燃煤锅炉、茶浴炉3669台、10478蒸吨，同时，完成保留的23562台燃煤锅炉节能环保综合改造提升。对保留的燃煤锅炉，按照2015年、2016年、2017年各完成30%、30%、40%的计划，确保按质按量完成节能环保综合提升。
　　二、分析与判断
　　为迎接冬奥，河北重拳治理大气的确定性最大，也最为迫切。
　　北京作为首都，雾霾已严重损害到中国的国际形象。而北京本身已经基本完成了重工业的搬迁、锅炉煤改气等工作，大气污染源除本身的汽车尾气排放外，产业结构以重工业为主的河北难辞其咎。而2015年，北京联合张家口申办2022年冬奥会，竞争对手只有哈萨克斯坦的阿拉木图。河北省委书记周本顺担任申办工作领导小组副组长，省长张庆伟分别担任冬奥会申办委员会主席。北张对申奥志在必得。无论是考虑“保卫首都空气”还是迎接冬奥，河北重拳治理大气的任务明确，也最为迫切。
　　本方案时间紧、任务重，强调淘汰落后产能、清洁能源替代以及节能环保改造。
　　方案明确时间节点为2017年，时间紧，任务重。方案明确了到2017年分别需要淘汰落后锅炉1.1万台，产能合计近40000蒸吨。方案提出加快推进清洁能源替代，2017年力争天然气供应规模达到160亿立方米以上，推进煤改气、煤改电、煤改生物质、煤改新能源等，预计省内天然气消费以及生物质供热、发电等将进入快速发展期。而方案还强调对保留的23562台锅炉进行节能环保综合技改，以煤粉锅炉为代表的煤炭清洁燃烧技术将会在节能环保综合改造中发挥重要作用。
　　投资标的：首推亿利能源、金鸿能源、长青集团。
　　亿利能源：公司2014年收购天立能源60%股权，转型进入煤炭清洁高效利用领域。公司具有自主知识产权的“微煤雾化”技术能够大幅提高燃煤效率30%，排放达到天然气锅炉排放标准，是政府重点支持的节能环保技术。集团在2014年底与河北省战略协议：支持亿利资源及其关联企业参与河北省、张家口市清洁能源开发建设，推进燃煤锅炉改造。预计3年内在河北省投资180亿元，完成20000蒸吨燃煤锅炉的改造，用于城市建成区35蒸吨以上燃煤锅炉、其他地区10蒸吨以上燃煤锅炉的改造；预计3年内在张家口市投资18亿元，完成2000蒸吨燃煤锅炉的改造。
　　金鸿能源：张家口独家城市燃气运营商，新建的跨省长输管线应张线输气能力9亿方，远期需求量约4亿方的沙河项目预计近期投产，公司河北区域销气量增长空间巨大。
长青集团：转型进入生物质发电、供热等环保领域。日本公司与河北省保定市满城县人民政府签署了热电联产项目，投资总额7.3亿元人民币。煤改生物质是本方案重点推进的项目，预计公司与河北省将有更深入的合作。
　　　　　　　　　　　　　　
非金属类建材：否极泰来，终迎春暖花开时
光大证券 研究员:陈浩武　　 [投资评级：买入]
　　全行业供求边际好转，产能利用率底部企稳，需优选区域
　　产能过剩为水泥行业固态决定价格和绝对盈利低位，但盈利能力变化关键看供求边际变化。由于近年来新增供给持续缩小，行业熟料产能利用率2012年已触底企稳，展望15-16年，因无高盈利冲动和刺激政策，新增供给规模仍将惯性下降；需求即使做保守假设，利用率底部稳定可确定。而需求端是可乐观的，基建和农村需求稳基础，房地产政策护航及一带一路战略带来增量需求！在不对需求乐观判断的基础上，优选华东和中南区域，因两区域产能利用率自12年见底后已持续改善提升！15-16年继续！
　　价格洼地蕴藏提价空间大，业绩为王将现
　　在目前行业低盈利甚至部分区域亏损背景下，虽产能过剩引致绝对价格仍然偏低，但供求边际持续好转，价格洼地反而蕴藏极大的提价空间。15年开春至今多数区域产品价格已为历史最低位！随着2015年行业景气改善，价格仅需提升10元，相关公司盈利弹性非常大，业绩为王将现！
　　区域选择是关键，华东和中南区域为最优
　　15-16年在需求没有大幅改善背景下，全行业产能利用率仅是底部企稳回升但幅度不大，需要优选区域。我们跟踪统计汇总各区域未来两年新增产能投放规模，需求端仍作中性假设，测算绘制各区域产能冲击动能和熟料产能利用率演化图谱。结果显示，南部地区好于北部地区。其中，华东和中南区域供求边际将持续改善，景气度将持续提升；东南区域供需良好，景气变化以房地产变化而定；西南区域底部企稳，仍需时消化过剩产能；西北和东北区域，产能利用率仍持续向下，不容乐观；华北区域见底，但利用率低，景气改善需要需求超预期增长。
　　投资建议：优势市场+走出去战略+“一带一路”
水泥行业，“买入”评级。三条主线：1)优势市场：海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥；2)走出去战略：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥；“一带一路”：天山股份、宁夏建材。
　　　　　　　　　　　　　　
互联网：中概股估值鸿沟-互联网行业投资机会
国信证券 研究员:王学恒　　 [投资评级：推荐]
　　被低估的中概股
　　无论是相对于纳斯达克指数还是国内的上证指数和创业板指数，中概股只是都处于低估值的区间。近期的搜房网、聚美优品、乐逗游戏、500彩票、久邦数码、迅雷等，近6个月股价均一直走低。
　　从宏观经济和产业发展趋势看，中国概念股的估值泡沫与对中国经济增长放缓的担忧，影响了近期大部分上市公司股价的大幅度下跌。中概股的走低，可能是早晚都要发生的，仅仅是触发点是什么时候的问题。
　　估值低的三大原因-做空、退市、投资逻辑
　　中概股能被恶意做空，并且让作恶者得逞，关键原因在于美国资本市场的交易制度不同于A股。美国具有做空机制，在做多做空都能盈利的市场上，空头们常常借力打力，刻意营造市场恐慌情绪，让投资者和市场来帮自己砸盘。由于多数投资者的知识缺陷、信息缺陷，市场很容易出现跟风的羊群效应。
　　纽约证券交易所每年保持100-300家新公司IPO，但同时也有大约100-300家公司退市。纳斯达克每年有大约300-500家新公司IPO，但同时也有大约300-500家公司退市。相反，我们看到A股的退市公司渺渺无几。
　　投资逻辑的差异主要体现在理念的差异、认知的差异、发展的差异、监管的差异、信息获取的不同五方面。例如美国人追捧的科技是那种可以改变世界的科技，中国人看重科技更多是相对于传统行业而言的。
　　两地上市或私有化出走估值鸿沟
　　对于中概股公司而言，至少有四种策略面对低估值：一是继续留在美国坚守阵地，反击美国资本市场上各类做空机构；二是引入知名战略投资者；三是选择两地上市，企业除了在美国上市外，还可以再选择在A股或H股上市；四是选择私有化退市之后，重新在A股上市。
　　投资机会
光启科学(00439.HK)：飞在临近空间的特斯拉，新一代空间信息平台；畅捷通(1588.HK)：目标成为中国的salesforce；航美传媒(AMCN)，传统业务扭亏，中国铁路WIFI第一股；智美集团(1661.HK)：体育产业O2O，赛事运营优质标的；彩生活(1778.HK)：社区O2O，从物业管理向服务平台转型；神州租车(0699.HK)：看好高品质专车业务的拓展以及租车行业的未来前景；天鸽互动(1980.HK)：在线秀场商业模式清晰，泛娱乐多元化布局可期；现代传播(0072.HK)：高品质内容与精英人群定位，注重移动应用布局；太平洋网络(0543.HK)：低估值互联网媒体，打造多领域O2O平台；蓝港互动(8267.HK)：电影发行的O2O创新，整合影片制作宣发全产业链；慧聪网(2280.HK)低估值带来投资机遇；网龙(0777.HK)转型中的教育公司；上海复旦(1385.HK)：金融支付芯片获得认可，推进国产化；中国创新支付(8083.HK)：联手腾讯发展预付卡业务；诺亚财富(NOAH。N)：资产管理增速显著，互联网金融开始收获。
