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一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……》 精选一当前，在证券业协会备案的VC/PE已经过万家，在这些机构背后，政府引导金、市场化、社保、险资、上市公司、富有家族……中国的LP力量正在逐年上升。各类LP各自有何特点与需求差异？市场竞争加剧，GP们怎样脱颖而出，获得更多实力LP的资本注入，而LP们又如何在蜂拥而起的GP中找到优质的投手？接下来，《2017LP系列报道》将目光聚焦在LP、GP群体，为您深度解析“LP们的秘密”。5月29日，天气，多云，又有一家上市公司出售了实业资产，转投。林总听闻这个消息之后，一个人坐在办公室里抽烟，左手不时敲几下桌子，节奏混乱。作为一家上市公司的董事长，最近几个月，已经有很多GP来找他募资，甚至自己的股东里也有机构暗示他要不要做自己的LP，吞云吐雾中，他默默思索着……上市公司为什么会做LP？近几年，由于国内政策环境和资本市场的逐步完善，蓬勃发展，LP的队伍也随之日益壮大，、母基金、社保险资、上市公司、富有家族及个人成为当今LP的主要类型。其中，上市公司加入较晚，在数量上占比不足5%，但是增速较快，而且资本管理量大，活跃度也很高。据私募通数据统计，目前已有793家本土和合资的上市公司加入了LP的队伍，其中，个数最多，为15个；中国人寿的管理资本量最高，约为1790亿人民币。在上市公司当LP的队伍里，有一部分是主动加入的，比如鹿港科技、宏图高科、风范股份、雪迪龙等，他们的理由很明晰，“加大，增加利润增长点”。还有一部分是被GP说服的，因为上市公司既有产业背景，又有融资渠道，同时对也普遍有过切身体会，因而成为国内募资的最佳LP候选。此外，上市公司成为GP眼中的肥肉还受到了环境因素的影响，尤其是在2010年、2011年和2012年，一方面，整个市场的资金进入量不高，另一方面，由于GP队伍的扩张，乱象频发，LP开始对GP的能力和品行持怀疑态度。于是引发了GP开始把关注点转向上市公司，某机构的GP告诉界小编：“那几年，大部分机构都对新一期的持谨慎态度，因为真的不确定，我们会选上市公司，主要是可以节省沟通成本，很多面对个人LP必须要解释的东西，上市公司完全了解，而且我们也会适当的承诺去根据他们的产业布局来进行我们的基金投放。”某PE负责人则表示：“当初是我们投了它，直到陪着它上市才退出，上市公司也需要保持利润的持续增长、需要对自己的资产进行合理规划、需要扩大自己的产业布局，我们作之一，与上市公司曾经达成过很好的合作，建立了信任关系，我们对于彼此都十分了解，开展新的合作无非是水到渠成。”上市公司不肯做LP的顾虑有哪些？前段时间，一篇名为《一个上市公司老板的自白：我为什么选择不做LP》的文章占据了各大财经媒体的头条，也刷屏了高管们的朋友圈。林总坦言：“这文章里说出了我一部分的担忧。我是一个踏实的人，也常被人叫做保守派。在圈里待久了，很多传言在外人眼中是段子，对于我而言却不寒而栗，当下有些GP的职业操守和实际管理能力的确令人堪忧。”林总停顿了一下又补充道：“而且，上市公司也会受到自身产业结构的限制，如果这家机构的基金与我们的发展战略完全不符，就算我拿到了入场券，股东那边也不会通过的。”此外，小编了解到，由于近几年上市公司作为LP进入有扩大的趋势，相应的监管政策也在不断完善。上海证券交易所在日发布了《》，主要就是为了规范的行为，维护证券市场秩序，保护中小的合法权益。有业内人士在分析的风险时说：“首先，A股不允许上市公司作为一个专门存在，而且，上市公司如果不具备从事PE业务的专业能力和经验，就会比较危险；其次，上市公司利用PE项目，容易造成被投项目看中上市公司背景PE背书，有估值‘坐地起价’的风险；第三，如果LP以权益价值出资，且用基其旗下项目，这种做法就有关联嫌疑，会受到监管层的严厉打击。”“如果一旦做了LP，我需要去思考标的项目的发展如何与我们的布局产生联动，更重要的是，一旦投资亏损严重，会对我们的市值产生波动影响啊！”想到此处，林总又用力吸了一口烟，额头皱的更厉害了，仿佛之前说过的所有优势都随着烟雾散尽了。“那您可以选择与您知根知底的GP合作啊！”“好的机构从来不愁钱，自然也不是人人都能进的，就算侥幸进了，也很容易在条款上受到限制。GP和LP是一种双向选择，利益的分割结果也是双方靠财力、物力、人力、智力博弈之后的结果。”上市公司LP的最新动态不论如何，至少当下的入局者还是玩得很开心的。根据清科研究中心报告显示，截至2016年年底，共收录了18104家LP（包括本土、合资和外资），他们披露的可投资本总量约为7万亿人民币，其中上市公司可投资本量为1.7万亿人民币，占比约为24%，依旧保持着领跑的姿态。看过这个数据之后，林总的额头舒展了一些，他戏谑道：“现在上市公司当LP也可以算做一个小风口了吗？那我可更要慎重了，哈哈！”近来，很多基金在大获成功之后都坦言：“有上市公司做LP是我们取得今日成就的一大秘密武器。”晨晖资本是一家背后有10多家A股上市公司做LP的机构，其创始人晏小平详述了有上市公司做LP的好处：“首先，整个上市公司的资源得以贯通，这些细分行业领军上市公司在各自专业领域、产业链上下游和技术研发经验，可以更好的帮助我们遴选项目，帮助团队做出专业判断和快速决策。其次，这些具有产业背景的上市公司不仅是其财务上的支持者，也是其强大的外脑，为其提供优质的高成长项目资源，同时还可以作为并购退出的渠道。第三，项目投后管理和退出，我们也是和上市公司打通的，一旦投资我们首先会安排上市公司与之间互动，无论在业务层面、未来的战略和资本层面。一旦时机成熟，就会促成项目与上市公司的并购。”也有上市公司老板向林总分享心得：“老铁跟我说，从你家公司的实际情况来看，有并购需求，没专业团队，咱们要承认自己对于资本运作不熟悉，做LP可以弥补这个短板。但是，在选GP的时候一定要用心，比如，在谈出资比例的时候，要黑纸白字签协议，最好加一个到款期限；你的钱投出去了，千万别当甩手掌柜，要时不时去问一下日常运作情况……”林总说了很多，足见他当时听得很用心。但是在最后，他又补充了一句，“老铁还告诉我，LP也不是必走之路，自己做或者也可以，只是在用人上要多费心了。”结语不知不觉间，我们已经从办公室里走到了办公区，林总看着认真工作的员工对我说：“我创业20多年了，如今你眼前的100多个员工还不到公司总人数的十分之一。10年前，我在深交所敲钟时的心跳速度至今都无法忘怀，如今我们市值已经几百亿了。未来的每一步，我都得好好走。”纵观当下，有多少上市公司老总也和林总一样因此困惑不已？毕竟，在资本市场里面玩游戏，从来没有百分之百的安全措施，有的只是“跑马圈地”、“披沙拣金”、“虎口夺食”、“九死一生”……《2017投资界LP系列报道》：项目难退LP“催款”怎么办？别哭，2万个项目的来了！3万亿财富撑起LP和GP之间的恩怨情仇：原来一支烟就能把他得罪了校友撑起千亿规模，30年翻20倍，他们是VC/PE背后大赢家，中国才刚起步政府奔向5万亿，GP你拿什么获得LP的认可？揭秘资本市场顶层设计，盘点中国万亿募资江湖。500位中国顶级LP与GP邀您一聚：第十一届中国峰会！就在7月12-13日，北京！LP报名入口：http://g.pedaily.cn/ac/?id=1430非LP报名入口：http://g.pedaily.cn/ac/?id=1431本文为投资界原创，作者：Alien，原文：http://pe.pedaily.cn/.shtml【本文为投资界原创，网页转载须在文首注明来源投资界（微信公众号ID：PEdaily2012）及作者名字。微信转载须在文章评论区联系授权。如不遵守，投资界将向其追究法律责任。】《一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……》 精选二当前，在证券业协会备案的VC/PE已经过万家，在这些机构背后，政府引导金、市场化母基金、社保、险资、上市公司、富有家族……中国的LP力量正在逐年上升。各类LP各自有何特点与需求差异？市场竞争加剧，GP们怎样脱颖而出，获得更多实力LP的资本注入，而LP们又如何在蜂拥而起的GP中找到优质的投手？接下来，《2017投资界LP系列报道》将目光聚焦在LP、GP群体，为您深度解析“LP们的秘密”。老谭作为GP大军中的一员已经2年多了，他的LP大多数都是个人。对，你没看错，就是那些很有钱、非常有钱的被称作是超高净值人群的人。“GP不过是，土豪还是各位LP爸爸”还记得始于2016年4月沸沸扬扬的吗？当各大佬、明星都“争先恐后”为奔波时，大家才真正开始意识到：原来早已默默爆发。遍地VC、全民PE的时代已经来临，在证券业协会备案的他们也已过万家。随着“双创”口号的叫响，中国的创业热潮达到巅峰。的人很多，然创业的人更多。可是这意味着什么？项目很多，做投资更如大浪淘沙，泡沫处处逢生的年代下，投到好项目的概率更是成反比例。2年前，老谭还不算是投资圈里的人，好在他的朋友够多。身为一名“门外汉”，老谭大多时候只能在半夜约到几个做朋友，他看着光鲜亮丽的，总觉得哪里对不上号。做VC/PE的不都是那些不缺钱的人中龙凤吗？怎么面前的几个朋友更像是个搬砖的？有过留学经历的朋友赵四打开手机分享了自己的routine（例行公事），对着老谭大倒苦水：“老谭，我每天早上7点起床，7.30开始看news，确保不会miss掉哪桩重大事件，然后还要check邮箱，每天要约见至少4个项目负责人……”旁边同样是海龟的刘能插嘴道：“老谭，别傻了。所谓的GP不过是代客，我们只是个搬砖的，土豪还是各位在座的LP爸爸。”一语惊醒梦中人。做一名VC或者PE不再稀奇，LP才是背后最为神秘的存在。220万亿人民币背后，那波超160万人次的富有个人根据波士顿咨询公司的测算，2016年中国个人的规模达到126万亿人民币，为市场形成了百万亿级的蓄水池。预计到2021年，中国个人可投资将稳步增长、规模达到220万亿人民币。招商银行和贝恩公司在联合发布的《2017中国私人财富报告》中也对外表明，2016年，中国个人持有的总体规模达到165万亿元，年的年均复合增长率为21%。