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本帖最后由 wanghaidong918 于
07:33 编辑
金融机构的核心竞争力在于对金融资产进行准确的估值定价（Valuation & Pricing），不论是投资银行家对拟上市企业的路演推介，还是风险投资家在对初创型企业注资时的谈判，亦或是一个老股民在证券营业部的大户室对K线图的分析，这其中都涉及到估值定价的技术。以最普通的金融资产——“股票”为例，对它的估值有两种方法，一种叫做绝对估值，比如DCF、DDM、FCFF和FCFE等等，另一种叫相对估值，比如市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市现率（P/CF）、市销率（P/S）和EV/EBITDA等等。
我不知道大家有没有同感，绝对估值的准确性并不高。首先因为在构建模型时，我们需要对该公司设置很多假设，比如营业收入的增长率、毛利率、三项费用率、固定资产投资金额、资本结构和折现率等等。假设越多，不确定因素就越多。其次因为预测期限比较长，少则5年，多则10年。时间越长，估值结果对上述假设的敏感性就越大。每股民都想在股票投资时实现“高抛低吸”，但什么价格算“高”，什么价格算“低”，大部分投资者很难计算。本文所介绍的配对交易，就是以一种相对价值分析为主的投资策略。
配对交易的前提是“卖空机制”
作为市场中性策略（Market Neutral Strategy）的一种，没有卖空机制是不可能执行配对交易的。虽然中国A股市场已经有了融资融券机制，但标的证券的种类太少，没有转融通机制导致能借到证券的数量也不多，所以诸多限制使得配对交易并没有大量兴起。一些券商研究部的金融工程组撰写的报告大多是从理论上进行分析。相信这一现象会随着市场交易机制的完善而改变。
配对交易的关键是“构建配对组”
广义的配对交易范畴很大，只要有两个风险收益特征非常相似的证券都可以配对。比如，两份交割日不同的沪深300股指期货合约可以配对，四川长虹和它的权证可以配对，招商银行的A股和H股可以配对，同一行业内基本面相似的公司（比如建行和工行）可以配对。在我们构建配对组时，我们既可以按照基本面来分析，比如寻找同一行业内主营业务同质化较高的公司。我们也可以完全按照统计原理进行筛选，寻找相关系数较高的股票。
配对交易的假设是“价差（Spread）收敛”
根据对历史数据的统计，两只股票的价差是长期稳定的，但稳定性会因投资者“追涨杀跌”的不理性交易而打破，导致价差扩大。这时我们就同时建立多空头寸，卖空相对高估的股票，买入相对低估的股票，等待价差收敛。价差收敛后，我们同时将多空头寸平仓，就可以获得收益。“价差收敛”是配对交易能否获利的关键假设，这种收敛的假设是根据过去配对股票价差的标准差来判断的，是数量分析的结果。如果某只公司的基本面发生了变化，价差就可能会进一步扩大，此时只能清仓止损了。举一个极端的例子就是在2008年下半年将高盛和雷曼兄弟的股票配对。
如果价差是因为上市公司基本面发生了变化而扩大，进而导致交易损失，这并不会促使我们关注基本面。从收益特征归类，配对交易策略属于市场中性策略的范畴，但从交易技术归类，它属于统计套利的范畴，所以不是基于基本面的。每个配对交易基金都持有很多组配对股票，分布在不同的市场和行业中，所以总有几只价差因基本面因素而扩大，这在投资经理的预期之中。
总结：“卖空机制”、“构建配对组”和“价差收敛”是该策略得以执行的条件。对于中国市场而言，如果能够实现日内交易，交易成本（尤其是隐形成本）能够更低一些，能够实现证券的转融通机制，这种交易会更有发展空间。在一些论文和书籍中，有人把并购套利也纳入配对交易的范畴，但我认为并购套利涉及标的证券的基本面分析，不属于统计套利的范畴，所以就没有在文中论述。
载入中......
分析的有道理
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According to your means, Chinese's market is not able to do paris trading exactly?
xhschneider 发表于
According to your means, Chinese's market is not able to do paris trading exactly?上面的文章是说在股票市场做配对交易有些难度，但在期货市场还是可以的。我觉得配对交易是一个广义的概念，只要能搞找到“一对证券”就可以是配对交易了，我觉得期货市场的期现套利也是配对交易的一种。
一个专注于读书、走路和另类投资的部落格
.cn/alphaman2008
xhschneider 发表于
According to your means, Chinese's market is not able to do paris trading exactly?上面的文章是说在股票市场做配对交易有些难度，但在期货市场还是可以的。我觉得配对交易是一个广义的概念，只要能搞找到“一对证券”就可以是配对交易了，我觉得期货市场的期现套利也是配对交易的一种。
一个专注于读书、走路和另类投资的部落格
.cn/alphaman2008
学习了，配对交易，恩！
请问，能做基金的配对交易吗？
pair trading heavily rely on the Quant. Indeed the pair trading has increased the volaitary of the market.