　　　　　　　　　　　　　　
钢铁：电价与铁矿资源税“定向降准”
中信证券 研究员:刘海博　　 [投资评级：中性]
　　事项：
　　中国国务院周三(4月8日)表示，将下调电价及铁矿石资源税征收比例，以减少企业负担，支持实体经济发展。对此我们点评如下：
　　评论：
　　经济下滑压力加大，政策减免税费稳定增长
　　进入2015年，由于宏观需求仍处于低位，钢铁行业在一季度运行再次走低。根据中钢协的统计，今年1月份大中型钢铁企业出现总体亏损，2月份比1月份的亏损额度更大，亏损面接近50%，3月份钢铁企业仍是订单不足、库存增加，所以大中型钢企今年一季度将总体亏损。整体看，制造业产能利用率持续走低，一季度曾一度低于7成。
　　而对于钢铁行业上游，海外矿价在一季度屡屡创出历史新低，普氏指数徘徊于50美元以下。在外矿大幅冲击下，国内矿山开工率快速走低。进入2季度已不足6成。全行业再次面对行业寒冬的挑战。
　　鉴于当前低迷的形势，国务院为降低企业成本、稳定市场预期、促进经济增长，决定适当下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格。下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约2分钱。二是实行商业用电与工业用电同价，将全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约1.8分钱，减轻企业电费负担。
　　为改善铁矿石企业生产经营环境、促进结构调整、支持上下游产业协调发展和升级、保障国家资源供应安全，会议决定，自5月1日起，依法适当下调铁矿石资源税征收比例，减按规定税额的40%征收。
　　整体来看，我们认为在这个时点，这两个举措对于钢铁行业而言，对于行业的运营有明确的提振作用，可谓是“定向降准”。
　　电价下行全行业受益，矿石资源税下行利好钢企但不改国内上游艰难周期
　　对于电价的下调，对于全行业而言，可谓是全面受益。从成本角度分析，对于钢厂而言，电力占其生产成本在7%左右，若按吨钢耗电在50千瓦估算，则吨钢毛利的提升空间近10元。而对于矿山这边，由于开采技术不同，电价占比不好估算，但是电费的下调肯定相对利好毛利的提升，不过整体弹性不如冶炼端。
　　在资源税改革方面，自5月1日起，适当下调铁矿石资源税征收比例，减按规定税额的40%征收。若按目前重点矿山测算，则吨矿的毛利提升空间在10元左右。短期看，对于上游的毛利提升幅度明显。不过，若考虑到国产大部分成品矿近乎3倍于海外的开采成本，资源税所释放的空间仍是杯水车薪，国产矿的长期前景仍不容乐观。
　　投资建议：
　　对于矿石资源税的调整，我们认为，对于板块上游，短期来看，税费下降的预期有望形成波段性机会，但考虑到国内矿山边际成本普遍高于海外四大矿山，中期看基本面好转难度较高。而对于钢厂而言，主要炉料边际成本的下降会使全行业受益，特别是内矿使用份额较大的偏内陆钢厂。
对于电价调整而言，全行业全板块均有获益，尤其是产能规模较大，效率较高的龙头钢企有望进一步提升毛利水平。在投资建议方面，波段机会看，短期看配置板块上游，从中长期考虑，我们推荐宝钢股份、武钢股份、玉龙股份、包钢股份、河北钢铁、首钢股份、南钢股份。
　　　　　　　　　　　　　　
流量：转让5%股权业务，迎来价值回归
国金证券 研究员:张帅　　 [投资评级：增持]
　　4月8日，根据航美传媒与联建光电达成的协议，航美传媒5%的股权的转让价格为人民币1.5亿元现金，此交易对航美广告的估值为人民币30亿元，这一价格要远高于航美传媒的市值，开盘一度上涨将近80%。
　　出售业务并不影响现有股权：航美传媒公告，联建光电以1.5亿人民币收购5%航美传媒股权。实际上是收购航美传媒通过VIE控制的国内子公司的股份，该部分包括航美传媒绝大部分盈利的业务(大约占85%的利润)。航美传媒本身并没有任何股权的变化，或者摊薄等。联建光电收购具体业务线为：机场数码框架、机场传统媒体、户外媒体、机场LED电视等。我们可以判断的是，5%的收购只是开始，后续大概率还会进行收购剩余部分。
　　集中力量进行高铁航空WiFi布局：剔除出售股权的业务后，航美目前剩余业务为，机上电视业务线、户外加油站业务、铁路航空WIFI。前两部分大约占利润的10%-15%，铁路和航空WIFI今年在加快布局，经过股权转让之后，公司更会集中精力，将WIFI布局做好。目前普速铁路方面WIFI已经在进行测试，高铁部分还在等待铁路总局的具体执行文件。上半年会对飞机进行WiFi测试。铁路免费使用WIFI，飞机需要付费使用。铁路和飞机的WIFI商业模式一致，主要以合作APP下载以及订单抽佣等模式进行收费。
　　投资建议
我们维持对航美传媒的买入评级。仅以目前联建光电收购5%的股权，1.5亿人民币，航美市值至少在30亿人民币。后续的铁路和航空WiFi目前没有盈利，但以百万级别日活APP去预估，价值至少在上亿美金。给予航美传媒目标价8$-10$。
　　　　　　　　　　　　　　
传媒：电子竞技-基于粉丝经济的泛娱乐新生态
安信证券 研究员:文浩　　 [投资评级：领先大市]
　　电子竞技依托于游戏产业，融合了“泛娱乐”与“大体育”的行业属性，核心是围绕赛事产生的粉丝展开商业价值培育和开发。产业生态中，赛事质量和粉丝规模互动拉动决定产业成长空间；游戏研发商是赛事赞助和推广主要来源(赛事奖金约占对应游戏收入的0.4%-1%)；赛事举办实现集中曝光并扩大影响力；游戏直播等媒体是沉淀粉丝并以通过虚拟道具和广告形式变现的主要平台。若按电竞产业占游戏行业规模约5%的经验估算，参照14年端游和游戏整体608.9亿和1144.8亿的规模，行业潜在空间为30.4亿-57.2亿。从商业模式角度看，在行业发展初期，我们预测(1)赛事内容授权以及用户付费(包括门票和虚拟道具付费)合计约占产业规模的45-55%；(2)赛事冠名赞助和广告收入预计占20-30%；(3)电商衍生、赛事竞猜和其他预计占15-20%，未来随赛事规模扩大和影响力提升，第(1)和第(2)部分的收入可能实现超线性增长，空间巨大。
　　赛事奖金刺激、竞技项目增加和用户群体扩大是电竞行业发展的主要驱动力。我们基于粉丝商业价值的测算分析，预计中国电竞产业未来两年分别将达21亿和45亿规模(净收入，剔除游戏收入)。我们预测未来两年具有商业化价值的电竞核心粉丝将增长至6000万和1亿(参考1.58亿端游和4935万游戏直播用户，16年考虑页游和手游贡献)。根据中超RMB40/粉丝、NBA赛事RMB59/粉丝和YY游戏直播RMB36/粉丝的参考，我们预计中国2015年和2016年的电竞粉丝价值达RMB35/粉丝和RMB45/粉丝(电商衍生按净收入计算)。