报告预计2017年全国总体规模将达到188万亿元，同比增长14%。该《私人财富报告》中显示，中国高净值人群规模在过去的十年间已翻了三番。2006年，国内高净值人群仅18万人，2016年已跃升至158万人。上百亿的个人财富又该何去何从？根据通数据，截至2016年，国内私募LP数量增至18,104家，其中披露金额的LP共计15,968家，可投国内资本量增至68,816.48亿元。在清科研究中心观测的19类LP中，富有家族及个人名列前茅，数量达到8,453家。近年来，有一个较为明显的现象是，我们越来越频繁听到某位明星开始做基金的消息了，在吃瓜群众颇不以为然的情况下，其实正确的信息应该是这些明星开始做基金的LP了。这一点可以理解，微信公众号GPLP对此也做过分析。明星通常拥有大量资金，而且缺乏时间管理，当然还可以为该基金代言，一举两得。因此，明星自然是很多基金LP的首选。众所周知，除明星之外，中国很多诸如宗庆后、刘永好、牛根生等企业家也都成立了自己的家族办公室和母基金，有业内人士认为，未来这些家族也许将跟美国许多家族，诸如洛克菲勒家族办公室及母基金一样，成为圈的主流。诸多数据显示，在投资时代，富有家族和个人在财富管理中，已然将列为重要的选择之一。有钱人做LP，那些你不知道的秘密也是摸索了2年，老谭找到了一个认知：做LP，其实是一门玄学。以下内容，朋友们可以拿出你们的小本本开始记笔记了。吴珊现在是嘉豪投资的，她做过GP，也管理过富有家族的钱。从她的经历中发现，富有家族从一开始的投资亲力亲为，到随着的完善和专业化程度的提高，他们越来越倾向通过做LP的方式将资金委给专业的。吴珊表达了一个观点：LP选GP，主要看气质。——秘密No.1“在投资领域，价值观、人生观是否相契合很重要。我们把钱投给GP，GP再投给他们看好的人，这是一种价值观的传递，所以我们需要找到一些气质跟我们相符的GP。一个人，或者一个机构做事的风格，包括是不是规范化，是注重长期利益还是短期利益，都需要考虑在内。你的气质决定你做哪些选择，一连串的选择就是最后的结果。不管是价值观，还是说这些选择累积到最后，给财富带来的一个增长，都是从气质延伸出来的。”吴珊如是说。本身就作为个人LP的普华资本董事长曹国熊也曾表示，在选GP这方面，彼此的价值观契合最为重要。（老谭画外音：在座的各位GP，你们的气质如何？）清科集团执行副总裁兼清科财富主管合伙人杨敏也曾对外表达过她掌管富有家族资金的经验：家族做LP对GP的期待，投资周期短一些、沉稳一些是最佳。——秘密No. 2杨敏表示，“对他们来讲，在如今这种大的经济环境不明朗的情况下，资金一定要配置出去。而最好能够在保证资产安全的情况下，还能实现一定的财富增长，这是他们首要的关注点。”虽然家族或个人LP更倾向投资周期短一些的基金，不会如其他LP那样设定8至10年之久的投资周期，但因为对GP的限制相对较少，所以依然是很多GP的首选。据老谭所知，某PE机构的老大曾说，不愿意把母基金作为LP的选择之一，之所以这样决定是因为母基金有许多条条框框的限制。（老谭画外音：是不是觉得富有家族/个人才更适合你？呵呵，也许你又too young too simple了。）有业内人士曾表达过中国GP和LP之间的现状：即便GP有各种各样的问题，我们（LP）也还是要投它，为什么？因为你总是要配置私募吧，如果不投他们，你还能投资哪些基金？这似乎透露出某种LP的无奈，然而老谭在这里不得不说：“身为一名GP从业者，身为一名背后站有许多个人LP的GP，对不起我还是要说，之所以叫他们土豪爸爸，因为他们不懂。”个人LP选GP，哥俩关系好吗？——秘密No.3这里再一次强调，老谭的圈内朋友的确是非常多。在某一次酒桌上，酒足饭饱后，老谭的朋友王大拿跟朋友的朋友谢飞机聊起了天。“飞机啊，我最近打算做，你要不要考虑投点钱？”“王总，就你一句话的事。我投个几百万没问题。”是的，募资有时候就是这么容易。除了GP有强大的人脉是极大优势之外，拥有土豪资源也很重要。在VC/PE的圈子里，“投资即投人”被列为投资铁定律之一；事实上，在LP圈内，这句话同样有效，甚至是对GP最重要的衡量标准。金晟硕业董事长、管理合伙人李晔在接受投资界采访时，也同样一再强调了“投资即投人”的观点。他表示，“对于LP来说，GP的为人很重要，这里面包括了他的人品、专业度和性格。”老谭的LP里有许多土豪，他们选择加入老谭的基金不为别的，只因信任他这个人。与其说他们是老谭基金的LP，不如说他们是老谭的LP。老谭有点腼腆了，笑着说：“各位LP爸爸也是看得起我，都是十几年的老关系了，他们都知道我是什么样的人。现在是的年代，国内房地产和也没有想象中那么景气，他们做基金投资也是大势所趋。”（画外音：想要取得个人LP的真心，GP该有的姿势，都学会了吗？）GP的真情告白：就想对得起他们的钱很多人在谈论GP和LP时，总用一个词语来形容：相爱相杀。圈内一篇《一个上市公司老板的自白：我为什么选择不做LP》的文章占据了各大财经媒体的头条，也刷屏了圈高管们的朋友圈。文中该上市公司老板提出了当前中国GP的一些不足之处：中国的GP目前缺乏职业操守、GP的实际管理能力堪忧、我身边很多做LP的企业家朋友被很多GP忽悠了。不得不承认，GP圈内类似的问题着实不少。然而同样是GP的老谭还是认为，这个圈子在变好，以往业内最大的“”的问题也随着时间和市场的改革逐渐在完善。老谭的GP朋友莱昂纳多就是一个正面例子。莱昂纳多之前是一个颇为高调的人，在管理着1个亿规模的基金后，为人越来越低调，行事风格更是往脚踏实地的方向转。老谭问为什么，莱昂纳多说：“我得对LP负责啊，就想对得起他们投的钱。”《2017投资界LP系列报道》：一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……项目难退LP“催款”怎么办？别哭，2万个项目的接盘侠来了！3万亿财富撑起LP和GP之间的恩怨情仇：原来一支烟就能把他得罪了政府引导基金奔向5万亿，GP你拿什么获得LP的认可？校友撑起千亿规模，30年翻20倍，他们是VC/PE背后大赢家，中国才刚起步注：考虑到私密性，老谭、赵四、王大拿、刘能、谢飞机、莱昂纳多皆为化名。揭秘资本市场顶层设计，盘点中国万亿募资江湖。500位中国顶级LP与GP邀您一聚：第十一届合伙人峰会！就在7月12-13日，北京！LP报名入口：http://g.pedaily.cn/ac/?id=1430非LP报名入口：http://g.pedaily.cn/ac/?id=1431本文为投资界原创，作者：喜乐，原文：http://pe.pedaily.cn/.shtml【本文为投资界原创，网页转载须在文首注明来源投资界（微信公众号ID：PEdaily2012）及作者名字。微信转载须在文章评论区联系授权。如不遵守，投资界将向其追究法律责任。】《一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……》 精选三日，由清科集团主办的《第十一届中国基金合伙人峰会》在北京如期举行，峰会邀请了知名优秀s、政府引导基金、上市公司、险资、私人银行、财富管理机构、富有家族及个人、VC/PE机构出席，深度探寻国内外LP市场发展趋势，分享最新的。在《巅峰对话：2017顺势而为》圆桌环节中，君联资本董事总经理、总裁陈浩，纪源资本管理合伙人符绩勋，董事长倪泽望，同创伟业创始人、董事长郑伟鹤围绕2017年私募股权发生的变化以及LP/GP如何长期合作等问题展开讨论，（有限合伙）执行合伙人、前海方舟董事、总裁陈文正担任本场主席。以下是论坛实录，经投资界（微信ID：pedaily2012）整理如下：前海陈文正：过去的 2017年，发生很大变化。具体呈现了哪些趋势？每家机构都有怎样的体会？请嘉宾谈谈各自的看法。这个创投最好的时代，他们嗅到了什么变化？君联资本陈浩：我有四个方面的变化和思考。首先，从刚刚符总提到的一些数据可以看出，中国近两三年创投和PE行业中，无论从募资、投资还是退出，超越了，这是一个非常巨大的变化。年是一个分水岭，人民币基金募资的规模、退出项目的个数增长，美元LP感觉到有一些压力。对于君联这种既管美元基金又管人民币基金的GP，我们也在思考策略。第二，LP多元化和成熟。传统的美元LP以、捐赠这些专业的FOF为主，而人民币LP多元化趋势其实令人非常兴奋，包括上市公司、地方和中央政府的引导基金，还有金融机构旗下的专业化母基金，这都代表了一定的中国特色。这种阶段性变化给GP募资带来了更多选择，当然我们也关注这些类型的LP的持续性和专业化问题。第三，从GP层面来看，年是GP的一个动荡期、变化的高峰，很多新的机构出现，一些老的GP发生裂变，2016年下半年变得相对稳定一些。中国的GP数量很多，现在开始逐渐走向成熟，成熟的标志是头部效应的显现，前25%GP由于集聚了更多的资源和人才，逐渐变成了这个行业能够持续发展，或者是竞争力越来越凸显的稳定架构。当然这个现在还没有形成，我相信这是未来趋势。后面75%GP可能是一种不断变化、生生死死的过程，这在LP选择GP的时候也有一定的参考意义。第四个方面的变化，在层面，年是充满高估值泡沫、竞争很惨烈的格局，今天逐渐应该走向理性。但是资本多，好的标的和资产少，这个格局并没有根本的变化，所以就导致一些好的项目估值下降程度是有限的。标杆项目的估值下降有限，导致平均融资也是在缓慢下降，或者并不是那么显现的，在座的GP可能都有体会，大家还是要考虑能不能更早发现这些机会，在更好条件和更好价格的时候，能够介入进去。纪源资本符绩勋：我对以下三个变化有深刻的感受。第一个改变，纪源资本成立17年来投出不少，从阿里，到去哪儿、UC、YY，一直以美元基金为主，美元之间都是在海外架构、海外退出、海外上市。近两三年来，尤其TMT领域发生的变化很大，一些新兴TMT的项目比如，围绕着安全、文化和娱乐等项目，他们需要的是人民币，不是美元。所以我们需要人民币基金，需要适当的基金和适当的币种来配合市场需求。这一方面的变化对纪源来说还是挺明显的。第二个改变是，与以往相比，中国资本市场资金量很大，钱很多，投出去的钱也不少，这意味着竞争是很激烈的。