这是中国证券市场未来的一个发展方向
good stuff/................
{:soso_e163:}
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救市解读汇总：四大决议是直接利好
作者：来源：和讯网
　　梅新育：建议中小投资者不要恐慌 相信中国政府　　亲戚现在还是满仓，问我意见，我建议继续持有，等待。香港1998年金融保卫战，小股民急于出逃都趁政府基金入市时割肉了，还自以为聪明，但接盘的政府外汇投资基金投资组合两年后市值翻了一番多，1998年8月斥资1180多亿购股，2000年8月市值2400多亿。所以，现在若没有流动性压力就耐心等。为希腊违约恐慌属于非理性羊群行为，它不及中国一个中等省份，经济结构、宏观稳定性、调控能力与中国完全不是一个层次。1998年香港保卫战中国经济总量几乎还进不了世界前八，炒家尚且失败；现在与中国政府对抗？我相信，必要时专政工具都会出来的。在开放的国际化市场上，小国可能不敢这样干也没能力干，但大国能在有必要、时机合适时这样干一把。　　李大霄解读：　　强烈呼吁：上市公司的高管、大股东、和上市公司本身也应该积极行动起来，开展增持和回购操作，每一个上市公司都有稳定自身股价的责任和义务。即是自身利益，亦是义不容辞。 　　1200亿！维护股票市场稳定发展我们义不容辞！中国证券业协会倡议书：全力维护市场稳定！评：值得赞扬！这是证券行业同行们表明了稳定市场的态度，对股票市场的大幅波动有缓解作用，也对市场的稳定有正面的帮助，这是证监会、证券行业协会和整个证券行业共同发出的正能量!　　鲁政委解读：　　期待高规格、同步调、足够量(未必需要明说资金规模)的救市表态，阵容越强大，花钱就越少，成功就越有定数。　　胡俞越：对救市的认识要统一 救市行动也要统一　　对救市的认识要统计，救市行动要统一，21家券商1200亿买蓝筹ETF还需要其他救市行动配合，预计今明两天还会有其他政策出台。　　此前，胡俞越和刘纪鹏等五位专家发出倡议，认为这次股市暴跌已蕴含了巨大的金融风险，轻则会导致股市“猝死”，导致实现中国梦的中坚力量―刚刚兴起的中产阶级的重大伤亡，重则将会引发人们对中国梦的怀疑和社会动荡，决不可掉以轻心。必须用最果断的手段，集中力量，果断出手，维护资本市场稳定和健康向上的大好局面。　　五专家提出降低印花税，暂缓新股发行，以及立即组建临时中央金委等建议，称应该建立“一行三会一办”的联席会议制度，“一行三会”和网信办形成一个拳头，统一指挥，步调协调，做好长期作战的准备。中央要像指挥枪杆子那样指挥金融，最终要像成立国家军事委员会那样成立国家金融委员会，适应现代金融软战的需要。　　国泰君安顾颉：唯一有效的救市措施是砸钱出来　　国泰君安副总裁顾颉：A股这场危机的原因是有毒资产（极高估值的股票）加杠杆。国家层面上救市，财政部降个印花税什么的肯定没用，现在唯一有效的就是直接砸钱出来。拿钱买走股票，把杠杆解掉。没有几千亿甚至更大级别的资金是无效的。　　恒泰证券：管理层开始调集各方资金维稳股市 目标4500点　　日，21家证券公司召开会议。会议决定：21家证券公司以2015年6月底净资产15%出资，合计不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF。上证综指在4500点以下，在日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。　　凤凰股票就此连线了恒泰证券首席分析师季小军对救市公告点评，其表示,在管理层频出政策以决心救市效果不佳后，市场期待总理早日回国主持大局，各部门联手行动，通过维稳资金以维稳当前市场。当前投资者明显感觉到政策频出只能增强盘前信心，无法改变盘中延续暴跌的恐慌情绪，因此市场的期望落在国家能够快速动用维稳资金，以锁定下行空间和解除千股跌停的恐慌局面，从而在技术上底部不断抬高，大盘重返5日线，指数拉回5月“牛均线”之上，构筑短期多头趋势，以解除市场非理性下杀的局面。　　昨日，证监会表示中国证券金融公司从240亿元增资到1000亿元进行增资扩股，维护资本稳定。今日21家券商紧急赶往证监会，出资不低于1200亿购买蓝筹ETF,并提到上证指数在4500以下，自营盘不减仓，并择机增持，来维稳当前市场。随着股指的快速恐慌性下挫，管理层的从政策频出增强市场盘前信心之外，开始出动和调集各方资金以维稳盘中市场， 并且管理层的决心和行动在持续加码展开组合拳应对，为投资者树立了未来指数有望回归4500点上方的维稳目标，很显然这是一场不打赢不罢休的“金融战”，以彰显大国应对指数大幅波动的能力和智慧。　　南方基金杨德龙：四大决议是直接利好 后续或降印花税　　杨德龙分析认为，券商四大救市决议，对市场形成实质利好，相当于直接进场拿钱买蓝筹股，虽然说1200亿还没有市场一天的成交大，但对市场示范效应明显，可以引导大家抄底。