　　游戏直播是电竞产业的主要收入来源，但规模盈利尚需时间；电商衍生和赛事竞猜有望成为新增收入点。游戏直播有助将电竞赛事导入的用户流量沉淀为核心粉丝并进行有效的商业价值变现，未来两年市场规模引来爆发性增长(14年2.7亿元增长至15年11.7亿元和16年23.7亿元)。基于粉丝的虚拟道具消费是当前的主要盈利模式，未来随赛事影响力提升，广告价值有望进一步提高。明星主播对周边产品电商有拉动效应，赛事竞猜如获政策放开有望快速增长。
投资建议：电竞产业链仍处早期，未来在粉丝规模、赛事影响力带动的广告价值以及衍生品仍有巨大的市场空间和超预期的可能。目前的核心环节在于赛事运营和游戏直播，一些潜在的精品游戏公司有望获益。除推荐在全产业链布局的金亚科技外，推荐包括直播平台YY，拥有线下电竞比赛ISS的顺网科技，斗鱼TV关联度极高的奥飞动漫，以及拥有战旗TV和浩方边锋的浙报传媒；同时推荐基于精品游戏研发相关的天神娱乐、游族网络、顺荣三七、掌趣科技和骅威股份。
　　　　　　　　　　　　　　
核电设备：审批节奏超预期，堆型是亮点
招商证券 研究员:乔敏　　 [投资评级：推荐]
　　近日，媒体报道福清5、6号机组获得发改委审批通过，这是年内第二个获得审批通过的核电新项目。我们认为审批速度超预期，今年将成为重新建设元年，维持行业“推荐”评级。
　　核电真正意义上的重启。福清5、6号机组是华龙一号堆型，是三代技术国产路线，不是二代加尾堆，其审批代表高层对核电福岛事故后路线选择的重要表态，导致重启晚于预期、制约行业发展的技术选型问题终于解决。上次审批的红沿河5、6号机组是二代加堆型的尾堆，与阳江项目类似，开展前期工作后，福岛核事故造成核电暂停审批，项目初始投资已完成无法改换堆型，只能按照二代加堆型继续审批。目前三代技术标准的华龙一号路线福清5、6号机组的审批对于核电行业内部技术选型将更有按照指导意义。
　　华龙一号是我国核电出口的主力堆型，其审批增加了中国核电技术的信誉和底气。目前核电技术出口正在如火如荼地进行，四大项目均有所进展：1、巴基斯坦项目采用华龙一号堆型，进入可开工状态，巴基斯坦的K1\\K2是福清的双胞胎堆，福清的审批加速了K1K2的审批。2、罗马尼亚CANDU堆项目建设中。3、阿根廷项目顺利签单。4、南非项目正在洽谈中。
　　审批速度超预期，尽管重启的时间点略晚于预期，但速度超预期，距离红沿河5、6号机组审批仅有月余，福清即落地，审批速度超过了2010年度，2020年装机规划5800万千瓦商运+3000万千瓦在建，而我国现在在建和商业运行的核电项目总计4800万千瓦，剩余1000万千瓦将在2016年之前开工建设，今年6-10台的预期极可能向上限靠近。
投资建议：维持核电行业的投资评级“推荐”。首推手握核心原材料的供应商及介入到核电存量(商运核电站)耗材类市场的材料供应商应流股份、丹甫股份、江苏神通。
　　　　　　　　　　　　　　
医药生物：智慧医疗表现抢眼，关注低估值白马股
上海证券 研究员:魏赟　　 [投资评级：有吸引力]
　　最近一个月智慧医疗表现亮眼
　　近一个月大盘继续震荡上行，医药板块中智慧医疗表现亮眼。最近一个月医药生物板块整体上涨21.94%，沪深300指数上涨21.43%，两者几乎同步，但智慧治疗指数(根据Wind分类)上涨了53.39%，大幅跑赢医药板块和沪深300指数。智慧医疗包括医疗信息化、互联网医疗、医疗服务、基因测序、干细胞等多个主题，我们维持二季度策略的观点，智慧医疗将持续活跃。
　　干细胞研究关注度高
　　3月底，卫计委发布《干细胞临床试验研究管理办法(试行》，该文件进一步规范了干细胞治疗的临床研究，长期看对干细胞领域是较大的政策利好。
　　干细胞是近期市场的一个热点，干细胞研究如火如荼，理论上已可应用于人类80%以上疾病的治疗，但目前我国可以进行临床应用的只有造血干细胞，干细胞治疗药物也均处于申报审核过程中。我国对干细胞管制的严格是由于目前临床应用仍有很多困难，一方面源于干细胞自身的安全性和伦理性问题，另一方面源于干细胞监管政策不够完善。间充质干细胞的安全性和有效性均非常突出，不存在致瘤性，来源于自体的各种组织也避免了免疫排斥，同时也解决了伦理性问题。间充质干细胞的研究热潮带动了干细胞产业链上游存储产业的兴起。目前干细胞存储的毛利率依然保持在75%左右，未来产业的发展方向应是打通医院环节和向下游产业链延伸的趋势。
　　从监管层面来讲，干细胞监管三大文件有望于今年实施，三大文件是《干细胞临床试验研究管理办法(试行)》(已发布)、《干细胞临床试验研究基地管理办法》和《干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则》，分别针对干细胞临床研究、制剂制备、研究基地管理等不同方面进行了系统规范。另外科技部发布的《国家重点研发计划干细胞与转化医学重点专项实施方案》(征求意见稿)也将有望填补国内干细胞产业监管的空白。
　　从产业链角度来说，干细胞产业正处于大规模产业化的黎明阶段，预计到2020年，全球干细胞产业规模将达到4000亿美元。目前干细胞产业主要有三种模式，分别是上游的存储，中游的科研，下游的治疗。上游产业已十分成熟，上游企业纷纷出现向全产业链布局的举措。目前国内从事中游干细胞治疗研究和干细胞药物研发的企业数量剧增，国际上也已有8种干细胞药物或技术获批上市并应用于临床，科研成果产业化进程加速。下游企业以各类干细胞移植及治疗业务为主体，拥有医院背景的企业将抢得先机。
　　投资建议：
　　未来十二个月内，维持医药行业“增持”评级
随着我国城镇化以及老龄化的加快，包括医疗服务、药品、医疗器械等整个医药医疗行业都将长期受益。在互联网医疗、基因测序、医药电商、远程诊断、医疗信息化等概念带动下，医药板块的新投资热点不断涌现。我们建议关注在风口上并且还有业绩支撑的个股：1)智慧医疗企业，如运盛实业、延华智能；2)医疗服务企业，如恒康医疗、通策医疗；3)互联网电商企业，上海医药、太安堂。此外，我们认为应该逐步关注医药板块中低估值、涨幅较小的白马股的配置机会。
　　　　　　　　　　　　　　
有色金属：资金入港，优选高折价或低估值公司
国金证券 研究员:陈炳辉　　 [投资评级：增持]
　　近日，港股表现活跃，港股通额度首次用满。
　　港股通标的率先受益于资金入港。港股有色上市公司可细分为四类：第一类，港股通覆盖的标的，如有色A+H股、五矿资源、中国忠旺和中国宏桥等；第二类，公司业务以大陆为基地的其他H股公司。第三类，公司业务在海外，实际控制人在大陆的公司，多是国内有色矿业集团海外业务平台，如中国有色矿业、金川国际；第四类是注册地在海外的公司，如俄铝(0486。HK)、嘉能可(0805。HK)等。从投资者对港股标的的了解程度，投资便利程度出发，我们认为，大陆投资者进入到港股，投资便利度、投资热情和关注度从第一类到第四类依次递减。特别是对于第四类企业，国内投资者的影响可能会比较小。
　　A+H股看折价：有色的A+H股主要有中国铝业、江西铜业、洛阳钼业和紫金矿业等公司，这些公司的A股价格都远高于H股价格，江西铜业的H/A股价格比率为0.62，中国铝业为0.53，紫金矿业为0.52，洛阳钼业为0.45。我们认为可从折价率这一角度去选择H股中估值更低的品种，如洛阳钼业。
　　港股通其他标的看估值优势：例如铝及铝材，同类的A股公司有中孚实业、云铝股份等，港股公司有中国宏桥和中国忠旺等，这几个港股公司的估值显著低于A股同行。