不仅仅是投资上的竞争，也包括被投企业之间的竞争。这时再来看项目，会更加关注核心竞争力、技术壁垒，我们最近围绕着、AI和技术上的结合看了很多项目。第三个改变是退出，国内跟海外市场确实不太一样，国内市场还可以，海外市场IPO个数很少，所以退出更多靠整合，去造就一个巨无霸，纪源退出的方式是通过一些老股并购。目前对于LP来说，他们关注的不仅是账面值，还要看回款的速度有多快。作为一个VC职业经理人，我们在管理资本的时候也要找到一些适当的退出方式，让回款能够回到LP的手上。深创投倪泽望：2017年，股权投资竞争激烈程度更加明显，6月份私募已经超过了13万亿，公募也就是10万亿，3万亿，这在以前是不可能的。一级市场，也有，一级市场竞争这一块是非常激烈的。非常理解大家意见比较大的的问题，确实也忙不过来，机构申报登记的太多，说明行业竞争非常激烈。第二，IPO的发行正常了，对我们来说是，IPO确实还是要正常发行，不能随着市场的变化，或者随着一些舆论的声音而改变，因为这是市场经济的原则，符合发行条件就要让它发行。当然对于创构来讲，IPO正常化确实对创投行业的推动是很明显的。第三，减持新规政策出台，对我们做有比较大的影响，因为深创投每年利润主要靠，我们就会考虑哪些，明年能卖多少，怎么能完成整个利润计划。第四，并购难做了，基于两个方面，第一愿意被并购的标的少了，因为IPO正常了，很多企业愿意慢慢等、不愿意谈并购合作；第二，并购审核更加严格了，很多标的可能花很长时间通过并购重组的审核。这一系列的变化，对我们做一级、一级半，甚至做二级市场来说都有比较大的影响。同创伟业郑伟鹤：2017上半年国内上市公司246家，跟去年同期比增长了300%多，去年同期只有60、70家，和美国市场IPO个数差不多，73家左右，跟去年同期比增加了60、70%。有一个现象值得关注，如今腾讯和阿里，在海外的市值呈几何型增长，这对市场的影响非常大，包括国内的蓝筹指数，像平安和茅台。中国的到现在，正处于我从业以来最好的时光。为什么这么讲？第一，中国已经进入了一个创业的国度，对投资者来讲有大量项目可以选择，同时资金面还比较充裕。我们经历过11、12年的全民PE，是自下而上、老百姓推动的，都想挣。现在富有的个人都变成了机构，与母基金合在了一起，包括银行和保险都在进入这个市场。另外，整体来讲海外上市的活跃度不够，我们确实想在美元基金募资方面进行尝试，但是现在美元基金的活跃度大幅度下降，人民币基金有可能很火，美元基金突然发现熄火了，这个不正常。香港市场推出创新板，包括和沪港通、指数，还有最近花旗出了一个报告指出，下半年二级市场的投资，还是把新兴市场作为一个重点。第三，上市期和退出期的速度在加快，怎么把变现的速度加快，当然也需要很多的耐心。附和一下符总的报告，并购的回报在提升，IPO的回报其实在下降。前海股权投资基金陈文正：四位结合自己机构的特点，从募投管退四方面总结了过去一年行业的变化，我觉得钱多了，机构多了，退出方便了，但是增加了很多。我想问问倪总，您现在管基本上国内最大规模的基金，您对市场上募资的变化怎么看？募资来源多元，LP爸爸有何不同？深创投倪泽望：深创投去年开始受理深圳市的政府引导基金，号称1000亿，800多亿的资金已经到位了。这个基金有80多支，一共签约101支子基金，出资规模是2500亿，政府引导基金承诺出资是520亿，在全国来讲是力度非常大。实际上101支都是全国各地的机构，我们申请深圳市引导基金条件并不苛刻，只要在深圳注册一个管理机构，有历史业绩、管理经验，出资份额是25%左右，一般不超过30%，需要放大到社会上募资75%，50%的额度要投在深圳。希望大家踊跃参加深圳市的引导基金的一些申请竞标，资金相对充裕，竞争不是特别激烈。除了深圳市的引导基金，去年我们还管理佛山的政府引导基金，规模是21亿。与深圳基本类似，也是我们全权管理。最近接手管理东莞引导基金，是10亿规模，这三个政府引导基金，钱都是政府出的，最后的决策权不需要上到市政府这个层面，母基金直接定夺。深圳、佛山和东莞不同于其他地方，很多地方的引导基金还上到政府会议，程序走得很长，我们就按照市场化、专业化的角度做决策。前海股权投资基金陈文正：在座另外几位嘉宾，对现在不同的性质的LP，欢迎程度怎么样，或者还有什么样的建议？君联资本陈浩：无论什么样的背景，只要解决了长期发展的问题，我们都是非常愿意合作的。LP对GP太重要了，关于LP有三点建议。第一，LP应该能够解决自身的根本资金来源问题。长远来看管理运作一个一个基金，就要解决自身资金的来源。还有就是投资的这些GP业绩怎么样、能不能循环。上游的活水源源不断进来，投资的资本能够很好循环起来，这样就解决了资金长远化的问题。第二个是机制的问题，本质上也是一个靠聪明才智，靠人来运作的生意，所以LP要解决好自身机制的问题，如果解决不好，也会有人才流失。而中国LP在机制上解决好的不多。第三个就是投资策略，中国LP普遍有一个跟投的策略，这一点跟国外确实不一样，有中国的特殊性，也有一定的中国特色，我们不反对这种投资策略，恰恰某种程度上还很欢迎，但是要注意把握度，LP跟投有两个方面的考虑，一个是，第二个是经济率。降低成本，GP要拿管理费，把握好这个度，不给GP投资带来很大的压力和竞争。接下来就是在经济性上，要保持对GP足够的激励。纪源资本符绩勋：我有两个建议，一方面，从个人的经验来看，VC和PE对于LP来说只是的一部分，LP在投VC和PE的时候，其实是要做一个适当的资产配置。因为VC和PE这个行业，回报是更高的，不管前四分，还是后四分，有10-30%的年回报率。但是现金流的周期是长的，这个是当中很重要的一笔账。所以资产的配置配合资产的管理，这个非常重要。VC机构各有千秋，每家每户都有自己的一套打法，有自己的核心竞争力。对于LP来说，要选择看重哪些行业，是看重TMT，还是看重医疗，在这些领域需要有系统化布局。同创伟业郑伟鹤：我们跟政府引导基金打交道比较多，科技部和发改委，包括深圳市政府对支持力度非常大，是非常可喜的。但是它有它的诉求，一个是的诉求，国家级的母基金要求60%多投入到中小企业上，地方引导基金，据说有的地方比例是1：5。今年年初至今投资数额飙升，原来在全国排不到前十，确实促进了地方的产业发展，但是某种意义上来讲，对GP的压力就比较大，包括国家级的母基金，一设就是40、50亿，60%要投中小企业、初创期的企业，这种关系，对GP来讲是非常大的挑战。第二，母基金有母基金的诉求，需要更加专业。然后还有联合投资的机会，有很多产业资本的需求，特别喜欢参与到层面，产业资本不仅想来做投资，更希望能够参与到决策的层面，把握产业的机会，这一方面是非常有利的。每个基金的诉求不一样，个人投资者最大的诉求就是快点回本，但是作为一个基金，满足所有人的投资需求确实有难度。母基金联合跟投要求很多，GP基金规模越做越大，这个好的项目到底分给谁，雨露均沾比较难。前海股权投资基金陈文正：过去几年LP的结构在变化，我们最早资金来源是政府的，但是金融机构比较难，通过一段时间的努力，保险和银行比如人保、太平、建信，也成为我们的出资人。另外招商银行、北京银行，通过同权，招商银行的招商资管，对这个行业有更多了解。另外有一个体会，富有的个人、家族或者企业对这个行业有更多的了解。根据清科统计，LP有1.8万多个，刚才几个GP也说了，到一定的程度GP的份额、投资权利是稀缺的，一般的投资人是投不进去的，未来以双方母基金的方式来去做投资，可能是一种方式。这其中有很多值得探索的东西，包括国家的管理、利益机制结构的设计。商业化的母基金，因为它没有地域的要求，没有投资阶段的要求，也没有行业的要求，只是一个配置，可能能更好配合政府的引导基金这一方面来发展。那么未来还有哪些策略顺势而为？还是从陈总开始。未来私募股权投资如何顺势而为？君联资本陈浩：作为GP，这个问题肯定是要认真来考虑和回答的，最关键要选择好的LP，我们也希望LP变成长期的合作伙伴的关系。我们希望给LP展现的关键点，从三个方面来说：第一，作为一个GP和投资机构、基金管理机构，有自己的特色很重要，怎么样让LP选中，就需要有自己的特色。可能这个特色是在某些行业里面做出的特点，或者在某些投资阶段做出的特点，或者你在某些领域里面投出的特点，这是LP在选择GP的一个组织配置，你越有特色，越不会错过你。第二个是GP管理人，就是投资能力、退出能力，你能不能把这个钱投得很好，业绩投得很好，回钱回得很好，我想这是根本的。第三，应该是GP在你投资的布局方面，能不能在这个行业里面体现足够的竞争力，能不能真正发现好的项目，能创造巨大回报的项目，也是反映在投资能力方面的。君联资本做了十几年，跟我们打交道的LP也很多，策略上主要是三点：第一，就是我们是做美元出身的，但是我们在09年以后，也开始管理人民币，第一个策略是人民币和美元还是要平衡的发展，美元这些年在退出遇到一些压力，在面也有一些政策的限制，但这是周期性的。特别是退出，资本市场本身也是有周期性的，我相信在未来的海外市场退出，仍然可以，美元还是要继续坚持，当然人民币我们也重视，要平衡的发展。第二个是专业化，君联资本提出了专业化的发展思路。在一些特定的医疗健康、文化体育方面，提出一些专业化的基金，专业化的团队，来提升我们的能力。还有一点就是从LP的角度，希望构建一些核心LP和关键LP的长期关系，不光是投一两个基金，甚至成为君联资本更长期的十年，甚至更长的合作伙伴，我们正在设计考虑当中。联想控股是我们重要的支持者，也是最重要的LP。我们对联想控股这样的LP，也有特定的给他提供一些好的服务。联想控股支持我们多个基金，是真正的，支持我们长期的发展。纪源资本符绩勋：每家机构、每个投资人都要有差异化，这就是你的专注，你的专长。纪源资本每个合伙人、都会去选择他所熟悉的一些行业，在真正懂得这个领域的前提下，选择项目才会有优势，在后续的管理和退出时能够发挥自己所长，这个是比较重要的。募集资金方面，其实投资的领域是人的生意，人与人之间要产生信任的，跟LP之间也是要有一个长期的互动，让他们能够了解你的、，包括自己团队的稳定性也是非常重要的。所以在人才机制上，我们是很关注的，从而使得LP跟我们之间的关系也非常稳定。