现在市场保证金余额接近三万亿，这些资金都是在等待市场见底后进行抄底，市场不缺钱，但缺信心。　　四大救市决议可以有效提振投资者信心，让大家敢于抄底，对反弹形成直接利好。杨德龙预计后续可能还有降低印花税，实行t+0.等措施。他再次强调，市场不缺钱，缺的是信心，政府目前正在帮助投资者重建信心。　　管清友：1200亿不够救市 需真金白银　　日，21家证券公司召开会议，最终形成了四大救市决议，将斥1200亿资金购买蓝筹ETF，凤凰财经就此连线了民生证券管清友，他表示1200亿不够，救市需真金白银。　　日，21家证券公司召开会议，分析了当前股票市场形势，对我国资本市场发展充满信心，一致表示，坚决维护股票市场稳定发展。会议决定：一、21家证券公司以2015年6月底净资产15%出资，合计不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF。二、上证综指在4500点以下，在日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。三、上市证券公司将积极推动回购本公司股票，并推进本公司大股东增持本公司股票。四、按照证监会发布的《证券公司融资融券业务管理办法》等相关规定，完善逆周期调节机制，及时调整保证金比。　　管清友早前就发布紧急救市的几点建议：　　1、此次是杠杆市下的严重股灾，可能导致金融危机。决策层必须从防范和化解金融风险和社会稳定风险的高度来认识这一问题，守住不发生系统性金融风险的底线。此役关乎国家发展大局。　　2、救市刻不容缓，需要国家拿出真金白银。场外配资踩踏正在向场内融资传导，出现连环爆炸，被动做空。但目前更大风险在于基金赎回潮一旦成形将导致更大规模平仓。已有多只偏股型公募基金当日净值大跌，私募清盘，巨额基金赎回信号出现。下周银行配资岌岌可危。　　3、全方位应对这次突发事件，决不可掉以轻心。第一，“一行三会"要统一行动，紧急输血和暂停抽血要双管齐下。第二，加大国家护盘力度和范围，从金融蓝筹适当扩宽到前期跌幅较大的创业板龙头。第三，提高政策透明度，明确杠杆监管态度，调整IPO节奏（过会企业暂缓上市时间）；第四，利用主要媒体做好维稳宣传工作，及时组织专家学者进行释疑，最大限度防止虚假模糊信息扩散；第五，必要时要休市，修改交易制度，切断目前交易机制的魔鬼组合，切不可书生意气。　　融创投资管理翟秋明：不超预期 还得有更高层次救市方案　　泰州融创投资管理执行董事翟秋明在微博上表示，不超预期！证监会也是借鉴了国际经验了，手里的牌基本上都打遍了，既要考虑场内场外，又要考虑国内国外，也不容易。之前救市措施几乎打水漂，还得有更高层次救市方案。
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定期交易系统和连续交易系统两种交易机制有着不同的特点，定期交易系统的特点包括（）。 A. 市场
悬赏：0&答案豆
提问人：匿名网友
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定期交易系统和连续交易系统两种交易机制有着不同的特点，定期交易系统的特点包括（）。A. 市场为投资者提供了交易的即时性B. 指令执行和结算的成本相对比较低C. 批量指令可以提供价格和稳定性D. 交易过程中可以提供更多的市场价格信息此题为多项选择题。请帮忙给出正确答案和分析，谢谢！
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网友回答（共1条）展开
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1关于撤单，以下说法正确的有（&）。A.
在委托未成交之前，委托人有权变更委托B.
对委托人撤销的委托，证券营业部须在次日将冻结的资金或证券解冻C.
委托成交部分不得撤单D.
在委托未成交之前，委托人有权撤销委托2下列各项中，属于证券经纪商权利的有（&）。A.
决定证券买入卖出的时间和价格B.
按规定收取服务费用，如交易佣金C.
坚持为客户保密制度D.
拒绝接受不符合规定的委托要求3下列符合全国银行间债券市场买断式回购风险控制的规定的有（&）。A.
某市场参与者单只券种的待返售债券余额占该该只债券流通量的5%B.
某市场参与者单只券种的待返售债券余额占该该只债券流通量的11%C.
某市场参与者待返售债券总余额占其在中央结算公司托管的自营债券总额的75%D.
某市场参与者待返售债券总余额占其在中央结算公司托管的自营债券总额的120%4证券公司从事IB业务，不得（&）。A.
代理客户进行期货交易B.
代理客户进行期货结算或者交割C.
代客户收付期货保证金D.
协助办理开户手续
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