　　第二类和第三类公司的受益程度，取决于相对A股同行的估值优势和流动性状况。例如，港股黄金公司的估值水平多在20-25倍之间，较国内黄金股具有估值优势，如招金矿业。再如铝及铝材行业，港股公司兴发铝业相对国内同行就具有显著的估值优势。
　　几个公司简介：
　　中国宏桥低成本优势突出的电解铝供应商。2014年末，中国宏桥拥有电解铝产能402.6万吨，2014年公司铝产品产量达315.8万吨，同比增长约33.4%。铝合金加工产品产量18.8万吨，同比增加约179%。2014年实现销售收入360.86亿元，同比增长22.7%，实现净利润53.14亿元，同比下降5%，摊薄EPS为0.88元，PE5.1倍。预计，2015年底公司印尼的100万吨氧化铝项目将要投产，同时，公司正在非洲几内亚布局收购铝土矿资源，公司布局日渐完善。
　　中国忠旺：我国铝材加工行业的龙头企业。目前，公司业务为铝挤压型材，拥有93条挤压生产线，其中21条生产线为75MN以上，理论产能在100万吨以上，2014年公司产量为74.48万吨，同比增长14%，其中61.77万吨为工业型材(主要用于交运、机械、电子电力等)，深加工材6.34万吨，建筑材6.37万吨。2014年实现销售收入159.71亿元，净利润24.77亿元，EPS0.36元(人民币)。当前股价4.12港币。PE(2014)9倍。
　　招金矿业，高弹性的黄金资源股。2014年末，招金矿业拥有黄金资源量811.12吨，可采储量372.48吨，2014年公司矿产金产量20.10吨，营业收入56.06亿元，净利润5.07亿元，EPS0.15元，PE24倍。
　　兴发铝业估值极低的铝加工公司。兴发铝业的主营业务为铝型材，2014年公司销售了铝型材产品25.84万吨(增长了28%)，其中铝建筑材20.97万吨(增长29%)，工业材4.88万吨(增长24%)，实现销售收入48.44万元，实现净利润2.25亿元，EPS0.54元，PE3.4倍。
　　投资建议
因此，在资金入港之时，我们认为港股通有色标的会率先受益，尤其是A+H股折价比较高的洛阳钼业等，接下来是具有估值优势的港股通其他标的，如中国忠旺、中国宏桥和五矿资源。此后为具估值优势的以大陆主体为控制人的H股公司，如兴发铝业。
　　　　　　　　　　　　　　
军工：行业周报：市场现普涨局面，军工表现平平
方正证券 研究员:高利　　 [投资评级：增持]
　　一周观点：
　　本周(-)沪深300大涨5.01%，中证军工指数与其基本持平，上涨5.12%。普涨格局下各子板块皆有表现，最强势的部分品种包括近期收购资产的常发股份、永贵电器和新研股份等，还有公布高送转方案的通光线缆和科新机电。即便近期有多个有助于军工行业发展的政策出台，军工股的走势与其他新兴产业股票相比，却并不能算是抢眼。本周的普涨背后这一现象更为明显，军工行业内能够表现最好的品种，多为收购资产实现外延扩张的上市公司，或者是纯粹出于市场偏好对高送转的炒作。这正是我们一直强调的，军工行业一般难有爆发性的内生增长，加上政策推进尚需时日，因此难免出现表现平均之时段。
我们长期看好军工行业，继续推荐民参军、信息化建设、航空海洋装备和军企改制四条主线。强烈推荐信息安全国产化替代和军企改制双重受益、且被市场严重低估的航天信息(600271)和振华科技(000733)，以及民参军中航空产业链布局完整、今年迎来业绩释放的日发精机(002520)。
　　　　　　　　　　　　　　
核电：年内第二个核电项目获发改委批准，核电开启第二轮发展高峰
方正证券 研究员:周紫光　　 [投资评级：增持]
　　发改委近日批准福建福清核电项目二期工程，并正式上报国务院。待国务院与国家核安全局批准后，该项目有望在今年上半年开工。这是红沿河核电二期工程获批开启核电重启大幕之后，年内获批的第二个核电项目。
　　1、核电项目经国家发改委审批通过具有决定性意义，代表政府主管部门已经认可该项目准备成熟，可以放行。按照程序，发改委将上报国务院，交由国务院总理召开国务院常务会议审议通过，最后由国家核安全局办法建造许可证。目前，国家核安全局也即将召开专家咨询会，建议向福清二期颁发建造许可证。我们预计福清二期将在今年六月底之前开工建设。
　　2、福清二期采用“华龙一号”技术，装机总量约216万千瓦。“华龙一号”是福岛核事故之后，中核集团与中广核集团联合研发的国产三代核电技术，目标定位为“走出去”。鉴于参考电站在核电国际竞标中的重要作用，福清二期“华龙一号”项目的开工建设将大大有利于出口目标国家如巴基斯坦、阿根廷等尽快确定选用“华龙一号”。上述两国都有在近期有较大可能性选用“华龙一号”技术。
　　3、在“一带一路”战略落地的情况下，中国核电出口有望在近期取得突破，目前中国大型核电央企四面出击，在巴基斯坦、阿根廷、南非、埃及、土耳其和英国等地均有突破，核电是“一带一路”战略的重要内容，国务院也在近期召开了高端装备出口的重要会议，预计将在2015年核电出口有可能取得突破性进展，有订单落实。
　　4、我们预计2015年中国将有六至七台核电机组获得核准，年中国将有34台核电机组开工，31台核电机组投产。由此核电进入历史上第二轮发展高峰，产业链将展现出对于核电燃料、设备、耗材等方面旺盛需求。应该关注核电龙头设备企业，以及质地良好，业绩弹性高的民营核电设备公司。
建议关注：丹甫股份、纽威股份、应流股份、中核科技、东方锆业、上海电气。
　　　　　　　　　　　　　　
科技：五岁小米的烦恼
中金公司 研究员:陈昊飞　　 [投资评级：无]
　　行业近况
　　小米发布了一组新产品，包括小米女神手机、红米2A、新智能体重秤、新55英寸4K智能电视&小米电视2以及小米插线板。同时，CEO雷军还公布了公司2014年经营业绩。小米在中国智能手机市场排名第一，总出货量6112万台，销售额743亿元。
　　卓越的手机，显著的价格折让&可以持续吗？小米聪明地采用破坏性的定价策略创造小米风潮，而我们认为其策略在对抗新三星产品方面将面临挑战，因为三星2015年采用先进技术不断前进(例如灵活的显示屏和14nm
　　5岁小米的第二个五年计划是什么。有几点值得注意：1)小米想要走向世界，其产品将针对海外市场进行定制。小米聘请了Donovan
Sung(Spotify/Youtube/Google前任产品经理)担任MIUI国际版的产品管理总监；2)美国/欧洲不是目前的重点，部分原因是严格的绑定政策。
　　小米/联芯&为MIUI定制芯片集。小米和联芯宣布建立合资公司开发4G芯片。但高通和联发科技仍主导基带市场，表明全球实地测试要求带来执行难度。
　　估值与建议
　　重申富智康“推荐”评级(目标价6.22港元)，瑞声科技“回避”评级(目标价35.8港元)，舜宇光学“中性”评级(目标价10.75港元)。
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公司研究速览(2)
时间: 10:39
【其他报告】
视觉中国(000681)C端战略重大突破　　[中信建投][买入]
　　事件：视觉中国披露与中国联通签订《互联网信息服务合作协议》