我们现在有六七支美元基金， LP基本上是从头到尾一直跟着我们在投。包括美国各种各样的大学，淡马锡等这些都是我们长期的LP。我们希望未来做人民币的时候，也跟人民币的LP有长期的合作关系。深创投倪泽望：主持人谈到顺势而为，确实大家面临着一些新的市场环境和竞争压力，两位老总也谈到专业化，更加专业，实际上也是最近深创投一直在推进的事。我们也希望在早期阶段，更早的阶段介入进去，早期的投资更需要专业化的能力，我们也组建了，生物医药的基金，大的消费行业的基金，包括居民融合的基金。这些都是针对特定行业和特定领域的一些专业化的基金，这样也希望能够早期阶段能发现一些好的项目，或者好的公司。第二，我们也在适度的多元化，实际上除了之外，我们也在围绕创业投资这条主线，做了相应的业务。我们在国内专门挖了领先团队做并购，深创投投的项目多，投了758家企业，上市了123家公司，这个数字非常大，而且大部分公司的股票我们都还持有，这样就变成了这个平台本身的资源还比较多，这样一些并购的业务，内部就可以发生。所以我们专门有一个顶尖的并购团队，以专门为深创投投资为主的企业，有上市的平台，还有没有上市的，这些团队加入了以后，这些业务发展得很快。同时我们还做了一个不动产基金，主要围绕产业地产，是跟全国各地政府合作，拿到一些产业地产的项目，结合这样的条件和资源，不动产基金专门运作这个板块。第三，今年竞争白热化非常严重，有的项目我们已经过完会了，被投企业提出来还要加价，以前从来没有遇到过这种事，相当于你已经谈好就是这个价格，等我们过完会说不行，说这个价格投不了。我们现在也转过来了，逐渐的转到国外去投资，上半年我们投的国外几个项目，现在发现效果非常好，而且和国外的顶尖创投机构一起投的。包括一些国外颠覆性的技术，全球50个最聪明企业，我们投了一家美国的公司，排19位。美国和欧洲的一些项目技术比国内好，价格比我们便宜，我们有一定的资源整合能力，更为重要的还是看重中国的市场和生产能力，由于这两个条件，使得我们对国外的项目吸引力还是比较强的，所以一定要加紧走出去。到十三五末期国外的投资占市场达到20%，我们也逐渐转变一些投资领域，投资方向，投资的区域，也通过这样一些方式方法，去适应新的形势。同创伟业郑伟鹤：从投资队伍角度来讲，不像两位以美元基金为主的，投资比较稳定。我们原来以富有个人为主，通过银行的一些渠道来募资。到今年，我相信我们的基金大部分的以为主，实际上到16、17年以后，中国的机构投资者，A股市场才走向这么一个舞台。陈文正说我们草根出身，草根也有开花结果的那一天，17年算是一个开始。因为我们原来做中晚期比较多，实际上11、12年开始做早期，我们说要打通早中晚期，这一方面我们也做了很多的尝试。过去还是以为主，现在特别强调打通产业链，原来投的项目是点状的，慢慢投多了，比如说新能源汽车投多了，对产业链就熟了，这一块由点到线到面，甚至到生态。我们在这一方面确实也是在研究，甚至做一些控股性的投资安排。第三个，一开始我讲了二级市场的变化，跟一级市场的变化也很大，我们也在打通连接，这个中间很多的并购，很多的交易，跟二级市场的关系非常大，并购的买家大部分是从二级市场来的，我们侧重这几个不同的投资阶段，不同的跨市场，然后建立在产业基础上，培养我们专业的能力，把握市场的变化机会。前海股权投资基金陈文正：作为专业的管理机构，我们要顺势而为，一个是发现，一个是培育有业绩、有专注、有责任的GP，为我们投资人服务。同时，也让我们的GP能够得到长期、高质量资金的供给，成为市场上优质的，有品牌价值的专业性投资机构。下面每个嘉宾用一句话对这个专场做一个总结。君联资本陈浩： 17年我们是二次创业，基业常青，作为结束语，GP关键的资产就是人，必须在人的无论是调动积极性，还是好的人才的培养和吸引，还有公司核心新老团队的更替，要从文化和机制上来保障。纪源资本符绩勋：我们也经历过17年市场的变化，从无到有，到今天这样一个市场非常活跃，也非常人才聚集的市场，我觉得对于我们来说，要不断的去学习，因为变化是不间断的。投资方面，不断去吸引更优秀的年轻人加入我们这个队伍，为这个平台、为我们的LP做出更好的业绩。深创投倪泽望：我们一直希望把深创投打造成一个合作开放的平台，非常愿意很业内的机构进行交流和合作，同时非常欢迎青年才俊加入深创投这个大家庭。同创伟业郑伟鹤：希望以产业为基础，以科技为导向，在创造价值的路径上，给投资人带来最大的回报。前海股权投资基金陈文正陈文正：前海母基金有一句话，全中国有钱人联合起来，做LP爸爸。【本文为合作媒体授权投资界转载，文章版权归原作者及原出处所有。文章系作者个人观点，不代表投资界立场，转载请联系原作者及原出处获得授权。有任何疑问都请联系（.cn）】《一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……》 精选四日，由清科集团主办的《第十一届中国基金合伙人峰会》在北京如期举行，峰会邀请了知名优秀FOFs、政府引导基金、上市公司、险资、私人银行、财富管理机构、富有家族及个人、VC/PE机构出席，深度探寻国内外LP市场发展趋势，分享最新的资产配置策略。在下午的圆桌论坛上，嘉定创投创投副总经理吉少岭、景林股权投资基金董事总经理潘迪、LB Investment中国管理合伙人朴舜优、董事总经理苏盈以及天图投资董事总经理孙冰洁就“LPGP关系”主题发表了精彩的观点，本场主持人为亚商资本资本创始合伙人、亚洲集团联席总裁张琼。以下为投资界（微信ID：pedaily2012）根据现场速记整理（有删减）：张琼：这一次峰会是关于LP的大会，但大家知道如果没有GP，那么LP投什么呢？如果没有LP，GP的钱哪里来？所以LP与GP的关系，有点像水和鱼的关系。这一次的专场主题还是非常有意思的，一开始先请几位嘉宾花一点时间介绍一下自己。吉少岭：嘉定创投主要是管了嘉定区的引导基金，规模在30个亿人民币，左右，整个投资是围绕嘉定的四大产业进行布局，以新能源、集成电路、包括围绕汽车的一些智能制造，以及围绕高端医疗的相关产业。目前我们也投了大概40多个GP，作为LP的代表，嘉定创投和GP的关系处得非常好。潘迪：景林投资是一个专注于成长成熟期的综合性的LP基金，主要关注的行业是消费、医疗和互联网。我们目前的管理规模大概在100亿人民币，这里面包括了三期人民币，以及两期美元的基金。人民币和美元的过程，我个人都有参与，对整个市场GP和LP的种类、关系还是有一些体会，希望能够和大家有一个比较好的沟通和交流。朴舜优：LB Investment是1991年开始，今年是我们在中国的第11年。公司专注于TMT早期项目，目前是美元基金，非常重视产业背景，以及产业的领导能力。我本人在中国已经11年，曾在阿里巴巴负责过游戏和娱乐的海外运营，以及投资，现在是LB Investment中国区投资的负责人。苏盈：平安资本是平安集团股权投资的一个核心平台，从2007年开始，到目前为止已经有了600亿的投资规模。相比之下，平安资本关注的是比较靠后的大PE投资阶段，投资主要方向是医疗行业和消费升级的行业。 除了之外，平安资本也有一块间接投资的业务，主要是母基金，以及的二级份额转让业务。相对于直投业务来说，这两块业务比较少，也是一个比较新的业务类型。孙冰洁：天图投资是成立于2002年，现在整个累计管理规模超过了120亿，已经发行了7支人民币基金，和两支专注做人民币的VC基金，还有美元基金。天图投资在国内大消费产业投资具有一定品牌，也比较有影响力。当然，天图投资也是一家比较低调的，比较专注的。我本人负责的创新，包括投资人关系的维护，产品的募资等。在十几年的职业生涯中，我基本上都在不同里面跟不同的LP做不同的合作，所以对于这个话题有一些东西可以跟大家进行深度的交流。张琼：亚商资本是纯人民币的基金，成立时间比较长了，2000年做的第一个基金，主要关注的领域是消费升级，也一直关注中国的整个消费市场发展。我们一直有一个理念，就是中国有13亿的人口，而13亿人随着经济发展整个消费需求不断变化，这是我们投资的一个主线。现在我们也开始在做母基金，之前亚商资本投的所有基金，亚商集团都是作为一个创始LP发起，所以现在亚商集团本身在做一个母基金。说到GP和LP的关系，我最近看到一篇文章，现在中国整个经过了十几年的发展，LP是慢慢壮大起来了。那么，LP和GP到底是一个什么关系？我想问一下在场的嘉宾，每个人打一个比方，来形容一下你心目中LP和GP是一种什么样的关系？孙冰洁：加入天图投资之前，我主要是在领域，做的工作是为不同的GP去对接机构的LP。其他的GP还是有一些自然人，或者高净值的个人，所以我是跟机构LP的关系比较类似于土豪老板的私人银行美女客户经理，把土豪变成专业的投资机构，美女客户经理就变成了顾问。目前天图超过了120亿人民币，之前第七期人民币基金，整个30亿的基金里面，LP不超过10个，现在募集50亿的产业基金，主要的核心竞争力就跟土豪的私人银行美女客户经理差不多。需要指出的是，天图投资有几个专业性，一个是投资领域的专业性，只专注于做大消费行业类的PE机构，主要是投新型的消费品牌，还有新型的消费渠道。另外一个是投资理念的专业性，我们很少去做跟风投资，所有的投资是靠研究去发现项目，去做一个深度的产业投资，基本上天图投的项目是做。另外一块是服务的专业性，对LP的服务，天图定期给LP推送研究资讯，还有产品信息披露。所以我觉得天图跟LP的关系是建立在专业性，基本上是属于一个GP的专业资产打理机构。苏盈：我感觉GP好像是高考的考生，LP就像名门的大学，在高考之前各位考生加紧复习，要去争取考进最好的大学，GP要争取最好的LP作为他的LP，有些GP会准备得非常充分，得到的LP的支持。考进去了GP也会有不同的表现，有些人进去了之后，四年当中还是非常努力的学习，有些人进去了之后，反而有了一些懈怠的想法，在国内融资稍微短一点，2-3年，在国外是4-5年。那个时候面临着去找工作的门槛，所以这个时候等于说是见分晓的时候，GP要再次去募下一次的基金了，这个时候又会体现出过往的四年当中到底做了多少的努力朴舜优：我说一下最近个人的情况，描述一下LP跟GP之间的关系。上个月我带着我的小孩去美国的一个寄宿学校，因为他是第一次离父母去很远的地方，所以去之前，我们两个坐下来讨论以后的计划。我问了一下他，你想选择什么课程，你想怎么样跟学校和老师，以及朋友们交友，你想要什么样的生活方式？跟小孩聊了也是很舒服，慢慢讨论到生活费和学费，他自己也建立过很多的想法。我觉得中国人是叫距离美，距离美的基础是互相的信任，互相的尊重。跟他也设定了一个计划，比如说每个晚上几点钟用电话来沟通，每个周末他的妈妈去学校见他，让父母比较放心。过去几天，我们发现这是非常有用，我们也会很放心。因为我们是做美元的基金，LP跟GP的关系里面比较信赖的基础上搭建了一个系统化的沟通方式。其实最好的是业绩来证明自己的能力，LP会更放心。相互信任的一个很重要基础，就是定期分享消息，临时发生事情的时候怎么沟通，减少信息不对称的情况，这样会得到更多LP的信任。我认为GP和LP的关系，一句话描述就是在中国的家长和在一个欧美寄宿学校的一个小孩的关系。潘迪：我对这个问题的看法，可能相对比较理性一点。GP本质的属性是做这个行业，股权这一类的资产最大的特点，本身是不标准的，周期长，差，我们作为一个基金管理人，产品是一个股权投资，怎么样把这个产品找到我们的客户，就是LP。好的LP和GP是一个比较好的合作伙伴的关系，LP对很多的GP进行投资，可以互相从对方身上学习。另外，LP直投和跟投都是比较重要的方向，在具体项目上面还是会有一些比较好的具体项目层面的合作，所以GP与LP也是一个合作伙伴的关系。吉少岭：我们对GP的投资是有一个注册的要求，GP首先要有产业的基础，另外团队要足够的稳定和扎实。我们是嘉定的母基金，也代表了嘉定对GP的支持，因为有落地的需求，GP在探索一些资源的时候也会给LP带来很多的帮助。张琼：大家从不同的角度和比喻都讲得非常好。GP和LP的关系，如果从更加理想化的角度去说，可能就像一个战略合作伙伴。你不能取代我，我也不能取代你，但是我们两个可以互补在一起，创造一个共赢的局面。GP是面粉，需要手，需要LP给他注资，需要水，水太多了，面不够，发出来太稀了，如果面发得好，加了水，面就更加大了。他们是互相尊重，互相学习，互相依存，同时共同发展。拿亚商资本举一个例子，因为我们做得比较早，最早几支基金LP出资人基本上都是以个人为主，或者是说上市公司，因为那个时候国内还没有机构投资人，也没有政府的引导基金。当时一些比较成功的民营企业家和上市公司，手上相对钱比较多。但是到后面，LP基本上都是政府的引导基金，还有机构投资人。所以从LP本身在中国的发展趋势，我们也可以看出中国的LP结构越来越成熟了，当然越成熟的LP对GP的要求越高，就会做很多规范的尽调，然后提供很多的报表。这个本身反过来对GP也是一个促进，使GP的运作越来越规范，越来越专业化，所以这是一个良性互动的过程。不过我想问一下，你们觉得美元的LP和人民币LP基金有区别吗？朴舜优：我们的LP目前为止是美元基金，没有直接涉及到LP和GP的关系。先说美元基金，LP到GP的关系是一个长期的稳定，也是长期合作的关系。最重要的是同时在一起经过一个比较完整的经济周期。而不同环境下的一个稳定收益，是LP最为期待的。最重要的是各自各方承担具体的责任，LP作为出资方，GP作为投资方，基金成立之前都会提前沟通的细分投资领域，基金的创业团队，投后管理以及退出等，这样才会有一个信任的基础。潘迪：我觉得这个就拿跟美国股市来对比，能比较清楚看出来的是，整个海外投资的都是以机构为主，人民币市场个人投资者很多。不管是从二级市场，还是一级市场，中国可能更多的个人倾向于我自己操盘，自己来做投资。我们过去管理的基金中，美元基金的LP基本上全部都是机构投资人，但人民币基金的LP既有机构投资人，也有很多的个人投资人。所以从管理上来说，人民币基金运营管理工作挑战会更大一些。另外，这两年人民币的机构LP的数量是越来越多，在这一点上，我的感觉人民币机构LP跟美元机构LP的投资理念、投资方式、和GP的沟通方式等已经没有太大的差别。我觉得人民币GP的机构化，以及成熟的速度是非常快的。所以从目前来说，人民币机构投资人和美元机构的投资人，当中的差别已经不是很大了，包括整个GP跟LP的工作方式，还有沟通各个方面。但是人民币整个机构化时间，可能还是需要一个相对长的时间。张琼：作为GP，你会喜欢什么类型的LP，现在也会有LP提出了更多的要求，比如希望有跟投权，希望能参与一些决策，你会喜欢什么样的LP？潘迪：正如我之前所言，GP与LP的关系是企业跟客户的关系，那么企业一定是喜欢大客户，肯定是客户的支票开得越大越好，首先这是一个基本点。张琼：但是大客户的要求也会更多一点，希望有很多附带的权利在里面。潘迪：通常要求的权利无非两个，一个可能是跟投，另外参加一些投委会，这些并非一定有害。比如跟投，实际上可以看作是在一些项目的进展上面，我们能有更大的可管理资金规模。我实际上可以投的资金，除了自己募集管理的资金，还有LP跟投的金额，这个对我们来说也是一件蛮好的事情。张琼：同样这个问题，问一下天图投资的孙冰洁。天图本身也是一个GP，天图大部分的资金也是从市场上募集来的，你怎么去看LP？从你的心里来讲，你会更喜欢什么类型的LP？孙冰洁：我们肯定是希望只要做投资就可以了，天图前面发了30亿的基金，今年发了50亿的基金，出资人平均金额在3-5个亿，我们从来没有放出我们的决策投资权，他要一票否决，这样的钱我们也不要了。我跟大家分享一下整个天图LP的历程。天图跟其他的公司不一样，没有一个很好的亲爹，最开始我们基本上都是自己的钱，2011年开始逐渐有一些机构成为天图的投资人，从2015年有一个趋势，天图80%的LP变成了机构，其中就包括保险、银行、家族办公室，当年设立50的时候，我们基本上没有什么募资的压力。中国LP的现状，机构化的道路还是比较漫长的，但是现在像政府的钱，比较多，而且比较容易拿，然后是银行、保险。整个机构化的速度还是很迅猛的，但是有一些问题，中国人创业意识很强，做LP不甘心，他也要参与投资决策。这是一个博弈，真正好的GP，可以选择LP，不是说哪怕你投我十个亿，要一票否决，这个钱我不要了。优秀的GP是一个稀缺性的资源，有些GP提什么条件都接，这个东西是一个悖论。张琼：我非常同意这一点，其实是一个双向博弈的过程，做得好的GP有专业性，所以LP也会信任他，这样GP和LP的关系才是更加良性的关系。什么东西都是要靠实力，你只有有实力，才能建立起这样一个良性的关系。平安资本有自己做GP，同时也做LP，我想问一下苏总，现在平安资本如果是直投还要自己去募集资金吗？平安母基金本身怎么样去选择GP呢？苏盈：平安资本的资金来源还是比较多元化的，可能跟大家想得不太一样，当然平安集团自己的险资是主要的资金来源，险资虽然期限比较长，但是其实也是一个对风险厌恶的基金类型，因此平安资本也吸收社会上专业机构投资人作为我们的客户，所以从资金来源上面，平安资本还是相当的多元化的。母GP，主要是看GP的专业性。在国内有一些LP确实是资金体量非常大，或者带来了各种各样产业上的资源，所以和专业从事做投资的GP，组成了一个（co）GP的模式，这种模式在创新方面也是非常可圈可点的，其实在实践当中，也是一个博弈的过程。张琼：基于专业，建立起信任，然后LP把钱交给GP，去做一个专业的投资管理。曾经我也问过我们的LP，你会怎么样去选GP，他说我们看是否气味相投。同样的问题，我想问一下嘉定创投的吉总，从嘉定创投角度来讲，已经投了40多家GP，对这40家GP做一些分类，可能有一些投得不错，有些投得没有达到预期，你怎么判断GP？吉少岭：首先，跟GP之间要有一个很好的沟通。从政府的角度来说，可能GP拿政府的钱，觉得还是要有好的关系。另一个方面，我们比较支持一些在大的机构里面，或者是比较成熟的一些机构里面的合伙人，他们自己单独出来做一个新的品牌，我们愿意用培育小笼包的方式来扶持他。在契合度上面，整个新的GP的团队最好对嘉定有比较好的感情，愿意真正帮助嘉定做产业引导，甚至给嘉定提一些想法，这是我们比较喜欢的。再就是平台的搭建，嘉定会搭很多的平台，把GP投的相关领域的产业，一起叫过来做互动和交流，特别是F1汽车文化节的时候，把一些企业叫过来进行交流。在这个大的平台上，企业、GP有很好的沟通，他们会谈出一些共性，把这些共性真正落实到实处，对于整个GP和LP的沟通当中，也会非常的顺畅。张琼：谢谢各位嘉宾，大家从不同的角度分享了GP和LP的一些感受和体会。我试图总结一下，关于GP和LP的关系，大家还是认为它是一种基于专业，基于信任建立起来的合作伙伴关系，既是商业上的客户关系，同时也是一种非商业的一种朋友伙伴关系，只有在这样一种良性的互动下，可能才能创造共赢，或者是的局面。另外，在中国LP的成长是非常快的，十几年前关于LP这个概念大家都还比较生疏，现在中国已经慢慢生长出一批非常专业的LP，这个对市场的整个良性发展也是非常有利的。当然在这个过程中间，大家互相之间既是一种合作的关系，也存在着一种博弈的关系。资源永远是向最有能力的一方去靠拢，所以将来在国内我相信越来越强的GP，会获得越来越多LP的亲睐。越来越专业的LP也会获得更多GP的喜欢，这个应该是中国整个股权投资市场未来发展的趋势。谢谢大家！【本文为合作媒体授权投资界转载，文章版权归原作者及原出处所有。文章系作者个人观点，不代表投资界立场，转载请联系原作者及原出处获得授权。有任何疑问都请联系（.cn）】《一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……》 精选五日，由清科集团主办的《第十一届中国基金合伙人峰会》在北京如期举行，峰会邀请了知名优秀FOFs、政府引导基金、上市公司、险资、私人银行、财富管理机构、富有家族及个人、VC/PE机构出席，深度探寻国内外LP市场发展趋势，分享最新的资产配置策略。清科集团创始人、董事长倪正东发表了演讲致辞，他先是分享了三个感受：1、今天的市场和10年前、15年前相比，创业者和创投人受到了前所未有的关注和尊敬；2、市场上资金不断涌入，从区县到市省都有大量资金跃跃欲试，去年股权募资超过1万亿，创投和股权投资大河也越来越宽广；3、拿到基金资格从业证的人有7万人，这也是前所未有的。同时，倪正东还指出：和欧美相比，目前中国LP的构成有限，没有机构化，还缺少长期的机构投资者、缺少专业的投资者。