　　7日，视觉中国披露其控股孙公司视觉无限文化科技有限公司与中国联通广东分公司签订《互联网信息合作服务协议》，双方就移动互联网及宽带互联网信息服务业务进行合作。中国联通授权视觉中国在广东及全国范围内开展合作。双方共同打造互动营销服务平台，以中间平台的形式连接移动、宽带互联网用户和整合营销服务使用方，通过各种运营型产品的服务、运营数据的整合及分析、技术支撑平台的提供、营销推广渠道的提供、基于大数据分析的精准商品推荐等等，为整合营销服务使用方提供跨媒介、跨平台、跨终端的综合信息产品运营服务平台、整合营销服务平台，为各类用户提供全媒体、多终端、多渠道运营服务。我们在第一时间也召开了电话会议，邀请公司高管进行了解读。
　　C端战略重大突破
　　公司目前主体业务为B2B业务模式，增长空间和节奏非常清晰。在此基础之上，公司通过B2B2C的模式向C端渗透，这是公司未来的一大重要看点。此前，公司通过与雅昌、华为、小米的合作，将素材演化为视觉化内容产品而到达C端，受到了广泛的好评。B2B2C的要义在于一定要把握拥有核心流量入口和用户群体的B端，在这方面运营商可以说是把握了这个关口。三大运营商中，中国联通有将近3亿的用户覆盖，视觉中国的内容性产品如果能够借助联通的通道到达C端，那么其C端战略的推进将会事半功倍。坐拥如此庞大的用户群体，未来基于整合营销的发挥空间是巨大的。可以说，这次与中国联通的合作是公司C端战略的重大突破。
　　合作方式彰显公司独特实力
　　在本次的合作方式上，我们认为这也显示出了视觉中国的独特资源和实力。与一般的CP、SP相比，公司此次是以平台的联合运营商身份与联通合作的，未来会直接参与到技术平台的搭建、产品体系的设计以及运营业务的分成。在分成比例上，视觉中国获得了非常优厚的比例。中国联通的增值业务板块是短板，远远落后于中国移动，在整个集团的收入占比中可以说是忽略不计。智能管道是运营商发展的方向，聚合社会优质资源在内容上做好文章成为了联通的一大选择。因此，联通也显示出了良好的胸怀。视觉中国不仅拥有着中国最大的图片、视频素材库，同时在内容整合能力上也是非常突出的。因此，双方的合作将会达成双赢的局面。
　　运营商智能管道战略最直接受益者
　　在移动互联网时代，电信运营商的业务屡屡受到了互联网企业的冲击。电信运营上正在推进的智能管道战略正式为了应付这种格局。
　　电信运营商所拥有的除了管道、用户之外，还有资费空间和全网大数据。依托这些资源，运营商的转型可以说也是有非常重的筹码的。运营商的关键问题在于如何聚合社会优质资源，将自身的优质资源预期互动。开放式的合作模式而不是封闭式的自我经营是正确的道路。未来，双方的合作平台将在整合营销、数据服务等领域为运营商增值业务释放更大的空间，而视觉中国本身也可以借助与此奠定自己在内容性平台中的地位。
　　盈利预测与投资建议
　　公司B2BC业务盈利模式清晰，我们认为能够很快的对公司形成财务贡献。公司给出了一个基础的数据，但对实际的预测我们认为还得观察平台的运营情况。我们的盈利预测中并未包含这个平台所能提供的超预期。
　　按照增发完成后股本计算，我们预计公司15-17年EPS分别为0.39元、0.71元、1.06元。我们对于公司估值的看法是，在面临一个巨大的市场空间的时候，不应当局限于静态的多少倍的估值上限。公司确定的高成长和互联网独特的大空间让我们愿意给予公司更高的估值。公司旅游平台推进的速度非常快，这也将成为公司股价上行的催化剂。鉴于公司B2B2C业务的重大突破以及未来持续的业务突破，我们上调公司目标价至70元，继续给予“买入”评级！
　　　　　　
北纬通信(002148)年报简评：视频高速增长，业绩有望回升　　[申万宏源][增持]
　　公司发布2014年年报，营业收入达2.27亿元，同比下降19.07%，归属于上市公司的净利润为0.15亿元，同比下降72.89%，扣非后净利润1199.99万元，同比下降78.22%。
　　公司业绩有所下滑。报告期内公司原有手游进入衰退期，而自研游戏尚未取得市场认可，国际合作也低于预期，这是公司主营业务收入下滑19%的主要原因，但公司在手机视频上抓住世界杯营销契机，用户大为增长，收入增长59.4%。另外，公司因为手游人员和研发投入大幅上升，销售费用和管理费用占比都大幅提升，导致公司归母净利润大幅下降72.9%。但随着虚拟运营商业务和互联网+等业务逐渐贡献收入，公司业绩企稳回升是大概率事件。
　　三网融合进程加快推动公司手机视频业务快速增长。国家通过政策加快推进电信网、广播电视网和互联网的三网融合，通过充分利用三网融合的有利条件和良好的发展环境，促进移动广播电视、移动视频、手机视频等市场的快速发展。公司目前与央视国际联合运营中国移动手机电视动漫、体育频道。看好公司手机视频业务在手机视频市场的集中爆发下获得营收的进一步快速增长。
　　进军“互联网+”大市场。公司牵手恒大健康产业集团高调进军移动医疗产业。北纬通信发挥在移动互联网领域技术和资源优势，为恒大健康提供全面的医疗互联网解决方案，同时通过大数据技术和线上用户资源，挖掘潜在客户，并针对客户进行精准、高效的营销推广。同时公司开发的川航手机客户端已经上线运营，“互联网+航空”有望成为公司掘金“互联网+”时代的一把利器。
　　维持“增持”评级。预测年营业收入为2.52/2.90/3.43亿元，净利润为0.23/0.30/0.39亿元，EPS为0.089/0.116/0.151元。
　　　　　　
顺网科技(300113)平台价值已凸显，流量变现正当时　　[安信证券][买入]
　　网吧龙头地位确立，市场份额占比超70%。中国网吧行业稳步发展，连锁率达到40%左右，未来将持续提升。公司计费产品(万象网管、Pubwin)和网维产品(网维大师、迅闪、信佑)占据网吧软件总市场近70%的份额，是掌握互联网大流量的入口级公司。
　　平台地位树立后稳步进入收获期。一方面，公司基于网吧端软件的高覆盖率及大数据的精准营销平台推出，14年网络广告收入3.29亿元，同比增长53%；互联网增值收入9535万，同比增长113%。公司近年经营思路由从向广告主收费为主向网民收费迁移，从软件基因逐渐向媒介基因、运营基因提升。另一方面，公司的游戏平台在联运游戏的基础上加大对自研、独代游戏投入，成果显著。14年游戏平台新增用户数4000万，收入1.63亿元，同比增长173%。
　　围绕用户战略布局不断，纵向布局和横向拓展并行。纵向入股慈文传媒，网吧海量用户结合慈文IP优势，通过影视、动漫和网剧等方式变现，共同打造互联网娱乐服务。横向布局新的流量平台：1)通过“顺网无线”终端布局移动互联网入口，并通过网吧流量资源孵化移动用户，截至年底已出货2万台，未来将进一步加大无线业务投入；2)增资电信控股的炫彩互动，旗下“爱游戏”为国内第四大移动端应用分发平台；3)并购的浮云网络是国内首家将街机电玩与竞技棋牌游戏融合打造全新网络电玩的休闲娱乐平台，在顺网的流量支持下快速增长；4)ISS电竞线下比赛如火如荼、线上平台雏形初具。
　　投资建议：预计公司15-16年净利润2.38、3.2亿，分别增长52%、36%；EPS0.82、1.1元。公司是国内稀缺的平台型企业，逐步进入业绩释放期；公司董事长业务布局积极性提升，股权激励使得管理层利益更加一致。游戏业务有望保持快速增长，无线业务15年发力打造移动端流量入口；后续战略布局稳步推进，互联网金融和精准营销同样值得期待。给予“买入-A”评级，年内目标市值200亿，对应股价70元，建议投资者中线布局。
　　　　　　