以下为投资界（微信ID：pedaily2012）根据现场速记整理：欢迎大家参加第十一届LP峰会，时间很快，这个会一办就是11年，超过一个基金的年限，我们还是正如当年一样看好这个市场。今天我跟大家简单分享下自己的观察，先说三个感受。2016年股权募资超1万亿：3大感受，3大问题第一个感受，今天这个市场跟10年前、15年前相比，中国的受到了前所未有的关注，也受到了尊敬，这是一个巨大的观念转变。20年前我们在清华创业时，一个班上50人里面只有1个人会出来创业，做投资更是没有。今天这个市场不管做创业还是投资，都受到很多的关注，这为整个打下了一个好的基础，这是一个巨大的转变。更多的创业者、投资人进入这个市场，提供了大量的人才。第二个感受，今天的市场，资金不断涌入，从区县到市省都有大量资金跃跃欲试。越来越多资金汇入这个巨大的河流当中，这条河流也越来越宽广，这也是为什么去年整个股权投资行业募资超过一万亿。第三个感受，拿到基金资格从业证的人有7万人，这也是前所未有的。目前这个市场虽然有各种钱进来，但和欧美相比，中国的私募股权投资市场还缺少长期的机构投资者、缺少专业的投资者，主要表现为：1、新募资难；今天在中国成功的美元基金，如红杉资本中国、IDG资本等，他们募集美元不用发愁，资金都是来自长期的机构投资者；2、、参与的机构都是凤毛麟角，和大市场相比杯水车薪；3、现在欧美的大学基金都是GP募资主要来源，中国寥寥无几。中国LP的迷茫：缺少长期的机构投资者，专业度有待加强再看一个中国比较典型的5个亿的早期投资基金，它的LP构成包括：一个是政府的引导基金，限制你在某个地方，比如拿了广州的钱就在广州注册，拿了长沙的钱就在长沙注册，拿了武汉的钱就在武汉注册；第二个是个人或是家族的钱；第三个是上市公司的钱；第四个是一两个FOF。中国股权投资和创投基金LP的构成，大多数现在还没机构化，即使机构化了，也非常有限；另外，中国缺少长期的投资者，首先缺少机构投资者，其次还缺少长期的、专业的机构投资者。清科研究中心每年要协助各种引导基金，包括社保、保险机构做。在我们看来，很多的机构投资者还是缺少专业性，这一方面也是需要再加强的。除机构作为投资者之外，中国的高净值个人投资者、富有家族虽也参与了基金投资，但同样需要加强专业性。清科今年办了一个沙丘学院，参加培训的人有很多都是做了几个基金的LP，也有上市公司的二股东、三股东、四股东或者是五股东，也投了基金。他们告诉我，在参加学院培训之前，见了一个基金就觉得这个基金是中国最好的，就投了。但看到另外一个基金时，好像觉得更好，再看到别的基金，发现也特别好，所以特别迷茫。中国股权投资市场：15年前还是沙漠，如今已成森林我个人和清科对中国股权投资市场是长期看好。不过虽然这个行业越来越得到人们的关注和尊敬，但同时我们这个行业、这个出生的第一天开始到退出，每一个环节都非常不容易。我相信，时间会逐渐解决基金行业面临的各种问题。我们这个行业15年前还是一片沙漠，在行业同仁们的共同努力下，现在这片沙漠已经变成了一片森林，我相信未来这个森林会更宽广、更枝繁叶茂，这是我们大家努力的方向。清科从1999年开始参与私募股权投资行业，至今已经有18年；我本人进入这个行业20年了，我和清科会继续在未来为打造一个创业和投资的生态系统而努力。首先，我们会在基础业务方面，从数据研究、咨询、媒体、会展，甚至培训各个方面，继续为这个行业服务，致力于做这个行业最大的一个第三方服务机构。第二，我们也继续扩大资产管理的规模，为行业的基金、GP们、创业者们，提供更多的子弹。清科在过去两年半的时间，也参与LP投资40-50家基金，我们希望在未来的时间参与更多的基金，清科母基金也是我们发展的一个重要方向。在募资和退出方面，我们也继续为行业提供更好的交易服务。今天大家过来的时候看见最前面都有一个清科的新平台——项目工场APP，欢迎大家入驻。感谢大家参加清科今天的峰会，今天来的LP非常多，钱真的很多，昨天下午在我的办公室挤满了LP，每个LP的管理资本量都是几百亿、上千亿。我希望今天LP的钱，跟今天在座的GP在一块，能够有更多的基金融到钱，很多的LP投到好的GP，这是清科办《中国基金合伙人峰会》的最终目的。本文为投资界原创，原文：http://pe.pedaily.cn/.shtml【本文为投资界原创，网页转载须在文首注明来源投资界（微信公众号ID：PEdaily2012）及作者名字。微信转载须在文章评论区联系授权。如不遵守，投资界将向其追究法律责任。】《一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……》 精选六投资机构募资时，就像找老婆，在一无所有的情况下，基本见到能做“LP”的，就想冲过去谈一谈。但是随着大环境的向好，GP机构开始变得“挑剔”，不仅要找老婆了，还想找个形象好、气质佳的。翻译成投资人的话就是，“我们最希望拿到专业LP的钱，比拿个人的资金省心，大家都很专业，彼此沟通起来也轻松了不少。”数据图 来自投中研究院日，投中研究院发布《2017年中国GP调研报告》专题，私募君从中看到关于LP和GP的几个发展现状及趋势，且听私募君拆解，主要是以下几点。1、富有个人不再吃香GP在募资时，富有个人不再是香饽饽。数据显示，在GP的首选募资对象中，前三名依次为：上市公司、政府引导基金和母基金。而富有个人仅排在第七位（占比5.4%），低于民营企业、国有企业、。而在去年，富有个人群体的这个排名还在第四位。很明显，富有个人已不再成为新募基金的主要选择。私募君认为，随着中国一级市场的发展日益成熟，一部分“吃”的个人LP们，将逐步失去竞争力，取而代之的会是那些对市场更加了解、对市场更更加专注的机构型LP.通俗点说，就是个人LP单打独斗的时代正在成为历史，具有市场先进指导思想的“集团军LP”才能收获更多的回报。富有个人，可以考虑更多的专业型母基金。2、超7成GP计划募集通过对217家主流VC/PE机构的调研，投中研究院发现：这些机构管理的人民币基金数量占据绝对主导地位，占比93.97%;其次是美元，占比5.50%;最后是一些其他币种，如新加坡元、日元、港元等，占比0.53%. 77.78%的VC/E机构表示正在或计划开始募集新基金，不过，也有4.17%的受访机构表示暂不考虑募新基金。关于这一点，私募君就插一句了，并不是所有的投资机构的上一年度表现都是“优秀”.任何一个行业都类似，总有低于行业平均发展的企业，VC/PE圈也不例外。据传闻，某旗下的医疗项目就“死的非常惨”,只是未对外公布。市场普遍观点有两点：一是该基金还在，二是鬼才知道哪个项目未来可能会起死回生、疯狂成长，然后给LP超额回报。对于不近期无新募基金打算的基金，可以理解，手上的资金充盈，或者资金还没投出去趋势不方便新募基金，或已投的项目普遍蔫不拉几，原GP团队可能自己失去了信心，市场会自然淘汰。不过，超7成GP机构计划募集新基金，足以说明创投市场仍然充满活力，业内企业都对未来的投资充满信心。3、母基金为王在GP募资的最佳选择中，上市公司、政府引导基金和母基金牢牢占据前三名位置，占比分别为，17.64%、16.51%、16.35%,合计占GP募资的比例超过50%.上市公司出资设立母基金，大多是为自身的业务并购服务，从广义上来讲，是战略性考虑，说白点更多的是为稳定或拉升股价考虑。随着证监会对并购重组业务的严格监管，投资人募集并购基金意愿正在下降。 反观政府引导基金+母基金，两者合计占比达到32.86%.据清科数据统计，截止到日，国内共有1031只政府引导基金成立，目标规模超过5.3万亿元。中国各地的政府引导基金天天做梦都在想“如何更大限度的撬动”.富有个人、、企业家群体是非常好的标的，在异常分散的民间资本市场中，这类群体（会有重合）简直就是非标产品中的标准拓展对象。而在创投圈被称为‘南帝’的靳海涛曾公表示，“在欧美市场，母基金占整个的一半，通过它再分给直投，过去的业绩表明它的收益更好、风险更低。全世界40%-50%，管理人是母基金管。”同时，在私募君对的专访中也发现，其LP中80%以上为高净值人群，其很大一部分是企业家。为此，私募君梳理了一条资本流向图简化就是：富有个人+政府引导基金，流向母基金，母基金依托专业的市场数据分析能力以及市场化定位和运作，再分散投给各个GP,具体就是投向天使机构、VC机构、PE机构、部分并购基金等。这个系统可以扩展，上市公司、民营企业、国有企业、保险公司…这些有钱的主，完全可以把动辄上百亿的资金委托给专业的母基金。私募君不知道美国的现状是不是中国母基金未来的发展方向，但是从中国目前的趋势来看，人民币LP崛起、中产崛起、富有家族越来越多，如何对自家财产保值、增值，仍是一个迫在眉睫、历久弥新的永恒话题。《一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……》 精选七今年上半年，VC/PE募资出现了不少新变化，机构LP（有限合伙人）的占比超过高净值客户，且呈现出不断上升的趋势，国内LP格局由原来的高净值单主导开始向高净值和机构双主导转变。不少VC/PE也表示，有意增加机构LP的占比，逐渐实现LP机构化。银行、保险机构、上市公司等这些天生自带各种优质资源的机构成为GP（普通合伙人）们的募资首选。有意向“机构LP”转型“高净值客户占比高是整个中国还不太成熟的地方，国外其实是绝对以机构为主的。而在国内，不管哪个基金，历史有多长，品牌有多响，到今天都还不能完全离开高净值客户这一块。至于我们的第三期人民币基金，我是希望有更多机构LP进来，如银行或者保险公司等。”北京一PE机构合伙人对记者表示。据了解，该PE机构正在着手募集第三期人民币基金，扩大机构LP占比是其重点突破方向之一。“我们目前LP的构成主要有三块：一是市场上主流的母基金，二是上市公司及大型集团，三是投资机构和三方渠道。”该合伙人称。记者注意到，近期不少VC/PE在公开场合表示，有意引入更多的机构LP，降低高净值客户占比，向“机构LP”转型，而银行、保险机构、上市公司等则是重要的募资对象。“过去尤其是上一代企业家，比较相信自己的判断，喜欢自己投项目。