智慧能源(600869)牵手快钱支付，添翼供应链金融　　[华泰证券][买入]
　　投资要点：与“快钱支付”签署战略合作协议。公司公告，子公司远东买卖宝网络科技有限公司的电缆网、买卖宝、中国材料交易所三大业务(“一网两平台”)与“快钱支付”将展开战略合作，合作领域涵盖：B2B金融服务、供应链金融服务、账户服务、人民币网关支付服务、VPOS-CP支付服务、VPOS-CNP及快捷支付服务、电子付款等。双方建立战略伙伴关系，将充分发挥双方优势，共同开拓市场。4月1日李克强总理召开国务院常务会议，确定加快发展电子商务的措施，培育经济新动力，促进传统产业和新兴产业融合发展。我们认为，公司与“快钱支付”展开合作，将借政策之风，完善其“互联网+电缆”产业布局，利好业绩长期成长。
　　公司继续加码互联网金融布局。近年来，公司结合传统电缆市场龙头地位，积极谋求转型。子公司“远东买卖宝”的“一网两平台”服务领域囊括电缆产业的上游原材料与中下游供需等环节，为用户提供及时资讯及线上交易，提高产业链信息透明度，减少交易时间和成本。公司延伸“互联网+电缆”业务决心不止，曾于日公告协议增资北京随时融网络技术有限公司，增资完成后持有后者20%股权，借助“随时融”的金融服务平台，建立大宗商品和智能电工电气电商平台的信息流、物流和资金流的生态圈，实现供应链产销网的有效协同。
　　借助“快钱支付”支付端平台，完善“一网两平台”供应链金融体系。合作方“快钱支付”是国内领先的独立第三方支付企业，产品包括但不限于人民币网关支付、大额支付、VPOS支付、外卡支付、充值卡支付、电子付款、移动电话支付、固定电话支付、数字电视支付等，支持互联网、手机、电话和POS等多种终端。根据协议，双方合作将充分整合利用快钱客户大数据信息，促进“远东买卖宝”的“一网两平台”快速发展。
　　维持“买入”评级：我们预计，当前股本下，公司于年将分别实现EPS0.20元、0.29元、0.39元，对应109.6倍、75.8倍、55.9倍P/E。我们认为，公司完善互联网金融布局，将利好业绩与市值长期成长。
　　　　　　
东软载波(300183)智能家居和能源互联网突破增长天花板　　[国泰君安][增持]
　　公司凭电力线载波通信技术切入智能家居和能源互联网领域，突破增长天花板。
　　首次覆盖，给予增持评级。考虑上海海尔业绩贡献，预计年EPS分别为1.10/1.73/2.25元，同比增长4%/57%/30%。公司以电力线载波通信(PLC)技术切入万亿智能家居市场，能源互联网进一步打开增长空间，传统业务稳中有升。考虑可比公司估值，给予2015年60倍PE，对应目标价103.8元。
　　智能家居万亿市场有望实质性启动，公司凭PLC技术深度受益。(1)长期困扰智能家居大规模普及的基础设施不健全、硬件产品不丰富、通信协议不兼容和商业模式不清晰四大问题逐步得到解决，智能家居万亿市场2015年有望实质性启动；(2)总线、无线、电力线三种组网技术以电力线的成本、可扩展性、传输速度、保密性综合比较最优，公司PLC技术国内一流，有望深度受益。
　　高屋建瓴全方位布局，脚踏实地从易处落地。(1)收购上海海尔，增强芯片端设计能力；自主研发，丰富智能硬件产品；联手惠普，打造云平台；智能家居从芯片到云端全方位布局，构建四大场景解决方案；(2)能源互联网提前布局，先掌握数据再提供服务，售电端放开后有望率先受益；(2)牵手安居宝优化门禁对讲系统，房地产产业链深入合作切入预装市场，2015年从楼宇对讲和家居预装市场开始破局，有望收获3亿收入1亿利润。
　　　　　　
万科A(月份销售数据点评　　[中金公司][推荐]
　　事件：万科公布了2015年3月份的销售情况，2015年3月份万科实现单月销售面积124.1万平米，环比大幅上升64.2%，同比上升2.5%；销售金额147.4亿元，环比大幅上升75.7%，同比上升2.1%；单月销售均价11878元/平米，环比上涨7.0%。
　　春节因素导致3月签约销售额同比增速相对缓慢，清明期间成交已有所恢复：1-3月份，万科实现累计销售面积395.7万平米，销售金额463.4亿元，同比分别下降4.7%和14.5%，销售金额完成量相当于全年预测(2500亿元)的18.5%。公司3月单月签约金额/面积同比增长较慢的主要原因是春节因素影响，3月第一周签约备案较少，我们估计实际认购额依然保持了约10%的增长。而往前看，我们估计，公司在清明假期三天销售约30亿元，较正常每周40-50亿销售额有一定程度复苏，随着330楼市新政各地细则落地，我们预计公司在二季度将加大推盘力度，维持公司全年销售额2500亿元的预测。
　　土地获取依然谨慎：2015年一季度公司在土地市场共获得11个项目，共新增规划建筑面积280.9万平米(权益建面242.5万平米)，总地价87.5亿元，同比下降23.4%，拿地区域主要集中在长三角区域，如上海、南京、杭州。新增项目楼面均价3115元/平米，较去年一季度拿地均价4511元/平米下降31%，而本期获得的11个项目的楼面均价占周边项目均价的平均为35%(参见图2)，公司拿地价格较为合理。公司一季度拿地金额占销售金额的18.9%，较去年同期的21.1%下降2.2个百分点。
　　估值与建议
　　目前公司股价对应2015/16年市盈率7.8倍和7.2倍，较NAV折让9.1%，维持“推荐”评级及目标价每股17.48元。
　　　　　　
首开股份(600376)对2014年年报点评：销售持续高增长，合伙跟投两手抓　　[光大证券][买入]
　　事件：公司发布2014年年报，母公司净利润同比增长28.2%，为16.5亿元，对应EPS为0.73元，2013年为0.57元。收入增长点主要来自于结算增长，营业收入同比增长54.4%，达到208.5亿元。
　　一手优质资源保证强势销售，另一手布局商业物业运营新业态
　　公司是上市公司中最为典型的资源类企业，在手资源对应可销售年限为12年。公司并表项目土地储备1479万方，其中京内336万方，京外1143万方，整体毛利率超过35%。公司合作企业权益土地储备104万方，全部分布在北京和天津，合作方为万科、保利、北京城建等大型开发商。
　　新年定调新业态，突出发展商业物业。2014年年底，公司公司管理物业面积达到39万方，其中出租36万方，出租率92%，单价3.1元。依靠现有运营经验，在策划、招商、资产管理方面进行布局。
　　员工激励时代来临，事业合伙和项目跟投开始运行
　　按照公司预计的2015年业绩增速，即超过20%，公司无法完成此前的激励基金方案，作为替代，公司开启新的事业合伙和项目跟投制度。相比于此前针对高管的激励基金，事业合伙的覆盖面更广，对于员工的活力激发更为有效。由于方案细则并未公告，等待公司该方面战略的进一步清晰。
　　销售、业绩均进入新增长期，维持公司买入评级，上调目标价至17元
　　我们认为，首开的看点不是投资强度、不是毛利率，而是优质存量资源变现的速度，按照公司的新战略，也即引入合作方和做员工事业合伙，资源变现速度将加快。公司2015年预计销售额239.1亿元，较2014年增长16%，增速提升5个百分点，增速呈现逐年提升的状态。同时，业绩增速确保了20%的增速下限，毛利率也出现明确的反转态势，维持公司买入评级，上调目标价至17元。我们预计年EPS分别为0.89/1.23/1.55元，对应PE为13X/10X/8X，给予买入评级。