不过隔行如隔山，在这个过程中出现了一些问题，促使他们开始考虑母基金而非直接做LP。”北京一知名母基金合伙人对记者表示。实际上，与过去相比，机构LP增长迅速，逐渐与以富有家族及个人为代表的高净值客户平分秋色。清科数据显示，截至今年上半年，机构LP合计占比52.8%，超过富有家族及个人的45.3%。从LP类型数量分布来看，投资和资管公司由2012年的8.1%上升为12%，政府机构及政府引导基金、VC/PE机构、上市公司等占比均有所增加，机构型LP几乎全部飘红；反观高净值客户，占比则有所下滑。从LP类型可投金额分布来看，上市公司的可投金额为17152亿元，以24.0%的占比位列第一；其次是投资和资管公司、VC/PE机构、政府机构及政府引导基金等；富有家族及个人的可投金额为1066亿元，占比仅为1.5%。关键在“资源引入”“早些年，机构LP比较少，GP没有别的选择，自然会选择高净值客户，像2009年的全民投资热，就是很多个人来投。现在机构LP非常多，像保险机构、国企、FOFs等都可以选择。”上述母基金合伙人表示。清科数据显示，目前国内的LP组成主要分为富有家族及个人、企业、投资及资管公司、政府机构及政府引导基金、VC/PE机构、上市公司、银信保、FOFs八大类，呈现多元化特征。在该母基金合伙人看来，通常GP会要求LP多元化一些，希望不同类型的都要有，不同的LP有不同的资源引入。“比如母基金，其看中的主要是财务回报，对GP约束比较少，也不会干涉GP的投资路数；如果是上市公司，除了资源整合外，VC/PE机构还可以把投的企业卖给上市公司；而政府引导基金可以把当地的优质项目优先介绍给GP，包括当地的一些优惠政策。”她进一步表示。业内人士指出，类似尽调等活动很难对个人开放，依靠个人经验判断的高净值客户在与专业机构LP竞争中处于劣势。此外，高净值客户所带来的资源也远远无法与上市公司、保险公司等机构LP比较。“高净值个人不可能了解每一个行业。如果和不太了解行业的人频繁交流，会影响到GP的判断，并且高净值客户的能否按时打款也很难保证，比较难于管理，LP机构化是大势所趋。”该母基金合伙人称。此前，清科符星华曾表示，在过去的两年到三年，LP结构发生了很大变化，将持续引导整个行业，在募资和GP出资结构里面，也会产生系统性的变化。《一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……》 精选八今年上半年，VC/PE募资出现了不少新变化，机构LP（有限合伙人）的占比超过高净值客户，且呈现出不断上升的趋势，国内LP格局由原来的高净值单主导开始向高净值和机构双主导转变。不少VC/PE也表示，有意增加机构LP的占比，逐渐实现LP机构化。银行、保险机构、上市公司等这些天生自带各种优质资源的机构成为GP（普通合伙人）们的募资首选。有意向“机构LP”转型“高净值客户占比高是整个中国基金市场还不太成熟的地方，国外其实是绝对以机构为主的。而在国内，不管哪个基金，历史有多长，品牌有多响，到今天都还不能完全离开高净值客户这一块。至于我们的第三期人民币基金，我是希望有更多机构LP进来，如银行或者保险公司等。”北京一PE机构合伙人对记者表示。据了解，该PE机构正在着手募集第三期人民币基金，扩大机构LP占比是其重点突破方向之一。“我们目前LP的构成主要有三块：一是市场上主流的母基金，二是上市公司及大型集团，三是投资机构和三方渠道。”该合伙人称。记者注意到，近期不少VC/PE在公开场合表示，有意引入更多的机构LP，降低高净值客户占比，向“机构LP”转型，而银行、保险机构、上市公司等则是重要的募资对象。“过去尤其是上一代企业家，比较相信自己的判断，喜欢自己投项目。不过隔行如隔山，在这个过程中出现了一些问题，促使他们开始考虑母基金而非直接做LP。”北京一知名母基金合伙人对记者表示。实际上，与过去相比，机构LP增长迅速，逐渐与以富有家族及个人为代表的高净值客户平分秋色。清科数据显示，截至今年上半年，机构LP合计占比52.8%，超过富有家族及个人的45.3%。从LP类型数量分布来看，投资和资管公司由2012年的8.1%上升为12%，政府机构及政府引导基金、VC/PE机构、上市公司等占比均有所增加，机构型LP几乎全部飘红；反观高净值客户，占比则有所下滑。从LP类型可投金额分布来看，上市公司的可投金额为17152亿元，以24.0%的占比位列第一；其次是投资和资管公司、VC/PE机构、政府机构及政府引导基金等；富有家族及个人的可投金额为1066亿元，占比仅为1.5%。关键在“资源引入”“早些年，机构LP比较少，GP没有别的选择，自然会选择高净值客户，像2009年的全民投资热，就是很多个人来投。现在机构LP非常多，像保险机构、国企、FOFs等都可以选择。”上述母基金合伙人表示。清科数据显示，目前国内的LP组成主要分为富有家族及个人、企业、投资及资管公司、政府机构及政府引导基金、VC/PE机构、上市公司、银信保、FOFs八大类，呈现多元化特征。在该母基金合伙人看来，通常GP会要求LP多元化一些，希望不同类型的都要有，不同的LP有不同的资源引入。“比如母基金，其看中的主要是财务回报，对GP约束比较少，也不会干涉GP的投资路数；如果是上市公司，除了资源整合外，VC/PE机构还可以把投的企业卖给上市公司；而政府引导基金可以把当地的优质项目优先介绍给GP，包括当地的一些优惠政策。”她进一步表示。业内人士指出，类似尽调等活动很难对个人开放，依靠个人经验判断的高净值客户在与专业机构LP竞争中处于劣势。此外，高净值客户所带来的资源也远远无法与上市公司、保险公司等机构LP比较。“高净值个人不可能了解每一个行业。如果和不太了解行业的人频繁交流，会影响到GP的判断，并且高净值客户的投资金额能否按时打款也很难保证，比较难于管理，LP机构化是大势所趋。”该母基金合伙人称。此前，清科符星华曾表示，在过去的两年到三年，LP结构发生了很大变化，将持续引导整个行业，在募资和GP出资结构里面，也会产生系统性的变化。《一个上市公司老板的自白：我本不想做LP，只是最近动摇了，因为……》 精选九日，由清科集团主办的《第十一届中国基金合伙人峰会》在北京如期举行，峰会邀请了知名优秀FOFs、政府引导基金、上市公司、险资、私人银行、财富管理机构、富有家族及个人、VC/PE机构出席，深度探寻国内外LP市场发展趋势，分享最新的资产配置策略。会上，在对话环节，合伙人浦晓燕达泰资本创始人、管理合伙人李泉生，基石资本管理合伙人陶涛，德同资本创始主管合伙人田立新，达晨创投合伙人于志宏几位嘉宾就“2017中国股权投资市场竞争新格局”的主题展开了精彩讨论。以下为现场讨论实录，经投资界（微信ID：pedaily2012）删减、编辑、整理。浦晓燕：各位嘉宾大家早上好，我是红杉资本中国基金的合伙人浦晓燕，今天非常容幸能有机会主持这一场的讨论。讨论之前，想请在场的嘉宾用一分钟的时间介绍一下自己和自己的机构。李泉生：我是达泰资本创始人李泉生，我们成立快七年了，第一支基金在2010年9月底成立，台上的嘉宾我们是最年轻的，我们是人民币稍微多一些，以消费、服务升级和制造升级为主。陶涛：我是基石资本管理合伙人陶涛，基石资本是一家从2001年起开始在中国进行私募股权投资的机构，目前我们的类涵盖了从早期的VC投资，到成长期的PE投资，一直到并购基金，包括一级半市场的都有涉足。基石资本累计管理资产规模接近400亿人民币，在PE和VC领域累计大概超过100多家，其中有40多家已经实现了成功退出，累计回报将近7倍。田立新：我是德同资本的创始合伙人，我和我的团队从2000年开始在中国做PE和VC的投资，目前我们管理的美元基金和人民币基金，加起来规模超过100亿等值的人民币，我们投资的方向包括大消费，大健康，还有高端制造。整个公司是有十个分公司，遍布中国，总部在上海，目前手中管理了将近200个项目。于志宏：达晨是比较老牌的VC机构，管理基金规模为210多亿的人民币，投了400多家企业，主要退出通道在大陆，在中国市场上有70家企业IPO或者是并购，新三板有70多家企业。超1.8万家机构，如何从人才、资金、项目方面竞争？浦晓燕：台上的嘉宾都是活跃在中国的老司机。我也简短介绍下红杉资本。红杉中国创立于2005年9月，已经走过了12年的时间，管理规模超过了800亿，目前已经投资了超过400家的企业，实现了在多个资本市场超过50家的IPO退出，主要专注于早期和成长期的投资。下面就切入今天的正题：中国私募股权行业竞争的新格局。我们的嘉宾在台下讨论时提到，今天第一个问题要从“竞争”切入。在座的各位早上都听了关于的报告，里面说中国今天有超过1.8万家。随着基金的数量越来越多，基金募集的金额也越来越大，LP们的一个疑虑是市场上是否存在着这么优质的项目？而且过度的竞争会不会推高所投企业的估值等？所以，我想请在座的各位私募股权的行家们，一起聊一聊各自的观察和体会，从过去五年到未来，大家怎么看行业间的竞争问题？李泉生：大家讨论的时候，比较一致的观点是作为LP来讲，其实只要看当中10%、5%就可以了，只要看一两千家，活跃只有100多家，其实没有那么多的可选项。一个行业大家看到有望上升，势头很快的时候，不管投资行业，包括互联网，包括一两年就换的风口，都是一拥而上。这是第一点。第二点，这个行业的趋势是未来做投资的出资人一定是以机构为主，。台上人的选择其实也不多，达泰资本成立到现在做了四个人民币的基金，机构投资人占到了70%左右，所以选择也没有那么多。这样就把这个问题更简单化一点，我没觉得竞争有那么激烈，这是我的观点。陶涛：目前从我们竞争的格局来说，分为三个竞争，一个是对人才的竞争，一个是对投资人的竞争，对LP的竞争，第三个是对所谓的投资领域上面的竞争。人才的竞争，PE/VC这个领域，本身就是以人力资本为起点。可以看到很多的机构他投了优秀成功的案例后，往往会有一些优秀投资人从这个机构出来，自立。不光在中国，在美国都有这样的情况。也就说明了对人才的竞争，一个成熟的PE机构用于行之有效的方式，留住优秀的人才，都是大家需要思考的问题。从基石资本来说，在顶层我们设计了人才安排，也设立了各种项目的激励制度，同时在基金层面来给优秀的团队以选择的空间。