　　　　　　
联化科技(002250)年报点评：2015年有望继续保持稳健增长　　[平安证券][推荐]
　　事项：公司公告2014年年报，实现收入39.90亿元，同比增长18.46%，归属上市公司股东净利润5.51亿元，同比增长22.58%，最新股本摊薄，每股收益0.66元，业绩略低于预期。利润分配预案每10股派现金红利1.2元。
　　工业业务稳健增长，毛利率保持稳定：公司业绩略低于预期主要因医药中间体业务收入增速低于我们预期。2014年公司工业业务收入同比增长17.45%，达到32.66亿元，其中农药中间体随着江苏联化增发项目达产，收入同比增长15.99%，而台州联化增发医药中间体产品在沿海滩涂基础上建造，工程难度较大，2014年1月才建成，2014年末仍处于试生产，影响产能释放，导致医药中间体收入增速低于预期，2015年2月台州联化通过环评验收，正式投产。由于公司采取定制模式，且客户多为国际知名农药和医药公司，毛利率基本稳定，其中2014年农药中间体毛利率为42.80%，同比提高1.54个百分点，医药中间体毛利率与2013年基本持平，为37.67%。
　　公司期间费用控制保持较好水平，2014年销售费用率为1.06%，同比下降0.2个百分点，管理费用率为14.64%，同比略增0.13个百分点。
　　2015年农药和医药中间体均有新项目投产，公司中间体有望保持增长：目前公司农药中间体新基地盐城联化的建设正稳步推进，部分项目处于建设或环评阶段，预计2015年起盐城联化农药中间体项目将逐步贡献利润，长期看，盐城联化项目全部建成后，收入规模将达到公司现有农药中间体水平。公司位于台州联化的增发三个医药中间体产品已于2015年2月通过环评，目前处于正常生产状态，预计全部达产后，新增收入超4亿元。
　　盈利预测及投资评级：按照最新股本摊薄，我们预计公司年EPS分别为0.84元、1.05元，对应前收盘价的PE分别为26.0倍和20.7倍，维持“推荐”投资评级。
　　　　　　
美亚光电(002690)新产品快速放量，牙科产业链布局逐步完善　　[国金证券][买入]
　　事件：美亚光电于4月8日晚发布2014年年报，公司实现营业收入66117.50万元，同比增长16.50%；归属上市公司股东的净利润25098.37万元，同比增长20.67%；，EPS为0.74元。同时，公司拟向全体股东按每10股派息2元(含税)，并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
　　公司业务整体保持较快增长，盈利能力继续提升：2014年公司业绩收入增长主要归因于色选机业务的增长和毛利率的提升，报告期内实现收入567.38百万元，同比增长12.19%，毛利率达56.82%，同比提升1.21%。此外，牙科CBCT机继续保持高速增长态势，实现收入48.35百万元(按均价40万/台估算，销量超120台，去年同期为60台)，同比增长118.52%。
　　公司未来将实施以智能识别技术为核心的高科技服务企业的核心发展战略：公司在食品检测、口腔医疗检测、工业品检测等多个领域里具有较强的产品竞争优势，通过在智能识别技术领域的自主研发和创新，在图像识别关键技术上的突破达到了国际领先水平，已在食品安全、工业检测、医疗影像等领域的进行了广泛地应用和拓展，形成了公司的光学智能识别技术平台。未来公司将继续围绕其核心技术打造多产品线的平台型企业。
　　加大牙科产业链投资、整合力度，具体项目有望逐步落地。2014年度，公司增资山东博泰联盟医疗科技有限公司并成为其控股股东，以该子公司为主体，控股一家二级口腔专科医院并筹建山东省首家民营种植中心及大型培训中心。未来，美亚博泰计划在山东省成立多家口腔医疗连锁机构，同时强力整合公司旗下各类医疗资源，逐步将业务拓展至全国市场；同时未来计划新增代理多个口腔医疗器械和设备，打造多个知名品牌学术会议，并组织区域内大型口腔展会。此外，公司与春雨医生合作进军移动医疗，在医疗大数据方面的合作将进一步加快公司的商业模式从单纯的设备制造商向牙科医疗综合性解决方案供应商转型。
　　2015年业绩有望高增长，年底新产品有望打开公司成长空间：根据公司的员工持股计划的业绩承诺条件，要求公司2015年业绩实现30%以上的增长，我们认为随着杂粮色选机的逐步放量以及牙科CBCT机在海外市场打开销路持续高增长，公司今年完成这一业绩目标应无压力。同时，年底公司有望推出头颅、骨骼CT等新产品，根据我们的测算，其市场空间不亚于CBCT机，这将进一步打开公司发展的市场空间。
　　投资建议：我们维持公司年的盈利预测不变，预测营业收入和净利润分别为965百万元、1313百万元以及376百万元和506百万元，EPS分别为1.11元和1.50元，维持“买入”评级。
　　　　　　
富瑞特装(300228)一季报预告低于预期，但预计业绩将逐季好转，新业务进展加速　　[中银国际][买入]
　　事件：富瑞特装(300228.CH/人民币77.28，买入)公告1季度业绩预告，公司2015年第一季度实现净利润2
759.83-4 139.74万元，同比下降40-60%。
　　业绩预告低于预期
　　由于油价下跌导致有油气价差缩小，同时宏观经济增速下滑重卡销售大幅下降，公司LNG中亚气瓶及配套阀门等主要产品销售出现大幅下降，而发动机再制造油改气、船用燃料罐、速比达等新业务尚处于市场培育期，导致公司1季度业绩下滑幅度超过我们的预期。
　　天然气价格进入下降通道，预计业绩将逐季好转
　　根据发改委调价政策，今年4月1日起增量气门站价下调0.4元/方，开启天然气价格下降通道。随着能源清洁化大趋势、供给的宽松以及能源价格体制改革的深化，我们预计气价将继续走低，且调价周期将缩短，最终达到与替代性能源价格联动。同时环保政策的趋严，我们预计公司自2季度起LNG气瓶及相关产品销售将快速回复，业绩有望逐季好转。
　　增发过会，发动机再制造掀汽车后市场风暴
　　2014年公司初步试水再制造，我们估计实现销售数百台。目前，公司已成为全国再制造试点企业之一，与多地回收企业建立合作关系，初步形成回收网络与产能。增发完成后将继续扩大发动机再制造能力，参与汽车后市场分享千亿市场规模。我们乐观预计公司2015年再制造油改气发动机有望实现十倍增长，并逐步进入业绩贡献期。
　　船用LNG设备添加新增长点。
　　船用LNG设备包括液化气储罐、LNG动力船燃料罐和海上天然气液化装置，对应百亿级市场，尤其目前液罐市场火爆直接催生行业增长。公司已有充分技术、人员并正逐渐建立产能，我们预计公司船舶重装2015、16年可分别实现2亿、4亿产值，远期产值可到8-12亿，从车用到船用，再创公司LNG产业新增长点。
　　储氢项目超预期落地，清洁能源又一颠覆
　　公司始终站在清洁能源技术创新前沿，继车用LNG供气系统技术突破后储氢技术是公司长远发展的又一方向，常温常压、高沸点低熔点、高储氢质量的储氢材料足以解决氢气储运高危、高成本、低效率的现状，技术颠覆可适用于氢气储存、运输、基站燃料电池供氢、和新一代氢燃料电池车或氢内燃机车供氢等广阔市场。从2014年7月设立控股公司到2015年4月筹划产业化落地，中间时间不到1年，证明公司储氢材料中试顺利，进展超越市场预期。
　　结论：最坏的时间已经过去，预计公司业绩将因天然气降价和新业务发力逐季好转。维持公司2014-16年每股收益1.64、2.04、2.67元(不考虑增发摊薄)预测，维持买入评级，继续强烈推荐。
　　　　　　
奋达科技(002681)牵手中科院，转型大健康　　[华泰证券][买入]
　　投资要点：奋达牵手中科院。奋达科技公告，与中国科学院苏州生物医学工程技术研究所签订穿戴式环境健康产品的战略合作协议，针对“穿戴式甲醛测试设备”、“便携式甲醛净化仪”项目开展合作。
　　中科院医工所有什么背景？在中科院的院属机构中，中科院医工所是唯一一家以生物医学仪器、试剂和生物材料为主要研发方向的国立研究机构。中科院医工所在生物医学工程领域有大量的科研成果亟待转化。
　　奋达与中科院医工所合作的前景如何？甲醛对健康的危害已经受到广泛的关注，此次合作项目直击痛点，将打开广阔的市场空间。另外，我们认为，此次的两个项目，仅仅是奋达与中科院医工所合作的开始。中科院医工所有大量的科研成果，奋达有精密加工能力和智能硬件运营经验，双方未来的合作可能延伸到更多的健康产品，奋达的产业布局将更趋完善。
　　奋达将如何转型？在进军智能硬件领域的众多企业中，奋达科技的步伐最为迅速，方向最为明确。奋达的战略布局中，健康电器、电声产品等小家电是现金流业务，而智能硬件业务是成长性业务，代表公司未来的发展方向。智能硬件涵盖诸多领域，奋达重点开拓大健康领域。2013年，奋达就已经推出手环产品，与国内一线品牌开展合作。随后，公司又陆续推进智能手表、智能眼镜等项目。2015年1月，奋达科技公告收到ISO1质量管理体系认证证书，该认证针对医疗器械，意味着公司将很快量产大健康产品。此次与中科院医工所的合作，是公司在转型之路上迈出的又一个坚定步伐。
　　上调至“买入”评级。预计奋达科技年EPS别为0.47/1.17/1.56元。奋达从小家电转型大健康的思路明确，此次与中科院医工所的合作，将让资本市场进一步认可公司的战略方向，并给予相应的估值溢价。按2015年EPS基于60-70XPE估值，合理价格区间70.20-81.90元，上调至“买入”评级。近日股价回调，建议积极布局。
　　　　　　
海螺水泥(600585)善战者海螺也，因其势而利导之　　[光大证券][买入]
　　海螺水泥是我国水泥行业龙头，全国布局。产销地主要位于华东、中南和东南。拥有134条熟料生产线，熟料产能1.98亿吨，水泥产能2.6亿吨。预计2014年新增熟料产能1900万吨，新增水泥产能3000万吨。
　　华东、中南和东南景气向上，西南盈利回升，业绩受益程度高
　　华东区域2009年至今复合增速5%，2013年后冲击动能低于3%，预计产能利用率将持续提高；中南区域年冲击动能降至3%和1%，产能利用率2012年触底，近两年缓慢提高，会受益于长江航道与华东联动，景气度提升；东南区域年冲击动能显著下降至4%和3%，产能利用率年间触底，2014年有所提升，后期景气有赖于房地产；西南区域景气度底部企稳反弹，盈利能力回升。四大区域景气上行，海螺业绩将显著受益。
　　“T型+并购+海外拓展”三大战略共轴驱动公司业绩增长
　　海螺水泥具有战略优先优势：深谙经济周期和政策变动，进行富有前瞻性的“T”型战略布局，分享区域经济成长收益；国内并购战略加码，重点并购中小型水泥企业，目标为全国总产能的15%，助力区域扩展；海外战略稳步推进，构成公司新业绩增长极：南加海螺预计2014年底建成投产，一期熟料产能约100万吨，缅甸项目取得实质性进展，BOT项目前期工作完成，印尼、缅甸、越南长期熟料产能规划约2000万吨。
　　具备强有力管理和内部控制能力，成本领先优势明显
　　海螺拥有最优的成本控制能力：其“T”型战略助力降低运输成本、扩大销售区域；统一采购煤炭，发挥集团优势，降低采购成本；余热发电装机容量居全球之首，节约电力成本；大型熟料生产线又能发挥规模效应。全行业领先的成本优势使得海螺在行业景气触底反弹时将最大能力的赚取单位产品的盈利能力，保证业绩增长。
　　盈利预测与投资建议
　　投资者关于公司成长空间的担忧，优秀企业关心更甚。海螺具备全行业最优的成本费用控制力，在全行业盈亏平衡点时仍能保证吨净利30元的盈利能力；卓越前瞻性战略领先，稳固华东中南利润源，稳步扩展西部市场，积极执行“走出去”国际战略。假以时日，相当于再造一个海螺。预测2015年至2017年EPS分别为2.51、2.82、3.32元，目标价30.12元，对应公司2015年12倍PE水平，给予“买入”评级。
　　　　　　
延华智能(002178)智城模式再下一程，区域医疗迎发展良机　　[招商证券][强烈推荐]
　　延华智能控股子公司湖北智城荆州城投共同出资设立荆州智城并控股，将省市两级政府的资源、金融资源都进行充分调动，有利于高回报运营项目、城市级医疗健康数据平台、健康管理落地。全国四级区域医疗信息化平台有望成为“十三五”重点，公司战略高度契合，有望充分受益。维持长期市值空间300亿的预计，维持强烈推荐-A投资评级。
　　事件：延华智能近日公告，其控股子公司湖北智城与荆州城投共同出资设立荆州智城科技有限公司，湖北智城拟出资1200万元占荆州智城注册资本的60%。
　　整合省市级政府资源，开启智城新模式：公司与湖北高新投合资成立湖北智城并占注册资本60%，与江苏金茂、湖北高新投共同发起延华高金智慧城市产业投资基金，充分体现公司结合国资进行智慧城市顶层突破，利用产业基金等手段筹集资金的布局。本次与荆州城投合资成立荆州智城，将省市两级政府的资源、金融资源都进行了充分调动，其后续有望通过利用产业基金等多种方式共同开展具有高回报性的运营项目，并与地方医院、人社、卫计委达成共识，促进城市级医疗健康数据平台落地。我们看好此模式的复制。
　　区域医疗信息化发力，迎来发展良机：据卫计委表示，医疗卫生信息化已纳入“十三五”国家网络安全和信息化建设重点，着重打造全员人口信息数据库，电子病历数据库和电子健康档案数据库，逐步形成国家、省、地市和县的四级区域人口健康信息平台1。公司城市级医疗健康数据平台战略与国家政策高度协同，公司将有望从多方面切入：1)电子病历向当地医疗机构渗透；2)区域医疗加速渗透，承建当地区域医疗信息化平台；3)在病历健康数据归集基础上形成大数据分析平台，结合养老，健康管理完成闭环。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计除权后年每股收益分别为0.16元、0.23元、0.35元，分别对应PE147.9、98.2、65.1倍，维持长期市值空间300亿预计，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　　　　　
深圳机场(000089)旅客量增幅再创新高，维持推荐　　[中金公司][推荐]
　　深圳机场公布了2015年3月生产数据，起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为+16.2%、+23.5%和-1.2%，2015年1季度累计增幅分别为+13.3%、+14.6%和+4.5%。
　　旅客量增幅再创新高，预计生产量增幅继续领跑。1季度航空需求爆发，产能富余机场明显受益，深圳机场起降架次、旅客吞吐量累计增幅分别达13.3%、14.6%。其中，3月旅客吞吐量增幅达2}