第二个层面就是LP的竞争，在座都是清科邀请来的优质LP，在中国市场上我们最欢迎的是成熟稳健、对GP投资风格比较熟悉、对VC投资品类比较了解的LP。在座还有很多政府的LP，能够把政府追求的社会目标和经济目标与GP本身追求价值最大化的目标能够完美结合起来的优秀LP，竞争也是非常激烈的。第三个是投资领域的竞争。现在中国有很多的新兴人类，会在短期内一下子在一个赛道里面涌进大量的资本，这些资本既有像成熟一点的PE和VC资本，也有大量的社会热钱，资本涌进到一个赛道的时候，一定会造成赛道短期过热，这样一方面真正退潮以后，在市场上能够坐在台上也就是这么几家，一方面短期内出现鱼龙混杂，鱼目混珠的情况。浦晓燕：听完陶总的解释，感觉竞争还是挺白热化的。田立新：竞争的事情是很现实的事情，现在说白热化也好，或者是与时俱进也好，竞争是实实在在存在的，在几个方面都有，一个是好的项目，一个是好的GP，还有一个是出资人，LP。竞争为什么是好事？简单回顾一下历史，展望一下未来，再点评今天。回顾一下历史，我们的团队是从2000年开始做这一行，2000年没有竞争，加起来估计这个场子十分之一能坐满就不错了，那个时候没有竞争，没有项目，钱也很少的。在当初大环境下，好的项目不多，但我们也跟着行业成长，投了一些好的项目，给LP赚了比较好的回报。2009年开始有创业板，竞争非常激烈，大家看到了第一批上市能赚很多倍。某些比较激进的地区，一个星期成立很多PE和VC，他们在摸着石头过河来做，竞争非常大。2015年IPO断闸的时候，所谓的PE和VC也不存在了。一开始有100家，到09年也有上万家，80%已经不存在了。今天又迎来了投资大热潮，现在有1.8万家，展望未来的五年，这1.8万家会在哪里，我觉得看看历史，大概可以推测到未来会是怎么样的。所以这种竞争，我们觉得是一种噪声。这种噪声的存在不可怕，但是我们这种时间稍微长一点，而且扎扎实实做VC的专业机构，我们该怎么做？我们要培养我们自己的竞争力，让我们的团队变得更强，更有创造性，以更新、更有效的方式，有前瞻性的抓到更好的标的。我们有三个元素，一个是好的公司，也就是，一个是好的GP，还有一个好的LP。在好的环境下，三位一体能够持续不断有更好的创新模式，能够让让这个行业更好，更健康的往前发展。于志宏：达晨已经17年了，确实竞争是无时不在的，无处不在的，任何行业都是这样。第一，股权投资和创业投资这个事应该是挺好的一个事，无论怎么样都是带来很高回报的行业。为什么这么多人又进来了，确实是在行业里赚钱了。今年上半年中国资本市场比较好，国内有200多家企业上市的，达晨今年上半年是一个收获的季节，有13家企业IPO，下半年可能还会有几家，这都是前几年竞争当中过来的。大家要对这个行业乐观，毕竟这是一个非常好的行业，有的投资人说大家赶紧上岸，大家坚持下来，还是有丰厚的回报，这个行业还是好行业。我们肖总有一个演讲，说资本市场每天都有风，我们更关注的是坑，我们不会追逐热点。达晨以成长性投资为主，IPO热的时候，我们基本上不会去碰那些东西，我们有自己的竞争策略的打法，我们在企业的选择上，坚持价值判断，坚持抓一些拐点，坚持抓一些有中国错位的东西。整体来讲，保证基金能在自己独特的赛道上，有自己独特的优势，这能保持一个理想的值，而不是跟别人去拼。我们用自己的投资能力和服务能力来跟我们投资的标的，跟大家做交流。大家能够把自己的价值在投资标的上展现出来，这个时候你会取得更好的回报，而不是拼价格。现在对于整个格局，头部投资机构基本上形成了，清科每年的排名前50名基本上都是这些机构，大家都是一个相对的，更多的是合作大于竞争的态势，面对1万多家，更多是生手和外行进来，我觉得并不可怕，大浪淘沙，过了十年之后，在台上还是这些老戏骨。美元基金、人民币基金，如何权衡？浦晓燕：很认同于总的一个观察，之所以有这么多新的行业进入者，说明中国私募股权投资行业还是有很多优质的项目资源可以挖掘，依然存在获得超额收益的，在座的LP如果能够选到优质的GP，还是能够获取非常好的回报。下面我们聊聊美元基金和人民币基金的竞争格局问题，过去十年间，尤其在过去五年里，人民币基金获得了长足的发展，无论从人民币基金募集的数量，还是规模，都远远超过了美元基金。07年应该是人民币基金募集个数超过了美元，08年人民币基金募集的总规模超过了美元基金。16年人民币基金募集的规模差不多是美元基金的9倍左右，基金数量更是远远超过了美元基金，人民币基金大约2300多家，而美元基金仅为106家。一些非常典型或传统的美元项目，渐渐变成了的标的。由于监管政策的限制，以及中国A股市场PE倍数明显高于跟海外资本市场，尽管A股PE倍数呈下行的态势，但在一定时期内该差距会依然存在，使得越来越多的创业者倾向于接受人民币投资。在座的各位如何看待美元基金和人民币基金之间的竞争和在中国市场未来的发展的趋势？李泉生：达泰资本第一个退出项目，是在A股市场被上市公司电广传媒并购的，做一个移动精准广告投放系统，给了那个公司6千万的美元。为什么美元投的项目会被A股市场的一个上市公司并购，两个原因，第一个原因，虽然是美元投的，运营在中国，控股架构在海外。第二，一般来说美元基金都是抢得能够成为独角兽的公司，这个往往偏技术比较多。考虑到LP基金年限不能太长，往往不能做那么早期偏技术的投资。这个界限在投资的时候并没有区分那么大。总体上美元基金8+2，人民币基金往往是5+2，就是七年左右，这是一个区别。整个国内资本市场周期性的政策调整还是比较快，对人民币管理经验的团队来说，往往是“双枪”，便于在投资策略上布局会比较好。从这个格局来看，过去五年，特别是，以后，退出就相对容易很多，人民币基金规模上来非常快，相比之下美元的规模就有点下降，还有一个就是九年前，十年前的造成了国际资本市场，投到资金的缺乏，这是一些客观的原因。我觉得从未来来看，两种币种还是会长期的存在。我个人来看，我们美元会投一些偏技术类的、更长期投资的这么一些标的。第二，有些消费类的行业，教育一直是一个不那么明朗的，所以我们明年投资这一类的公司会比较多。对我们来说，并不是纯粹在币种上未来有多大的竞争，但是在一定阶段上，它的侧重点是不一样的，这是我的观点。浦晓燕：李总的观点是人民币基金和美元基金是两种不同的产品，有着明显的差异化，另外这种双币种的配置，给投资机构带来捕捉投资机会的灵活性。陶涛：基石资本并没有大规模管理美元基金，从本土PE机构成长的历程来看，基石资本主要投的两个大方向，一个是医疗健康，一个是文化传媒，还有科技。在文化传媒这个领域，因为跟互联网比较接近，很多时候人民币投资会方便一些。在医疗健康这个领域，主要也是用人民币来投，也是需要一些标的接受美元的情况下，以人民币换汇出境的方式来解决这样的需求。前几年我们对美元需求并没有那么大，这两年我们看到美元的资本对于VC资本来说更加长线，有更加成熟的投资者，在新兴科技领域，募集人民币更容易适合抓取更为长期的项目。基石资本在过去的投资中，采取集中服务的策略。投了之后，帮助被投企业进行了量的并购活动，相当多的活动是跨境并购的活动，中国企业出海进行境外的收购，兼并活动，能够有效从海外购买到好的产品技术，或者是服务，然后再来跟中国本土市场相结合，其实能够产生很大协同效应机会。由于近两年政策的规定，使得好的美元定价为主的基金，和中国优质企业共同出海做收购，这样的行为是存在两个机会，一个是协同效应兑现的机会，一个机会是中国资本存在于类似套利的机会，今年基石资本开始和这些机构进行策划，进行美元基金的论证和募集的工作。在这个角度来讲，为什么讲人民币基金的规模过去几年大于美元，因为美元基金在过去从资本配置上更多是UC类，UC类的VC项目投资并不大，美元基金的规模也不可能大。未来把中国企业出海并购型的美元基金，或者在中国的并购美元基金加起来，可能未来美元资本在中国PE和VC资本结构的比例也许还会上升。浦晓燕：陶总认为美元基金在中国未来甚至还会有更大的发展，尤其在跨境并购领域。有请田总分享。田立新：德同资本其实是从美元基金开始的。真正做人民币是有了创业板，2010年开始做真正的纯人民币基金。其实我们做哪个币种，也是与时俱进的，在09年以前做人民币基金，当年跟我们同时起家的，会很痛苦，因为赚不到钱，没有创业板，对纯人民币的基金压力是相当大。有了创业板，有了A股的渠道，未来中国资本市场在人民币的基金，从退出到退出的机会是非常多。我们在管理币种是人民币基金还是美元基金，是根据市场需求来的，因为我们是纯市场的市场化的机构。我找投资标的的时候，第一句话就是只要人民币基金，文化娱乐和军工相关的，美元基金根本不用开谈。有些可以美元基金，还有人民币基金，我们可以做合资公司，大多数的情况下，的确今天中国的现状很多被投企业只要人民币投资，这种情况下我们从GP的角度来讲，一定要给LP的利益最大化，我们也是顺势而为，也是只能用纯人民币基金来进行投资。人民币基金非常猛，截止到今年上半年有6.3万亿可投的人民币基金，大家冷静想一想，我们做了这么多年的投资，这种噪音真的不可怕，最终我们还是要，挖掘到好的投资标的，要有前瞻性的思维和打法，要有创新，最终找到一个好的投资标的，最终给大家赚到钱。美元基金的优势，比如说我们的美元基金都是十年，甚至10+1，10+2，可以投相当的早期，人民币基金一般是5+2，甚至还有5+1，有的新三板是2+1，这些机构在中国特定的阶段，币种有特殊的优势。作为德同资本这样一个GP，我们就坚持价值投资，找到好的标的，希望人民币和美元一块进，实在不行，用人民币进，也是给GP赚到丰厚的回报。今天的现实要人民币投资的机构要大于美元投资的机构，这是一个事实，未来这两个币种投资的存在，是中国的特色，我们把人民币和美元都投出去，赚到最好的回报。浦晓燕：达晨在人民币基金领域是深耕细作多年，17年来在人民币领域也斩获非常多，是继续专注于人民币基金的投资？还是也有在美元基金方面有所发力的设想呢？于志宏：达晨创投就是面向中国资本市场，从根上和骨子里对这个市场更加熟悉，美元基金的打法更长期一点。从我们的LP来讲，我觉得中国LP也在成熟，达晨现在的基金基本上将近10年，7+1+1+1，可以做更耐心的一些投资。我们也在想中国资本市场有一些高估，从退出的角度来讲是更好，未来是不是跟国际接轨？我们自己做项}